市场综述
疫情对市场的影响包括恐慌、消化、预期与验证四个阶段。在消化期受损板块普遍修复后，市场当前处在政策预期阶段，成长板块相对更受益。投资者对宽松的预期更积极、加快5G建设等政策方向更明确都使得基本面回落与政策发力的赛跑中，后者领先。不过，过去一周美元、黄金等避险资产与国内风险资产同涨，令部分投资者开始担忧验证阶段权益资产的回落风险。目前市场仍处于政策预期偏暖的阶段。我们密切关注政策、基本面与股市流动性预期变化，战略上重视验证阶段风险，战术上择机而动，积极参与电子、传媒、新能源汽车等成长板块的投资机会，重视金融、消费等低估值方向的配置价值。
图1：近日海外避险情绪重燃，美债收益率接近倒挂，隐含美联储降息预期
数据来源：Wind，东海基金
我们认为，预期阶段，国内政策较基本面数据对股市的影响更大，需要抓住主要矛盾。本周重点政策变化包括：
第一，2月22日，央行副行长刘国强表示，将综合考虑经济增长、物价水平等因素，适时适度对存款基准利率进行调整。而一周前，货币政策司司长孙国峰就曾提到存款基准利率，并引发市场讨论。我们认为，考虑到货币政策侧重点在于降低风险溢价、调降对通胀以及“脱实向虚”的担忧，存款基准利率调整是疫情向悲观情景下的政策工具，或不会轻易推出。
第二，2月21日，中央政治局召开会议，部署统筹做好疫情防控和经济社会发展工作。会议对财政和货币政策基调作了调整，强调积极的财政政策要“更加”积极有为，稳健的货币政策要“更加”灵活适度。为确保全年GDP增速达到5.5%以上，逆周期政策将更加积极。会议指出，要加大新投资项目开工力度，加快在建项目建设进度。加大试剂、药品、疫苗研发支持力度，推动生物医药、医疗设备、5G网络、工业互联网等加快发展。我们相信，尽管疫情为经济增长带来较大困难，但反而是倒逼改革，加速经济转型的契机。
第三，2月20日 1年期LPR如期跟随前期MLF利率下调10bp，但5年期LPR仅下调5bp。一方面，银行负债成本相对刚性，连续且大幅调降LPR并非降低实体融资成本的唯一途径;另一方面，或也表明监管不愿释放过度宽松的信号，特别是避免刺激房地产市场。
第四，2月18日，国常会决定阶段性减免企业社保费和实施缓缴住房公积金政策。据测算，企业社保费减免对全A非金融石化企业净利润增速存在1%左右提振。分行业看，通信、计算机、传媒等成长行业由此带来的利润弹性更大，介于4%至15%之间。
图2：无风险利率回落，风险溢价震荡，创业板指估值重估
数据来源：Wind，东海基金
而从基本面来看，发电耗煤量、房地产销售等高频数据显示各地生产和经营活动已开始逐步修复。特别是考虑到国内疫情逐步缓和，加速复产复工得到政策的大力推进，后续进度将影响主板盈利预期。1月社融数据结构改善较为明显，其中企业与居民中长期贷款改善显著，信贷增量有助于缓解疫情带来的现金流紧张担忧。考虑到疫情后央行加大了对重点区域和领域的定向信贷支持力度，预计1季度社融回落幅度可能低于预期，后续月份补量可能性较大。
图3：2020年1月新增企业与居民中长期贷款高于往年
数据来源：Wind，东海基金
风险提示：美股大幅下跌；疫情形势超预期；货币政策不及预期等。
权益类基金经理观点
上周市场持续回暖，特别是科技板块，表现较为突出，市场普遍对宽松有了积极的预期，但监管目前并未释放过度宽松的信号。21日政治局会议指出，要加大新投资项目开工力度，加快在建项目建设进度。加大试剂、药品、疫苗研发支持力度，推动生物医药、医疗设备、5G网络、工业互联网等加快发展。再提医药和科技行业，政策支持态度明显。从中长期角度，我们仍然从风险偏好、流动性预期、景气弹性预期三个维度看好大科技和大消费两条主线。判断科技(电子、传媒等同时具备盈利的“基本面”和5G的“产业逻辑”，线上办公推动的云化趋势)和必需消费(食品饮料/休闲服务的利润率/周转率驱动ROE抬升)这两条投资主线不变。我们将持续重点关注相关板块业绩优秀的公司，择机参与市场投资。
固收类基金经理观点
本周央行开展了7天期逆回购和1年期MLF操作，公开市场净回笼资金9200亿元。周内资金面有所波动，但整体宽松，资金价格涨跌不一，其中短端隔夜和7天利率分别较上周末上行6BP和下行7BP至1.42%和2.17%;中长端14天和21天利率分别较上周末上行6BP和20BP至2.44%和2.80%。值得注意的是，周一央行新作2000亿元1年期MLF，同时将操作利率下调10BP至3.15%，本次利率下调符合预期，为跟随前期OMO利率下调的操作;新作MLF规模较小，表明央行在逐渐回笼前期投放的流动性，以对冲节后现金回笼银行体系，维持银行体系流动性的合理水平。
受LPR报价下调、金融数据超预期和日韩等地新冠肺炎疫情扩大等因素的影响，周内债券收益率呈震荡下行走势，利率债收益率曲线走势出现分化，3年期以内的国债收益率震荡下行，3年期以内的国开债收益率明显上行，隐含税率持平;信用债收益率曲线呈倒V下行走势，信用利差继续收窄,其中1年、3年、5年、7年和10年的国债收益率分别收于1.93%、2.41%、2.66%、2.83%和2.85%，分别较上周末下行3BP、1BP、上行4BP、3BP和下行1BP;1年、3年、5年和7年的AA+中期票据收益率分别收于2.87%、3.20%、3.55%和3.92%，分别较上周末下行5BP、6BP、1BP和5BP。本周东海祥瑞A净值为1.134，较上周末上行0.27%;东海祥瑞C净值为1.114，较上周末上行0.18%。东海祥利净值为1.0150，较上周末持平。
2月21日中央政治局召开会议，会议指出：积极的财政政策要更加积极有为，发挥好政策性金融作用;稳健的货币政策要更加灵活适度，缓解融资难融资贵;要积极扩大有效需求。我们预计后期财政政策由于受制于财政收支、赤字率等约束，狭义财政口径下的政策宽松空间不大，但广义财政口径下的政策存在一定的宽松空间;货币政策宽松空间充足，存款准备金率的下调、政策性基准利率的下调等将会陆续推出，政策将侧重于疏通传导机制。为应对疫情给经济运行带来的负面影响，当前宏观政策逆周期调节力度将继续加大，以推动信用扩张，扩大有效需求。但考虑到国内融资结构，预计后期有效信贷需求的释放将较缓慢。短期来看，利率债期限利差的下行还需等待更多的信号，城投债和部分地产债的信用利差收缩机会更为确定;中长期来看，政府对于经济结构调整的思路不变，债券市场的投资机会依然存在，建议积极把握。
