来源：巴蜀养基场
高瓴资本的创始人张磊，曾在其新书《价值》的发布会上说过《道德经》里的一句话：“流水不争先，争的是滔滔不绝。”这句话代表了他对于投资的理解和思考，那就是不要事事争先、时时争先，而是后劲要足，细水长流，连绵不绝。
这种思维确实非常适合用在投资当中，为什么呢？因为投资和我们的人生一样，它不是一场有限的游戏，并不是“今天赚了5%，很厉害，半年排在行业第一，更厉害”，因为这场游戏还远没有结束。那接下来该怎么办呢？逝者如斯夫，不舍昼夜，永远上涨，永远做第一，基本是不可能的事情。
所以，投资难就难在它是一场无限的游戏。对于基金经理而言，无限的游戏对应的是她/他的整个职业生涯。对于投资者而言，无限的游戏对应的是她/他的整个理财生涯，而理财就是理人生，可以说投资对应的就是TA的整个人生。
在投资这场无限的游戏当中，不管是基金经理还是投资者，在面对市场波动和变化时，核心要解决的都是心态的问题。不仅普通的投资者在“炼心”，操刀的基金经理也在“炼心”。
普通投资者练的是，面对市场的风吹草动，能否做到不惊慌失措，自乱阵脚，避免追涨杀跌，频繁交易，在一卖一买之间失去了内心的平静。
而基金经理要练的是，在以相对业绩排名为考核方式的公募基金行业里，在面对短期业绩压力的情况下，能否做到不跟风、不抱团，坚持自己的风格，保持独立的思考判断。
“炼心”需要时间的磨砺，也需要经历市场的洗礼。也就是说，经历和阅历都极度重要。这不是懂得了一些道理就可以做到的，需要真正体悟“知道”与“做到”之间的鸿沟（切身体会和做了之后的感悟）之后方能习得。
这就是为什么我们会更加关注市场中跨越牛熊、历经铅华并依然活跃的资深基金经理，特别是面对2021年更加波谲云诡的市场环境，我们更加需要成功应对过各种风浪险滩的“船长”，带领我们扬帆远航。
今天我要和大家介绍的，就是这样一位既资深又优秀，深谙“流水不争先，争的是滔滔不绝”之道的基金经理，她就是广发基金价值投资部基金经理李琛。
李琛
证券从业年限21年，基金管理年限超13年，目前担任广发消费品精选、广发稳健策略等基金经理。由其管理的广发消费品精选荣获2018年度“金基金·三年期偏股混合型基金奖”、2018年度“三年期开放式混合型持续优胜金牛基金奖”。2019年，李琛荣获第六届中国基金业英华奖“五年期股票投资最佳基金经理”奖。
“金基金”奖、“金牛基金”奖、“五年期最佳基金经理” 英华奖，这些基金业的权威奖项，都是对她过往投资业绩的肯定。而她之所以能取得这样的成绩，与她跨越多轮牛熊周期练就的定力、成熟投资理念，并能够坚定地做到知行合一不无关系。
关于价值投资，她说过很多具有代表性的话语，代表着她的投资风格，比如：
（1） 不搏风口、不追热点，只精选最优质的公司。
（2） 投资就好比一场马拉松，长期稳健前行比阶段性领跑更重要。
（3） 希望我的每一笔投资都是价值回归的过程，寻找被低估的好公司，耐心等待企业价值回归带来的回报。
（4） 投资要做得长远，我会把更多精力放在如何把收益做得更加稳健、更加长远上。
（5） 我注重风险控制，追求合理风险下的稳健回报。收益与风险相生相伴，如果每一年的回报都比较稳健，那么三年、五年、十年下来，长期业绩都不会差。
“追求稳健，控制回撤，持久求胜”，恰恰暗合了“流水不争先，争的是滔滔不绝”的内涵——“不要事事争先，时时争先，而是后劲要足，细水长流，连绵不绝”。
但光有美好的愿望是不行的，那要如何做到“追求稳健，控制回撤，持久求胜”呢？这就需要对理念的贯彻和执行。
01
如何做到“稳健收益”？
李琛奉行的是“深度价值投资”的理念，也就是“买便宜的好东西”，非常接近于价值投资的鼻祖——格雷厄姆和巴菲特的风格和理念。
