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“战疫2.0”行情快马加鞭!央行释放两大重磅暗示 A股影响及策略

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文丨牛锋

政策扎堆袭来!

17日,创业板大涨逾3.7%,创38个月来新高;沪指完成缺口回补。剔除今年上市的新股,两市共有56只个股当日创历史新高,其中,科技主线的电子、计算机与通信分别有14家、9家与8家,占比超过5成,是分布最为集中的3大行业。

节后至上周中,A股超跌反弹的逻辑是基于在“战疫”1.0阶段的条件反射和市场预期;而 12日晚间中央政治局常务会议内容的发布,标志着“战疫”也进入了新的2.0阶段,即疫情防控和经济生活恢复两手抓,大局由被动转向主动。上周末,再融资政策拐点不期而至;今日,央行开展了2000亿元中期借贷便利(MLF)投放,操作利率为3.15%,相比前次下降10个基点。资本市场和央行的政策有力的衔接了中央决议,证明新阶段正快马加鞭赶来。主流机构观点认为,疫情市场的投资机会,需结合长短周期综合考量。由于经济影响直接,短期考虑热点高景气度成长板块以及避险功能较强、安全边际较高的防御性板块。

一、基本面预期:7大展望

目前来看,在 “战疫”2.0这一阶段的特点是疫情压力明显下降,疫情逐渐过渡到防控为主,经济抓手发力,货币政策进一步实质性宽松。从疫情最新情况来看,全国除湖北外确诊病例增速连续13日趋缓。管理层多层面释放流动性对冲疫情影响,两周内共释放22000亿流动性,缓解企业融资压力;此外还将继续加大再贴现资金支持力度,80%以上用于支持中小微企业。截至2月13日,各级财政共安排疫情防控资金805.5亿元,实际支出410亿元,助力中小企业渡过难关。而今天MLF利率下调将推动定向降息,即2月20日LPR利率下行,较之此前的巨额逆回购,扶持方向更为精准。

实体经济中景气度将出现的分化,主要分布在14个大类行业,细分来看有以下几个特点:

1.医药、农业维持高关注度,因战疫1.0阶段的发酵,第二阶段弹性或比较有限,不过“非洲蝗虫”事件意外袭来,农业(并包括农药)在实体经济中和资本市场领域的关注度再度获得提升;2.第二阶段弹性较明显的是苹果产业链(如智能穿戴)、5G应用端(VR/AR)、新能源(钴锂)等;3.口罩、云服务短期刚需仍是最强;4.长期而言,云服务的前景最好;5.基建带动周期类阶段性复苏;6.食品、物流随常态发展,是刚需,军工、环保受疫情影响不大,今年的政策驱动预期较高;7.大金融、地产等期待重磅政策跟进,且必要性强,其中券商估值空间相对为高;部分区域性地产政策已出台。

表1:主流机构对实体行业景气度预测汇总(一)

表2:主流机构对实体行业景气度预测汇总(二)

二、再融资政策加码:新规利好超预期 市场供需冲突不大

2月14日晚,最新再融资政策出炉,在发行股份条件、数量和新老划断界限等多方面松绑力度超预期,彰显了管理层对中小创企业的扶持态度,保障高科技产业周期升级顺利推进,也进一步提振市场信心。新规较2019年11月的征求意见稿变化明显,本次政策更是从定价基准日、发行折价率、锁定机制、投资者数量限制、创业板发行条件、批文有效期等各个层面都进行了全面的松绑。同时,较2014年再融资宽松周期时相比,本轮在以上细节方面出台的宽松力度仍显得更大。

再融资新规的利好表现在促进上市公司融资,帮助企业获得更多的资金,改善企业基本面,应“战疫”困境下之所必须;而弊端在于增加了股市供给。据天风证券测算,考虑到从政策放松到增发落地需要一段时间,初步预计今年全年定增规模可能在1至1.2万亿左右,接近2017年的水平。

图1:我国资本市场再融资规模(按年)历史统计

上一轮再融资和重组政策宽松周期发生在2014-2016年期间。2014年5月,“新国九条”出台鼓励市场化并购重组;2015年进一步将配套募资的比例由25%上调至100%等措施。这成为2014和2015前半年“快牛”的重要催化剂,当然少不了另一关键因素配合,即股市投资者集体加杠杆的配合,使得需求超过供给。

