来源：宏赫臻财
成文：2021年3月5日，版本：1.4
回顾：
第56封巴菲特致股东信于北京时间2021年2月27日晚公布，生于1930年8月30日的巴菲特今年91岁了，大家继续对其信件潜心耕读，珍惜文字，毕竟以后一封比一封更加珍贵了。
先来看看致股东信中所披露的前15大重仓股。
伯克希尔·哈撒韦2019年末持股Top15
按照惯例，投海航灯继续为大家用投资语言翻译上面持股明细，如下图所示：
伯克希尔权益证券持仓市值TOP15
（2020年末）
伯克希尔权益证券持仓占净值比例图
伯克希尔权益证券持仓占投资组合比例图
占投资组合比例：前5大重仓股占股票投资组合比为71%（+），前10大重仓股占投资比81%（+），前15大重仓股占比86%（+）。高于去年比例，继续略低于之前巴菲特主导投资的年份，比如（2011-2012年间）巴菲特前十五仓基本占比都在98%以上。2013年后两个投资经理，托德·库姆斯(Todd Combs)和特德·韦施勒(Ted Weschler)逐步掌管了伯克希尔的部分仓位。苹果公司的最早买入也是其中的一位经理所为，被巴菲特关注后开始大举建仓到第一大重仓股，然后，苹果公司在2019年上涨89%，2020年继续上涨82%。
注：涨幅为前复权统计，下同。
老巴继续在为我们上实践课，标的仓位都是明牌，2018年末第一大重仓股苹果占净值比11.6%在2019年涨了89%，比例升至17.3%（巴菲特小幅减持了1.7%），2020年苹果公司继续上涨82%，比例升至27.17%。
也就是说，当前巴郡旗舰的净资产中有四成多是前5大二级市场股票投资。而前15大股票持仓比例为55%，保持五成+水平。其中主力前五大股票持仓为苹果27.2%，美国银行7.1%，可口可乐5.0%，美国运通4.1%，威瑞森通讯2.0%。前五仓的大操作：继续大幅减持富国银行（或许已经清仓），苹果高估减持，增持美国银行。苹果公司持仓比例超过了20%+，这在投海航灯2011年以来跟踪其持仓以来的首次，以往巴菲特的重仓股都不超过10%，一般在7-9%左右，这也印证着巴菲特曾说过的：“对你所做的每一笔投资，你都应当有勇气和信心将你净资产的10％以上投入此股。”当然这是近十年来规模太大的缘故，历史上巴菲特曾经投资美国运通占合伙公司净值的40%，投资可口可乐占净值的三分之一。日志：2020年末，伯郡净资产近三成是苹果公司股份。如果我们简单的把前十大持仓看做是巴菲特关注并掌控的投资的话，那么两位投资经理目前掌控投资市值约530亿，占总投资比的19%，去年20%（模糊对比，仅供参考）。
前十五大权益证券行业配置：行业配置上继续重仓金融，占比40.8%，其中银行占投资比29.6%；也就是说四成的投资资金投到了金融行业，三成的投资资金给了银行。第二位信息技术30.5%（苹果和Visa），这是近两年巴菲特配置行业的最大质变；第三为日常消费品8.9%。此三大行业占投资比80%；占净值比47%。聚焦行业投资，是投资者学习巴菲特资产配置的思考点。
有些行业天生就比其他行业赚钱，有些行业天生就比其他行业更适合长期持有，巴菲特如是做，你又如何做？一向不懂科技股的巴菲特近年押注了信息科技行业。
前十大权益证券持股变动（相比2019年末持有股份）
增持：
美国银行：9.0%
减持：
苹果：-9.5%
美国合众银行：-0.9%
特许通讯：-3.9%
达美航空：-100%
富国银行：大幅卖出，或已清仓
不变：可口可乐、美国运通、穆迪
前十仓新入榜：威瑞森通讯、比亚迪、雪佛龙能源、特许通讯
前十下榜：富国银行、摩根大通、达美航空、纽约梅隆
操作说明巴菲特自2011年建仓IBM以来，开启了对其能力圈的突破。建仓三年后IBM股价一直未有明显起色，期间还略有亏损，2015年致股东信中巴菲特言云：“买入IBM或许是一个错误”。说明彼时巴菲特仍在观察这家公司，如果走出困境，依旧可以成为未来较长期的重仓股，如果竞争优势减弱，老巴或会对其减持或告别。2017年末终于见了结果，他跟IBM说拜拜。
然而，标的选择失误不能影响战略决策。其实，巴老在买IBM之前的2011年5月的股东大会上已经向投资人透露了其操作动向“如果我还能活50年，我可能会买入科技股”。其实巴老的隐藏含义是，如果展望未来50年，我会买入科技股。既然IBM是个错误，那未来50年没有科技股怎么办？好办，巴菲特找到了更好的标的--苹果。
