来源：银华基金投顾
核心观点
1、7月出口数据超预期，主要有三个原因（1）抢出口下的对东盟转口贸易增长（2）2024年7月的低基数效应（3）被抢出口掩盖的更重要的原因是今年以来人民币兑一揽子货币的汇率走弱，叠加我国物价低迷下的我国商品在国际上的竞争力大幅增强。
2、往后看，出口韧性存在5个挑战：（1）是美元指数超跌后可能企稳，人民币汇率指数或难进一步下跌（2）国内反内卷下物价恢复，可能削弱国内出口商品的价格竞争力（3）全球制造业PMI开始回落，全球经济体压力加大下，外需可能走弱（4）对欧盟出口增长后或导致欧盟对华贸易摩擦加剧（5）美国对全球关税政策的不确定性可能导致抢出口后转口贸易回落。
3、未来出口或回落下，加上反内卷物价提升或影响到国内部分总需求，不排除未来某个时点会有总需求刺激政策的出台可能性，供给侧的反内卷最终需要需求侧的总量刺激政策配合，或能最终实现物价目标。基于政策预期，仍有必要对权益保持一定的关注。
今日海关总署公布2025年7月的进出口数据，以美元计，7月出口同比增长7.2%（较6月提升1.4个百分点），高于市场预期的5.79%。进口同步改善，同比增长4.1%（较6月上升3.0个百分点），高于预期的0.3%。（数据来源：wind）
关于出口数据点评如下：
1、整体而言超预期，有三个原因或解释超预期性，（1）关税事件的扰动带来的抢出口，7月是美国对等关税“暂缓期”到期节点，企业为避免后续加税风险加速出货，其次，从主要出口国家和地区来看，美国出口累计同比进一步下滑，但东盟和欧盟出口同比仍在上升，对冲了美国的下滑，但东盟国家的抬升可能来自对美出口的转口贸易。（2）7月贸易超预期还有低基数原因，2024年7月出口同比增速为6.93%，低于2024年6月的8.42%和8月的8.6%，导致今年7月出口同比上升。（数据来源：wind）
2、但除了抢出口和基数原因，可能更重要的被掩盖了的原因是，人民币汇率今年跟随美元指数走弱也提升了我国出口竞争力，加上我国的物价低迷，进一步促进了出口。（数据来源：wind）
wind，202401-202507
wind，20241118-20250806
3、往后看，出口韧性或存在挑战，（1）是美元指数超跌后可能企稳，人民币汇率指数或难进一步下跌（2）国内反内卷下物价恢复，可能削弱国内出口商品的价格竞争力（3）全球制造业PMI开始回落，全球经济体压力加大下，外需可能走弱（4）对欧盟出口增长后或导致欧盟对华贸易摩擦加剧（5）美国对全球关税政策的不确定性可能导致抢出口后转口贸易回落。
wind
4、未来出口或回落下，加上反内卷物价提升或影响到国内部分总需求，不排除未来某个时点会有总需求刺激政策的出台可能性，供给侧的反内卷最终需要需求侧的总量刺激政策配合，或能最终实现物价目标。基于政策预期，仍有必要对权益保持一定的关注，关注核心宽基：银华中证A500ETF（159339）、银华中证A500ETF联接A（022450）、银华中证A500ETF联接C（022451）、银华中证A500ETF联接I（022452）
今日行情：
权益市场：沪指再创年内新高，创业板指调整。沪深两市全天成交额1.83万亿，较上个交易日放量914亿，个股跌多涨少，全市场超3000只个股下跌，截至收盘，沪指涨0.16%，深成指跌0.18%，创业板指跌0.68%。板块方面，有色金属、美容护理、房地产等板块涨幅居前，医药生物、电力设备等板块跌幅居前。（数据来源：wind，20250807）
固收市场：国债期货收盘多数上涨，30年期主力合约涨0.03%报119.380元，10年期主力合约涨0.05%报108.615元，5年期主力合约涨0.05%报105.830元，2年期主力合约持平于102.374元。现货市场，不同品种利率有所下行，但长久期下行幅度较小。（数据来源：wind，20250807）
海外权益市场：标普500指数上涨0.73%，纳斯达克指数上涨1.21%。欧洲股市收盘基本持平，泛欧STOXX 600指数指数收盘微跌0.06%，结束连续两天涨势。德国DAX指数收高0.33%，法国CAC-40指数收涨0.18%，英国富时100指数收升0.24%。（数据来源：wind，20250806）
海外其他市场：财政部标售的10年期公债需求疲软，美国10年期公债收益率上涨2.8个基点，至4.224%。30年期债券收益率攀升4.4个基点至4.813%，美国总统特朗普有关与莫斯科会谈取得进展的讲话，给美国是否会对俄罗斯实施新制裁带来不确定性，油价下跌约1%，现货金下跌0.3%。（数据来源：路透财经，20250806）
其他重要信息：
1、特朗普称美国将对进口半导体芯片征收约100%的关税，特朗普宣布对印度商品加征额外25%的关税，理由是印度继续进口俄罗斯石油。美方称日本仍将面临额外的15%对等关税，瑞士联邦主席紧急斡旋失败，39%高关税将如期生效。（数据来源：路透财经）
点评：关税不确定性市场采取taco交易策略，但美国滥用关税武器或存在玩脱的小概率风险，可考虑重视避险资产在组合中的配置价值，包括黄金、实物商品和美债、A债等。
2、求是网今日发布《整治“内卷式”竞争，为何是当务之急？》，提及“从外部因素看，近年来贸易保护主义抬头，世界经济不确定性增加，压缩了我国所能利用的国外市场空间；从内部因素看，国内有效需求不足，尤其是消费需求不振，使得国内市场巨大潜力无法充分释放。在此背景下，一些地方政府和企业为了抢夺有限的市场和消费者陷入“内卷”，集中表现为供给体系层次较低、“僵尸企业”与落后产能退出机制不畅以及不公平竞争等。因此，下半年有效整治“内卷”，应注重从需求侧拓展海外市场和高端市场，从供给侧提升产品和服务质量，根本上应从制度建设入手。”（数据来源：求是网）
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