【投资价值评分】石头科技

壹

本公司所属子行业研究链接：

【GICS行业巡礼】50家“家用电器”行业沪深港上市公司初筛选

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公司出镜（2021Q1）

上市以来基本

石头科技上市以来市值由333亿增至当前的804亿，1.3年期间年均复合收益率为96.83%（上市时间短）。截止当前评测日近五年年均复合收益率为--%。

最新股价对应近12月股息率0.17%。（股息率：只代表过去12个月累计派息/最新总市值）

2020年末扣非加权ROE为【21.08%】

[注]：本文数据来源：iFinD，宏赫臻财研究中心，数据日期：20/06/09，默认单位 亿元人民币。

沪港深指数启用以来整年度市值增长率PK指数

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公司证券资料及主营类型

行业地位

细分行业营收&净利润规模排名Top10（单位亿）

选取沪深港上市的GICS行业细分

【非日常生活消费品-耐用消费品与服装-家庭耐用消费品-家用电器】

之公司，共计60家。数据为TTM值，下同。

石头科技营业收入排名20/60；归母净利润排名8/60。

注：该对比仅供参考，请自行结合该公司主营业务具体考察其横向可比性。

细分行业当前总市值Top10（单位 亿）

石头科技总市值排名6/60。

公司主要业务

公司主营业务为智能清洁机器人等智能硬件的设计、研发、生产(以委托加工生 产方式实现)和销售，其主要产品为智能扫地机器人和手持吸尘器。从为小米代工起家，逐步实现自有品牌的成立及品类的拓展。

行业最新数据

根据奥维云网的行业数据，2020年国内扫地机同比增长18%。目前全球范围内智能扫地机器人的渗透率处在较低水平，行业未来仍有较大的发展空间。国内市场公司主要竞争者包括科沃斯、石头、小米、云鲸、iRobot、美的、海尔等。海外市场主要竞争者包括iRobot、科沃斯、shark、eufy等。

资产结构

（新手看利润表，老手看资产负债表）

资产负债表

2021年第一季度报负债/净资产：10%；负债/总资产：9%。

主要资产构成图

[注]：2021年第一季度报总资产【82】亿；净资产【75】亿，负债【8】亿；

2021Q1总市值【778亿】；当前时点总市值【804亿】

第一大资产为交易性金融资产41.7亿，占比50.7%；20Q4占比48.4%。

第二大资产为其他非流动资产16.4亿，占比20.0%；20Q4占比17.6%。

第三大资产为货币资金12.7亿，占比15.5%；20Q4占比18.1%。

石头科技有形资产占总资产比例【90%】，无形资产+商誉占比【0%】。

核心竞争力年报摘要

---摘自2020年年度报告

1、专业资质和重要奖项

2、核心技术人员的科研能力

3、科研资金的投入情况

4、取得的研发进展及其成果

企业年报关于竞争优势的阐述只是该公司的主观陈述，投资者需自行理性思考以上优势的真假强弱……

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营收一览

近四年营收分类结构图

◈主营1业务2018-2020三年复利增长率分别为：174.5%、31.5%和11.6%。

◈主营2业务2018-2020三年复利增长率分别为：--%、--%和-53.5%。

公司主要产品为智能扫地机器人、手持无线吸尘器及相关配件。

分品类看：2020年智能扫地机器人及配件收入44.16亿元（+11.56%），手持吸尘器及配件收入1.14亿元（-53.55%），主要系米家订单下滑。

智能扫地机器人2020年度收入占比达97%。包括小米定制品牌“米家智能扫地机器人”、“米家手持无线吸尘器”，以及自有品牌“石头智能扫地机器人”和“小瓦智能扫地机 器人”。2017-2020米家品牌收入占比从88.4%降至9.3%，石头品牌收入占比从11.6%升至90.7%。

近四年毛利率分类趋势图

公司初始毛利率低于行业可比公司主要原因为公司与科沃斯的产品结构存在差异，科沃斯的产品包含窗宝系列等高毛利率品类且主要为自有品牌，而公司为小米定制的低毛利率“米家智能扫地机器人”占比高。

