来源：远川投资评论
如何选好“基”，或许是很多投资者十分头疼的问题。有人依照技术指标，有人研究过往业绩，还有人参照投资风格、持仓特点。但这些方法相对依赖投资者的主观判断，有时候无法一窥基金的全貌。那这时不妨借鉴下投研能力更为优秀的机构投资者。
抄机构投资者的作业主要还得依靠“机构投资者占比”这个数据。但该数据是个相对指标，比较起来有失偏颇，所以我们还得结合一个绝对指标，那就是基金规模。只有规模稳步提升，同时机构占比不减，才能说明机构投资者是在用真金白银持续支持该基金。
但该数据也不是越高越好，一般长期维持在50%-80%为佳，如果超过80%可能会造成一定的流动性压力。毕竟机构投资者的趋同性也强于个人投资者，一旦大资金的他们做出一些趋同交易，很可能会绑架个人投资者。
如果按照这个标准进行衡量，袁芳主理的工银瑞信文体产业A(001714.OF)便可称为机构投资者的心头好。成立之初，该基金近1.4万客户几乎全是个人持有者，后续随着业绩不断兑现，机构投资者也大举涌入，机构与个人客户总数达到了近11万。从2019年年中到今年年中，机构投资者的比例始终维持在75%的高位徘徊。
除了比例以外，从Wind的数据可以看出，2018年之后不断作为增量资金驰援袁芳基金的几乎都是机构投资者。他们如此喜爱袁芳的产品，自然是因为她具有独到的本领，而这个本领就是“盈亏不同源”。
盈亏不同源的背后
在常人的认知里，盈亏本应是同源的，想取得高收益，那必然得承担高风险。但优秀的基金经理却可以打破该思维定式，既要高收益，还要低回撤，这就是“盈亏不同源”。
如果摒弃收益率这个前置条件，单纯与全行业比拼风险控制能力，那该优势将更为明显。自袁芳管理该基金以来，已历经20个季度，其中有12个季度年化波动率小于同类平均，14个季度最大回撤小于同类平均，可以说是远超同行的存在。
资料来源：财信证券
正是因为单位风险收益性价较高，工银瑞信文体产业才备受机构投资者的垂青。那袁芳是如何实现反金融常识的“盈亏不同源”，这还得从其投研体系进行挖掘。
2019年，接受采访时，袁芳曾这样评价自己的配置思路。她将自己的组合分为“80%的Alpha和20%的Beta”。大部分仓位用于主题投资主抓市场脉络以获得超额收益（Alpha），再把剩余的仓位配置到偏周期的板块，使组合的波动情况不至于偏离全市场（Beta）太远。
用Brinson模型也可以佐证袁芳的配置思路。这个诞生于上世纪80年代的归因模型将组合的超额收益分为行业配置收益（AR），个股选择收益（SR），以及交互收益（IR）。以此来判断基金经理是依靠哪方面的能力获得超额收益。
资料来源：财信证券
如果按照该模型对工银文体产业A成立以来各个半年报的数据进行整合，可以明显发现2018年后，该基金的超额收益主要来自对行业的选择，也就是那80%的Alpha。可见袁芳把握行情的能力。
除了主动将组合二八分层达到高性价比的收益风险比以外，袁芳还通过“散配”，达到风险控制的目的。其前十大重仓集中度常年仅在30%左右，足以说明她的配置有多“散”。这点在如今“单压”主题成风的公募市场尤为难得。
但“散配”对基金经理的要求很高，别人只需对组合里的20只股票负责，但你就得为40只筹划未来。而且组合里的股票数量越多，也意味着常备股票池得进一步的扩容，因此日常需要覆盖的工作量更是直线上升。
从调研数据便可以一窥袁芳“散配”组合所付出的代价。根据Wind的数据，今年袁芳一共参与了21次调研，平均每2.5周就得参加一次（包括视频会议和现场会议）。这样的调研密度，在基金界肯定可以算做劳模。
数据来源：Wind
当然这样的辛勤付出，带来的好处也不仅仅是“盈亏不同源”，还使得基金经理在面对不断扩大的规模时，不必太过担心个股的流动性。这就避免了很多基金经理在规模大爆发之后，很容易买成“大股东”，造成退出渠道过于拥挤，不便调仓的窘境。
也正因为如此，2018年之后，面对指数式上升的基金规模，袁芳并未显露出力不从心，反而延续了前期良好的势头，展现出极强的驾驭大资金的能力。
所以机构投资者喜欢的是袁芳的“盈亏不同源”，而在“盈亏不同源”的背后是特有的分层配置思路，以及“散配”的持仓风格。而在这些特有的风格之后，那就需要日日夜夜的加班加点来拓开自身的能力圈。
驾驭震荡行情
年底，结构性行情仍在继续，一边是以新能源、光伏、军工为代表的主题行情杀红了眼睛，另一边却是地产、建材等行业的凄风苦雨。这样的分化，无疑加大了普通投资者“炒股养家”的难度。
这样的行情明年大概率还得继续，而且恐怕还得加大难度。一方面是A股从未实现过上证“三连阳”的伟业（19、20年均为阳线），另一方面是对后疫情时代，货币流动性可能会出现收敛的担忧。所以很多分析师在预测明年行情时，都用到了“前高后低”这四个字。
在这样的震荡行情下，炒股或许真的不如“买基”。选择基金除了参考基金经理的个人能力，还得审视下基金公司本身的团队能力。毕竟橘生淮南则为橘，生于淮北则为枳。
从基金收益的角度来说，今年有64只主动权益基金年内收益率在100%以上（截至12月25日），工银瑞信独占12席，可谓是最大的赢家，并且入围的基金经理数量亦是最多的，团队整体实力超群。从全公司的平均业绩来看，工银瑞信也是不遑多让，旗下71只主动偏股基金（除次新基金）今年全部跑赢业绩比较基准，平均超额收益达48%。
优秀的基金公司自然也会预见到明年大概率是个震荡行情，所以推出此中高手袁芳所主理的工银圆丰三年持有期混合（代码011006）这一产品。
除了拥有能力圈较广的袁芳坐镇，该产品还具有自身的特色。作为一款全市场选股的偏股混合型基金，其60%-95%的仓位会配置到权益类产品，其中不超过50%的部分会投资于港股，实现A/H股两地跨市场配置。
另外为了严苛执行控制风控的目标，该基金会择时配置一定仓位到现金或政府债上以平滑净值波动。另外为避免一次性建仓，造成买入通道拥堵，该基金会采取分阶段建仓的策略，把握住买入节奏。
除了是一款严控风险的产品外，该产品还设有3年的锁定期，引导投资者长期投资，避免过度择时而“追涨杀跌”，优化持有人的持基体验。另外，封闭涉及也降低了因为规模波动所造成的管理困难，更有利于资产配置的长期性。
尾声
袁芳擅长“散配”，投研能力圈十分广泛，但她对各个行业都有清晰的认识。以她之前十分钟意的“科技成长+消费价值”这两大赛道为例，在消费领域她更看中业绩等基本面要素，科技领域则更关注产业趋势以及升级空间。
正是覆盖较广，再加上对各个赛道都有很深的认识，袁芳做到了虽散而不乱。也正是凭借着对市场既有广度也不乏深度的研究，袁芳才吸引到如此多的机构投资者。
袁芳
不仅机构投资者纷纷看好，还有近11万的个人客户认可，那你呢？
