来源：及第财富
原标题：【国金基金】OMO利率下调，宽货币信号明确
一、上周市场回顾
1、资金面
月中缴准、缴税时点叠加“双11”部分资金占用，市场流动性有所收敛，央行未进行逆回购操作，周五央行开展了2000亿1年期中期借贷便利（MLF） 操作，操作利率为3.25%。同时，周五央行对部分城商行定向降准的第二次实施，释放长期资金约400亿元，向银行体系补充了中长期限流动性。
数据来源：wind，单位：亿元
本文以下图表、数据未经特别说明，均来自于Wind
资金利率整体呈现上行趋势，短期资金利率上浮较大，隔夜资金上行82.97bp。截至周五，R001加权收在2.78%，较前一周上行82.97bp；R007加权收在3.02%，较前一周上行49.31bp；R014加权收在2.99%，较前一周上行39.36bp；R021加权收在2.99%，较前一周上行18.86bp。
本周公开市场无公开市场工具到期。关注MLF利率下调后，11月20日贷款市场定价利率（LPR）报价结果。
2、利率债
一级市场：国债、国开、政金债、地方债发行量、偿还量、净融资额（与上周比较）。
数据来源：wind，2019-11-15
二级市场：
上周公布的社融新增规模大幅不及预期，经济数据亦弱于预期，投资消费下滑，工业增加值明显回落。债市反弹，国债期货T2003收盘97.62，周上涨0.34%。 10年期国开债收益率为3.6205%（下行8.49BP），而资金面有所收紧，1年期国开债收益率为2.7799%（上行0.05BP）。10Y-1Y利差84BP，较上周收窄9BP。
单位：% 、BP
3、信用债
一级市场：非金融企业短融、中票、企业债、公司债发行量、偿还量、净融资额（与上周比较）
数据来源：wind，2019-11-15
二级市场：
上周信用债3年期、5年期品种收益率下行，尤其是3年期收益率下行明显，信用利差收窄。5年期利差虽有扩大，但主要是由于5年期国开债收益率下行幅度较大的原因，整体看信用债尤其是中高等级信用债情绪依然不错。
单位：BP、%
*根据11月15日数据整理
单位：BP、%
*根据11月15日数据整理
4、可转债
受再融资政策松绑、经济数据略不及预期等因素的影响，上周权益市场出现调整。上证综指周度下跌2.46%，深证成指周度下跌2.50%，中小板指周度下跌1.77%，创业板指周度下跌2.13%，沪深300周度下跌2.41%。各行业除食品饮料和电子行业有小幅上涨，其余行业均呈现下跌情况，家用电器、休闲服务、农林牧渔、采掘和商业贸易跌幅居前。
上周权益市场出现调整，转债指数跟随下跌。中证转债下跌1.22%。转债平价下行，平均转股溢价率上涨3%，转债估值继续提升。个券跌多涨少，利欧、金轮、东音涨幅居前，对应行业为传媒、机械设备、机械设备；天康、万信、晶瑞跌幅居前，对应行业为农林牧渔、计算机、化工。
二、本周市场展望
1、经济基本面：10月份经济数据点评
11月14日统计局发布10月份重磅经济数据，呈现供需回落的态势：
首先，从需求端看，10月份固定资产投资累计同比5.2%（前值5.4%），房地产投资10.3%（前值10.5%），制造业投资2.6%（前值2.5%），新口径基础设施投资4.2%（前值4.5%）。社零8.1%（前值8.2%），出口当月同比-0.9%（前值-3.2%）。投资、消费均下滑且不及预期，出口好于预期，但仍然在负区间，贸易摩擦的效果逐步显现。投资的韧性依然来自于房地产，在当前低库存的背景下，房地产行业通过高周转模式应对融资收紧带来的现金流压力，进而支撑了施工面积和房地产投资，但前端拿地已经断崖式下跌，未来房地产投资亦将回落
其次，从供给端看，工业增加值当月同比4.7%（前值5.8%），尽管钢铁、水泥等与房地产、基建相关的行业需求并不差，但是由于出口、制造业总体依然疲弱，新订单、原材料库存、产成品库存下降，制造业企业生产下降，仍然处于主动去库存阶段。
2、10月份金融数据点评
11月11日，央行发布10月份金融数据，新增社融6188.86亿，大幅不及预期，社融存量增速10.7%（前值10.8%）。社融不及预期主要由于地方政府专项债额度已经发行完毕，10月份为净偿还200亿，此外新增信贷亦较弱，委托贷款、信托贷款虽然继续收缩，但由于去年收缩规模大，同比少收缩了932亿。
前瞻性地看，去年11月、12月地方债发行规模下降、委托贷款和信托贷款大幅收缩，基数较低，但是信贷的新增规模不低，11月13日国常会降低了部分基础设施项目最低资本金比例，或将有助于提升信贷规模。
政策面
1、国常会降低基础设施项目最低资本金比例
