原标题：访谈笔记：点拾投资朱昂
来源：晴空聊基
嘉宾：点拾投资作者朱昂，交银阿尔法核心基金的基金经理何帅。
股票投资的门槛很低，和买彩票几乎是同样的门槛，人人都可以参与，然而门槛低并不意味着获利容易，这世界上看起来很容易的事情，往往是非常复杂的。
通过朱昂的演讲，笔者注意到国外著作中很多绝顶聪明的人，栽在了股市上，这对我们来说，是难以想象的事情，毕竟他们在自己所在的领域都曾有杰出贡献。
比如，《股票大作手回忆录》的作者利弗莫尔在1929年大萧条来临时，通过做空美股，获利1亿美元！然而他的结局是1940年开枪自杀，距离人生的巅峰期仅仅11年！
美国历史上稿费最高的作家马克．吐温，一生都在用稿费给自己的投资“补仓”。
构建了全球货币体系，制定了布雷顿森林体系的天才经济学家凯恩斯，没有人比他更适合做自上而下投资，但他也有过1930年基金亏损32%，1931年又亏损24%的经历。
这些人不够聪明吗？绝对不是。他们都是大时代下的佼佼者，因此，投资的复杂性，并不是仅仅靠高智商就能解决的。
一万小时的定律告诉我们，术业有专攻，专业的事应该交给专业的人去做，投资如此复杂，如果不是专业做，很难有精力去研究、去无限接近于看到投资的全貌。因此，选择训练有素、优秀的管理人来帮我们普通投资者去投资，这是我们承担正确的风险去获得收益的一种方式。
投资基金的实践告诉我们，业绩不是判别基金好坏的唯一标准，因为还有个业绩持续性的问题需要考虑。如何能找到可持续的超额收益，是摆在我们面前的问题。
以下是何帅的演讲以及对现场基民问题的回复。
相比国外，我们的公募基金行业是一个非常年轻的行业，因此从业者多数也都非常年轻。我从09年开始进入这个行业，2015年9月份担任基金经理，管理基金也就是不到5年时间，这个时间跨度在国外是非常年轻的，还需要通努力对投资有进一步的理解，需要从长期的维度去观察市场。
市场波动对短期业绩影响非常大，过去一两年做的非常好的投资者，可能接下来表现非常差，这背后有运气的成分，也有市场的原因，而有些短期表现不突出的投资者，把时间拉长看，他的业绩是非常优秀的，时间越长，业绩越具有代表性。
我的投资偏向于从价值的角度看公司，希望能把一个公司能给投资者的回报算清楚。
例如，一个资产每年能带来10%的收益，从估值上看也觉得合理，如果自己认为这种回报比较满意，就可以考虑去投资，这种属于偏价值的投资。在成长股投资上，成长型公司每年的增长是非线性的，变化的，甚至可能在一两年的时间里可以有一个很高的回报，这种回报具有一定的不确定性，依然需要从公司价值方面去考虑。
与之相反的另一种方法，是判断价格趋势，例如西蒙斯，收益非常惊人，这种是跨资产做的，而且能支持很大的体量，我比较羡慕，但我没有去做这样的事情。
Q1：为什么有段时间换手率很高，是每天都需要盯盘做交易吗？
以前一年的换手率大约是5、6倍，最近一两年降到了3倍左右，而整个市场平均的换手率是在3到10倍之间。
但我并不关注这些，因为组合的重仓股变动不大，但也会做交易，也就是平常的高抛低吸。高抛低吸是一个中性的词，做这个是因为考虑到性价比的问题。
如果一只股票未来三年涨60%，也就是年化20%，A股市场波动性很大，这只股票的上涨不是稳步向上的，有可能半年后突然涨了40%，意味着未来两年半的时间收益的空间很小，呈现出来的静态估值也很高，意味着现在性价比变差了，这个时候理性的决策是换到还没有涨的。
那些涨了40%的股票，有可能又会跌回来，那么意味着再一次进入买入区间。这样的好处是，组合的回撤会控制的很好，组合整体的估值和性价比会处于比较好的状态。
