风险收益双注重 立足稳健获绝对收益
“理财新规”之后，银行理财产品的净值化进程不断加速。其投资标的主要为债券等标准化资产，与公募基金的运作模式愈发相似。目前，银行理财产品中，以固收类和固收增强类产品为主。与银行理财中的固收类及固收增强类产品相比，公募基金中的对应产品具有流动性更佳、起购门槛更低、收益分化程度较大、运作更透明、享受免税政策等特点，具有一定的投资优势。
目前，银行理财产品主要分为预期收益率型和净值型。为了解决预期收益率型产品由“银行隐性背书+预期收益率”的刚兑模式而产生的诸多问题，净值型理财产品应运而生。“理财新规”出台之后，银行理财产品的净值化进程加速。
银行理财业发展现状：类别占比：开放式产品占主导，净值型产品占比逐渐提高；募集情况：净值型产品募集金额大幅上涨，新发产品以中低风险为主；投资情况：以固收类为主，主要投资于债券等标准化资产。整体来看，银行理财行业逐渐向净值化发展，且趋势愈发明显。同时，投资标的主要为债券等标准化资产，与公募基金的运作模式愈发相似。
在公募基金中，纯固收策略主要对标两类产品：短债基金和中长期纯债型基金。固收增强类策略则在混合债券型一级基金、混合债券型二级基金、偏债混合型基金、部分灵活配置型基金中均有所应用。固收增强策略风险偏中低，具有稳中求进的特性，适合股市熊市末期、市场筑底阶段，在震荡市中攻守兼备。
与银行理财中的固收及固收增强类产品相比，公募基金中的对应产品具有流动性更佳、起购门槛更低、收益分化度较大、运作更透明、享受免税政策等特点。
大成民稳增长混合型基金（A类份额代码：008846，C类份额代码：008847）是大成基金管理有限公司新发行的一只偏债混合型基金，拟任基金经理为孙丹女士和王磊先生。
孙丹具有2.8年基金经理经验，固收投资经验丰富；王磊具有8.8年基金经理经验，权益投资经验丰富。二人分工合作，目前共同管理着2只基金。
据大成基金所提供的材料，其所共同管理的大成景尚与大成民稳增长的投资策略、运作方式相一致，故在此对大成景尚进行分析。
大成景尚的历史股票投资占比10%左右；成立至今的业绩表现稳定优秀，跑赢了同期的业绩比较基准、各类债券基金指数及偏债混合型基金指数。同时，风险控制水平更佳：近三年区间最大回撤更小，持有体验更佳。
自大成景尚成立日起，任一日买入并持有6个月/1年，均可获得正收益。当买入并持有大成景尚1年，所获收益率的均值达5.5%，超过了市场上大多数一年期银行理财产品的收益率。
I
银行理财产品净值化趋势
1、净值型理财产品的特征与发展
银行理财产品是指由银行自行设计并发行的产品，将募集到的资金根据产品合同约定投入相关金融市场或购买相关金融产品，获取投资收益，然后分配给投资人的一类产品。目前，银行理财产品主要分为预期收益率型和净值型。
预期收益率型理财产品：产品收益以预期收益率的形式告知投资者，交易形式以封闭型为主的理财产品。
净值型理财产品：一种类基金的理财产品，产品收益以净值的形式定期公布，未约定预期收益率或收益率区间，资金赎回相对灵活，投资者需承担相应风险。
这两种类型的理财产品的差异主要体现在以下几个方面：
在银行理财发展初期，预期收益型产品凭借其稳定的投资回报，实现了理财业务的快速扩张。但是，由于其约定收益率的特性，预期收益型产品逐渐形成“银行隐性背书+预期收益率”的刚兑模式，逐渐被投资者作为储蓄存款的替代产品。
在这种刚兑模式下，银行理财业务逐渐衍生出了诸多问题：
1）在预期收益率的模式下，产品的实际收益与预期收益之间存在着一定的偏差，投资者既没有获取完整的投资回报，也没有承担足够的投资行为所对应的风险；
2）在隐性刚兑的模式下，各银行对资金的争夺抬高了无风险利率，也成为了部分同业资金套利的方式，在增加了金融体系的不稳定性的同时，并没有能够很好地完成资管行业“服务实体经济”的初衷；