2016年当他看到其接班人之一买入了苹果……我想老巴当时一定是内心豁然敞亮，任督二脉打通。他随后迅速加仓，2016年末买入6124万股，投入约67.5亿资金，2017年初持股量增至1.33亿股，2017年末苹果持股量增至1.67亿股，位列第二大重仓股。累积投入资金210亿美元。到了2018年末，伯克希尔持有苹果公司2.55亿股，累积投入360亿，但年末市值402.71亿美元，占伯克希尔净资产11.55%，不仅牢牢占据巴菲特的第一重仓股，而且突破了近年来重仓股仓位不超过10%的情况。这让我们想到了一句投资箴言：“不要问任何人意见预测或建议，只要问他们投资组合中有什么或没什么”。
接着，苹果公司在众机构投人犹豫不觉之时在2019年大涨89%，巴菲特小幅减持1.7%的股份，截止2019年末，巴菲特持有苹果2.51亿股，占伯克希尔净资产17.34%。2020年苹果公司股价继续大涨82%，经过8月份的一拆四，分拆后巴菲特减持9600万股，持股数量从10.03亿股降至现在的略低于9.08股），2020年末巴菲特持有苹果公司股份为9.08亿股（907559761股），占净资产的27.17%。一个事实：巴菲特不仅投资组合里有苹果，而且仓位接近30%。目前：前五大里有2个信息技术行业股票，2个金融行业，1个日常消费品行业股票。研究仓位配比的投资者不防细细想想老巴的行业配置。
日销品、金融、医疗保健、信息技术其实就是长期牛股的源泉，好多投资人其实知道，但没有做到，巴菲特是坚决做到。值得关注的是2017-2019的3年里，前十五大没有医疗保健行业公司，今年上榜了2家。
占投资组合24%的金融行业里，包含综合性银行、区域性银行、消费信贷、金融交易所和数据等子行业。都具有较大的客户黏性和转换成本。也都是巴菲特长期关注的能力圈公司。但经过富国银行的事件后，巴菲特对于金融行业的投资有所分散。
近两年巴菲特的第一大行业变为信息科技，目前持有苹果和威瑞森通讯。
日常消费品公司继续保留唯一的可口可乐且仓位不变，也是巴菲特一直期望持股数为整零的唯一一只（400,000,000），或预示者巴菲特对其长期持有的心愿。过去年份里，美国银行和富国银行都曾经为整零持股，前者继续增持，后者或已经清仓。或许日后投资者会看到美国银行持股数凑整。
在2017年末，巴菲特前15仓里持有三只航空公司股票，合计持股占净值比2.1%，2016年，巴菲特首次重新买入航空公司股票，当时媒体便大肆渲染：“巴菲特大举进入航空股”，投资者需要理性看待媒体信息，近三年该行业仓位都在2%上下，2019年末，Top15里有达美航空和联合大陆航空2只航空股，占比1.44%。故在战略上，航空行业不是老巴的主力军。投资者要控制情绪，避免受到标题党的影响。2020年，新冠疫情袭来，巴菲特认错清仓了所有的航空股。通讯业务行业部门持有一只特许通讯，子行业是有线电视和卫星。巴菲特通过子公司一直只有股数不变的比亚迪（225,000,000股），在2020年乘风破浪上涨424%，晋升巴菲特第八大重仓股。前15仓新晋了一家日本公司：伊藤忠商事。占净值比：0.53%（或许是旗下一位经理人所为）注：伊藤忠商事迄今有163年历史。1858年，15岁的创始人伊藤忠兵卫首次经大阪，到泉州，纪州销售麻布（伊藤忠商事创业），逐步发展成一家综合性公司……2020年，公司推出新的企业理念“三方有利”, 定位企业行动指针方向“一人为商，使命无限”。
关于持有
在2016致股东信中，巴菲特亲自用话语告诫了那些对于巴菲特长期持有的误传者，信中老巴这样说，“有时，来自股东或媒体的言论暗示，伯克希尔·哈撒韦公司将永远持有一些股票资产。事实上，我们持有一些股票，只要我还保持健康就不准备卖掉这些股票。但是，我们并没有做出任何形式的承诺，承诺伯克希尔·哈撒韦公司将永远持有这些可以在市场中自由交易的证券资产。”经营企业错综复杂，变量无处不在，投资者安敢不问缘由的长期持有。
当然，老巴早前的年信中也提到过，“我们希望的持股期是永远……”。那么究竟哪只股是老巴打算长期持有呢？哪只又是灵活机动的呢？2016年我们对其的仓位分析中这样提到：“可以看看去年末富国和可口可乐持股分别正好为500,000,000股和400,000,000股。毫无零头，你说他老巴内心如何想呢？或许下一次你会看到苹果的持股数也凑整了……”