公司综合毛利率最初低于同行业公司，但随着代工米家品牌产品比例降低，及生产规模扩大形成规模效应，毛利率稳步提升。公司毛利率从2017年的21.64%升至2020年的51.32%。

近四年营收分类占比图

最初公司依托小米渠道增强品牌知名度，随后积极拓展自主渠道，线上加强与第三方平台合作，线下拓展经销商，至2019年经销商已达39家。

国内业务：20年营收26.6亿元，同比-26.5%，主要受小米定制产品订单减少影响。

海外市场方面，公司通过美国亚马逊和海外经销商积极布局海外，与小米海外经销商慕辰科技达成合作。海外市场对扫地机器人需求大定价高，公司产品性价比高广获好评，海外收入快速增长，2020年海外收入占比达41.2%，有望成为新增长点。

历史营收

营业收入、归母净利润和经营性现流净额分段复利增长率

未2-3年为机构一致预期数据，经常不靠谱，仅供参考。往往是悲观时预期悲观，乐观时预期乐观。需甄别个中机会。

近年营业收入、净利润、现金流及未来三年预测图

◈预测值为机构一致预期均值，只作参考不一定靠谱。

石头科技过去五年归母净利润复合增速：---%，近四季增速101.93%（新股），未来3年一致预期复合增速为29.48%。

公司2017-2020营收和归母净利润高增长，CAGR为59%/174%。

滚动近四季净利润、营收及增长率趋势图

（考量基点：近20个季度，下同）

◈滚动柱图连续逐季稳健增加为加分项。新股请关注公司上市之后的时段。

◈需关注趋势的变化，忽略单个季度的非质变因素。

公司净利润含金量高，营收含金量高。

公司先单后货模式下公司减少产品储存费用和产品积压浪费，带来充足现金流，反哺研发，现金流较为充足。

公司营收和净利润持续稳健增长。

单季度净利润、营收及增长率趋势图

◈1季度为净利润和营收淡季。

近四季销售费用、管理费用一览

投资者可关注近四季销售和管理费用与毛利润之比持续小于30%的公司（绿线低于下红线为优异，靠近为优秀），具备较高的竞争优势，若30-70%之间为可接受区域（图中红色直线之间），若大于70%需要警惕，说明该公司产生净利润的能力较弱。

石头科技该指标较好，整体逐渐步入优秀区间位置。毛利获净利性逐渐增强。

最新值28.4%，近四季度均值30.0%。

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现金流

近四季经营活动产生现金流净额对比归母净利润

◈经营现金流量净额充沛。

◈近5年经营现金流占净利润比例均值为【1.72】

◈近5年自由现金流占净利润比例均值为【2.01】

近年现金循环周期

现金循环周期又可称为净营业周期，是考量企业日常运营环节的现金流状况，优先关注那些该指标小于60的企业，负数更为优，表示企业的还款周期远大于存货变现期。警惕该指标大于360的企业。

