原标题：“消费之王”易方达萧楠路演纪实：没有完美的公司，也别惦记报复性消费
来源：资本深潜号
作者 陈嘉懿
近日，易方达知名基金经理萧楠进行了一次线上路演。他管理的消费主题基金规模超200亿，持有客户数高达131万。
今天路演，上万人涌入直播间，更导致中途多次出现网络延迟等故障。
那么这位深受投资者关注的基金经理说了些什么呢？
“这个世界上没有完美的公司，没有完美的股票。”
“如果把疫情理解成外星人无差别袭击的地球，每一个政府都在向外星人去交一份成绩单，看看中国的成绩单怎么样？这给了大家最大的信心。”
“大家划分行业的时候，比如说消费股、科技股、制造业、服务业……我不是这么分类。我只分第1类商业模式、第2类商业模式和第3类商业模式。”
“疫情结束以后不会有报复性消费。你一天吃8顿饭？没有道理。”
“对外资的态度，从宏观上是欢迎的，但从心理上“自私”的想法来讲，多多少少是有些抵触的。”
疫情结束后不会有报复性消费
最近疫情国内现在已经控制很好，会不会这个结束之后会有一个报复性消费呢？萧楠认为，没有道理。
“疫情结束以后，你一天吃8顿饭？没有道理。”包括结束之前说要买一个洗衣机，没买成，结束以后买两个洗衣机，这个事情不太可能。
而且这次和2003年不一样，当时大概花了三个月的时间，就全部恢复了，国际国内全部恢复了。但是这次外面是狂风暴雨。
对于当下，萧楠觉得毕竟也是遭遇了100年以来的一个大的疫情，而且是全球流行的。这其实是一个极其极端的事件。
从股票基本面的角度来讲，今年的市场很多的公司肯定会受到疫情的影响，业绩会有相当的压力。但是如果拿稍微长一点的，其实现在如果建仓的话，相对来说是比较舒服的一个位置。
疫情对国内后续会有一些中长期会有什么影响？
萧楠对这个问题的回应是推荐了1994年巴菲特的股东大会。
当时的投资者问巴菲特怎么去看待后续的市场？是看多还是看空？巴菲特大概是这样讲，“查理和我对于市场没有任何观点。”
巴菲特说买第1支股票的时候是1942年，当时美国还在打第2次世界大战，并且美国在太平洋战场上表现的并不好。这么多年以来经历过的世界大战，经历过总统下台，经历过恶性膨胀，还经历过原子弹危机、核危机，最后都走过来。如果因为总是要去判断，市场的涨跌，判断这些大的事情，而影响了对好生意的投资，这将是一件非常愚蠢的事情。
萧楠觉得巴菲特当年的回答可以解决大家的一些疑惑，如果大家对未来的世界比较悲观，比方逆全球化、供应链体系被打破、找不到生意做、大家万物萧条，如果大家有这样的预期，什么都不要投。如果相信明天会更好，就应该去看多。
如果把疫情理解成外星人无差别袭击的地球，每一个政府都在向外星人去交一份成绩单，看看中国的成绩单怎么样？这给了大家最大的信心。
他还给大家推荐了一本书，《大钱想得小- Big Money Thinks Small》），不要去花太多的时间去思考大问题，人类的未来、世界的命运、国家的走向。就去思考一个的小问题，这个公司里面会怎么样？一门生意，明天会怎么样？这个生意如何去赚钱？去思考一些小问题。
世界上的生意分三种
A股的主流风格，还是非常看重增长率指标，因为过去经济是高速增长的，投成长股可以快速的消化公司的估值，带来好的回报。但问题是什么样的成长才是好的成长？可能这个问题大家关心的不多。
甚至一段时间，当泡沫堆积的特别厉害的时候，对造假的公司都非常容忍，只要做出一个高增长的报表来，哪怕造假都可以忍受，这就是在一些极端情况下市场的逻辑。
A股是极端偏好增长率这个指标，但是萧楠非常关注自由现金流指标。为什么要特别注重自由现金流的指标？对比两个图，长期来看，萧楠一定会更多的去选择左边这样的公司，而去少选择右边这样的公司。
什么决定了有些公司长成左边这样，有些公司长成右边这样了？商业模式是非常重要的。
萧楠提到，巴菲特一直在跟大家讲，买公司不是买股票，买的是生意，为什么这样说？