3）由于银行的隐性信用背书，预期收益率型理财的风险最后由银行表内承担，使得银行积聚的风险不断上升，进一步增加了金融体系的不稳定性。
因此，为了促进银行理财业更好的发展，净值型理财产品应运而生。近年来，也陆续有法规条例出台，不断推动着银行理财产品的净值转型。
2018年9月，银保监会发布了《商业银行理财业务监督管理办法》，对银行理财产品明确了“规范产品运作，实行净值化管理”，银行理财产品的净值化进程加速。
2、银行理财业发展现状：净值化趋势增强，向公募基金靠拢
★ 类别占比：开放式产品占主导，净值型产品占比逐渐提高
✔封闭式&开放式：
与封闭式产品相比，开放式产品在非保本理财中继续占据主导地位。根据《中国银行业理财市场报告-2019年上半年》，截至2019年6月底，开放式非保本理财产品存续余额约15.0万亿元，占全部非保本理财产品存续余额的67.5%。
在募集资金方面，开放式产品在非保本理财中更占主导：2019上半年，开放式产品累计募集资金47.9万亿元，占非保本理财产品募集总金额的86.2%。
✔预期收益率型&净值型：
在“资管新规”和“理财新规”发布之后，银行理财净值化转型有序推进，净值型产品存续余额及占比持续增长（图2）。
截至 2019年6月末，净值型非保本理财产品存续余额约7.9万亿元，同比增长4.3万亿元，增幅达118.3%；净值型产品占全部非保本理财产品存续余额的35.6%，其中，开放式净值型产品占全部净值型产品比例为82.8%。
★ 募集情况：净值型产品募集金额大幅上涨，新发产品以中低风险为主
随着“资管新规”和“理财新规”的出台，净值型产品的募集加速。尤其是自2019年以来，净值型产品的发行力度大大增加，在市场上的影响力也不断提升。
根据《中国银行业理财市场报告-2019年上半年》，2019上半年，净值型产品累计募集资金21.8万亿元，同比增长10.1万亿元，增幅约86.4%；净值型产品募集资金占全部非保本产品募集资金的45.4%，该比例较上年同期上升17.8个百分点。
从募集产品的风险等级来看，2013年-2018年历年募集的产品中，风险等级R1-R3的产品规模占比超过90%。由于2018年统计口径的改变（仅统计非保本理财），可以发现非保本理财中，R2等级占据主导地位，而类货基的风险等级R1产品占比显著低于保本理财。
通过2018年上半年和2019年上半年非保本理财风险等级分布的对比，可以发现，募集产品的规模进一步向中低风险集中，各类风险等级产品的募集规模结构较稳定。
★ 投资情况：以固收类为主，主要投资于债券等标准化资产
根据“资管新规”和“理财新规”的要求，理财产品按照投资性质的不同分为固定收益类、权益类、商品及衍生品类和混合类。截至2019年6月末，在非保本理财产品中，固定收益类产品占主导地位：存续余额约16.2万亿元，占全部非保本理财产品存续余额的73.0%。
混合类理财产品存续余额约5.9万亿元，占比为26.7%；权益类理财产品占比为 0.3%，商品及衍生品类理财产品占比较少。
在投资标的方面，债券等标准化资产是非保本理财产品最主要的投资标的。截至2019年6月末，全市场非保本理财投资于债券、存款及货币市场工具的比例达66.9%。其中，投资债券的比例达55.9%，是非保本理财产品所配置的最主要的资产。
综上所述，在“资管新规”和“理财新规”的助推下，银行理财行业逐渐向净值化发展，且趋势愈发明显。同时，投资标的主要为债券等标准化资产，与公募基金的运作模式愈发相似。
II
权益类基金整体表现
1、固收类
1.1 纯固收策略
在公募基金中，纯固收策略主要对标两类产品：短债基金和中长期纯债型基金。
1） 短债基金
✔投资策略：
主要投资于债券、央行票据、银行存款等固定收益类资产，不投资股票和可转换债券。在投资债券方面，主要投资于中短久期债券，兼具债券基金和货币基金的优点。
✔整体情况：
