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来源：唐书房（ID：clouds70）
作者：永远好奇的唐朝
第三部分：伯克希尔投资帝国之赚钱篇
除了借钱的保险机构之外，剩下的就是帮巴神赚钱的。
他们又可以划分为四大板块：
①北伯灵顿圣太菲铁路公司BNSF；
②伯克希尔能源集团BHE；
③对上市公司的非控股投资；
④对非上市公司的控股投资。
先说BNSF。
由于BNSF是伯克希尔全资收购并退市的公司，所以目前没有股价，大部分朋友很容易忽略掉巴神这笔成功的投资。
巴神是2007年开始购买BNSF股票的。2009年伯克希尔以持股22.6%的第一大股东身份，向全体BNSF股东发出收购邀约。
邀约出价100美元/股，相对于当时BNSF的股价有31%的溢价。小股东可以选择收现金，也可以换成伯克希尔公司股票。
这个收购价格相当于对BNSF整体作价340亿美元（263亿美元收购77.4%的股份，263/77.4%=340），同时伯克希尔为BNSF的100亿美元债务提供担保，所以收购总代价可以视为440亿美元。
按照收购时的约定，BNSF虽然退市成为伯克希尔全资子公司，但只有当BNSF满足业务需求，且并保证账面现金超过20亿美元的情况下，才可以给伯克希尔分红。
就这样，2010年至今，BNSF给伯克希尔的现金分红合计达到418亿美元。
投资340亿美元，十年分红418亿美元，目前公司每年赚几十亿美元净利润（2020年前三季度净利润36.7亿美元，全年正常估计应该在50亿美元上下）。
这个案例里的几个数据，或许能够很容易地帮助我们理解这段话：
此时的巴菲特，就是那「一个」股东，他的终极接盘侠就是BNSF。由此还可以衍生另外一段投资秘钥：
和BNSF类似的，还有伯克希尔持股91%的伯克希尔能源集团BHE。
BHE有个非常特别地方，它不支付其普通股股息，这在电力行业非常少见。在伯克希尔掌管它的21年里，一直是这样的。
也就是说，伯克希尔没有从BHE得到现金分红。同时，BHE也不是上市公司，没有股价可言。
为什么会这样呢？巴菲特告诉我们：美国的电力设施需要大规模的改造，最终成本将非常惊人。
这项任务需要用BHE未来几十年的全部利润做投入。
BHE从2006年起，就已经开始了一项投资：投入180亿美元，用于改造和扩建整个美国西部地区大部分的老旧电网。该计划预计在2030年完工。
震惊吧？两位老人策划着一项工程，工程预计在二人107岁和100岁时完工。在此之前，只有投入，没有回报。
为什么要这么做？
巴菲特解释到：长期盛行的以煤为基础的发电企业，基本都位于人口密集区附近。
但是，新的风能和太阳能发电的最佳选址，往往位于偏远地区。
为适应这种新能源的变化，必须出巨资对电网进行改造。然而，很少有公司或政府机构能够筹集到足够的资金
——前不久网络热传的德州大停电惨况，可能是这段话最好的注解。
BHE有能力、有意愿对此进行投资。它也展示了伯克希尔对美国政治、经济和司法系统的信任。
因为这个项目必须跨越各州和其他司法管辖区的边界，每个州都有自己的规则和选区。
BHE还需要与数百个土地所有者打交道，并与上游的发电机构及下游的输配电公用事业公司签订复杂的合同。
如果没有对美国政治、经济和司法系统的信任，这笔投资没有人敢于投下去。
最后巴菲特还说：“尽管西部传输项目还需要很多年才能完成，但我们今天仍在寻找其他类似规模的项目来投资。”
服。这样的人赚到钱，天经地义，理所应当。
