【周报】经济复苏但股指回调 静待情绪修复
指数研究洞察周报
2023/10/16 - 2023/10/20
摘要
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风格：上周市场普遍下跌，万得全A指数一周累计下跌4.27%。大盘跌幅小于小盘，价值相对成长表现更好。随着市场回调，多数股指又回到2023年基本面中枢以下，尤其是大盘核心资产MSCI中国A50ETF，当前距离2023年基本面价值有较大空间，具有较高的基本面投资性价比。
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资金：上周，ETF整体净流出，宽基ETF净流出，其中中证1000、沪深300净流出较多，创业板获得较多净流入。行业主题中科技、医药板块有较多净流入。
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行业：周度，消费者服务板块首次出现分析师对于盈利的乐观预期强化，“量价指标”显示煤炭板块出现明显改善，“分析师预期”显示综合金融板块出现明显改善。月度量价指标显示电力及公用事业占优，景气度指标显示家电占优，分析师预期指标显示食品饮料边际改善。行业量化配置月度模型10月推荐食品饮料、家电、石油石化、电力及公用事业、汽车。
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大类：汇添富A股股债配置模型（基于中证800）对A股权益资产持“乐观”，港股股债配置右侧模型（基于恒生指数）对港股保持“审慎”。波动率模型对A股观点调整为“中性”。黄金配置对金价持“乐观”，但需注意境内金价溢价回落风险。
重点产品
风格洞察
上周，价值相对成长占优，大盘相对小盘表现稍好。
近一月，动量、流动性等因子表现较好。
行业洞察
行业板块中，煤炭、非银行金融、综合金融跌幅较小，计算机、医药、通信跌幅较大。
消费者服务板块首次出现分析师对于盈利的乐观预期强化。
数据来源：Wind． 截至2023.10.20
行业分类标准：中信一级行业
资金洞察
ETF资金流向：
上周，市场ETF合计净流出9.73亿元资金。
宽基产品净流出50.67亿元，其中中证1000、沪深300净流出较多，创业板获得净流入较多。行业主题板块净流入40.93亿元，其中医药、科技板块获得较多净流入。
北向资金一周流动：
北向资金近一周流入汽车、电力及公用事业、家电板块，电力设备及新能源、食品饮料、医药板块流出较多。
数据来源：Wind， 截至2023.10.20
行业分类标准：中信一级行业
单位：亿元．
配置观点
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大类资产配置
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股债商品
汇添富A股股债指标（基于中证800）作为左侧指标，位于2倍标准差以外，对A股权益市场持“乐观”；H股股债指标（基于恒生指数）作为右侧指标，对H股保持“审慎”。
国内短端利率快速上行，引发国内股、债资产双双调整，股债配置策略总体继续回调。汇添富股债性价比考虑A股在全球权益资产中的性价比，该指标回升接近历史高位，显示出A股资产从理性的角度十分具备投资性价比。但是，权益端风险偏好仍未充分修复，经济数据的环比好转尚未激活权益投资的热情，市场主线也不清晰。因此，此阶段通过权益宽基抓市场左侧拐点是更为便捷的，可关注800ETF、MSCI中国A50ETF。港股资产配置指标目前依然保持审慎，离岸仍存套利空间，港币资产在流动性和汇率层面仍然有压力，尚未明确进入宏观右侧区间。
美债收益率继续大幅上行，经济活动部分领域如投资和地产出现回暖，标普500指数成分股公司中，88%的业绩超出市场预期，意味着经济整体具备一定韧性。另一方面，地缘摩擦推升油价，能源价格的上升反过来又有可能加剧海外通胀的黏性，仍需要在大类资产配置中做好高利率水平维持较长时间的应对方案。美股资产可以关注纳指生物科技ETF、纳指100ETF。
黄金由于避险需求价格上涨，完全收复9月下旬以来的下跌，境内黄金溢价继续回落到9元/克的水平，但距离历史平均溢价率1.26元/克仍有较大的回落空间，仍需注意境内金价回落的风险。如果不希望承担境内黄金高溢价，可以选择投资于海外实物黄金的黄金LOF（A：164701，C：018543）。
注：股债指标对A股投资情绪分为：悲观、偏悲观、中性、偏乐观、乐观
注：2019年后为样本外，0~20%权益范围，中证800和中债综组成
注：H股股债指标对投资情绪分为：审慎、乐观
波动率指标
波动率指标对权益市场调整为“中性”。
截至2023.10.20，中证800短/长期下行波动率水平分别为11.50%和10.47%，较2023.10.13大幅上升4.28pcts和1.00pcts，市场整体风险水平放大，市场风险偏好恶化，出于对风险可控程度的考量，适当减配权益资产，对权益市场观点调整为“中性“看法。
宽基价值中枢指标
核心资产当年和下年性价比均较高。
