导读：本系列研究最初基于对上市公司竞争优势（护城河）的强弱进行评分，随着模型项目的不断成熟和增加，目前大家权且可将“护城河”看作是广义的，我们旨在对一家上市公司的基本面投资价值进行评分和评级。（当前版本：9.9）
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提纲：①图文透析；②估值探讨；③投资建议。
温馨提示：企业经营的内外部环境时刻在变化，因此对于公司的判断是具有时效性的，更别提估值了，如果此文的研究时隔久远，您可以等待我们的追踪更新推送，也可以及时定制研究：
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壹
图文透析
本公司所属GICS子行业=>【7家“机场服务”GICS子行业沪深港上市公司初筛选】
1
公司出镜（2020年Q3财报）
上市以来
上海机场自上市以来22.7年，年均复合收益率为约12.93%。截止当前评测日近五年年均复合收益率为15.66%。
最新股价对应近12月股息率1.18%。（股息率：只代表过去12个月累计派息/最新总市值）
2019年末扣非加权ROE为【16.55%】
[注]：本文数据来源：iFinD，宏赫臻财研究中心，数据日期：20/11/9。
沪港深指数启用以来公司整年度市值增长率PK指数
2014年末至今5个整年度段里4年市值增长战胜指数，胜率【80%】，今年以来暂时落后指数（受疫情影响）。
期初至今5.9年的光阴里市值从378亿增加至1290亿，实现年均复利回报率23.3%，同期指数年均增长8.9%。
公司证券资料及主营类型
行业地位
（横向战略比较，还需结合主营可比性）
细分行业营收&净利润规模排名Top10（单位 亿）
上海机场营业收入排名2/7；归母净利润排名3/7。
注：该对比仅供参考，投资者请自行结合该公司主营业务具体考察其横向可比性。该细分行业选取沪深港上市的GICS行业细分为【原材料-原材料-化学制品-化肥与农用药剂】的62家公司。数据为TTM值。
细分行业当前总市值Top10（单位 亿）
上海机场总市值排名1/7。
公司主要业务
公司的经营范围是为国内外航空运输企业及旅客提供地面保障服务，经营出租机场内航空营业场所、商业场所和办公场所,国内贸易（除专项规定）；广告经营，货运代理、代理报关、代理报检业务，长途客运站，停车场管理及停车延伸服务,经营其它与航空运输有关的业务；综合开发，经营国家政策许可的其它投资项目。
公司运营管理浦东机场，目前经营业务主要分为航空性业务和非航空性业务，航空性业务指与飞机、旅客及货物服务直接关联的基础性业务；其余类似延伸的商业、办公室租赁、值机柜台出租等都属于非航空性业务。浦东机场属于一类1级机场，目前航空性业务等收费项目的收费标准按照民航局相关文件规定实行政府指导价，非航空性业务收费项目的收费标准实行市场调节价。
公司是从事航空运输地面服务及其他相关业务的服务性企业，提供的产品即服务，包括以先进的机场基础设施，高效顺畅的运行保障系统为中外航空公司的飞机安全起降提供良好的航班地面保障服务；以安全、舒适、优美的候机环境，功能齐备的服务设施和优质服务为旅客提供进出港、转港服务；以诚信的服务原则、规范化的管理和合理的资源定价，为承租商提供经营资源服务；商业租赁方面通过公开招标、公开比选、邀请招标、邀请比选、定向谈判等方式，引进具有丰富机场商业运作经验的集成商、连锁品牌商以及国际知名旅行零售机构。
行业最新数据
为贯彻落实总书记关于建设四型机场指示要求，加强顶层设计，更好推进四型机场建设，民航局发布《中国民航四型机场建设行动纲要（2020-2035年)》，明确了四型机场建设的内涵、目标和重点任务，全面谋划布局未来机场发展建设。2020年为四型机场建设的顶层设计阶段。2021年到2030年，为四型机场建设的全面推进阶段。从2031年到2035年，为四型机场建设的深化提升阶段。