2020年，可口可乐持股仍是4亿股，富国银行在2017年经营上有负面新闻，巴菲特迅速转换为减持操作，2018年巴菲特继续减持富国银行6.9%，但同时继续加仓美国银行3.1%至918,919,000股，属于同行业调仓。2019年继续大幅减持富国银行-23.1%，增持美国银行3.1%到947,760,000股，后续老巴会不会继续增持到1,000,000,000股呢？2020年富国或已被清仓，而美国银行增持到1032852006股，占净值比7.06%。巴菲特的核心仓位始终是要留给一家银行的。
看看日后苹果和美国银行谁的持股数先凑整。
最后再来复习下近五年巴菲特持仓前五：
2020年：苹果、美国银行、可口可乐、美国运通、威瑞森通讯。2019年：苹果、美国银行、可口可乐、美国运通、富国银行。2018年：苹果、美国银行、富国银行、可口可乐、美国运通。2017年：富国银行、苹果、美国银行、可口可乐、美国运通。2016年：富国银行、可口可乐、IBM、美国运通、苹果。关于持仓结构
在2019年致股东信中(2018年年报)，巴菲特详细给投资者讲了伯克希尔的持仓结构，并用树木与森林作比喻，教导投资者要关注森林，而不要只看树木。巴菲特说：“投资者在评估伯克希尔时，有时候会过度关注我们众多不同业务的细节，也就是我们所谓的“树木”。由于我们有大量不同的样本——从细嫩枝条到参天巨木，分析这些样本会让人头脑发麻。我们的有些树木可能罹患疾病，可能撑不过10年了。而其他一些树木，必将成长得高大健美。幸运的是，想要粗略估计伯克希尔的内在商业价值，没有必要单独去评估每一棵树。那是因为我们的森林包含五个重要的“果林”。”详见👉伯克希尔·哈撒韦的五大果林：2021年致股东信中，巴菲特继续将伯克希尔的大部分价值阐述为主要来自四家公司的结构：1、伯克希尔保险公司：这是伯克希尔帝国价值最大的财产/意外保险业务。“在53年来这一直是伯克希尔的核心业务。在巴菲特看来，保险公司集团在保险领域是独一无二的。伯克希尔保险公司的运营资金远远超过全球任何竞争对手。这种财务实力，加上伯克希尔每年从其非保险业务获得的巨额现金流，使伯克希尔保险公司能够安全地遵循一种对绝大多数保险公司都不可取的重股权投资战略。出于监管和信用评级的原因，伯克希尔保险公司的竞争对手只能将重点放在投资债券上。”
2、北伯灵顿圣太菲铁路BNSF公司：巴菲特2007年开始购买BNSF股票，2009年伯克希尔以持股22.6%的第一大股东身份，向全体股东发出收购邀约。相当于整体作价340亿美元，并负担100亿美元的债务，2010年至今，BNSF给伯克希尔的现金分红合计达到418亿美元。这是巴菲特一笔容易被大家忽视的公司。
3、苹果公司5.4%的所有权。2020年末苹果占伯克希尔净资产超过了27%。
4、伯克希尔哈撒韦能源公司91%的所有权。在伯克希尔拥有21年的时间里，它的年收入从1.22亿美元增长到了34亿美元。（对比亚迪的投资也是通过它执行的）
最后还是让我们再次回味下每年一次的最美复利表。
伯克希尔哈撒韦每股市值PK标准普尔500指数
（1965-2020）
考虑到伯郡持有众多公司无形资产价值的逐步提升，一直沿用的用公司净资产来与指数对比业绩的模式不再合时宜，2014年财报开始同时披露每股净资产和每股市值与标普500的对比，2019年财报开始只单独呈现每股市值与标普500的对比。
还记得年少时的梦吗，
像朵永远不凋零的花……
2020年末伯郡总营收2863亿美元（上年3272亿），同比增幅-12.5%；归属母公司净利润425亿美元（上年814亿），市盈率为13倍。（会计准则导致净利润大幅波动）
近十年伯郡营收利润图
2020年末伯郡总市值5370亿美元，在中美上市公司中位列第10名，比上年落后了3名，详见=>中美上市公司市值看看 | 2020Q4
生于1930年8月30日的沃伦·巴菲特今年91岁了，从其11岁开始首次买入股票起有80年的投资经验了
当然，或许他还有个小目标没有实现。参看【巴菲特的目标】
风险提示：本文仅代表作者立场，投资决策需要建立在独立思考之上，投资者还需自行思考研究。本文中所提任何资产和证券，仅限于学术案例的交流，不作为任何推荐交易的理由。
关注投资&理财
个人理财策划:hongheFP(宏赫臻财)