截至2020年1月31日，我国公募基金市场上共有129只短期纯债型基金，合计规模约2,563.8亿元，运作模式以开放式为主：共有13只定期开放式基金，数量占比约10.1%，规模占比约5.5%；其余基金均为开放式基金。
在定期开放式短债基金中，封闭期均在1年及以内（2-12个月），平均封闭期为5.2个月。其中，封闭期为3个月的基金数量最多，封闭期为6个月的基金数量次之。
✔费率水平：
管理费：截至2020年1月31日，短期纯债型基金的平均管理费率为0.30%，管理费率最高为0.6%，最低为0.2%；有90只短债基金的管理费率均为0.30%。
托管费：截至2020年1月31日，短期纯债型基金的平均托管费率为0.09%，托管费率最高为0.15%，最低为0.05%；有89只短债基金的管理费率均为0.10%。
✔收益&风险：
业绩表现：近十年来看，短债基金在每一个自然年度均获得了正的平均收益，历年平均业绩在0.9%-8.4%之间。对比来看，短债基金在2014年整体业绩表现最佳，平均收益率达8.4%。在风险调整收益方面，短债基金在2015年表现最佳，平均Jensen约为0.11%。
风险水平：近十年来看，短债基金的年度平均最大回撤在-3.1%至-0.1%之间。对比来看，短债基金在2012年平均最大回撤最小，为-0.2%。
2） 中长期纯债型基金
✔投资策略：
主要投资于债券、央行票据、银行存款等固定收益类资产，不直接在二级市场买入股票等权益类资产。
✔整体情况：
截至2020年1月31日，我国公募基金市场上共有1,281只中长期纯债型基金，合计规模约29,569.1亿元。其中有593只定期开放式基金，总规模约16,671.9亿元；688只开放式基金，总规模约12,897.1亿元。
在定期开放式中长期纯债型基金中，封闭期在2-87个月，平均封闭期为10.5个月。其中，封闭期为3个月的基金数量最多（261只）。
✔费率水平：
管理费：截至2020年1月31日，中长期纯债型基金的平均管理费率为0.36%，管理费率最高为1.0%，最低为0.15%；有903只中长期纯债型基金的管理费率均为0.30%。
托管费：截至2020年1月31日，中长期纯债型基金的平均托管费率为0.11%，托管费率最高为0.20%，最低为0.05%；有980只中长期纯债型基金的管理费率均为0.10%。
✔收益&风险：
业绩表现：近十年来看，中长期纯债型基金在每一个自然年度均获得了正的平均收益，历年平均业绩在0.3%-13.1%之间。对比来看，中长期纯债型基金在2014年整体业绩表现最佳，平均收益率达13.1%。在风险调整收益方面，中长期纯债型基金在2015年表现最佳，平均Jensen约为0.16%。
风险水平：近十年来看，中长期纯债型基金的年度平均最大回撤在-4.7%至-0.7%之间。对比来看，中长期纯债型基金在2019年平均最大回撤最小，为-0.7%。
3）摊余成本法基金
2018年4月，资管新规落地，明确过渡期内封闭期在半年以上的定期开放式资管产品、银行现金管理类理财产品适用“摊余成本法”计量。由此，摊余成本法定期开放债券基金开始出现。
摊余成本法：
定义：
估值对象以买入成本列示，按照票面利率或商定利率并考虑其买入时的溢价与折价，在其剩余期限内平均摊销，每日计提收益。
优势：
降低波动：采用摊余成本法进行估值，受市场波动的影响较小，能够有效降低组合净值波动，净值增长平稳；
收益可期：采用摊余成本法估值的基金大多采用持有到期策略，使得该产品的收益水平可预期性较强，有助于实现收益预期管理；
定开优势：采用摊余成本法估值的基金大多以定期开放的模式运作，在封闭期内，基金经理无需频繁应付流动性需求；同时，由于采用定开的运作模式，杠杆率上限为200%，高于开放式基金的杠杆率上限（140%），能够通过增加杠杆来增厚收益。
劣势：
