报告摘要
►报告要点
在强监管背景下，银行资金对标准化、净值型、类固收产品的需求大幅提升，以利率债、信用债为代表的传统固收资产收益率持续走低，定位“固收+”的绝对收益基金有望成为新宠。
绝对收益基金以市场中性Alpha策略为主，同时灵活使用打新、股票多头、债券、CTA等策略做增强。和传统股债策略相关性低，预期收益高，风险控制能力强，对传统的固收资产形成了很好的补充。
2019年绝对收益产品的中位数收益为7.43%，头部基金收益在14%-15%，最大回撤可以控制在1%。随着股指期货逐步松绑，对冲成本下降，未来有望能使用期权进行对冲，收益有望进一步提升。
在股票持仓上，多数基金采用量化多因子模型，做类沪深300增强组合，少部分基金采取主动基本面选股方法，同时控制行业和个股偏离。策略以300Alpha为主，择机加入500Alpha等策略做补充，基本面中低频策略容量大。对冲组合在市值因子上基本中性，选择性地暴露于长期动量、盈利、估值、杠杆等因子。
截止2019年底，绝对收益基金规模166亿，相对比公募12万亿的固收产品只是沧海一粟，从替代性需求来看，市场发展空间非常大。目前7只新产品正在发行，总体规模在快速提升，绝对收益基金可能是公募基金2020年重点布局的产品之一，是类固收的明日之星。
►风险提示
本文主要研究公募绝对收益基金，文中提及的基金公司均为方正证券研究业务的签约客户。基金收益受多方面影响，股指期货贴水、股市震荡回调、市场风格频繁切换、利率大幅上行等因素可能会拖累基金净值，本文内容仅供参考。本文基于基金历史持仓信息和净值数据进行分析，基金风格可能发生漂移，未来业绩可能发生变化，本文不构成任何投资建议。
类固收的明日之星
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2019年绝对收益基金锋芒初露，例如广发对冲套利（000992.OF）全年收益15.4%，最大回撤1.31%；汇添富绝对收益（000762.OF）全年收益14.2%，最大回撤1%；南方绝对收益策略（000844.OF）全年收益10.2%，最大回撤1.58%，优异的收益风险比在公募类固收产品中脱颖而出，受到低风险偏好资金的青睐。
11月汇添富绝对收益的份额从8亿份升至74亿份，其余多家绝对收益基金获得净申购，市场关注度逐渐提升。同时新产品审批重新开闸，7家基金公司同时获批，相关产品正在陆续发行。
一方面是以利率债、信用债为代表的传统固收资产收益率持续走低。另一方面受益于股指期货逐渐放开，300Alpha策略对冲成本下降，500Alpha策略占比有望提升，对冲工具有望引入300期权，策略总体收益还有上升空间。因此市场聪明资金开始关注该类产品，绝对收益基金可能是公募基金2020年重点布局的产品之一，是类固收的明日之星。
本文聚焦公募绝对收益基金，从产品的定位、策略原理、资产负债表分析、选股策略分析、基金收益展望等角度多维度进行探讨，希望能帮助基金投资者和管理人深入了解绝对收益产品，挖掘产品的投资的价值。
尽管股票仓位普遍超过六成，绝对收益基金与大盘波动相关性低，风险敞口小，与同属“固收+”的混债基金相比，在股市大幅回调时仍能获取稳健收益。2020/02/03受疫情影响，当日A股3209只个股跌停，中证全指下跌8%，不过绝对收益基金整体表现平稳，过半基金当日净值小幅上扬，体现出优良的风险抵御能力。
基金市场竞争格局
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2.1 产品的定义
本文聚焦公募绝对收益基金，也称为量化对冲基金、股票多空基金、市场中性策略基金、阿尔法策略基金等，以下统一简称为绝对收益基金。该类基金的投资目标一般为：基于基金管理人对市场机会的判断，灵活应用包括市场中性策略在内的多种绝对收益策略，在严格的风险管理下，追求基金资产长期持续稳定的绝对回报。
根据《证券投资基金参与股指期货交易指引》第五条第（三）项：基金参与股指期货交易，除中国证监会另有规定或批准的特殊基金品种外，应当遵守下列要求：基金在任何交易日日终，持有的卖出期货合约价值不得超过基金持有的股票总市值的20%。因此在没有豁免条款的情况下，普通公募股票基金无法对冲市场Beta暴露，难以实施股票市场中性策略。
