追迭创新高的消费还是买低估值的周期？
富国基金
近日茅台和中国石油成了投资热议的两大股票，一个代表消费行业向上创新高，一个代表传统周期行业向下创新低，同为市值过万亿的行业龙头却有着“分道扬镳”的表现，其背后反映了A股投资逻辑怎样的变化？对于投资者来说，又该是追迭创新高的消费还是买低估值的周期？
2009年之前，国内经济主要靠投资、出口拉动，GDP增速也一路高歌带动股市持续上涨，在A股20大权重股中，“周期股”占据多数席位。而08年金融危机后，伴随着经济结构的调整和产业结构升级，GDP增速持续放缓，“产能过剩”成为传统行业的“标签”，而2018年消费对 GDP 增长贡献率达到76.2%，远高于投资和出口，成为拉动经济增长三驾马车中的“头马”。映射到投资端，除去流动性驱动的2015年行情，整体市场表现不佳，但从结构来看，以传统能源为代表的周期股持续走低，多数退出了市值前20名，而大消费板块却走出一股独立向上的牛市趋势。
资料来源：wind，截至2019/09/30
年初以来，A股消费板块持续走强，截至14日，以食品饮料为代表的消费行业PE估值为32.86X，处于历史61%分位数，“估值是否偏高？还能不能买？”成为关注点。基于此，我们有以下两点看法；
（1）多维度看估值
➤从宏观层面来看，消费已成为保持经济平稳运行的“稳定器”和“压舱石”；
➤从产业层面来看，由过去加杠杆粗放式的增长逐步转向竞争优势驱动的高质量增长，最终将转向由产品品牌、运营效率、技术创新等核心竞争优势驱动产业发展；
➤从微观层面来看，龙头公司有很强的成本转化优势和渠道下沉能力，成长稳定性和确定性加强。同时，与海外市场消费估值相比，市值隐含的预期回报率仍具有吸引力。
（2）看增量资金的选择
在我国金融加速对外开放和引导长线资金入市的背景下，投资者结构正在发生变化，外资、养老金以及机构投资者正逐渐崛起成为市场的重要力量，而从历史经验看，消费一直都深受“宠爱”。
资料来源：wind，截至2019/10/31
对于周期股来说，与经济基本面的相关度很高，国内经济下行压力仍存，而CPI受猪价影响持续上行，对货币政策形成掣肘，财政政策被寄予更大的职责。11月13日的国务院常务会议决定降低部分基础设施项目最低资本金比例，从而降低政府财政支出负担，提高社会资金参与基建领域建设比例。基建回升或将提振市场情绪，但在经济未触底反弹前，弹性或将有限。
数据来源：wind，截至2019/10/31