加剧错配风险：部分采用摊余成本法的债基封闭期较长，收益水平在建仓当期提前锁定，而银行负债端久期较短，将降低资产端的流动性，导致持有到期资产超配，一旦市场收益率上行，负债成本上升，利差空间将被压缩甚至倒挂，且无法调仓；
资产配置受限：按照监管规定要求，持仓债券的到期日不得超过基金的下一个开放日，债券资产选择范围受限，期限匹配困难；
建仓要求较高：采用摊余成本法的债基以持有到期策略为主，建仓时点至关重要。同时，建仓效率也非常重要，如产品发行规模过大，或将影响建仓效率。
利率风险：在封闭期内，如果资金成本大幅上行，杠杆部分资产收益与资金成本倒挂，或将导致杠杆部分出现亏损，影响整体收益。
截至2020年1月31日，除货币基金外，市场上共有70只采用摊余成本法的基金，其中包括9只短期纯债型基金，60只中长期纯债型基金和1只偏债混合型基金。
由于采用摊余成本法估值的基金投资类型不同、成立/转型时间较短，暂不对其进行业绩/风险、费率等分析。
1.2 固收增强策略
✔投资策略：
以债券等固定收益资产配置为主，增加部分权益资产或者类权益资产作为增强。在公募基金中，比较常见的是增加部分股票资产，该策略在混合债券型一级基金、混合债券型二级基金、偏债混合型基金、部分灵活配置型基金中得到了广泛应用。策略风险偏中低，具有稳中求进的特性，适合股市熊市末期、市场筑底阶段，在震荡市中攻守兼备。
混合债券型一级基金不可直接从二级市场买入股票、权证等权益类资产，仅可参与一级市场新股申购或增发。
混合债券型二级基金基本均以债券等固收类资产作为核心底仓，投资比例大多要求不低于80%，投资股票等权益资产的比例大多不超过20%。在获取固收投资收益的基础上，通过股票投资获取一定的增强，“固收增强”的属性较强。
偏债混合型基金虽然也同样同时投资于固收类资产和权益类资产，但是不同产品对固收和权益的投资比例范围限制不同。部分基金的投资比例范围与混合债券型二级基金相类似；部分基金投资于权益类资产的比例上限较高（50%），实际股票仓位也较高，“固收增强”的属性相对较弱。
灵活配置型基金中，固收类资产与权益类资产的投资比例范围限制更为宽泛，股票等权益类资产的投资比例范围一般在0-95%之间。不同的产品差异性较大，部分产品主要投资于股票资产；部分产品均衡地投资于股票、债券等资产；部分产品主要投资于固收类资产，以股票等权益资产的投资进行收益增强。
由于混合债券型二级基金的整体情况更符合“固收增强策略”，故在此主要对混合债券型二级基金的情况进行分析。
✔整体情况：
截至2020年1月31日，我国公募基金市场上共有326只混合债券型二级基金，合计规模约2,713.7亿元，运作模式以开放式为主。其中共有301只开放式基金，总规模约2,529.0亿元；25只定期开放式基金，总规模约184.7亿元。
在定期开放式混合债券型二级基金中，封闭期在3-18个月之间，平均封闭期为9.4个月。其中，封闭期为12个月的基金数量最多（9只）。
✔费率水平：
管理费：截至2020年1月31日，混合债券型二级基金的平均管理费率为0.64%，管理费率最高为1.0%，最低为0.2%；有148只混合债券型二级基金的管理费率均为0.7%。
托管费：截至2020年1月31日，混合债券型二级金的平均托管费率为0.17%，托管费率最高为0.20%，最低为0.05%；有213只混合债券型基金的管理费率均为0.2%。
✔收益&风险：
业绩表现：近十年来看，混合债券型二级基金的历年平均业绩在-4.0%至29.0%之间。对比来看，混合债券型二级基金在2014年整体业绩表现最佳，平均收益率达29.0%。在风险调整收益方面，混合债券型二级基金在2014年表现最佳，平均Jensen约为0.23%。
风险水平：近十年来看，混合债券型二级基金的年度平均最大回撤在-8.4%至-2.8%之间。对比来看，混合债券型二级基金在2017年平均最大回撤最小，为-2.8%。
总结与对比：