世界上的生意实际上是有三种的。
第一类生意叫做“坐地收钱”的好生意，投资不多，但是回来的很强，大家想一想互联网搜搜索引擎是不是好的生意？投的钱不多，但是回来的钱很多，市场上赢家通吃。
比如说医药、高端消费，都是“坐地收钱”的生意。
还有一种生意要差一点，这种生意做起来很辛苦，但是一旦成功以后也能够苦尽甘来，也能够实现“坐地收钱”。这种商业模式他叫做“苦尽甘来”。
比如说大家看到的现在的很多的巨头，当年也是苦尽甘来的，做了大量的投资，大量的研发，很多的汗水和泪水下去，到了今天终于熬出头，他也能“坐地收钱”。
比如说化工、金融、交运这些行业，等到它拿到一定的市场份额以后，它就可以开始“坐地收钱”，之前是非常辛苦的。
还有一种商业模式，叫自我燃烧，燃烧自己、照亮别人。这样的公司很累，他们要花很多的钱去投固定资产、去投研发，他们把所有的节省出来的效率都送给了自己的客户，因为如果不这样做，自己就面临着淘汰被客户抛弃。
比如说像电子、冶金，很多低端制造业都是这样的公司。
从股东的角度来讲，最好的一定是第1类商业模式。从投资的角度来讲，带来非常高额回报的，一定是在第2类商业模式里面发现未来的第1类商业模式的公司，这是商业模式决定了自由现金流的构成。
白酒业如何“坐地收钱”
对于人们最关心的白酒行业，萧楠也有介绍。
中长期的观点来讲，酒这个行业是其实是很受益于中国经济发展的。大家喝的量是越来越少，但是大家对于酒的预算其实没有太多的变化，（现在）喝的酒品质要更好一点，所以很受益于国民收入的增长。
这些公司的商业模式就是典型的“坐地收钱”的商业模式，其实也非常的良性的这种商业模式。
过去这个行业有一个非常重要的特征，就是这个行业里面的玩家也是越来越少。在60年代、50年代的时候，有新八大、老八大名酒的评选，实际上这些年看到老牌子一个个没有了，新的牌子都挤不进来，留下来的都是日久弥坚的品牌。
比方说在2012年之前炒过一波白酒，那个时候涨幅大的股票现在还剩下几个，大家可以去翻一翻。
至于对热门的科技行业是一个什么看法？
他认为，大家划分行业的时候，我都喜欢给所有的万物分类，比如说这是固体、液体跟气体的分类，比如说股票分为价值股、成长股、消费股、科技股、制造业、服务业……他不是这么分类。
他只分第1类商业模式、第2类商业模式和第3类商业模式。
至于在商业模式下面，是卖衣服的，卖饮料的，还是做搜索引擎的、还是养猪的？还是造船的、还是造纸的，不在乎。科技股里面有个典型的特征，里面三种商业模式都有。
港股走势并不始终依据基本面
最近大家都提到港股的机会比较大，萧楠对港股这个市场是怎么来看？
他认为，港股市场实际上机会大，风险其实也大。
香港市场跟A股特别不一样，风险在哪里？港股里面没有特别长期在里面玩的长期玩家，它是一个“活水”。它不像A股里面始终有一部分的基金，比如说公募。它是一个非常外向型的市场，会导致很多的时候，港股走势并不是始终依据基本面的发展来走的。
比如说像这次疫情，A股受伤相对来说还是比较轻的。但是当国际上的投资者开始奔往外撤的时候，港股开始杀跌的时候，“杀”的完全是不顾基本面，这是一个风险。
第2个风险就是就港股里面的机构特别多，想在机构扎堆的地方去实现好的收益率，其实本质上还是蛮难的。长期在A股做得非常好的基金经理，在港股长期都占不到太多的便宜，拿不到特别好的超收益，也是因为这个原因，因为高手太多了。
相对来说，萧楠投港股的思路就是要稍微不要和主流特别的重合。
当然如果主流不去碰这类的股票，那么基本上这股票还是有很大的问题的。这就是港股的特点，港股的垃圾股的定价是没有定价的。
但是港股的机会在哪里？
首先，本土化研究的优势。海外的机构投资者，对于国内的一些产品的定价是出现问题的，他们其实不太理解，尤其是消费品，他们不太理解本土消费品牌、商业逻辑，甚至有一些非常简单的商业行为，在海外投资者还以为造假账，甚至还去做空。
