超长“服役”15年，陈晓升交出申万宏源研究所帅印 他说炒股关键看预期差
林影
自去年底以来，券商研究所换帅开始逐渐变得频繁。继前首席宏观分析师李慧勇出任华宝基金管理有限公司副总经理之后，在证券研究界向来有“黄埔军校”之称的申万宏源研究所再次出现重大人事调整。今日傍晚，申万宏源研究所内部发文称，陈晓升不再兼任研究所总经理，郑治国接任陈晓升成为申万宏源研究所党总支书记、总经理。
而陈晓升将把重心放在研究所董事会层面和申万宏源证券包括跨境协同在内的大机构业务上，“更加专注一个新时代，打造一片新天地”。
郑治国接棒申万宏源研究所总经理
将重点做好这三件事
在5月14日召开的干部任职宣布会上，申万宏源研究所宣布了这一决定：陈晓升不再兼任研究所总经理，但仍继续担任申万宏源证券公司总裁助理一职，原研究所副总经理郑治国接任成为申万宏源研究所党总支书记、总经理。
申万宏源党委书记、董事长储晓明在讲话中希望研究所坚持研究本源，从百年团队目标出发，强化研究品牌，支持公司转型发展，同时加强党建工作，并对陈晓升同志过去15年来的贡献给予了充分的肯定，希望其在未来公司机构业务二次转型和国际化方面发挥更大的作用。
陈晓升在讲话中表示，后续将更多关注研究所董事会和战略层面工作，同时将主要精力投入到整个公司的大机构业务和跨境协同。
接替陈晓升成为申万宏源研究所新掌门的郑治国也来头不小。其曾任申银万国证券研究所股票研究部首席分析师，副总经理。2002年进入申银万国证券研究所至今，2004-2007年被《新财富》评为化工行业最佳分析师；2006-2007年被《新财富》评为石化行业最佳分析师等。2016年，郑治国领衔始创“行研精英”培训班，把人才培养向毕业前一年的优秀研究生延伸，开启了申万宏源人才平台化建设的新篇章。
郑治国在发言时表示，后续将重点抓好三方面工作：
一是增强研究所的护城河，实现百年团队的传承；
二是团结干部员工，平衡好各类发展关系；
三是坚持研究为本，聚焦核心，脚踏实地贯彻执行好既定的2018年工作计划。
陈晓升超长“服役”15年
卸任后将有更多时间关注“长期利益”
相比于其他几大研究所的掌门人，陈晓升相对较为低调，业内更多称其为一个学者型管理者。公开信息显示，陈晓升1994年进入申银万国证券，拥有超过20年证券业经验。2004年5月出任上海申银万国证券研究所有限公司总经理，随后大力促进证券研究所的进一步市场化，致力于“培育中国资本市场最优秀的百年研究咨询团队”，并使之成为证券研究市场中的“黄埔军校”。
对于目前证券研究所面临的现状，陈晓升曾表示，对于券商研究业务而言，研究换佣金模式已到顶，与此同时，其执掌申万宏源研究所期间，首创“预期差”的概念，把证券研究的直接目标定义成寻找预期差。
今日，就卸任研究所总经理一职，陈晓升以《三清栈道乘风，十五年再出发》为题发文，并引用黑石集团创始人彼得森的名言——“回望过去，我遇到的机会最后都成了二选一的题目——眼前利益还是长远利益。而我的选择一直都是—长远利益”。于他而言，此次卸任研究所总经理将有更多的时间去关注长期利益。
以下为全文：
三清栈道乘风，十五年再出发
五一节登三清山，走在架空在半山腰的栈道上，感受云雾缭绕，清风袭人的仙境，始知世上有三清，玉清圣境元始天尊、上清真境灵宝天尊和太清境道德天尊。所谓道生一，一生二，二生三，三生万物。三清乃三化，万物化生之后，大道化为三界十方万物之真宰，维持时空秩序和乾坤纲纪，故尊称大道为万物之主宰。
观察新时代，倘若一种思想，无色无声，无影无踪，玄之又玄，潜移默化成至简之道，是最具有强大生命力的。这几天，几位老朋友提起我在五一节发出的“五个一”，觉得有点意思，深表感谢！在这里摘抄一下，再发感慨：
1个一、中美贸易摩擦表征的一个全球新格局。中国从远交近攻，转成了远攻近交。政治周期上升成为影响资产配置的长周期主导因素。