绝对收益基金不受该条约限制，根据多只产品招募说明书，权益类空头头寸的价值占基金权益类多头头寸的价值比例可以在80％—120％之间。其中：权益类空头头寸的价值是指融券卖出的股票市值、卖出股指期货的合约价值及卖出其他权益类衍生工具的合约价值的合计值；权益类多头头寸的价值是指买入持有的股票市值、买入股指期货的合约价值及买入其他权益类衍生工具的合约价值的合计值。
在实际操作中，由于该类产品所开中金所账户类型皆为套保户，需要做到期货现货匹配，因此实际空头头寸占多头头寸价值比例区间为80%—100%。
基金的预期收益及预期风险水平高于债券型基金和货币市场基金，但低于股票型基金，属于中等风险水平的投资品种。基金一般通过多种绝对收益策略剥离市场系统风险，因此与一般的混合型基金相比，绝对收益基金的预期风险更小，与传统股债资产相关性低，是大类资产配置中的重要一环。
在现有的市场条件和监管环境下，市场中性策略主要采取的是持有股票组合多头+股指期货空头，对冲Beta风险获取个股Alpha收益，随着衍生品市场的发展和监管放开，未来公募绝对收益基金可能也能使用期权套利对冲策略，这将进一步提升基金的预期收益。
综合考虑目前的期货贴水情况和策略Alpha，公募绝对收益基金以300Alpha策略为主，择机加入500Alpha等其他策略进行增强。部分基金采取量化多因子选股的方法配置股票资产，股票端做类沪深300增强策略，期货端采用沪深300股指期货对冲，如广发对冲套利；也有部分基金采取主动基本面选股的方法配置股票资产，同时加入行业偏离和个股偏离限制，例如汇添富绝对收益策略A。从数据来看，各基金普遍使用股指期货对冲风险敞口，仅留下少部分裸多头的比例。
综上公募绝对收益基金的收益来源多样，可能由股票Alpha、股票净多头、债券收益、打新收益、期货CTA等多部分构成，在不同的市场环境下，基金都能力争获取绝对收益。与普通股票型基金相比，绝对收益基金更追求收益与风险的最优配比，具有更严格的风险控制措施，更能符合追求稳定收益的资金的需求。私募的绝对收益基金更偏好采用500Alpha策略，策略大量使用偏向量价的高频换手策略；公募的绝对收益策略更偏基本面、中低频，策略的市场容量比较大，目前远没有达到上限，基金有广阔的市场空间。
2.2 新产品布局
存量公募绝对收益产品比较稀缺，截止2020/02/10市场共计18只产品，其中12只在2016年之前发行，2018-2019无产品发行。近期新发行的基金中，海富通安益对冲（008831.OF）、富国量化对冲策略三个月(008835.OF)、景顺长城量化对冲策略三个月(008851.OF)分别募集资金27.6、29.9和28亿元。
受益于期指市场政策松绑，期指市场流动性增强，A股国际化进程加速，以及市场对类固收产品大量需求，时隔多年，绝对收益产品再次获得受理，本次获批的共计7只绝对收益基金，分别由海富通、富国、景顺长城、申万菱信、华夏、德邦和中融发行，各基金正在陆续发行中。这些产品的推出将进一步扩充公募绝对收益基金的队伍，丰富市场的选择。
2.3 存量产品规模
从存量产品的规模来看，2019年底公募绝对收益基金合计规模166亿，相较2018年底的46亿有较大增长。规模头部集中现象明显，规模最大的是汇添富绝对收益策略A、海富通阿尔法对冲A、广发对冲套利，分别达到95.6亿、33.0亿和6.6亿，前三大基金占到了市场总规模的81%。
2019年17只基金的平均收益是7.99%，中位数收益是7.43%，收益最高的广发对冲套利和汇添富绝对收益策略A的收益分别达到了15.37%和14.22%。基金整体收益表现亮眼，在类固收产品中脱颖而出。
从各基金的业绩基准来看，一般对标1年或者3年定存利率，部分基金在这个基础上或上浮2-3个点，费率方面管理费一般为1%或者1.5%。
在产品运作上，部分绝对收益产品选择定期开放管理，例如3个月定开或者6个月定开，也有产品持续开放申赎。