航空运输业与宏观经济周期密切相关，航空运输业的增长态势带动了机场业务量的增长。2019年，民航业继续保持稳中有进的发展态势，浦东机场卫星厅投入使用，运营效率显著提高，运行品质持续提升，业务量完成情况基本符合年初预期，继续巩固全球特大繁忙机场地位。
根据中国民航主要运输生产指标统计，2019年我国民航业完成运输总周转量1,292.7亿吨公里，旅客运输量6.6亿人次、货邮运输量752.6万吨，同比分别增长7.1%、7.9%、1.9%。2019年全国机场共实现飞机起降架次1,166.0万架次，同比增长5.2%；旅客吞吐量135,162.9万人次，同比增长6.9%；货邮吞吐量1,710.0万吨，同比增长2.1%。
资产结构
（新手看利润表，老手看资产负债表）
资产负债表
2020年三季报负债/净资产：15%；负债/总资产：13%。
主要资产构成图
[注]：2020年Q3总资产【346】亿；净资产【300】亿，负债【45】亿；
20Q3总市值【1325亿】；当前时点总市值【1290亿】
第一大资产为固定资产合计190.4亿，占比551%；2019末占比53.2%%。
第二大资产为货币资金84.1亿，占比24.3%；2019末占比27.9%。
第三大资产为长期股权投资27.5亿，占比8.0%；2019末占比10.6%。
上海机场有形资产占总资产比例【84%】，无形资产+商誉占比【1%】
2
营收一览
营收结构
最新财报行业分类占比图
19年报中公司航空及相关服务行业占营业收入比96.83%。
公司航空性收入增速基本与业务量表现同步，达到40.84亿元，同比增长2.88%。
免税销售增长拉动非航收入延续快速增长势头，公司非航收入合计达
到68.61亿，同比增长28.4%。
近四年营收前五分类结构图
主营1业务2017-2019三年复利增长率分别为：--%、--%和18.5%。
主营2业务2017-2019三年复利增长率分别为：--%、--%和-6.0%。
2019年公司航空及相关服务营业收入持续增长。对比国内四大上市机场，上海机场的收入在2019年一举超过首都机场，成为国内营收规模最大的机场。
今年以来由于受疫情影响，国际航班尚未完全恢复，上海机场前三季度实现营收34.38亿元，同比下滑58.11%。浦东机场国际（地区）航线占比高。20年三季度客流恢复至去年同期5成水平。
公司S1、S2 卫星厅投运，机场的容量获得提升，预计今后航站楼利用率及跑道利用率将再次迎来爬坡期。今年投入运营，导致运营费用及摊销成本同比大幅上升，叠加新冠肺炎疫情防控支出，三季度营业成本同比增长28.5%。导致公司在三季度录得归母净亏损3.52亿元。
近四年毛利率前五分类趋势图
毛利率上，公司航空及相关服务业务毛利率为52%。20年公司前三个季度毛利润为负值。在收入受疫情影响较大、成本刚性的情况，公司短期盈利改善压力依然较大。
历史营收
营业收入、归母净利润和经营性现流净额分段复利增长率
未3年为机构一致预期数据，经常不靠谱，仅供参考。往往是悲观时预期悲观，乐观时预期乐观。投资者需甄别个中机会。
近年营业收入、净利润、现金流及未来三年预测图
预测值为机构一致预期均值，只作参考不一定靠谱。
上海机场过去五年归母净利润复合增速：19.14%，近四季增速-94.14%，未来2年一致预期复合增速为422.94%。（在今年疫情的基础之上预测）
滚动近四季净利润、营收及增长率趋势图
（考量基点：近20个季度，下同）
滚动柱图连续逐季稳健增加为加分项。新股请关注公司上市之后的时段。
投资者需关注趋势的变化，忽略单个季度的非质变因素。
上海机场净利润含金量和营收含金量均较高。20Q3公司投资收益环比改善，但经营性现金流仍承压，由于收入端的大幅下降，公司三季度经营活动现金净流出1.97亿元。