2个一、扩大内需重新被纳入宏观调控的一个新阶段。供给侧改革大幅度降低了硬着陆的可能，消费升级和一带一路正在成为拉动经济发展的新需求。
3个一、金融业进入了资管新规之后的一个新时代，金融产品非标转标，金融交易转向资本市场，金融业态回归本源。ABS成为一个爆发口。
4个一、数字经济与传统经济物换星移所代表的一个新经济。从企业盈利的角度观察，新经济的利润增长未来一段时间超越传统经济，主导股市格局。
5个一，在永无止境的追求中心安于住的一个新生活。幸福不是来源于物质，精神层面的幸福更多来源于专注一件事情，心有所住。
有朋友回信给我总结说这是“五个新”，既然都已经五个新了，从知行合一的角度，也要有新的实践：-）
在职业方面，鄙人今日起不再兼任已经超长服役十五个年头的申万研究总经理的角色，将把重心放在研究所这间公司的董事会层面和申万宏源证券包括跨境协同在内的大机构业务上，更加专注一个新时代，打造一片新天地。
接任我的治国，是2002年加入申万研究的老人，任分析师时连续六年获评最佳分析师，担任部门负责人时带领整个部门负责人全部领域上榜，担任副总经理时创造性地开展了行研精英项目，有能力，有情怀，一定能带领申万宏源研究所再上台阶！
我们从来认为，研究的价值是很大的，也是能做一辈子的事业，三清山的经历似乎帮助我找到了对证券研究更深刻的认知：寻找投资之道。从一个研究所的经营角度，要寻找投资之道，看上去玄而又玄，复杂深刻，其实简而又简，直白利索。我们把这个过程概括成要继承传统，更要“出思想、建体系”。
所谓“出思想” ，就是要看到股票或者证券价格涨跌背后的逻辑，也就是要看到别人已经看到的，想到别人未想到的，就是个别投资者和市场预期之间的差——“预期差”（Expectation Spread）。在2008年我们研究所的年度务虚会上，我们提出了“预期差”的概念，把证券研究的直接目标定义成寻找预期差。现在这个概念很多人都在用，的确都可以用，但这个预期差是哪些方面的预期差，才更重要。基于DCF的预期差，才是研究的重点，要找到关于分子的预期差和分母的预期差，要根据每个分析师的擅长才有可能找到。在全面深入严谨研究的基础上，有些人擅长宏观和金融修为，就在配置和择时领域积累；有些人擅长财务分析和量化工具，就通过这些手段找到预期差；有些人擅长商业模式和产业积累，就在业绩拐点上下功夫。如果把预期差理解成博消息和内幕交易，那就是误入歧途了。预期差是理解金融产品定价和金融行为的一个法门。
“预期差”概念的首创，是对当年申万研究历代分析师经验的总结，有庄东辰博士带队，秦曦所长和董樑分析师开启的行业分析，有高清分析师“21世纪谁来装备中国”的雄文，有第一代策略师康伟分析师对利润二阶导数影响价格的分析，有陈李分析师对市场泡沫的解读分析，有黄燕铭分析师和廖绪发分析师等人对股票价格由预期决定的总结。也是在2008年，袁宜分析师提出了“PRC”模式，贺振华分析师提出的“农民市民化”，这些都是我们当年“出思想”的典型案例。王胜分析师领衔以来，更是高产迭出，包括“平行世界”、“成长也有龙头”等都还留在很多投资人的脑海里。
所谓“建体系”，是我们日常工作的重点。作为市场上独树一帜的按照子公司运行的证券公司研究所，申万研究具备了独特的条件，可以“建体系”。因为体系的建立，需要仰仗公司中后台的高效支持，包括分析师考核机制、内部分工体系的建立、信息系统的规划和更新迭代、不同类型人才的招聘与培养、财务预算的投入等等。包括研究体系的构建和完善、人才发展体系的构建与完善、信息化的体系构建和完善等。