以下是短期纯债型基金、中长期纯债型基金、混合债券型二级基金的特征对比。
2、权益类
2.1 市场中性策略
✔策略定义：
股票市场中性投资策略是通过同时买入和卖空股票以对冲市场风险，其目的是在任何市场环境中获得持续的盈利。
股票市场中性策略包括多种股票投资策略，不同的策略在净敞口、波动水平、融资杠杆、持有期、持股情况等方面有很大的差异。但是，这些子策略都有一个共同的特点：市场风险中性，即beta中性。有效的股票市场中性策略产生的收益会超过无风险利率水平，这种收益并不取决于整体市场走势，而是依靠投资者的选股能力。
在中国市场，存在着卖空股票的成本相对较高、融券的券源较少等问题。对于公募基金来说，卖空股票会受到一定的限制。因此，国内公募股票市场中性策略通常采取买入股票的同时，做空股指期货来以对冲市场风险，从而实现绝对收益。
✔整体情况：
截至2020年1月31日，我国公募基金市场上共有18只采用市场中性策略的基金（量化对冲基金），合计规模约166.7亿元。
✔费率水平：
管理费：截至2020年1月31日，量化对冲基金的平均管理费率为1.2%，管理费率最高为1.5%，最低为1.0%；有12只量化对冲基金的管理费率均为1.0%。
托管费：截至2020年1月31日，量化对冲基金的平均托管费率为0.25%，托管费率最高为0.28%，最低为0.20%；有15只量化对冲基金的管理费率均为0.25%。
✔收益&风险：
业绩表现：我国公募首只量化对冲基金成立于2013年末。自2014年以来，量化对冲基金在2015年整体业绩表现最佳，平均收益率达13.5%。在风险调整收益方面，量化对冲基金同样也是在2015年表现最佳，平均Jensen约为0.21%。
风险水平：自2014年以来，量化对冲基金的年度平均最大回撤在-6.6%至-1.8%之间。对比来看，量化对冲基金在2019年平均最大回撤最小，为-1.8%。
III
基金公司绝对收益产品与银行理财的对比
在银行理财中，绝对收益策略对标的产品通常为纯固收类和固收增强类，尤其是纯固收类产品，是银行理财的核心产品类别。
由于市场上的银行理财产品数量较多，且公开披露的数据较少，在此仅根据销售起始日在2020年1月1日-1月31日之间，且处于存续期内的产品进行分析。
1、纯固收类
统计纯固收类策略理财产品（仅投资于债券等固收资产）的运作模式，可以发现该类产品主要为封闭型产品，数量占该类产品总数的97.5%；少量为定开式产品，数量占比2.5%。其中，封闭期1年以下的产品数量占比超过了90%。从风险等级来看，全部产品的风险等级在R1-R3之间，有超过75%的产品风险等级为R2。
以下是采用纯固收策略的银行理财产品与采用纯固收策略的公募基金之间的特征对比：
2、固收增强类
由于银行理财产品中的绝对收益产品主要体现为固收增强策略，在固收类资产的基础上增加对权益资产及其他资产的配置作为增强收益。
由于银行理财产品的信息披露有限，而募集时所注明的投资范畴又相对较广，这类产品会通过股票、基金、商品等投资来获取增强收益。所以，当根据产品的可投资品种筛选时，我们统计了投资范围中包含了债券且不仅仅为债券的理财产品，与真实投资情况可能存在一定的差异，仅供参考。
经过统计，这类产品的风险等级在R2-R4之间，其中R4级别的产品数量占比较小，不足1%。运作模式以封闭式为主，数量占比达98%以上；定开式产品数量较少，占比不足2%。从封闭期来看，同样以1年以下的产品为主，数量占比在90%以上；封闭期在3个月-1年的产品数量占比在75%以上。
以下是采用固收增强策略的银行理财产品与混合债券型二级基金之间的特征对比：
IV
基金产品介绍
1、产品概述
大成民稳增长混合型基金（A类份额代码：008846，C类份额代码：008847，以下简称大成民稳增长）是大成基金管理有限公司新发行的一只偏债混合型基金，拟任基金经理为孙丹女士和王磊先生。