上周市场整体大幅下跌，大盘股跌幅小于小盘股，价值相对成长占优。当前，多数宽基指数又回到了2023年基本面中枢以下，尤其以大盘核心资产为代表的MSCI中国A50指数，距离本年和下年基本面中枢均有较大价值空间，具备较高的基本面安全边际，关注MSCI中国A50ETF。
数据说明：距离为正，代表指数较基本面反映不完全的程度；距离为负，代表指数超过该基本面的反映程度
数据来源：Wind． 基于指数成分股近6年PEttm 5%分位点估计。截至2023.10.20
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行业战术配置
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行业主题轮动
行业轮动速度继续下降，接近轮动速度中枢附近；行业分歧度继续下降，行业结构化收益的获取难度增加。
数据来源：Wind，行业收益差异通过计算中信一级行业月度收益率截面上的标准差再取滚动3个月平均得到。行业轮动速度计算方法：首先，计算每月末时30 个中信一级行业滚动12 个月累计超额收益率（相对于中证全指）；然后，计算各行业累计超额收益率的相对排名；再计算出各行业排名的月度变化；最后，加总所有行业排名月度变化的绝对值并进行平滑。
HTF行业轮动模型10月推荐食品饮料、家电、石油石化、电力及公用事业、汽车。
月度量价指标显示电力及公用事业占优，景气度指标显示家电占优，分析师预期指标显示食品饮料边际改善。
周度量价指标来看，煤炭板块较上周出现明显改善，分析师预期显示综合金融板块较上周出现明显改善。
注：行业先后顺序不代表实际行业排名
注：截至2023.10.20
择时观点
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TF值
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近期多数TF值有所上升。其中，云计算TF值于16日由乐观转审慎。
注：TF值是汇添富基于量价信息处理的独家技术指标，综合反应板块当前趋势和情绪强弱。新能源车、电池、光伏以及云计算TF策略指数均以TF值50为界限，上穿50乐观，下穿50审慎；中药TF策略指数以TF值30和70为界限，上穿30乐观，下穿70审慎。
板块跟踪
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消费
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上周，消费板块跟随市场回调，中证消费（000932）周度下跌4.93%。细分领域中，食品饮料、农林牧渔跌幅均较大。
数据来源：Wind，截至2023.10.20
上周，国家统计局公布2023年9月份社零数据。2023年9月，我国社零总额为3.98万亿元，同比增长5.5%（前值为4.6%）。其中，除汽车以外的消费品零售额同比增长5.9%（前值5.1%）。分品类看，必选消费中烟酒类高速增长，可选消费表现分化，其中金银珠宝、纺织服装、化妆品增速相对较高。2023年前三季度社零总额为34.21万亿元，同比增长6.8%，两年复合增速为3.7%。社会消费延续复苏态势，环比持续改善。
近期商务部在新闻发布会上表示，四季度商务部将按照“消费提振年”总体安排，多措并举推动消费持续恢复和扩大，加快推动促进汽车、家居、电子产品消费，更好发挥消费拉动经济增长的基础性作用。
往后看，促消费政策效果有待进一步验证，叠加去年四季度基数较低，今年四季度消费增速有望继续回暖。
中期视角来看，主要消费作为消费大板块中的刚需、内需属性板块，在CPI超过PPI的上行周期具有更好的超额收益和盈利韧性，加之前期已经历了较大幅度的回调，板块可以为基本面防御型板块予以关注。
🔺 相关基金：
消费ETF（159928）
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医药
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在经历连续4周上涨后，上周在市场整体大幅回调背景下，医药板块的调整较为剧烈，中证医药（000933）一周下跌6.48%。细分领域中，生物医药、医疗器械跌幅小于行业平均，生物科技（930743）周度下跌6.18%，医疗器械（H30217）下跌6.41%。中药板块跌幅较深，中证中药（930641）一周下跌8.66%，
数据来源：Wind，截至2023.10.20
上周，国家医保局发布2023年1-8月基本医疗保险和生育保险运行情况，2023年1-8月，基本医疗保险基金（含生育保险）总收入20923.33亿元，同比增长9.3%。基本医疗保险基金（含生育保险）总支出17864.77亿元，同比增长18.3%。四季度即将迎来新一轮医保谈判，国产创新药纳入医保目录进程值得关注。
海外医药投融资情绪整体向好。9月全球医药融资额及事件数环比提升，全球范围内共发生168起融资事件，环比增加3%，融资总额为252.46亿元，环比增加1%，呈现出逐步改善的态势。融资环境改善有利于CXO产业链及海外生物科技企业。