当下,A股机构化明显高过2014、2015年,且此趋势不可逆。融资方面,截止上周,2月的融资余额已达到10379.65亿元,已经创2018年2月以来新高,巩固了中期上升势头。另一方面,彼时北向资金对市场的影响还处于萌芽阶段,而如今已成为一只举足轻重的力量。这两方面因素将成为A股需求的两大支柱,对冲供给,支撑牛市,但预计后市将重演2014、2015年由全民推动的“杠杆牛”仍显武断,外资与国内机构更偏向于顺应宏观面。

图2:融资余额(按月)历史统计

图3:北向资金累计流入历史统计:

三、央行下调MLF利率:扶持主线浮出水面

节后资金面持续宽松。央行今日展开1年期的MLF投放,最值得瞩目的是下调其投放利率。MLF利率被认为是LPR利率的指引,而LPR利率则是定向降息的标志。因此,市场预计2月20日LPR对应的1年期利率随之下调已板上钉钉。这是货币政策紧随中央政策转变的实质性宽松举措,战疫2.0阶段加速赶来,对宏观面与资本市场构成重要提振。但投资者也要认识到,央行今日之举并未暗示LPR对应的5年期利率一定下调,而LPR的5年期利率是房贷的参考利率,如果20日该利率按兵不动,则意味着货币当局将维稳楼市的预期后移。

图4:银行间7天期质押利率走势

若参照彼时“非典”导致全国平均房价下降20%(局部地区降幅更高)。这不免会对楼市投资者以及A股房地产板块构成心理打压。但好的方面是,央行的扶持顺序可能是基建—高科技产业升级与消费—楼市。因今年是房地产企业债与地方政府债双双高企的年份,如果楼市扶持措施延后,则意味着新的地方债可能有扩大发行的空间,推动基建、周期类企业景气度回暖;楼市存量去库存即具有长期性,增量空间不大,对基建和周期类的带动效应偏低。同时,如货币端政策的楼市维稳措施操之过急,也可能降低引导资金驰援消费恢复与促进高科技产业升级的效率。故综合权衡来看,央行今日的预期引导利多于弊。

四、适时策略:5个要点

A股进入战疫2.0阶段后,总体逐步转入慢牛格局概率较大,成长类表现有望脱颖而出。因复工预期不确定性有增加了原本受冲击的宏观面的恢复难度。再融资对行业的影响也不同,科技产业周期的来临更能激发外延并购,也更能通过外延并购对公司业绩构成提振。据天风证券统计,2014、2015年,通信、计算机、电子、传媒行业的并购出现爆发式增长,由于创业板公司所占比重更大,创业板因外延并购获得的利润增厚也更为显著——2015年至今增厚幅度约30%。不过并购的后期也带来商誉减值问题,导致了2017、2018年创业板业绩暴雷,时至今日,此暴此“后遗症”的公司亦不罕见,对今年成功增发蒙上一丝阴影。

表3:创业板成分股外延、内生业绩增速统计

来源:WIND,天风证券研究所

定增新规对1月盈利数据坚挺的券商来说构成利好,主要体现在两方面:其一,定增折扣大、锁定期短、减持规定放松等一系列措施都将带给市场带来阶段性的新增资金;其二,全面松绑后的再融资政策有望给券商投行业务带来新的业务增长。

在此大背景下,短期而言,结合行业基本面弹性、政策等因素,可以得出:

1.高科技中小绩优品种仍是关注重点,5G、新能源汽车产业、智能穿戴、云服务短期是主线。

2.金融股中,可优先关注券商。至于银行,定向降息对银行不良率的改善有待观望,参照2008年也出现的GDP增速大幅下行时期的经验,当时央行连续5次全面降息,银行整体不良率才获得有效改善,而所用时间滞后降息6到8月左右。

3.基建、周期类受益于政策预期,配置功能上升。首先从复工角度看,节后除医疗防护生产业以外,基建、周期类的复工速度最快;其次央行是一只手,已连续为实体经济注入大量流动性,今日对MLF的利率调整,产业扶持顺序可窥一斑,另一只手财政政策如何择机“加杠杆”、在哪个基建领域加、分寸几何,还有待观望。

4.至于对房地产可能短期要“凉凉”也不必过于悲观。货币端维稳或滞后,但地方性政策仍有大有“弹药”可用,业内预计今年楼市可能经历U形走势的预期仍较高。

5. 消费短期影响尚在,至于受疫情相对较小的类别,如军工、环保等,还需观察相关产业政策或意外事件的发酵。其中环保、军工确定性相对较高,因今年迎“十三五”考核,国内重点环保项目面临大考,政策催化预期上升;而航天航空板块则受年内军工重组预期的提振,今日航天军工表现抢眼,则是因受外媒报道美方在相关领域可能对我国C919大飞机项目“动粗”的影响。

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