11月13日国常会上决定完善固定资产投资项目资本金制度：一是降低部分基础设施项目最低资本金比例。将港口、沿海及内河航运项目资本金最低比例由25%降至20%。对补短板的公路、铁路、城建、物流、生态环保、社会民生等方面基础设施项目，在投资回报机制明确、收益可靠、风险可控前提下，可适当降低资本金最低比例，下调幅度不超过5个百分点。二是基础设施领域和其他国家鼓励发展的行业项目，可通过发行权益型、股权类金融工具筹措资本金，但不得超过项目资本金总额的50%。地方政府可统筹使用财政资金筹集项目资本金。
2、央行发布三季度货币政策执行报告
11月16日，央行发布三季度货币政策执行报告，我们注意到，相比二季度货币政策执行报告，三季度货币政策执行报告对下一阶段政策思路安排上更加侧重于逆周期调节。要求“保持定力，继续实施好稳健的货币政策，创新和完善金融宏观调控，加强逆周期调节，坚持在推动高质量发展中防范化解风险，妥善应对经济短期下行压力，同时坚决不搞‘大水漫灌’。”而二季度货币政策报告中的相关表述为“注重以供给侧结构性改革的办法稳需求，在推动高质量发展中防范化解风险”。
总体上看，三季度货币政策反映出央行更加关照经济下行压力、更加侧重于逆周期调节的政策倾向。在信用收缩的背景下，央行采取宽松的货币政策对冲。通胀呈现显著的结构性特征，猪瘟导致的食品CPI上行与非食品、工业品价格下行并存，“猪通胀”不改货币政策保持流动性合理充裕的基调。具体点评，可参看我们对三季度货币政策执行报告的点评。
3、央行调降OMO利率
11月18日，人民银行以利率招标方式开展了1800亿元7天逆回购操作，中标利率为2.5%，相比之前的7天逆回购利率下调了5bp。
三、固定收益投资策略
1、利率债
上周债市收益率大幅下行，10月份金融数据走弱，经济数据不及预期，长端利率下行明显，短端受资金价格影响，处于震荡走势。
当前经济基本面依然是债市有力的支撑，从国内看，10月份国内经济数据呈现供需双弱，PPI加速下行的态势，需求下滑，企业盈利增速下降，仍然处于主动去库存阶段。从政策面看，尽管猪通胀不断推升CPI，但经济下行的压力亦得到货币政策的关照，11月MLF利率调降、三季度货币政策执行报告亦显示央行政策有所倾向于逆周期调节，11月18日央行调降OMO利率，宽货币的信号明确。财政政策逆周期发力依然是后续稳经济、稳投资的关键，地方专项债提前发行、降低项目资本金比例等举措将起到一定效果，但地方专项债发行依然受制于项目盈利、现金流和不得新增隐性债务等约束，发力的空间依然较为有限，逆周期调节更多是托而不举，且财政政策发力亦需要货币宽松做配合。
高频数据显示猪肉价格有所下降，经济基本面、政策面、市场情绪均对债市有利。MLF降息具有明确的“宽信用”指向，而OMO利率调降则发送出比较明确的“宽货币”信号，降息空间打开，当前点位对于交易盘、配置盘都具有价值。拉长久期值得期待，但资金利率处于较高水平，期限利差收窄，加杠杆则需谨慎。
2、信用债
继5年期信用债收益率明显下行之后，上周3年期中票、企业债收益率下行明显，显示信用债的市场情绪仍然不减，但信用债的投资仍需集中在中高资质。
当前仍然处于信用收缩阶段，央行通过货币宽松对冲资产负债表萎缩，“安全资产”仍是债市投资的首选。东旭光电18日公告回售违约，公司过去业务激进，资金链紧张，存在“存贷双高”的现象，业务激进、股东、公司治理存在瑕疵的民企融资信用违约风险仍然不小。“非标”监管趋严，信用分层仍然在延续，信用债尤其是中低资质信用债的投资群体萎缩，成交活跃度下降，异常成交增多，此外债务滚存压力上升，违约风险亦在加大。配置盘可适当关注错杀个券带来的机会，但需要考虑久期、负债端的稳定程度等因素，对负债端稳定性较差的产品户，仍需集中在高资质上。
从杠杆策略上看，同业之间质押券标准、交易对手选择趋严，加杠杆依然需要尤其谨慎。在确保组合流动性状况的前提下，可维持适度杠杆，例如根据组合利率债、类利率债品种占比，制定恰当的杠杆标准。对于持仓债券信用资质偏弱、融资能力较弱的产品户，则应当降低杠杆。
3、转债
上周权益市场出现调整，通胀上、经济下叠加年底因素，权益市场趋势性行情的机会可能不大。资金面上两融资金依然处于高位，海外资金连续八周净流入；猪肉价格保持上行、十一月潜在IPO规模超800亿元、最高法明确证券交易加杠杆“红线”等因素预计均会对短期行情造成压制，但同时证监会、国常会密集出台利好资本市场以及稳增长的重大举措，有利于A股中长期保持稳步上行。
近期转债发行节奏加快，投资者参与一级市场打新的热情依然较高，新券上市首日均未出现破发，并在上市后出现了估值提升。主要原因在于本批新券基本面较好，且当前存量市场下转债的估值较高，市场对转债的配置需求仍然比较刚性，引发了存量资金的转入，投资者可继续关注上市首日性价比较高的品种。二级市场方面，近期可依靠自下而上精选个券及风格轮动把握结构性机会，全面机会仍需等待股市情绪、转债估值、供给高峰重叠带来的做多窗口，同时注意规避业绩变差、可能存在商誉爆雷的品种。低价与低平价品种是近期较佳选择，重点关注银行，以及考虑对汽车类、钢铁有色类等周期品种。
国金基金：叶伟平
