来源：华泰柏瑞基金微理财
投资ETF时，我们往往只关注“涨了没”“跌了没”，却很少问自己一句：我买贵了吗？
最近，跨境ETF交易热度持续攀升，多只产品受到资金追捧，相关风险提示公告密集发布。这背后有一个容易被忽视的问题：当一只ETF被争相买入时，它的二级市场交易价格，可能已经超过了净值。而衡量这个“买贵了多少”的指标，叫做溢价率。
在ETF高溢价阶段入场，不仅会拉高持仓成本，更棘手的是——一旦市场情绪降温，价格回归价值，即便净值没跌，也可能先亏一笔。 因此，读懂溢价率，是ETF投资的必修课。
什么是ETF溢价？
想要理解 ETF 高溢价，首先要认识 ETF 的“双市场交易机制”。两个市场对应着两套价格体系，这正是折溢价产生的根本原因。
一级市场申赎：这是机构投资者为主参与的“批发市场”。投资者用一篮子成分券或现金创设ETF份额，或者用ETF份额赎回一篮子成分券或现金。
二级市场交易：普通投资者则主要通过股票账户在二级市场买卖ETF。
两个市场体系下便形成了两个不同价格：
IOPV（基金份额参考净值）：由ETF内各只证券的实时成交数据计算得到，可理解为ETF当前的 “实际价值”。在行情软件中，IOPV每15秒更新一次，反映的是当前时刻理论上每份ETF值多少钱。
二级市场交易价格：二级市场对ETF的竞价交易形成了ETF的“二级市场交易价格”，主要受供需关系、情绪等因素影响，这也就是我们在交易软件上看到的实时报价，相当于ETF的“售价”。
二级市场交易价格＞IOPV时，代表ETF当前二级市场价格高于其实际价值，存在溢价，即二级市场交易价格偏高。
二级市场交易价格＜IOPV时，代表ETF当前二级市场价格低于其实际价值，存在折价，即二级市场交易价格被低估。
为便于理解，我们用一个极端例子来说明：假设某ETF持有一组股票，这组股票的实际价值为10元（即IOPV为10元），但ETF在二级市场被炒到15元，此时溢价率高达50%。这意味着，你本来花10元就能买到的资产，现在要花15元——换句话说，你为同样的资产，多付了50%的 “溢价”。
高溢价为什么常出现在跨境ETF？
溢价率的产生，本质上是市场供需失衡造成的。当某一赛道成为市场热点时，相关ETF会吸引大量资金涌入。投资者在二级市场争相买入迅速推高了ETF交易价格；而IOPV只由背后一篮子股票的价格变动决定，不受ETF二级市场供求关系影响。当两者出现差距，折溢价就产生了。
正常情况下，ETF的溢价会被“套利机制”熨平：当溢价出现时可以在一级市场以低价申购ETF份额，然后到二级市场高价卖出，赚取差价。这一行为会增加二级市场供给，快速抹平溢价。
但对于跨境 ETF 而言，外汇额度紧张，让套利机制难以迅速发挥作用。
具体来看，当基金公司外汇额度紧张时，基金公司往往会暂停或下调 ETF 一级市场的申购额度，能够参与套利的机构投资者大幅减少，使得套利者无法入场。
此外，海外市场的交易时间往往与A股存在“时差”，成份股价格无法实时更新，IOPV也就失去了实时参考的价值。更关键的是，当海外市场休市时，相关跨境ETF通常会暂停一级市场申赎，仅保留二级市场交易。失去了一级市场的价值锚定，二级市场交易价格更容易脱离实际，在资金追捧下形成高溢价。
在市场需求、政策额度以及交易时间等多重因素的叠加作用下，跨境ETF成为了溢价的“高发区”。 据统计，仅2月26日单日，就有超过20只QDII ETF公告提示了溢价风险。——这些公告本质上都在提醒投资者：现在买，可能买贵了。
为什么要警惕高溢价风险？
不少投资者会将ETF高溢价视为“热门标的”的信号，但实际上，高溢价并不直接等同于产品的投资价值，反而可能暗藏着风险。