业绩比较基准：中证综合债券指数收益率×80%+沪深300指数收益率×10%+恒生指数收益率×5%+金融机构人民币活期存款利率（税后）×5%；
募集时间：2020年3月18日- 2020年3月25日；
管理费：0.80%/年；托管费：0.15%/年。
2、投资目标和投资范围
投资目标：在严格控制风险的基础上，通过积极主动的投资管理，追求基金资产的长期稳健增值，力争实现超越业绩比较基准的投资回报。
投资范围：基金股票投资占基金资产的比例为0-30%（其中投资于港股通标的股票占基金股票资产的比例为0-50%）；投资同业存单的比例不超过基金资产的20%。
3、投资策略：自上而下与自下而上相结合，灵活运用多策略
基金的投资策略分为两方面：一方面体现在采取“自上而下”的方式对权益类、固定收益类等不同类别资产进行大类配置；另一方面体现在对单个投资品种的精选上。
（一）大类资产配置策略
基金采取“自上而下”的方式进行大类资产配置，根据基金管理人对宏观经济、市场面、政策面等因素的分析，结合各类资产的市场趋势和预期收益风险的比较判别，对股票、债券及现金等大类资产的配置比例进行动态调整，以期在投资中达到风险和收益的优化平衡。在大类资产调整过程中，本基金将在法律法规和基金合同规定范围内，适度运用股指期货的套期保值功能，控制投资组合的系统性风险暴露。
（二）债券投资策略
基金将灵活运用利率预期策略、信用债券投资策略、收益率利差策略、套利交易策略、个券选择策略等多种投资策略，构建资产组合。
1）利率预期策略
利率风险是债券投资最主要的风险来源和收益来源之一，衡量债券利率风险的核心指标是久期。基金将通过对宏观经济以及货币政策等因素的深入研究，判断利率变化的方向和时间，利用情景分析模拟利率变化的各种情形，最终结合组合风险承受能力确定债券组合的目标久期。基金通过对收益率曲线的研究，在所确定的目标久期配置策略下，通过分析和预测收益率曲线可能发生的形状变化，在期限结构配置上进一步优化组合的期限结构，力争获取较好收益。
2）信用债券投资策略
信用类债券是基金的重要投资标的，信用风险管理对于提高债券组合收益率至关重要。基金将根据宏观经济运行状况、行业发展周期、公司业务状况、公司治理结构、财务状况等因素综合评估信用风险，确定信用类债券的信用风险利差，有效管理组合的整体信用风险。
同时，基金将依托基金管理人的信用研究团队，在有效控制组合整体信用风险的基础上，深入挖掘价值低估的信用类债券品种，力争准确把握因市场波动而带来的信用利差投资机会，获得超额收益。
基于信用质量变化的投资策略
信用债券的信用利差与债券发行人所在行业特征和自身情况密切相关。基金通过行业分析、公司资产负债分析、公司现金流分析、公司运营管理分析和公司发展前景分析等细致的调查研究，依靠基金内部信用评级系统建立信用债券的内部评级，分析违约风险及合理的信用利差水平，对信用债券进行独立、客观的价值评估。通过动态跟踪信用债券的信用质量变化，确定信用债的合理信用利差，挖掘价值被低估的品种，以获取超额收益。
信用利差投资策略
基金通过分析宏观经济周期、市场资金结构和流向、信用利差的历史统计区间等因素判断当前信用债市场信用利差的合理性、相对投资价值和风险以及信用利差曲线的未来走势，确定信用债总体的投资比例。
3）收益率利差策略
在预测和分析同一市场不同板块之间、不同市场的同一品种、不同市场的不同板块之间的收益率利差基础上，基金采取积极策略选择合适品种进行交易来获取投资收益。收益率利差策略主要有两种形式：
出现会导致收益率利差出现异常变动的情况时，基金将提前预测并进行交易；
当收益率利差出现异常变动后，基金将经过分析论证，判断出异常变化的不合理性后，进行交易以获取利差恢复正常所带来的价差收益。
4）套利交易策略
基金将在法律法规和监管机构许可的条件下，积极运用以下套利交易策略：