因为两边毕竟是隔着很强的文化商业逻辑和文化背景，所以很多时候海外机构投资者不太理解本土的一些事的特点。
本土研究优势的机构投资者，往往研究能力、覆盖能力是可以照顾到这样的机会。
此外，港股还有一些品类，实际上A股是上不了市的，比如说像教育、博彩这样的行业是没法上市的，这些港股都可以做。
A股的主流策略叫做“基本面投机”
主流的基金经理是为什么这样做？萧楠认为，用一个词来讲，A股的主流策略叫做“基本面投机”。
主观的定义看，你拿股票拿一年以上，就叫投资了；一年以下就叫投机。那么什么叫“基本面投机”呢？
投机这个词不好听，萧楠说，把它讲得好听一点就是依据基本面变化的一年以内短期投资。他认为，实际上A股的机构投资者的主流的投资逻辑和投资策略，就拿一年或者不到一年。
基本面投机策略有没有效果？萧楠提到，策略本身是非常有效的，要不然也不会让主流的机构选择以这个策略为投资策略。
萧楠介绍了A股的主流投资者，在不同的流动性的环境下面的行为模式。
当这个市场上流动性非常差的时候，投资者典型的行为是拿着放大镜去找一个上市公司的缺点。他们非常的谨慎，研究公司的时候，会把这个公司的财务报表三张表都看得清清楚楚，算得明明白白，拿着放大镜去找瑕疵。
流动性在中性的情况下，原本是看三张的投资者，这个时候他就只看一张表，而且在这张表里面基本上就只看一个指标，EPS或者只看利润。如果利润变好就买入，利润变差了就卖出。
A股的机构长期是在这种假设下面去做投资的，在2006年以后，这种投资方式就变成了A股的主流的投资方式。
当流动性特别好的时候，回忆一下2015年以及今年的一季度疫情之前的市场，投资者是依照什么去做投资的呢？看的是投资标的的空间。不看报表，只看空间、看题材、看图形。
同时，萧楠提到，“基本面投机”成为公募基金的主流策略，是历史的必然，也是现实的必然。
为什么说是历史的必然，是因为A股脱胎于一个坐庄时代，所以在这个市场里面，股票是要以空间想象为第一决策基础的，而以题材为决策依据的历史，对空间的追求，是写在每一个 A股投资者的基因里面的东西。
看现实就是公募基金唯一合法合理的选择，做基本面。但是公募基金，机构投资者的持有时间又不能做的特别的长，为什么？因为客户不允许。
萧楠给大家分享数据，他的消费行业基金和张坤管理的易方达中小盘基金，是市场上颇为受捧的产品。这样的产品，持有人平均持有时间大概平均300天，在这个行业里面找不到特别好的长期客户，而许多客户大概就是盈亏平衡。
所以总体看，公募基金或者说市场上的主流产品，虽然理念方法各不一样，但是大家的其实行为是逻辑一致的，所以基金经理的行为是高度同质化的。
多数基金经理持仓“一年一换”
萧楠认为，过去年几年取得了一定的业绩，主要是因为坚持在产品上做出了差异化。
市场上，基金经理的方法、理念、策略，非常的眼花缭乱，比如：认真的研究了宏观、精确的把握了中观、深度的研究了个股的“学院派”；投资股票就是投资未来，谈人类的方向、中国的方向、产业的方向这样的“未来派”；巴菲特的传人，信奉价值投资，相信时间的力量的“大师派”；说要在便宜的时候买，贵的时候卖的“废话派”。
但是经数据分析，基金经理的这个理念虽然五花八门，但实际上大家的操作逻辑或者说最后行为表现出来的还是蛮一致的。
如果把一个基金经理过去3年或者5年的重仓股拿出来，研究一下重仓股在他的持仓里面平均待多久？
对过去市场上业绩最好的100个基金分析发现，30%的基金经理拿股票刚好是拿一年的；有40%~50%的基金经理拿股票就不到一年了。也就是有70%~80%的基金经理，重仓股的持有时间大概是小于等于一年的。
所以很有意思的就是大家是在不同的时间看好不同的股票，然后以相同的周期又把它给卖掉。就是说，看起来理念是眼花缭乱的，各有不同的，有投成长的、投价值的，非常的多，但是实际上大家操作上面来讲，基本上就是一年一换。
