3月18日，一条有关“桥水爆仓”的信息在机构市场间流传。晚间，桥水基金创始人达利欧在个人认证的微博上回应：今天有传言桥水“崩了”、“遇上麻烦了”。我向你们保证这完全是错误的，桥水一切安好。
而据媒体报道，对冲基金巨头桥水基金旗下的纯阿尔法基金（Pure Alpha fund II）今年已经亏损约21%。公开资料显示，桥水基金目前管理着大约1600亿美元的资金。全天候和绝对阿尔法是其两大知名的策略产品。
那么，市场上为何会传出这一传闻？所谓的全天候策略又是什么策略呢？这一传闻和美股暴跌之间又有什么样的关系？
今天Miss摩请到专户理财部副总监兼投资经理郎骋成来解读。以下是交流实录。
桥水的全天候策略究竟是什么策略？
桥水的策略主要分为两类，一类是纯阿尔法策略，在追求稳健中性的前提下追求主动出击的收益。另一类是全天候策略，叫做Risk Parity，又被称为风险平价策略，为了适应在更长的市场周期中控制风险。
如何理解？按照我们传统的的想法，如果资产的比例是一致的，它的风险可能就是一致的，但实际上并不是这样的。
债券类的波动率比较低，股票类或者权益类风险波动率比较高，假设一个我们60%股票、40%债券的组合，实际上股票贡献的风险可能会有90%。也就是资产的比例和风险的贡献是不匹配的。
因此一个风险评价的策略，实际上就是想要把所有资产的风险匹配到一致。
比如说刚才60%股票、40%债券的例子，如果我们要把这个组合变成一个风险匹配的组合，那么我们可能就需要买20%股票、80%债，这也是所有混合型产品的设计思路，把波动率高的资产少买一点，波动率低的资产多买一点。
风险平价这个术语并非桥水最早提出，而是由PanAgora资产管理公司的Edward Qian博士于2005年提出来的，但由于桥水全天候基金在过去长达近25年的优异业绩而家喻户晓。
对于全天候基金的策略思想，Dalio在桥水的Daily Observations中有过详细的阐述，其核心思路在于两个方面：
第一，强调各大类资产的波动主要受到增长和通胀两方面因素的影响，不同的经济状态下受益的资产类型存在较大差异，增长超预期则利好股票和信用债，通胀超预期则利好商品和通胀联结债券，增长低预期利好利率债，通胀低预期则利好股票和利率债。
考虑到无论是预判经济状态的变化还是对市场预期的估计胜率不高，因此强调分散化的配置风险资产，既能享受风险溢价又能充分分散化降低组合风险；
第二，强调通过适度增加杠杆来获取超越传统有效前沿的收益，在实践中的具体表现往往会给低波动风险的资产加杠杆。
在这个情况下就会碰到一个问题，如果所有人都采用了这样的策略来配置资产时，当一个低波动的的市场突然出现高波动的时候，大家都会做同样的操作，就是卖出。
今年由于疫情造成的担忧和原油下跌造成的通缩预期，导致了所有的资产波动率都变得非常高。在这样的情况下，大家别无选择，只能卖掉所有波动率高的资产——相当于卖掉所有资产，持有现金。这是整个市场近期表现背后交易层面的理由。
为什么在当前阶段传出这一传闻？
可能要追溯到10年前。全球债券市场收益率从10年前开始下跌，因此有一些长期的资金，包括保险、养老金，此前配置大量债券的策略没有办法达到预期的收益率。
所以从10年前开始，长期资金开始逐步增加权益、另类投资资产的比例，资金规模越来越大。
当发生集体卖出时，就会出现挤兑式的砸盘。市场的波动率会越来越大，采用Risk Parity（风险平价策略）策略的资金就会继续大力卖出，进而形成严重的负向循环。
目前主要的卖出方都是大型机构，而大型机构背后都有各自的监管部门。假设监管的条件不放松，那么这样的抛盘会永远停不下来，直到大家把所有的资产全部抛光。
在抛的过程中就会出现流动性的问题。市场部分人认为桥水就在面临这样的问题：高收益债券无法成交了，为解决流动性压力只好去卖黄金等资产。相似的行为造成了避险资产的大幅下跌。
某种程度上类似2015年快速下跌期间的A股，但跟2008年金融危机期间不同。2008年是卖方设计的金融工具因为经济危机导致工具本身的现金流断裂。而这一次实际上是因为各投资方使用了比较类似的策略，发生了挤兑的现象。
从现在的市场状况来看，如果是风险平价策略导致的，那么能解决的方式大概有两种。
一种美联储直接进场购买资产，作为对手盘满足所有的抛盘；另外一种就是让大的企业被政府接管，然后进行破产或有序的债务违约。
所以目前市场上的各类预期，如美联储入场买股票/欧洲央行入场买股票等等都能给市场带来情绪的好转。但是，要真正解决这个问题，还是要解决赎回的问题。
那么美股市场的流动性危机将对A股市场产生哪些影响？风险是否已经基本反应在美股此轮跌幅中？又会否引发金融危机？
这些内容，Miss摩将在下期放送，敬请期待。
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