回购套利策略包括回购跨市场套利以及不同回购期限之间的套利等。
息差交易策略是指通过不断正回购融资并买入债券的策略，只要回购资金成本低于债券收益率，就可以达到适当放大债券组合规模并获利的套利目标。
利差交易策略通过同时买进涨多（跌少）/卖出涨少（跌多）的债券，达到不受市场涨跌的直接影响、规避市场风险的效果。
5）个券选择策略
在前述债券目标久期、信用债券配置比例确定基础上，基金将选择最具有投资价值优势的债券品种进行投资以获得超额收益。具有以下一项或多项特征的债券，是基金构建固定收益类资产组合的重点投资对象：
符合上述投资策略的品种；
具有套利空间的品种；
价值低估的品种；
符合风险管理指标的品种。
V
基金经理：合理分工，各有所长
1、基金经理简介
该基金采用双基金经理制度，拟任基金经理为孙丹女士和王磊先生。其中，孙丹管理的产品中有多只偏债型产品，王磊管理的产品中有多只权益类产品，二人目前合作管理着2只基金，合理分工，各有所长。
孙丹，硕士。2012-2014年就职于华夏基金机构债券投资部，任研究员；2014年5月加入大成基金管理有限公司，历任固定收益部信用策略、宏观利率研究员，2016年5月起任基金经理。
具有2.8年基金经理经验；
目前共管理着5只基金，总管理规模约39.3亿元。（截至2020年1月31日）
王磊，硕士。2003年5月-2012年10月曾任证券时报社公司新闻部记者、世纪证券投资银行部业务董事、国信证券经济研究所分析师及资产管理总部专户投资经理、中银基金管理有限公司专户理财部投资经理及总监（主持工作）。2012年11月加入大成基金管理有限公司，2013年6月起任公募基金的基金经理。
具有8.8年基金经理经验；
目前共管理着5只基金，总管理规模约41.2亿元。（截至2020年1月31日）
2、基金经理历史管理的同类型产品分析
截至目前，孙丹与王磊共同管理着2只基金。据大成基金所提供的材料，其所共同管理的大成景尚灵活配置混合型基金（以下简称“大成景尚”）与大成民稳增长混合型基金的投资策略、运作方式相一致，故在此对大成景尚灵活配置混合型基金进行分析。
1）投资策略：固收增强
根据大成基金所提供的材料，大成景尚是一只采用“固收+”策略（固收增强）的基金，以绝对收益为目标。该基金的收益主要来源于固收、打新和股票投资，通过多资产组合的投资抵御周期的波动。其中，打新和少量的股票投资使得该产品在固收的基础上获取了一定的增强收益，并将净值波动控制在可控范围内。
2）历史股债投资比例：股票投资占比10%左右
从大成景尚的历史股债仓位来看，基金的股票仓位大约在10%左右，在债券投资的基础上获取一定的增强收益。
3）历史表现：风险收益双注重，持有体验更佳
从大成景尚的历史业绩表现来看，其自成立至今的收益表现稳定，跑赢了同期的业绩比较基准。
与各类债券型基金指数相比，大成景尚长期业绩均表现更优，在各类债券型基金平均收益的基础上，获取了一定的超额收益。与偏债混合型基金指数相比，大成景尚不仅业绩更优，波动率也相对较小。
⚫ 分类对比：
与短期纯债型基金相比：
与全市场短期纯债型基金相比，大成景尚优势明显：不仅在收益端表现更优，在风险控制端同样表现优秀。近三年来，大成景尚的收益率远超全市场短债基金的收益率均值，而最大回撤却小于全市场短债基金的均值，风险收益表现更佳。
分年度来看，在权益市场波动较大的年份（2019年），大成景尚的最大回撤仍能与短债基金的均值保持在较为一致的水平，同时获得了近6%的超额收益。
与中长期纯债型基金相比：
与全市场中长期纯债型基金相比，大成景尚近三年来的收益表现更优，且最大回撤更小，风险收益水平更佳。
在风险控制方面，2017、2018、2019年，大成景尚在每一个自然年度的最大回撤均小于全市场中长期纯债型基金的均值，风险控制水平更佳。
与混合债券型一级基金相比：