公司的营收和净利润整体来看维持稳健增长，2020年受疫情影响，持续下降。
单季度净利润、营收及增长率趋势图
不考虑突发事件影响，节假日一般是航空运输市场的旺季，因此机场行业也具有类似的季节性。而随着上海航空运输市场的迅速增长，浦东机场在高位运行的态势下季节性的波动正逐步减小。
近四季销售费用、管理费用一览
投资者可关注近四季销售和管理费用与毛利润之比持续小于30%的公司（绿线低于下红线为优异，靠近为优秀），具备较高的竞争优势，若30-70%之间为可接受区域（图中红色直线之间），若大于70%需要警惕，说明该公司产生净利润的能力较弱。
上海机场该指标优秀，整体处于优秀区间位置，获利能力很强。
最新值-75.6%，近四季度均值-12.6%。
3
现金流
近四季经营活动产生现金流净额对比归母净利润
经营现金流量净额充沛（忽略疫情影响）。
近5年经营现金流占净利润比例均值为【1.07】
近5年自由现金流占净利润比例均值为【0.65】
近年现金循环周期
现金循环周期又可称为净营业周期，是考量企业日常运营环节的现金流状况，优先关注那些该指标小于60的企业，负数更为优，表示企业的还款周期远大于存货变现期。警惕该指标大于360的企业。
公式：现金循环周期=存货周转天数+应收账款周转天数-应付账款周转天数
现金循环周期指标：【优】
4
盈利能力
【本公司】
总资产收益率（ROA）、净资产收益率（ROE）及净利率分段均值一览
盈利能力趋势图
各项盈利能力指标在良好线上越高越好。
上海机场ROA、ROE指标受疫情影响，呈下降趋势。19年之前整体呈缓慢增长趋势。ROA和ROE也逐步上升至良好线之上。
非航业务之免税业务是机场利润的重要来源。长期来看，随着机场免税业务的发展，免税占总收入的比重将不断提升，公司的净资产收益率也将持续增长。
上海机场的免税店运营商为中免集团。
近四季ROE（左轴）及ROIC（右轴）趋势图
关于ROE和ROIC
若一定要将问题简单归结的一个指标的话，便看ROE。
巴菲特控股管理的伯克希尔公司制定的业绩衡量标准是15%的净资产收益率以上；巴菲特重仓的历史持股ROE均在20%以上，甚至更高。
从ROE的趋势图可以判断企业价值扩张期：看ROE能达到的高度、ROE维持在高水平持久性、ROE的增长能力。
投入资本收益率ROIC，是一个久经考验的分析资本收益的比率，这个比率调整了资产收益率和净资产收益率的某些特性。
拥有持续较高ROIC的企业如皇冠上的明珠，要占据你组合的重要位置。
当前ROE：1%+；ROIC：1%+，一致预期ROE 8%+。19年末均在16%+一线。疫情或许给予投资者一个好的介入时机。
上海机场ROE和ROIC盈利指标过去十年稳步攀升至良好线位置，20年盈利指标被疫情打落，未三年机构一致预期逐步恢复向好。
【细分行业】
细分行业盈利能力横向对比Top10
上海机场
毛利率-5.5%，排名6/7；ROIC*9.2%，排名第1；ROE*8.8%，排名第3。
ROIC*取值为TTM值和上年年报值的均值；（港股为上年报值）
ROE*取值为TTM值和上年度扣非加权值的均值。
需关注细分行业主营业务差异性，可比性。
[注]：该行业的分段深度比较研究请点文末原文链接进入我们商城首页内的细分行业臻选专栏，找到GICS或申万相关的细分行业研究查看。
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杜邦分析
杜邦分析分阶段一览
近十年杜邦分析趋势图
宏赫臻财建议关注未来杜邦指标趋势呈现：【低杠杆或适度杠杆（1.2-3）+周转率接近或大于1且有向上趋势+稳健增长的中高净利率>15%】
杜邦结构：【良-】（主观评测描述范围：优-良-中-差）
上海机场杜邦机构：适度杠杆+高净利率。周转率有一定限制。
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