当10年期美债收益率飙升、美元升破101、节前避险资金撤离，有色金属板块承压，黄金回落至4100美元，铜铝纷纷走弱。表面看，宏观扰动似乎在压制有色。
但积极的信号同时出现：中国央行连续第23个月增持黄金，9月再买23吨；铜精矿现货TC跌至-238美元/干吨，2026年长单TC归零，冶炼厂倒贴成本拿货；有色板块悄然回落至去年11月位置，配置价格已然具备性价比。
一边是宏观扰动，一边是产业供需趋紧——这究竟是一轮趋势的终结，还是一次“黄金坑”？华宝基金认为，短期扰动不改中长期逻辑，供需偏紧与AI算力需求正在为有色构筑坚实底部，待10年期实际利率预期见顶，右侧修复有望开启。
一、宏观层面：短期扰动加剧，中长期逻辑未改
短期来看，美联储加息预期降温但并未消失。美国9月非农大幅走弱且前两月数据显著下修，失业率抬升叠加核心PCE降温，市场对美联储10月不加息的概率已升至82.3%。欧债风险重新定价，避险情绪升温扰动欧美风险偏好；国内9月PMI重返扩张，但内需仍偏弱，政策托底延续，尚未出现决定性转折。
中长期看，美联储加息难以直接抬升实物供给，也不会推动非美央行增持美债，反而放大美债利息负担。结构性矛盾终将指向宽松方向，但宽松缺乏正当性理由，预期反复仍会加大波动。待10年期实际利率预期见顶，有色或迎来右侧修复。
二、工业金属：铜铝供需紧缺逻辑，可验证性较高
1、铜：短期关注炼厂减产，中长期受益AI算力需求。当前进口铜精矿TC跌至-238美元/干吨，TC（铜精矿加工费）为负意味着铜精矿货源紧张，冶炼厂需倒贴成本拿货，冶炼亏损将倒逼炼厂被动减产，精炼铜产出变少，利好铜价；2026年长单TC归零，意味着明年全年，冶炼厂从大型矿山采购长协铜精矿，没有加工费收入，铜精矿供给紧张可能不是短期事件，原料紧缺的格局会延续到下一年，原料紧缺格局有望延续。智利铜矿Escondida与Centinela受安全停产、劳资罢工扰动，合计影响全球约7%铜供给，加剧铜精矿供给压力，叠加库存持续去化，支撑铜价。中长期，能源转型与AI算力建设提速，继续看好铜价。
2、铝：节后累库（国庆期间下游停工，铝锭库存增加）属季节性短期现象，不改变整体低库存的大格局。短期印尼投产扰动放缓，中东复产有不确定性，全球及中国库存延续去库，对铝价有支撑。中长期印尼新投、中东复产预期持续博弈，但金铜走强背景下，铝价底部不宜过度悲观，保守按2.2万元/吨测算仍有可观股息率。
3、锡：供需呈现强预期弱现实格局，需要更多信号验证算力对锡需求拉动。缅甸、印尼供应不及预期，AI需求景气。整体工业金属自身供需基本面健康、库存维持低位，10月中旬将是关键验证窗口，通过节后库存、下游需求数据，检验当前板块逻辑是否成立。
三、贵金属：利率压制与央行购金拉锯，黄金底部确认，看好金价长期趋势
短期，美元升破101，10年期美债收益率连续上行，推高实际利率与持有成本，伦敦金回落至约4100美元。但配置盘反向托底，中国央行9月增持约23吨黄金，连续第23个月购金。中长期，金价向上取决于美国科技板块向财政收支端的传导。美债规模扩张长期侵蚀美元信用，利好黄金长期趋势。黄金作为美元信用替代品的叙事，正被越来越多数据和事实验证，持续看好金价长期趋势。
四、小金属：回调多为拥挤度释放，产业逻辑未破裂
小金属上周普遍回调，锂与钨钼板块跌幅显著。锂价跌破12万元后多空重新定价，去库是否结束存疑，多头需Q4终端订单确认；钨精矿下跌、出口同比降37%、长单报价下调，“战略金属”叙事暂时无法抵消当下需求偏弱带来的价格下行压力。整体看，小金属回撤多为拥挤度与beta释放，而非产业逻辑破裂。
五、总结与策略
华宝基金表示，美联储温和加息预期不变，看好有色中长期配置价值。短期，9月加息落地、10月暂缓加息预期已充分定价，板块处于宏观扰动与实际利率压制期，节前避险减仓，致近期普遍回调。中长期来看，铜铝供需紧缺可验证性最高、贵金属长期逻辑强、小金属回撤多为拥挤度与beta释放而非产业逻辑破裂。有色板块当前已回落至去年11月位置，布局性价比较高，叠加供需偏紧、AI拉动需求等多重优势，待10年期实际利率预期见顶，有望迎来右侧修复。策略建议，逢低分批布局，把握板块的中长期配置价值。
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来源：沪深交易所等，截至2026.10.12。
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