历史上公募绝对收益基金的黄金发展阶段是2015年上半年，短短半年时间，总规模从2014年底的44亿增长到2015年中的273亿。其后由于股指期货政策收紧，期货贴水加深，对冲成本大幅提升，量化对冲策略吸引力下滑，规模出现了一定的下滑。
2019年绝对收益产品焕发新春，其背景是继2015年中之后，股指期货逐步恢复正常交易，贴水程度大幅改善，下半年分红期后甚至还出现升水的情况，对冲成本几乎为零，市场中性策略重新站上舞台。随着新产品发行和存续产品开放申购，2020年公募绝对收益基金的总规模大概率会创历史新高。
从基金持有人结构来看，绝对收益基金是机构比较偏爱的产品，近年来规模加权机构占比维持在50%左右。由于产品运用的投资方法相对复杂，策略较为多样，与其他大类资产的相关性较低，因此对机构投资者而言更具吸引力。部分基金例如海富通阿尔法对冲A、华泰柏瑞量化收益等都是机构比较偏爱的基金，历史多期机构占比超80%。从海外成熟市场的发展经验来看，该类产品有着广阔的市场前景，可以成为固定收益基金的替代品。按照公募固收12万亿规模测算，仅取代1%的基金规模就能带来1200亿的市场增量，产品有较大的发展空间。
2.4 广阔的市场前景
截止2019年底，公募基金合计规模约14.7万亿，其中货币基金7.4万亿，债券型基金3.9万亿，仅这两类就占到了77%的市场规模，另外混合型基金中也有部分以绝对收益作为业绩目标的打新基金、保本基金等。无论从规模还是数量来看，“类固收”都是公募基金目前主要的品种，保守估计规模约12万亿，市场空间巨大。
从公募指数量化产品线角度进行梳理，最新的广义产品规模1.32万亿，其中量化规模为1720亿元，绝对收益基金的规模为166亿元，绝对收益基金2019年规模上升120亿。
从对标产品来分析，行业主题型ETF主要用于替代个股交易需求，例如2020年至今规模持续上升的多只科技主题类ETF；宽基型ETF、普通股票指数基金、指数增强基金、部分灵活量化产品可归为“指数+”条线，主要竞争对手是各种风格的主动基本面选股基金；绝对收益基金的定位是“固收+”，主要竞争对手是固收类基金，例如偏债混合等产品。
偏债混合产品的风险敞口可能有十几个点到二十几个点，股市极端波动日的回撤较大，单日回撤可能要超过1%。绝对收益基金的风控能力强，这一点能体现出相对优势。如图表2所示，2020/02/03受疫情情绪影响，股市出现较大跌幅，绝对收益基金的平均收益甚至还为正。
2019年是“指数+”条线的大年，行业主题ETF、宽基ETF、债券指数基金等产品规模快速上升，头部指数增强产品也受到市场资金的追捧。我们预计，2020年绝对收益基金将迎来投资风口，随着对冲成本下降，市场中性策略收益将上升，带动基金整体收益率上涨。
从公募基金的持仓来看，公募基金总体持有债券7.38万亿，占到了总持仓的48%，现金资产3.51万亿，占到了总持仓的23%。在债券持仓中，同业存单、金融债、中期票据、企业债和企业短融是主要品种，分别占到了总资产持仓18.7%、14.8%、5.3%和4.4%。由此可见，传统的固收资产配置是以现金资产、利率债、信用债为主要投资方向，不同资产间相关性高，均不同程度地暴露于利率风险，资产之间的风险分散的能力较差。
传统的固收资产提供的收益率在不断下滑，利率方面目前十年国债YTM为2.89%，逼近10年以来的低点，进一步下行的空间比较有限。信用方面近四年来债券违约率大幅上升，刚性兑付逐渐打破，实质性违约多有发生，整体投资收益下滑。
另一方面市场对绝对收益产品的需求在增加，在强监管背景下，银行理财子公司陆续成立，理财产品从刚性兑付逐步向净值型产品转型，持有的资产从非标向标准化产品转型，因此银行对标准化类固收产品的需求在提升。在传统货基、债基收益率持续走低的情况下，预期收益更高的公募绝对收益基金将是资方新的选择。绝对收益基金由于和传统股债策略相关性低，收益确定性高，风险控制能力强，对传统的固收资产形成了很好的补充。
基金历史业绩回顾
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2019年公募绝对收益基金业绩表现突出，17只基金均录得正收益，是近三年中表现最好的一年。17只基金的平均收益是7.99%，中位数收益是7.43%，收益最高的广发对冲套利和汇添富绝对收益策略A的收益分别达到了15.37%和14.22%，超过大多数纯债和混债基金。