1价格会回归价值，套利会抹平价差
经济学的基本规律告诉我们，商品价格始终会围绕价值上下波动，ETF 的交易价格也不例外。高溢价的本质，是二级市场交易价格脱离了 IOPV 代表的实际价值，这种偏离是由市场情绪、资金追捧等短期因素推动的，并非产品内在价值的提升。
不仅套利机制这双“看不见的手”会逐步纠正过高的折溢价，而且即便因额度限制暂时受阻，一旦额度释放或情绪降温，高溢价水平很可能会快速趋于平复。
2高溢价买入，相当于为市场情绪“买单”
在高溢价阶段买入 ETF 的投资者，是这一过程中最直接的风险承担者。当价格向价值回归时，即便 ETF 跟踪的指数没有出现任何下跌，投资者也会因溢价回落而产生亏损。
例如在溢价率 50% 的高位以15元买入某只 ETF，当溢价率回归至 0 时，即便 IOPV 保持不变，二级市场交易价格也会从 15 元回落至 10 元，投资者直接面临 33% 的亏损，这一亏损本质上是为高昂的市场情绪支付了额外成本，与跟踪的指数表现无关。
3高溢价背后，流动性风险不容忽视
不少高溢价 ETF 的交易热度，并非源于真实的市场需求，而是短期资金炒作推起来的。一旦市场意识到二级市场交易价格过高或底层资产生变时，此前扎堆入场的资金可能会集体抛售，导致价格快速下跌，二级市场交易活跃度也会断崖式下降，流动性也会急剧变差。
届时投资者若想卖出手中份额，不仅可能面临买卖盘价差过大的问题，极端情况下还会出现 “卖不出去” 的变现难题。而资金的恐慌性出逃也可能引发 ETF的 二级市场交易价格跌停。
4注意！联接基金也可能受影响
也许有些投资者觉得，ETF联接基金以ETF净值为计价依据，而非二级市场交易价格，可能受二级市场溢价影响较低。
但实际上，在QDII额度紧张时，联接基金可能被迫在二级市场溢价买入ETF；同时，联接基金需维持一定的现金比例，且从新申购资金确认到实际可投资之间存在“时差”，都可能导致基金净值无法完全跟上指数涨幅。这意味着，对高溢价的跨境ETF而言，联接基金也难以完全规避溢价带来的影响。
所以，我们在投资ETF时候需要关注什么？
简单来说，除了ETF跟踪标的的基本情况，我们还需要多做这三步：
第一步：养成一个习惯——买ETF前，多看一眼溢价率
ETF有IOPV（基金份额参考净值），在交易软件里通常显示为一条白线或黄线，旁边有个数字叫“溢价率”。如果溢价率超过1%，找找背后的原由，问问自己：我为什么要在贵1%以上的地方买？
你要知道自己正在支付溢价，并且愿意承担它回落的风险。
第二步：多看产品公告，关注几个“信号”
除了看数字，溢价风险公告（特别连续的）、临时停牌公告……都在提醒你关注风险。
第三步：筛选ETF时候记得——流动性是金
溢价率长期保持低位，往往是ETF流动性好的表现之一。流动性好的ETF，不仅大资金进出方便，对中小投资者同样重要——它意味着你能以接近实际价值的价格买入或卖出。
写在最后
有时候，投资中最大的成本，可能不是手续费，而是“买贵了”。溢价率就是帮你识别这个成本的工具，用好了，它可能帮你避开一些不必要的“坑”。
风险提示：市场有风险，投资需谨慎。本材料仅作为投资者教育，不构成任何投资建议，投资者不应以该等信息取代其独立判断或仅根据该等信息做出决策。如需购买相关基金产品，请您关注投资者适当性管理相关规定，提前做好风险测评，并根据您自身的风险承受能力购买与之相匹配的风险等级的基金产品。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。基金投资需注意投资风险，请仔细阅读基金合同和基金招募说明书和产品资料概要等法律文件，了解基金的具体情况。
责任编辑：石秀珍 SF183