它强调的是在较高安全边际之上，精选低估值股票，看重公司带来超额利润的可持续性与治理结构。价值投资的价值支撑主要来自企业现有资产、利润和现金流，更注重公司现在的价格P0是否远小于公司现在的价值V0，这种投资分析的难度相对较小，大多数人通过学习都能够掌握。
所谓大道至简，大象无形，经典依然是圭臬。“买便宜的好东西”看似简单，其实要把它做好也并非易事，比如我们都会“买便宜”，但是如何判断它到底是不是好东西？如何才能摆脱价值陷阱呢？
李琛是怎么做的呢？她擅长以产业思维对优秀赛道的产业链进行跟踪，深入理解公司财报背后的企业家精神。她认为，把脉企业的发展前景和长期价值，其中一个重要的研究维度是对企业商业模式的深度研究，把握企业的产品本质。
也就是说，从企业的组织架构、企业家思维出发，去研究未来3-5年或者更长期时间企业的发展方向，再从中找出方向正确，护城河深，且发展空间容量巨大的优质公司。长期实践下来，李琛发现，在寻找低价、低估企业的基础上，叠加对商业模式、行业赛道及企业家精神的深度研究，能够进一步提高逆向投资的胜率，也能在一定程度上避免落入价值陷阱。另一方面，正因为能够看清楚企业是不是走在正确方向上，她才敢在股价波动时坚定自己的选择。
02
如何做到“回撤控制”？
其实，“深度价值投资”的投资风格，从一开始就注定了它追求的不是大起大落的心跳，而是细水长流的淡定和闲庭信步的悠闲。
为什么这样说呢？因为不管是在熊市、牛市还是震荡市当中，强调安全边际和低估值投资逻辑的风格，对风险的控制都会更加得心应手。
在震荡市和熊市，可以说是潮水退去的时候，低估值投资或者偏价值的风格其实会表现得更好一些。在熊市里，价值投资会跌得更少；在震荡市里，当别人追逐高风险资产、股价出现较大波动的时候，价值投资大概率能实现比较好的正收益；而在所谓的大牛市里，特别是牛市的尾端，或者某个阶段市场躁动、流动性推动的时候，价值投资由于更注重风险控制，而不是追求短期股价的弹性，可能相对会吃亏一些。
03
如何做到“持久求胜”？
拿李琛的代表作品来看，自2016年2月23日管理广发消费品精选以来（截止2020.12.31），累积任职回报为191.14%，同期业绩比较基准收益率73.01%，复合年化回报24.59%；期间的年化夏普比率为1.1557（夏普比率是指每承担1个单位风险的情况下，所获得超越无风险收益率的超额回报是多少），这一指标表明，该基金以较小的回撤，为持有人带来了比较好的收益。
表：李琛目前管理基金业绩情况
备注1：任职年化回报计算公式为：(1+任职回报)^(365/任职天数)-1，任职天数为自然日。
备注2：业绩数据已经托管行复核，数据截至2020年12月31日。
既能表现稳健，又获得了不错的收益，这样两全的结果是如何获得的呢？还记得前面我们分享过李琛经理讲过的那句话吗？
“收益与风险相生相伴，如果每一年的回报都比较稳健，那么三年、五年、十年下来，长期业绩都不会差。”
她的这段话让我联想到了下面的这张图：
我们经常说，投资者要避免做“追涨杀跌”的韭菜，但是由于A股市场大起大落的特点，加之人性中趋利避害的本能，其实很难在波动前真正做到“岿然不动”，导致无法赚到市场和优秀产品给我们带来的收益。但如果基金经理本身的理念和实践的结果，已经做到了“追求稳健，控制回撤，持久求胜”呢？这无疑会为基金持有人提供更好的投资体验，或许就能帮助他们更耐心地持有，更有机会获取收益了。
所以，在我们的整个基金持仓当中，具备这类特色的基金经理及其管理的基金产品都值得重点关注，我们也获悉由李琛拟任基金经理的新基金——广发睿鑫混合型基金（A类：010457 C类：010458）将于3月3日起在农业银行、广发基金等渠道发售，由13年投资经验的大满贯基金经理亲自执掌，按自己的节奏进行投资，以更好地适应最新市场情况，值得大家积极关注。
（基金有风险，投资需谨慎）