从中长期业绩表现来看，最为突出的是海富通阿尔法对冲A，2017-2019三年累计收益25.7%，年化收益7.91%，年化波动4.2%，收益风险比1.88。2015-2019五年累计收益50.9%，年化收益8.57%，年化波动5.04%，收益风险比1.70。
我们例举了4只代表基金2017年至今的累计业绩表现和回撤情况，4只基金分别是海富通阿尔法对冲A、汇添富绝对收益策略A、广发对冲套利和华宝量化对冲A。受市场因素影响，基金在2018年下半年遇到不同程度的回撤，在2019年业绩普遍表现较好，市场中性Alpha、申购新股、股票净多头、固定收益等策略都贡献了正向收益。
根据WIND基金二级分类，全市场公募基金可以分为21种。从2019年基金平均业绩表现来看，绝对收益基金全年中位数收益7.43%，超越了货币市场基金、短期纯债型基金、中长期纯债型基金、混合债券型一级基金、被动指数型债券基金，表现略逊于REITs、混债二级、偏债混合。
2019年基差对绝对收益基金的贡献约为-1%~-1.5%，我们判断随着股指期货交易恢复常态，对冲成本会进一步下降，甚至对收益有正向贡献。IC贴水如果进一步改善，500Alpha策略占比会提升，基金收益有望增强。另一方面固收资产收益率可能进一步下滑，混债二级、偏债混合等类型基金收益来源主要是股票净多头的暴露，产品较难抵抗股市波动风险。绝对收益基金由于和股债相关性低，预期收益高，在未来有较大的发展空间。
多种绝对收益子策略配置
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我们可以从基金季报/半年报披露的持仓窥视基金的资产配置情况，半年报和年报披露的信息更为完整，季报是前者的简化版。图表23和图表24分别以海富通阿尔法对冲、广发对冲套利为例，分析了半年报视角下基金资产负债表中的资产部分，而图表25是前两者的简化版，季报将资产简化为股票、债券、银行存款（和结算备付金）、以及其他资产四项。
由于市场中性策略既需要股票持仓也需要占用存出保证金，股票持仓一般不完全对冲，因此可以从资金占用角度重新审视大类资产配置。策略资金主要在市场中性Alpha策略、股票净多头策略、债券投资策略和其他策略中进行分配。以2019Q2的海富通阿尔法对冲为例，四者资金占用约为60%、10%、17%和13%。
图表25展示的是2019Q4季报披露的简化版各绝对收益基金的资产比例。
股票方面，南方绝对收益策略、汇添富绝对收益策略A的股票占净值比偏低，分别为35.8%和40.2%，其余基金的仓位均值在76%。
债券方面，超过一半的基金没有持有债券。汇添富绝对收益策略A的债券持仓达到52.4%，位列第一，从券种配置来看，2019Q2之前基金以配置企业债为主，2019Q4则以同业存单为主，基金持有转债的比例不超过净值的1%。海富通阿尔法对冲A的债券持仓达到13.6%，2019Q2持有约一半的企业债，2019Q4大幅加仓转债，转债仓位达到债券持仓的一半，占基金净值比达到7%。
银行存款和其他资产占比各基金有所分化，南方绝对收益策略占比较高。
在各项资产占比中，比较重要的资产之一是股票占净值比，各家控制有所不同，例如广发对冲套利2019年来的仓位在60-80%左右，汇添富绝对收益策略A在40%-60%，海富通阿尔法对冲A在70%左右。近三年仓位波动比较小的是南方绝对收益策略、富国绝对收益多策略、汇添富绝对收益策略A和海富通阿尔法对冲A等。
一般规模较大的基金更倾向于配置部分债券，持有比例较高的基金有汇添富绝对收益策略、海富通阿尔法对冲、中金绝对收益策略等，超过一半基金的没有持有债券。在券种选择上，各家也体现出不同的债券配置策略。有持有转债博取转股收益，有持有企业债获取信用利差，也有持有短融降久期偏防守，各种策略多样，可见绝对收益基金是大类资产配置在公募基金中的一种重要的产品落地形式。