与BNSF和BHE同等重要的，也是媒体最喜欢拿来吸引眼球的，是伯克希尔以小股东身份，对上市公司股票所做的投资，在2020年末总市值约2812亿美元。这类投资，对于巴菲特来说也是非常快乐的。他说：“成为一家好公司的非控股股东，远比100%控股一家边缘公司更有利可图、更享受、而且工作量小得多。”老唐表示相当同意这句话。2020年末，伯克希尔前十大持仓分别为：①苹果公司，市值1204亿美元，占比42.8%；②美国银行，市值313亿美元，占比11.1%；③可口可乐，市值219亿美元，占比7.8%；④美国运通，市值183亿美元，占比6.5%；⑤威瑞森通信公司，市值86亿美元，占比3.1%、⑥穆迪投资服务公司，市值72亿美元，占比2.6%；⑦美国合众银行，市值69亿美元，占比2.5%；⑧比亚迪，市值59亿美元，占比2.1%；⑨雪佛龙能源，市值41亿美元，占比1.5%；⑩特许通信公司，市值34亿美元，1.2%；剩余的其他各种碎渣渣，合计约530亿美元，占比约18.9%。（注1：这里的占比指占2812亿的比例，不是占该投资对象总股本的比例）（注2：按照新的会计准则，伯克希尔持有的市值113亿美元的3.25亿股卡夫亨氏股权，被要求按照联合营公司对待，按照权益法记录，不包含在投资组合里。）这十大持股里，有七只去年就在十大持股里的熟面孔，也有三只今年上榜的新品种：⑤⑧⑨。熟面孔里，有1964年介入、1968年清仓，1991年再介入持有至今的美国运通。它是巴菲特在烟蒂股时代里，懵懵懂懂地产生的优质成长股思想萌芽，对于了解巴菲特投资思想有着重大意义。详情老唐在《巴芒演义》330~333页已经阐述过，此处不再赘述。熟面孔里，还有老唐认为的巴菲特一生最有学习价值、最能引发思考的可口可乐案例。
新登榜前十的企业里，有一只中国企业：比亚迪。这笔投资在网络上争议颇大。原因是这笔投资，无论从买入还是持有角度看，都和巴菲特一贯坚持的投资方向和理念有冲突，而巴菲特本人，始终没有对这笔投资背后的逻辑做过明确的阐述。好在，这不妨碍我们回顾这笔投资，并尽可能地从中汲取部分养分。剩余的疑点只能看未来两位老人是否愿意谈论了。2008年9月，伯克希尔以每股8港元的价格认购2.25亿股比亚迪公司H股，交易价格总金额18亿港元，约2.3亿美元。2007年末，伯克希尔对上市公司的持股总市值是750亿美元；2008年次贷危机暴跌后的年终持股市值是490亿美元。这意味着即便忽略伯克希尔的非上市公司资产，投向比亚迪的钱，顶多也就占伯克希尔投资组合的0.3%~0.5%。百万账户里买3000~5000元的投资对象，怎么看也不是认真的或有信心的目标企业。顶多算个观察仓吧！或者按照巴菲特的暗示，是给芒格面子，应付芒格的推荐——个人理解，不保证对。在巴菲特买入至今，比亚迪全部的涨幅约25倍，就是在2009年和2020年两年里接力完成的，其他10年时间基本都在盘整和下跌中度过。2009年从12元起步，到10月最高涨到88.4港币（巴菲特的投资，实现了一年10倍），然后一路下跌，期间低点跌到2011年9月的10.9港币。这个88.4港币的顶，直到2020年9月才重新突破。2020年，又是比亚迪大涨的一年。全年上涨423.6%，使得其市值迅速膨胀，也使得比亚迪成为伯克希尔投资组合里的第八大重仓股。整个投资过程12.5年25.4倍（未计入分红），年化约30%。2008年，巴菲特买入比亚迪时，市盈率大约10倍出头。2021年3月3日，比亚迪动态市盈率185倍，静态市盈率410倍，滚动市盈率370倍。对于这笔12.5年25.4倍的投资，我们同样可以将回报来源分解为三部分：①业绩增长带来不到三倍的回报——2008年净利润10.2亿，2020年预计不到30亿净利润；②从低估的10倍市盈率，回到无风险收益率对应30倍市盈率附近，贡献了另一个约三倍；③以上两项带来约9倍回报。2020年的市场短期情绪变化，奉献了剩余的利润：25.4/9≈2.8。也就是说，巴菲特这笔投资，整体回报来源可以分为三份，大体是业绩增长、低估回归、市场情绪各贡献了1/3的力量。前两者可以归为能力，后者其实只是运气。这就和老唐分析自己的茅台7年22倍利润来源一样。
风险提示：本文仅代表作者立场，投资决策需要建立在独立思考之上，投资者还需自行思考研究。本文中所提任何资产和证券，仅限于学术案例的交流，不作为任何推荐交易的理由。
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