来源：安信基金
看看这个基金的三年期业绩，你会想买吗？
看看它的五年期业绩，你又会想买吗？
相信绝大多数人的观点都是，不买。
但这是深度价值投资大师约翰·聂夫所管理的温莎基金曾有过的业绩。
更准确的说，这是他风格“逆风期”的业绩。看似不尽如人意，但如果你就此选择放弃，你将会错过一个投资界的“神话”。
因为，从1964年起到1995年结束的32年间，他管理的温莎22次跑赢市场。如果你从1964年投入1美元，那么到1995年时，几乎翻了56倍。温莎基金5546.4%的总回报率是标普500指数总回报2229.7%的两倍还多。
而上面的三年期业绩恰好是1971年至1973年，正值温莎的“至暗时刻”。
资料来源：《约翰聂夫的成功投资》
聂夫的投资哲学
“实行低市盈率选股策略，非常注重公司基本面”
1、约翰·聂夫执掌温莎多年，贯穿始终的投资标准有7个：
（1）低市盈率
在他的投资哲学中，股价只揭示股票的相对价值而市盈率（股票价格除以每股收益的比率，相当于为1元的收益所要支付的成本）才提供了一个很好的衡量标准，市盈率越低也就意味着股票越便宜。
他喜欢挑选市盈率低于市场40%-60%的股票。因为这样的股票，一方面向上有足够的上涨空间提供收益，另一方面向下也有很好的安全垫提供保护。一个股票的市盈率从6倍涨到8倍比市盈率从55倍涨到65倍更容易实现。
但便宜并非就是好事，有的时候便宜没好货。所以在他投资的哲学中，有个最核心的特点就是：买入低估值的股票并进行逆向投资，而这逆向投资的背后是公司出现极低估值并且具备反转的潜力。
（2）基本增长率超过7%
一个便宜却没有生命力的企业是不值得浪费钱的。聂夫喜欢追求低估值（足够便宜）且有一定成长性的公司，但又不是高成长性的，因为他认为增长率也是有上限的（20%）。为了过高的增长率所承担的风险是他所不愿意看到的。
投资高成长股“如履薄冰”，因为这类股票稍微达不到预期就造成发生股价大跌。投资低市盈率的股票就没有这个烦恼，一旦业绩出现好转，大家就会争相抢购。
（3）收益有保障
股息率（每股分红占股票价格的百分比）也是聂夫十分看重的要素。聂夫管理温莎的32年里实现年化收益13.7%，同期的大盘指数（标普500）年化收益是10.6%。平均下来，温莎基金每年超越大盘3.15%。这看似不多的3.15%的超额收益有2%都是股息率贡献的。
低市盈率与高股息率通常不可分割。两只股票的每股收益和分红是一样的，但是价格不同导致低市盈率的股息率高，高市盈率的股票股息率低。
（4）总回报率相对于支付的市盈率两者关系绝佳
“总回报率”是温莎给出的经验数据。在聂夫的眼中“总回报率”所描述的是一种成长的预期，等于收益增长率加上股息率。总回报率高（高回报）然后市盈率低（还便宜）的股票是最好的选择，这些股票的性价比高。他的首选就是，总回报率与市盈率的比值超越市场均值的两倍。
（5）除非从低市盈率中得到补偿，否则不买周期股
周期股与经济走势高度绑定，并有一定的提前反应。当经济上升时，周期股价格随之上涨；当经济走下坡路时，周期股也随之下跌。时机的把握对于周期股而言意味着一切。
完美节奏的把控，一方面也需要把控宏观经济的走势，另一方面还需要深入了解相关行业的内在运行机制，研究行业的产能，计算出需求增长的大致时间然后预测产品价格的增长。
（6）成长行业中的稳健公司
一个公司业务发展良好、有到位的战略规划和策略计划，有充足的资源抵御困境就能够吸引聂夫去买。稳固市场地位和巨大上涨空间是他所钟爱的。
（7）基本面好
要想获利基本面必须判断准确。
所谓基本面分析，大致是评估一个公司在特定行业背景下和市场背景下的优越之处。而基本面的分析要求公司无论是盈利和收入、现金流，还是净资产收益率、营业利润率，都应该具备良好的增长前景和未来。
当然，对于聂夫而言，基本面的不断改善也是他所寻找的。好公司有着大家所熟知的主营业务，但也可能有其他非主营业务处于行业的领先。
在国内，现在有类似深度价值投资风格的坚持者吗？
有的，比如小安家的袁玮博士。一个在“逆风期”始终坚守深度价值投资理念，坚守高安全边际组合，坚守长期业绩目标的基金经理。
安信基金深度价值投资风格代表人物——袁玮
袁玮是一名深入行业研究，擅长组合配置和精细化管理，鲜有的出身基础科学领域的基金经理，对传统产业链研究穿透力强，同时对前沿科技有一定的前瞻性认识，对于价值股、周期股、成长股均有研究。组合收益来自研究深度，风险控制来自研究广度，并且通过交易纪律进行风险管理。
他的投资风格就和聂夫有异曲同工之妙——坚定的“深度价值投资者”。以便宜价格买入深度低估的公司，契合对基本面要求更高的后市。
2020年是成长风格的大势之年，对于——追求低市盈率的深度价值投资者——袁玮而言是极其逆风的。但即便是风格如此不适应，袁玮也如同聂夫一般，坚持不买高估值的热门股，对于自己的选择和持仓保持100%的坚定，将“低市盈率”的投资理念坚持到底。
以安信新常态（代码：001583）为例，从2019年年底到2020年的9月30日的每个季末，袁玮的前十大重仓的市盈率都保持在很低的水平，大部分的市盈率都在是5-15倍。仅有的高市盈率股票，也是他认为在未来将获得长足进步和高额收益的股票。
资料来源：wind，安信基金产品定期报告
资料来源：wind，安信基金产品定期报告
资料来源：wind，安信基金产品定期报告
资料来源：wind，安信基金产品定期报告
旗下代表产品业绩：
安信新常态业绩走势图（2017-2020）
数据来源：安信基金、银河证券、Wind，统计时间截至2020年11月20日；新常态业绩走势起止日从2017.1.3至2020.11.20。安信新常态2015/8/7-2020/9/30的完整年度或区间业绩/基准增长率分别为：12.00%/-5.52%(自生效)、-15.89%/-4.34%、43.21%/ 25.66%、-19.93%/-16.86% 42.18%/20.50%、-2.27%/ -5.03%（上半年）。安信盈利驱动A类和C类2019/3/5-2020/9/30的区间业绩/基准增长率分别为：0.62%/1.04 %(自生效) 、4.81%/2.02%（上半年）安信价值驱动自2020/1/15成立至今区间业绩/基准增长率为:46.83%/10.23%。
袁玮在三季度的报告中谈到“2020年三季度，我们仍然坚持低估值的价值选股策略，并根据市场的风格轮动进行了一系列的高抛低吸，冲高的板块我们有所减持，而调整下来的板块我们也会适当进行增持，总体上取得了不错的业绩增厚效果。“
价值只会迟到，不曾缺席。约翰·聂夫对价值投资成功经验概括为：“温莎的出色业绩不仅依靠选择低市盈率的优质股票，此外，还必须依靠一个坚定的出售策略，两者具有同等的重要性。只要基本面安然无恙，我们不介意持有3年、4年甚至5年时间。但这不能阻止我们在适当时机马上获利出局。我们曾经也有持有股票不足1个月的情况。”
袁玮在“至暗时刻”选择坚定低估值的价值投资与高估值的市场板块做不懈抗争，未来也将时间迎接价值的回归。
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