根据2.1的说明，绝对收益基金空头头寸的价值占基金多头头寸的价值比例可以在80％~100％之间，即风险敞口占多头头寸的比例在0%~20%之间。实际运作中，这个比例一般维持在5%~12%左右，各基金都会留下少量的风险敞口暴露，华宝量化对冲A、华泰柏瑞量化对冲两只暴露较小，基本完全对冲。
综合股票持仓比例和对冲比例，我们可以得到股票净多头（风险敞口）占基金净值比，这个比例平均在5%左右。假设股票持仓一年上涨20%，则净多头对基金贡献1%的涨幅，因此净多头是影响基金净值波动的次要因素，市场中性Alpha策略是绝对收益基金主要的收益来源，我们在下一章重点分析。
市场中性策略解析
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5.1 选股域和期货品种
本章我们深入探讨绝对收益基金的市场中性选股策略，首先是持股个数与持股范围。从2019半年报来看，基金的主要持股都集中在沪深300成分股里。按持股市值统计，汇添富绝对收益、海富通阿尔法对冲、广发对冲套利的沪深300成分股占比达到76%、85%和92%，其他基金的持股比例如表所示。汇添富绝对收益策略、海富通阿尔法对冲、富国绝对收益多策略这三只基金沪深300指数成分股以外的持股偏多，这影响了基金期货合约的选择。
在持股统计基础上，我们进一步统计基金的期货持仓。受限于文章的篇幅，笔者综合基金规模、成立时间、业绩表现等多方面因素，选取了8只代表基金进行深入比较研究。
目前中金所可交易的股指期货有上证50股指期货（代码IH）、沪深300股指期货（代码IF）、中证500股指期货（代码IC）三款。各基金主要持有的是沪深300股指期货空头，灵活持有上证50股指期货空头和中证500股指期货空头，少数基金会持有部分多头合约，可能叠加了CTA或者套利子策略，期货持仓明细见附录。
股票方面我们也对应统计了上证50、沪深300、中证500成分股的比例，其中上证50成分股是包含在沪深300成分股中的，第四项是中证800以外的持股占比，后三项加总等于100%。
统计表明，近两年来绝对收益基金以沪深300Alpha策略为主，即主要持有沪深300成分股并运用沪深300股指期货空头进行对冲，灵活运用50和500Alpha策略做补充。一般而言，中证500上Alpha更容易获取，例如中证500增强基金的超额收益普遍高于沪深300增强基金，但由于前两年IC深度贴水，对冲成本高，各基金被迫转至IF做Alpha。如果未来贴水进一步改善，500Alpha策略的占比可能进一步提升，这表明绝对收益基金的收益还有较大的提升空间。
从2019Q2的现货和期货持仓来看，嘉实绝对收益策略、华泰柏瑞量化收益、南方绝对收益策略、华宝量化对冲A、广发对冲套利、海富通阿尔法对冲A都是做比较典型的沪深300Alpha策略，富国绝对收益多策略和汇添富绝对收益策略A融入了部分500Alpha。后续的对冲组合Barra因子计算表明，基金一般会根据持股匹配对应的期货合约，不会进行现货和期货的大小市值错配，多空组合在市值因子上整体暴露不大。
根据基金季报，我们整理了代表基金的期货合约持仓比例。近两年来基金整体上以IF为主，灵活运用IH和IC。在合约选择上，基金会在流动性和对冲成本中进行平衡，规模较大的基金可能会提前切调仓到远月合约，持有流动性更好的季度合约。部分基金例如富国绝对收益多策略在期货上使用灵活，策略多样，值得借鉴。
5.2 行业配置
在我们从2018Q2、2018Q4和2019Q2三期的基金持仓，以沪深300的申万一级行业构成为基准，考察基金行业配置策略。受到行业分类方法不同、调仓时间差异、标对基准指数不同等因素影响，测算结果会有一定的偏差，真实行业偏离小于我们的测算值。
8只基金中，嘉实绝对收益、华宝量化对冲A进行了较为严格的对沪深300行业中性，行业偏离控制可能在0.5%；广发对冲套利在行业中性的基础上，可能小幅调整了个别特殊行业的权重，例如非银、农业和食品饮料；华泰柏瑞量化收益、富国绝对收益多策略、海富通阿尔法对冲偏离幅度可能更高一些，行业偏离控制可能在±3%；汇添富绝对收益策略A、南方绝对收益策略行业偏离较高，2019Q2前者超配的是化工、计算机，后者超配的是非银、食品饮料等行业。