◈公式：现金循环周期=存货周转天数+应收账款周转天数-应付账款周转天数

◈现金循环周期指标：【优】

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盈利能力

【本公司】

总资产收益率（ROA）、净资产收益率（ROE）

及净利率分段均值一览

盈利能力趋势图

各项盈利能力指标在良好线上越高越好。

近四季ROE（左轴）及ROIC（右轴）趋势图

当前ROE：26%+；ROIC：38%+，一致预期ROE20%+。

石头科技盈利能力指标整体逐步提升，2020年受到小米定制产品订单减少以及新冠肺炎疫情对行业影响所致，盈利能力有所下降，但保持在良好线上。公司上市时间较短。

【细分行业】

细分行业盈利能力横向对比Top10

石头科技毛利率51.7%，排名2/60；ROIC*52.2%，排名第1；ROE*45.5%，排名第2。

◈ROIC*取值为TTM值和上年年报值的均值；（港股为上年报值）

◈ROE*取值为TTM值和上年度扣非加权值的均值

◈需关注细分行业主营业务差异性，可比性。

[注]：该行业的分段深度比较研究请点文末原文链接进入我们商城首页内的细分行业臻选专栏，找到GICS或申万相关的细分行业研究查看。

近十年杜邦分析趋势图

宏赫臻财建议关注未来杜邦指标趋势呈现：【低杠杆或适度杠杆（1.2-3）+周转率接近或大于1且有向上趋势+稳健增长的中高净利率>15%】

杜邦结构：【优-】（主观评测描述范围：优-良-中-差）

石头科技杜邦机构：杠杆逐渐降低+高净利率+较好周转率。

公司仅保留高附加值的研发设计环节，产品生产全部依靠委托加工，无自建生产基地，主要委托加工厂商为欣旺达，轻资产模式使公司专注于研发，资产利用效率高，2020年公司和科沃斯固定资产周转率分别为70.6次/9.4次。

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更多财务指标分析

宏赫基本面运营效率六指标

[注]：宏赫臻财独家六指标分析模型，蓝色线为六指标的数值，红色线为优秀水平线，绿色线为良好水平线。低于红色线为优秀。六指标可判别企业轻重资产（经营）性质和折溢价性。据过往经验，一般而言蓝色六指标处于红色线下方越多，企业偏向于轻资产轻运营且大多股价回撤较小和有经常性溢价。也可模糊判断为蓝线值越大企业经营难度越大。

◈前三项为经营端参考，后三项为销售端参考。

◈石头科技该指标【4】优【1】良【1】差（6优企业很少，5优值得你重视）

研发费用占比分析

2020年末研发费用：2.6亿，占营收比：5.8%，资本化率：0.0%

公司对研发投入力度大，研发费用率稳步提升。2017至2020，公司研发费用占营业收入的比例分别为9.50%/3.82%/4.58%/5.80%。初创阶段公司研发投入较大且收入规模较小，研发费用率相对较高。

细分行业上市公司研发费用Top10

◈注：研发费用值A股为20-12-31，港股更新至19-12-31。

◈石头科技研发费用在该细分行业排名【16/60】。2020年研发费用为2.6亿。

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重要股东

年报控股股东结构图

实际控制人

◈昌敬 23.24%（20/12/31）

◈昌敬 30.99%（19/12/31）

实控人简介

昌敬：2006年7月至2007年11月入职北京傲游天下科技有限公司任技术经理，2007年11月至2010年2月在微软任程序经理，2010年2月至2011年2月任腾讯高级产品经理，2011年2月至2011年12月创立北京魔图精灵科技有限公司并任CEO，2011年12月至2014年7月任百度高级经理。2014年7月加入公司，现任公司董事长、总经理。

资产结构

最新前十大股东

可长期关注自己自选股的近几年、近几个季度的股东变化，

重点关注证金、汇金、大基金和QFII、香港中央结算（部分反映陆股通）以及腾讯、高瓴资本等优质机构逐渐增持，或持股百分比绝对值较大的公司。

公司实际控制人昌敬控股23.24%。小米参股不控股，多方面助力公司发展。

【小米相关方顺为持有公司9.18%股份，公司董事程天为其在公司董事会的代表。小米公司控制的天津金米持有公司8.56%的股权，公司董事高雪为天津金米在公司董事会的代表。顺为和天津金米为公司第二三大股东，对公司的投资均为参股投资，其在公司董事会中占有席位，具有表决权，但对公司经营决策无控制权。除了资金支持外，小米在工业设计、供应链背书、品牌背书、种子客户、销售渠道等方面都给公司提供了不少的帮助。】

近年股东户数变动图&机构细分持股比例图

（考量期：滚动近12个季度）

◈2021Q1股东数：4926户，户均持股市值1579万。

◈2020年末员工数：684人，人均创利：200万。

◈当前机构持股占比【55.51%】；上市以来5个季度机构持股均值【39.58%】。

更多公司图览见文末附录部分……

贰

估值探讨

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宏赫上市公司企业投资价值评分及全景图

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300+优质公司深度研究&估值