先看看研究体系，也得益于鄙人2005-2007EMBA的毕业，补上了一个空降管理者的短板，在“预期差”概念提出之后，我们的务虚会继续诞生了一个重要的成果，就是“关键假设表”。朱安平分析师作为我们行业比较的首席分析师，领衔完成了“关键假设表”的构建，我们整个研究所的研究体系协同才有了“一表两会”的制度，在2009-2013的市场上可谓大放异彩。2012年，当时的首席策略凌鹏领衔的策略团队构建了“驱动力+信号验证”体系方法论，引领了卖方研究方法论的建设。这两年，以我们首席策略王胜领衔的策略团队，在不断更新完善“驱动力+信号验证”体系的基础上，提出了“基本面趋势投资”方法论，把预期差的方法论再往前推进了一步，从寻找预期差的角度，一定要去发现一个市场没有完全认知的基本面趋势变化，这个趋势变化足以大幅度改变市场的认知，也就会大幅度改变证券的价格，也就是很多基本面投资人所谓的投资逻辑。
再看人才发展体系。业内号称申万研究是黄浦军校，培养了1000多名专业的投研人才，涌现出像赵金厚、罗鶄、詹凌燕、周小波、付娟、王智慧、叶培培、陆玲玲、殷姿、万建军、童驯、李慧勇、孟烨勇、周海晨、刘晓宁等众多明星首席分析师、以及基金公司总经理、投资总监、研究总监、基金经理、研究所所长、上市公司董秘等专业人才。这个体系的建立，是从研究所发展实际出发的典型案例。2005年，我们出台了SAGA计划，把“以人为本”落在实处，在国内首创“派点制”，2006年从海外引进“投资案件”培养体系，2007年在国内券商中首创“海外研究团队”，2009年首创中小公司研究团队，2014年，团队全力支持申万宏源重组整合。2016年，郑治国副总领衔，始创“行研精英”培训班，把人才培养向毕业前一年的优秀研究生延伸，开启了人才平台化建设的新篇章。
还有信息化体系。从申万研究2000年独立运营之初组建的IT团队开始，子公司体制使得申万研究具备了信息化的可能。包括独立的数据库建设、网站建设、机房建设、业务、研究和管理系统规划等。CRM系统从一开始服务于业务统计，到2006年转向销售支持，不断更新迭代，2014年我们开启移动化、平台化和用户化的进程，每年都能有多项专利申请，自主开发的“云聚”微信服务号，目前用户已超过12万，按照互联网行业惯例，算是具备了A轮融资的条件：-）。2017年开启了ISP系统开发，转向全员服务。报告审核移动化、出差系统移动化、财务审批移动化、研究管理平台在移动化。2017年开始，治国领衔的数据库建设，继而发展成对智能研究的布局。
体系的构建和完善不是一朝一夕，没有体系，就没有传承。这十五年来，我们一直在坚持做一些有利于长远的事情，努力地摆脱短期的压力，尤其是两者相矛盾的时候。由此，我们也承受了巨大的压力，因为长期坚持不了，往往很容易被短期扼杀了。
其实，业务体系更为重要。毕竟研究本身不是业务，所以申万宏源研究所原来一直自成一体，有原来先有刘秋明，后有王征领衔发展起来的机构销售团队，有2010年按照申万证券战略转型的需要设立的“机构客户中心、企业客户中心、财富管理中心”，培育证券公司从以业务为中心向以客户为中心的转型雏形。我们研究所一直在进行战略投入，一直秉承着从整个申万宏源战略需求出发的初心。现在，证券行业已经进入了一个新时代，直面新一轮对外开放和资本市场大发展，专业化的要求上升到了一个新的层次。如何把研究融入证券公司转型发展的大局更为重要。
黑石集团创始人彼得森说：“回望过去，我遇到的机会最后都成了二选一的题目——眼前利益还是长远利益。而我的选择一直都是—长远利益”。还好，我终于可以有更多的时间来关注长期了，有治国在日常经营管理中带领团队，我相信我们研究所会有一个更美好的未来。
按照最新的延迟退休政策，要再干15年，希望这是一个好的再出发。
在此，也对这十五年来关心和支持申万宏源研究和鄙人的朋友们说一声感谢！对我们申万宏源研究全体同仁说一声感谢！
期待未来与各位朋友在申万宏源证券的交流与合作中再次欢聚！