对比主动权益基金，绝对收益基金的一个特点就是降低基金的波动，提供更好的阿尔法与波动率的配比，因此无论是以量化方式选股还是主动基本面方式选股，以下8只基金在行业偏离上都进行了严格的约束，没有出现集中持股、重仓特定行业的现象。
对于行业偏离以及个股集中度，不同管理人有不同的选择。但是理论上，如果行业、个股集中度较高的话，会造成alpha稳定性降低，基金波动率升高等诸多问题。较为稳妥的做法是将行业超低配比例控制在3%以内，且行业内个股也做好分散化。这样能够平衡alpha与组合波动，为投资者带来风险收益比更高的产品。欣喜的是，2019年以后绝大多数绝对收益类公募基金均采取了上述做法。即便是几只立足于基本面选股的产品，在行业权重、个股权重调配上也进行了量化控制，产品业绩极为耀眼。我们认为，这种类似于海外Quantamental的管理方式也是未来主流方向之一。
5.3 个股偏离
波动率的有效降低主要依靠两个均衡化来实现：一是减少行业偏离，二是减少个股偏离，图表38统计了基金持股对沪深300成分股的个股偏离度，图表39我们列举了每只基金偏离度前十的股票明细，统计表明仅少量个股偏离在2%以上，±2%可能是个股偏离的参考阈值。
在偏离度较高的股票中，基金普遍大幅超配成分股。偏离度较高的股票一般常具有两个特征：1、特殊行业如银行，行业指数内权重占比高、基金托管行买入受限、股票之间差异小互相替代性强。2、龙头权重股的配置，沪深300的前十大权重股包括中国平安、贵州茅台、招商银行、兴业银行、格力电器、美的集团、五粮液、恒瑞医药、伊利股份和中信证券，前十大权重股占到沪深300的28%。
5.4 风险因子暴露
通过2019Q2和2018Q4两期持仓，我们从Barra-CNE5的因子视角对基金的选股风格进行分析，涉及到10个因子分别代表市场Beta（BETA）、动量（MOMENTUM）、市值（SIZE）、盈利性（EARNYILD）、波动性（RESVOL）、成长性（GROWTH）、估值（BTOP）、杠杆率（LEVERAGE）、流动性（LIQUIDTY）和非线性市值（SIZENL），因子在全市场进行了标准化处理。
整体而言，基金的风格比较接近沪深300，汇添富绝对收益策略A和富国绝对收益多策略的市值相对偏小，因此在期货合约上使用了部分中证500股指期货（IC）进行对冲。在价值-成长维度，随着市场风格的变化，多家基金公司增加了成长因子的暴露，减少了低估值因子的使用，另外公司的财务杠杆也有所下降。以科技半导体为代表的成长风格占优，是2019年下半年以来市场最主要的风格，是多家基金公司因子暴露的方向。
根据基金股票持仓、基金持有50/300/500股指期货的比例，假设完全对冲的情况下，我们计算对冲组合Barra因子暴露情况。综合来看，风格暴露比较大的因子有长期动量、盈利、估值、杠杆等，市值和非线性市值一般做中性化处理。
5.5 换手率测算
根据基金年报和半年披露的区间买入成交额和卖出成交额，我们可以推算不同基金的策略换手率。基金的成交额中既包含了策略主动换手调整，也包含了申赎带来的被动成交额。根据侧重方向不同，市场常用的基金换手率估计方法有以下三种，三种计算结果差异不大，我们选取公式3进行估计，异常值主要是由于基金大额申赎导致。
下表展示的是基金股票单边年化换手倍数，据测算大多数绝对收益基金的在2-3倍左右，和现有的公募沪深300增强基金相近，或略高一些。据调研两者选股模型相似，但可能会适当放松对跟踪误差的约束。
5.6 基金收益展望
绝对收益基金是一种根据市场行情，灵活使用多种绝对收益子策略的基金品种。基金的主要收益来源为市场中性Alpha策略，其他的收益来源至少包括股票净多头、期货基差、股票打新、固定收益、期货CTA等方面。
2019年广发对冲套利、汇添富绝对收益策略费后收益率分别在15.4%和14.2%，根据我们测算，市场中性Alpha策略贡献了至少9%的收益，未来还有提升空间。根据目前的期货贴水情况，基金普遍主要以沪深300Alpha策略为主，择机灵活加入500Alpha做增强。