我从09年开始到现在，每天只看6次盘，每次看3分钟左右时间，知道自己组合持仓的价格状况，一天也就15到20分钟时间。不会因为市场，影响自己的判断，因此形成了这个习惯。
晴空点评：何帅的组合是基于性价比去构建的，依然属于基本面投资范畴，对每一笔投资他心里都有本账，知道可能的收益区间在哪里，承担的风险是什么，只有进行过深度的基本面研究才会有这样的底气。
他看重胜率而非赔率，并非是依靠短线操作获利，之所以换手率略高，是因为中途基于股价短期涨幅过高，已经达到自己的心理预期，这个时候需要控制风险，通过调仓换股来平衡带来。
Q2：重仓自己的基金，是什么原因？
我的家人买自己的基金，几乎没有赎回过，90%的流动资金在自己的基金上，也没有买别人的基金。这么有信心，是因为自己很清楚自己持有股票的状况，知道自己的持仓可能存在的风险。买入时点自己也会考虑，市场不好或者比较平和的时候多申购一些，市场火热的时候不会申购，但也不会赎回。
组合的持仓平均市盈率是20倍左右，今年换了些低估值的股票。如果要赎回，要等到找不到公司可以买入了，预期回报都比较差，会把持仓降到很低。
晴空点评：能将流动资金重仓投入自己的基金，这是对自己的信心，也是愿意与持有人风险共担的表现，这也反过来让持有人也有了持有的信心。
由于三季报没有全部的持股数据，我查看了下其前十大的平均市盈率，数值为34.18倍，这个在成长股风格基金中确实是偏低的数值，所以他承担的风险其实是有限的，这是他的基金提供的安全边际。
图：交银阿尔法三季报重仓股
3、未来会不会配置核心资产？
其实过去三年是核心资产是表现最好的，如果过去没有跟随，未来跟随的可能性比较小。我买入的逻辑是要自己想清楚了才会买，明年可能会买也可能不买，不是因为要跟随，而是因为确实想清楚了。
核心资产只是一个标签，是会变化的，涨的好的大家才会认为是核心资产。但我们做投资，还是要靠基本面的研究，而不是去抱团做趋势。
晴空点评：不做跟风投资，做成长就一直坚持做成长，独立思考和投资，这样的基金风格明晰，投资者更容易把握。
很多超级白马股有个特点，就是坚持买入并持有是个很好的策略，可以获取非常高的收益。但是我们看到白马股等股价飙升的同时，也要看到中途有多大的回撤，我关注的白马股指数—央视50指数2018年涨幅为-25%，这个回撤幅度还是比较大的。
何帅的基金，最难得的是做成长股，也能做出平滑的收益曲线，2018年涨幅为-0.42%，在那种极端环境下，其实不亏损对于投资者来说相当于赚到了，大家也会心怀感恩，因为我们不会中途被震出去。
4、如何防止踩雷？
现在内幕消息和勾兑越来越少，研究创造价值也是监管导向，现在机构只有去靠平常的研究积累才能胜出，从过往历史看伟大的投资者都会碰到地雷，防止踩雷还需要靠组合分散配置，通过组合能做到确保风险是可控的。
5、明年的市场风格是否会发生变化？
我跟朋友交流发现，散户今年是不怎么赚钱甚至是亏钱的，而且这种状态已经延续好几年，不断被收割。
他们的操作可能是赚15%就卖掉，然后等回调，希望再做波段，结果卖掉的股票越涨越高，然后心态变差，只好买入低位或者没涨过的的公司，结果是不断下跌，最后被套。
现在，市场结构发生了较大的变化，指数没有明显的行情，成交量没有大变化，但是今年来基金超过30%收益的很多，这是机构结构化的过程，机构这几年做的很不错，像基金公司或者外资，机构会不断推升相对优质股的股价，差的公司股价会不断下降。
