股票投资一部董事总经理、基金经理
黎莹
黎莹
2020年上半年，A股市场经历了新冠疫情、全球金融冲击、中美摩擦等多重因素影响，行情跌宕起伏，最终指数以上涨报收，成为今年以来各类资产表现最好的市场之一。
但是A股市场内部严重的结构分化，相信是投资人目前最为关注的话题。
纵向来看，科技医药为代表的新兴成长高估值公司股价持续攀升创新高，估值在历史分位数的90%的高位；金融地产为代表的低估值传统公司股价甚至屡创新低，估值在历史分位数的10%的低位。
横向来看，创业板估值与沪深300指数估值的比值也在接近历史分位数80%的高位。
价格是买卖双方擦肩相视一笑交易出来的，存在即合理，双方市场观点都各有道理。
持续看好科技、医药为代表的高估值新兴成长类公司的理由，目前为逐步跨入后工业化时代，进入创新驱动的新阶段，房地产基建投资主导模式向科技创新服务模式转型，科技医药是持续增量行业，美股科技医药市值占比的提升做了很好的前瞻，短期业绩增速有较强优势。
而看好低估值传统公司的修复理由，传统行业的总量持平或下行已在估值中充分预期，但是供给端优化带来头部企业盈利能力提升在持续进行中，边际稍有变化如经济弱修复，即可带来较好的低估值修复行情。
短期维度，我们也基于经济基本面、政策面、流动性、估值和大类资产比较等做了预判。
经济复苏是后期行情和风格的关键，如果经济进展顺利，将有低估值顺周期风格的切换。但是经济复苏节奏和强度，各国政府政策的博弈，其实短期很难有确定性强的判断，市场走势和风格判断胜率有限。其实大家从统计各大券商年底对于第二年行情的预判胜率也能明显看到难度。
海森堡的测不准原理，客体的位置和速度不能同时精确测定给出了物理世界的不可测性的复杂性。
投资中投资者与市场之间，既参与又投票的互动影响，使之成为不可测的复杂体系。投资是对未来不确定性的下注，市场是由追求利益最大化的无数个体组成的，决定了收益和风险的同源性。
收益率依次提高的货币类债券类和股票类资产，背后对应的是依次提高的波动风险，所以不同资金属性的投资人是基于风险承担配置相应的资产。
风险的承担，是普通投资人容易忽视的，尤其是上涨趋势中。风险的发生，往往是预判风险发生的人倒在左侧，忍受向上的煎熬；无视风险的人倒在右侧，无人胜利。投资人本质追求的是风险调整后的超额收益。
提高投资的胜率，能否做到？
长期来看，社会平均收益率是资金收敛方向。股票市场中，指数收益率代表了平均收益率，“1年翻倍者众，3年翻倍者寡”，持续的跑赢指数获取超额收益难。但是巴菲特为代表的优秀投资人在50年的长时间维度中持续获的超越市场的收益；过去20年偏股公募基金18年时间都是跑赢上证指数。
大家都知道投资是对不确定的定价，收益率由预期回报率和对应的概率决定的，投资预期回报率高的标的和提高概率是提升收益率的方法，但是长时间保持高速成长的企业寥寥，更多的是企业短期高增后不可持续的快速回落。
所以我们选择尽可能的提高投资胜率，在永远变化的市场中寻找不变，行业发展趋势和企业核心竞争力的正向积累的持续性是可以判断到的不变。以成长期行业为例，成长导入期并不是确定性强的阶段，虽然行业有成长红利，但是内部格局没有形成，哪些企业能走出来仍是未知数；而成长典型期和成熟期是胜率的甜蜜期，既有行业红利，内部竞争优胜后走出类的头部企业强确定性的能走到最后。
我们不过多的预测市场，更多的准备好应对策略。基于行业发展趋势，生意模式和企业核心竞争力，在谨慎的假设前提下预留较好的安全边际，提升投资胜率，做到获取长期持续的风险调整后的超额收益。总之，在市场情绪高亢，对各种短期和长期的乐观因素都有预期的时候，谨慎一些；在市场情绪低迷，对各种短期和长期的悲观因素都有预期的时候，乐观一些。
风险提示：文中观点将随各因素变化而动态调整，我们已力求观点内容的客观、公正，但相关观点、结论和建议仅供参考，不构成投资建议或承诺。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。