现货方面，相比于公募300指数增强基金，绝对收益基金在现货配置上更为灵活：1、没有硬性基准成分股持仓大于80%的限制；2、无需考察跟踪误差，因此行业、风格可以进行有控制的偏离；3、策略更加灵活，既可以在300内又可以在500内寻找Alpha，相比单一基准的指数增强基金，Alpha更强；4. Alpha策略仓位、净多头仓位可以灵活调整，通过买卖股指期货可以快速调整基金的敞口暴露，比个股交易更迅速。理论上来说，绝对收益公募现货端比指数增强更灵活，能够产生的Alpha途径更多，收益空间更高。
对冲工具方面，目前市场以IF沪深300股指期货对冲为主。如果未来IC贴水改善，加入500Alpha策略还能提升基金收益。随着监管的松绑和金融创新的深化，绝对收益基金有望率先在公募基金产品中进行期权对冲交易和期权套利交易，这将进一步降低对冲成本，丰富基金的策略池。在对冲的基础上，基金可以叠加一些CTA和套利子策略，增强总体收益。
绝对收益基金的收益来源比较多元，基金在各种市场行情下，都能取得较为稳健的收益，政策的逐步放开迎来利好，基金收益有望进一步提升。在传统固定收益资产收益率下行的背景下，绝对收益基金可以成为债券基金的优良替代品种。
总结与心得
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在强监管背景下，银行理财子公司陆续成立，理财产品从刚性兑付逐步向净值型产品转型，持有的资产从非标向标准化产品转型，银行端资金对标准化类固收产品的需求在提升。在传统货基、债基收益率持续走低的情况下，预期收益更高的公募绝对收益基金比较匹配银行的收益与风险需求。绝对收益基金由于和传统股债策略相关性低，收益确定性高，风险控制能力强，对传统的固收资产形成了很好的补充。
绝对收益基金近年来收益提升，2019年的中位数收益为7.43%，头部基金收益在14%-15%，主要收益来源是市场中性Alpha策略贡献。随着股指期货逐步松绑，对冲成本下降，未来基金收益有望进一步提升。
在股票持仓上，多数基金采用量化多因子模型，做类沪深300增强组合，少部分基金采取主动基本面选股方法，同时控制行业偏离和个股偏离。期货端主要采用沪深300期货（IF）进行对冲，少部分基金会也会根据持仓持有IH和IC空头做补充，基金一般不会进行现货和期货的大小市值错配，对冲组合在市值因子上基本中性，选择性地暴露于长期动量、盈利、估值、杠杆等因子。
截止2019年底，绝对收益基金规模166亿，相对比公募12万亿的固收产品只是沧海一粟，从替代性需求来看，市场发展空间非常大。目前7只新产品正在发行，总体规模在快速提升，绝对收益基金可能是公募基金2020年重点布局的产品之一，是类固收的明日之星。
风险提示
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本文主要研究公募绝对收益基金，文中提及的基金公司均为方正证券研究业务的签约客户。基金收益受多方面影响，股指期货贴水、股市震荡回调、市场风格频繁切换、利率大幅上行等因素可能会拖累基金净值，本文内容仅供参考。本文基于基金历史持仓信息和净值数据进行分析，基金风格可能发生漂移，未来业绩可能发生变化，本文不构成任何投资建议。
附录数据
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联系方式
朱定豪||微信:18621880250(注明机构+姓名)
严佳炜||微信:18502168861(注明机构+姓名)
报告原文
《公募基金产品的绝对收益之路》2020.02.29 朱定豪、严佳炜
团队介绍
严佳炜 团队负责人，首席分析师，选股、行业风格轮动、择时、基金研究 18502168861
宋家骥 分析师，基金研究，FOF选基，大类资产配置 18019787292
朱定豪 分析师，基金研究，SmartBeta，量价因子研究 18621880250
邱捷铭 分析师，因子选股、行业风格轮动、择时、大数据AI研究 18938852865
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