与全市场混合债券型一级基金相比，大成景尚在风险控制方面的优势明显，在2017-2019年，每一个自然年度的最大回撤均小于全市场混合债券型一级基金的均值。
中长期来看，近三年，大成景尚在最大回撤远小于混合债券型一级基金的均值的情况下，仍获得了较高的超额收益。
与混合债券型二级基金相比：
与全市场混合债券型二级基金相比，近三年来看，大成景尚以更小的回撤获取了更优的业绩。在2017和2018年，大成景尚均以更小的回撤获取了更优的业绩。
在2019年，权益市场大幅上行，大成景尚的业绩与全市场混合债券型二级基金的业绩均值有所差距，但是相差较小；而其回撤却远小于全市场混合债券型二级基金的均值，给投资者带来了更佳的持有体验。
与偏债混合型基金相比：
与全市场偏债混合型基金相比，大成景尚在2017-2019年，每一个自然年度的最大回撤均小于全市场偏债混合型基金的均值，同时中长期收益水平也更高。
总结来看，无论是与短期纯债型基金/中长期纯债型基金整体表现相比，还是与混合债券型一级基金/混合债券型二级基金/偏债混合型基金整体表现相比，大成景尚优势明显。无论是在收益端，还是在风险控制端，均表现优秀。
尤其中长期（近三年）来看，大成景尚均以更低的回撤幅度（年度最大回撤均未超过1%），获取了更优的业绩回报，业绩稳定优秀，投资者持有体验更佳。
4）任一日买入并持有6个月/1年，收益率均为正值
自大成景尚成立日（2016/11/11）起，任一日买入并持有6个月/1年，均可获得正收益。同期买入并持有中证800指数或其他债券基金指数，获正收益概率均低于大成景尚。
虽然这些概率数据/持有收益均值受到初始买入时间点的影响，但是也在一定程度上反应了大成景尚业绩的稳定优秀，持有体验佳，适合长期持有。
从持有大成景尚及其他指数1个月/3个月/6个月/1年所获收益率的均值来看，大成景尚同样表现更优，能为投资者获取稳定更优的收益。
当买入并持有大成景尚1年，所获收益率的均值达5.5%，超过了市场上大多数一年期银行理财产品的收益率，同时兼具起购门槛低、流动性佳等其他优势。
5）收益拆分：固收投资收益打底，股票投资收益增强
根据大成基金所提供的材料，大成景尚历史季度收益拆分结果如下图所示：
可以发现，大成景尚的季度收益中，主要由固收投资获取底层收益，再在此基础上通过股票投资获取一定的收益增强效果。在股票市场表现较佳的时间段（2017年、2019年），增强效果更为显著。
*风险提示：本报告仅作为投资参考，基金的过往业绩并不预示其未来表现，亦不构成投资收益的保证或投资建议。
VI
基金公司
1、基金公司简介：老牌基金公司，牌照齐全
大成基金管理有限公司成立于1999年，是中国首批获准成立的老十家基金管理公司之一。公司总部设在广东省深圳市，主要业务是公募基金的募集和管理，是全国同时具有境内、境外社保基金管理人资格和基本养老保险基金管理人资格的四家基金公司之一。
大成基金致力成为大类资产配置领跑者，目前已形成权益、固定收益、量化投资、商品期货、境外投资、大类资产配置等六大投资团队，全面覆盖各类投资领域，综合实力不断提升，各项业务迅猛发展。（以上信息来源于大成基金官网）
2、旗下产品概述：产品线齐全，管理规模较大
大成基金旗下产品线齐全，涵盖了债券型、货币型、主动管理权益类、指数型、绝对收益型、QDII基金等类别。截至2019年末，大成基金旗下共有91只基金，总管理规模达约1,798.4亿元（已剔除ETF联接基金的规模），排名市场前列。旗下基金业绩大多表现优秀，曾有多只基金获得金牛奖。
重要申明
风险提示
本报告仅作为投资参考，基金过往业绩并不预示其未来表现，亦不构成投资收益的保证或投资建议。
分析师承诺
本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。
本报告分析师
包羽洁 SAC职业证书编号：S1090519020002
免责申明