我认为明年，市场的风格不会有大的转变，整个市场的超级牛市比较难，依然是基于机构和理性的结构性行情市场。我还是会选择标的本身业绩比较好的股票，如果有一些关注度小的，业绩超预期的小公司，也是值得投资的。
我经常说要做性价比高的事情，我的时间目标是希望在两到三年的时间内，希望有个比较高的超额收益，这个很重要。
人的需求是希望短时间暴富，没人愿意希望慢慢变富，这个是可以理解的。稍微有积蓄的时候要到30岁了，到40岁，即使50万变成100万，但对生活不会产生大的影响。
等60岁多以后，赚很多钱，好像也没有什么意义，我也是这么想过，应该在两三年能够获得一个合理的可观的收益，我觉得这是比较好的状态。
巴菲特一直能在很长的时间坚持自己的投资方法，获得很高的成就，有一点是我们没有注意到的，因为他在30岁已经财务自由，这是很多人不具备的。他没有什么担忧的事情，不用考虑是不是要买车，或者业绩做的不好了要下岗。他只需要坚持自己的方法，不过这种方法在长期看，确实是很好。
他刚开始炒股时，是美国大萧条的结束，股票真的是很便宜，在1950年之后，又碰上了十几年的牛市，他的命很好，那个时候获得了一大笔财富，这种情况下他就很轻松了。
但很多人并没有这样的运气，在这样震荡或平淡的市场，能做到20%的收益，是我们应该期待的，对于大多数人来说每年15%的收益预期是比较合理的。但也不要想的过于长远，太远没有什么意义。
晴空点评：这段说的很实在，我看到了何帅经理接地气的一面，他会考虑到投资者投资基金时，内心最真实的欲望。想要暴富，本身并不应该被批判，这是投资者对生活的期待。
我想他选择去做成长股投资，除了自己比较擅长外，另一方面就是希望能尽量的多创造点超额收益，希望他的基金能给投资者生活带来影响，同时他也告诉我们，对于没有巴菲特那样好运气的我们，应该对收益有个合理的预期。
5、您的投资理念是来源于哪位投资大师？
还是来自于巴菲特和芒格，对我影响比较大，我也没有进行改造，可能再过5年，会有改造，现在还是会倾向于通过公司价值去做投资。
当然具体方法上也不是照搬照抄，比如巴菲特要买高ROE公司，但我不一定是。我基于公司价值而不是价格趋势去获利，这是底层的思想。
每年15%—20%的收益是比较合理，我比较满足。其他的资产可能回报率很高，但我不懂，所以我不会去碰，我进去有可能赚钱也有可能会亏钱。例如，有很多涨的很好的股票我没买，不代表它不好，只是代表我不了解或不明白，我会选择自己清楚的去买，我的组合的收益，我认为比银行理财、信托要强。
晴空点评：底层还是价值投资，他有自己的原则，不熟不做，只做有把握的事情，有所为有所不为，这个思路跟巴菲特很接近。
6、交银阿尔法、交银优势行业和交银持续成长有什么差别？
交银优势行业的合同规定股票上限是80%，所以市场好的时候会吃亏，今年阿尔法和持续成长股票持仓平均仓位都在85%以上，所以阿尔法和持续成长收益会相对好一些，其他没什么太大差异。
晴空点评：机构很认可，规模很平均。交银阿尔法规模39.98亿，机构占比39.48%；交银持续成长规模32.82亿，机构占比67.89%；交银优势行业规模32.98亿，机构占比7.95%。（数据来源：基金三季报）
7、芯片、5G股票表现不错，但您的持仓国产软件多一些，请问这种是基于什么原因？
主要是因为芯片、5G，估值还是有点贵，处于赶超国外的状态，他还不是一流的公司，竞争力上有待提升。估值有点贵，更多是一种偏向于趋势或政策的投资，但有可能3到5年，它们会有很大的增长，这是一个概率问题，还是希望能持有高概率的公司。
（略有删减）