A股医药估值回调至近10年5%分位数以下。细分领域，“中药”和“生物科技”代表的“中”、“西”依然是近10年来医药内部分化的两条主线，“中西结合”不容忽视。中药作为中国独有的稀缺资产，政策呵护明显，现金流充足，创新动力很强，央国企市值占比近60%，与“生物科技”代表的西医领域在估值方式、驱动因素上存在互补性。海外医药投融资情绪是美股医药股行情的主要驱动因素，当下的掣肘是美债利率仍然较高，美股医药与A股医药相关性不到15%，可以作为A股医药投资的有效补充，降低组合风险。
🔺 相关基金：
医药ETF（159929）
中药ETF（560080）
纳指生物科技ETF（513290）
生物科技LOF（501009）
精准医疗LOF（501005）
医疗器械ETF基金（159797）
生物药ETF（159839）
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新能源
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上周，新能源板块跟随大盘普调，电池（931719）、新能源车（930997）和光伏产业（931151）单周下跌3.35%、3.52%和4.03%。
当下处于三季报披露窗口期，三季报业绩兑现情况引发市场关注。国内电池龙头和海外电车龙头在上周披露三季报业绩情况，电池龙头Q3净利润同比+10.66%，环比-4.28%，电车龙头Q3净利润同比-43.71%，环比-31.45%，整体不及市场预期，对新能源车板块带来压力。不过，从电池龙头产能利用率角度来看，电池环节去库存阶段临近尾声，逐渐开始转向补库，行业周期底部或正在逐渐度过。与此同时，产业电池相关新技术进展加快，磷酸铁锂体系的4C超充电池有望今年底量产，创新驱动力仍持续凸显。往后看，需求侧有望维持走高态势，新能源车的销量景气度也有望迎来全年较好的时间段。当下新能源车指数PE_TTM估值位于近十年8.8%分位数左右，较为充分地反映了投资者的悲观预期，整体具有较高的估值安全边际。数据来源：Wind，截至2023.10.22
上周，光伏产业9月出口数据公布，根据盖锡咨询统计显示，9月组件出口约16.76GW，同比增长32.6%，环比增长6.2%，总体来看，中东、南美地区需求环比改善，欧洲地区受季节性影响环比减少。逆变器出口46.5亿元，同比减少29%，环比减少6%，环比下滑原因仍然是受到欧洲地区去库存的影响，但根据上市公司口径来看部分公司去库存已接近尾声。
新能源板块一级行业中景气度绝对值处于前列，但业绩一阶导、二阶导不如其他主题，可关注超跌反弹的机会。经过2022年的地缘冲突和气候变化冲击，全球范围内对于能源安全和新能源发展的重视程度将不断提升，产业政策激励、新型能源技术发展、民用化提升会继续推动产业发展。
🔺 相关基金：
新能源车LOF（501057）
光伏ETF基金（516290）
电池50ETF（159796）
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周期
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上周细分有色指数（000811.CSI）下跌3.83%。800能源指数（000928.SH）下跌1.03%。
工业金属窄幅调整，LME铝、铜分别变动-0.46%、0.03%。需求段压力主要来自于美债利率上行和海外弱需求导致的全球库存增加，国内也缺乏更强的刺激政策，铜价、铝价重心下移。能源金属方面，锂价僵持运行，现货价格略有反弹，青海地区碳酸锂逐步开启季节性减产，需求端平稳，新能源车渗透率未有进一步大幅抬升，预计锂价短期偏震荡，重点关注四季度澳矿定价机制变化。
数据来源：Wind，截至2023.10.22
传统能源方面。上周，国家统计局发布全国用电数据，9月全社会用电量同比增长9.9%，显示强劲的用电需求。但煤价近期已上涨较多，构成压制。CCTD环渤海5500K动力煤现货参考价跌1.2%，收于1002元/吨，维持千元以上的价格。原油方面，沙特表示2023年底之前进一步减产100万桶/日，俄罗斯财政部将在11月将原油和燃料油出口关税提高到9.6%的年内新高，加之地缘冲突导致供给进一步收紧，原油价格上涨2.56%至95.23美元/桶。
数据来源：Wind，2023.10.20
中长期看，工业金属中长期供给不足矛盾以及持续低库存，整体偏向底部调整，等待经济修复带来上涨驱动；能源金属由于落地项目产能爬升及新增项目投产，供增需稳，或将继续承压。煤炭进口利润被挤压，国内煤炭成本提升，国内煤价下行的最主要压力已经见顶。在全球能源转型和“双碳”背景下，企业增加资本开支的意愿弱，传统能源需求在未来3~5年仍有增长但供给却不足，价格或将维持高位，传统能源企业有望持续受益。
有色金属、能源企业中，央国企占比高，具备高壁垒、高现金、高分红的属性，社会价值和投资价值显著。目前宏观数据仍未出现明显的强复苏信号，但政策方面正逐渐发力。作为高弹性品种，受益于经济修复，可关注经济修复带来的顺周期配置价值。
🔺 相关基金：
有色50ETF（159652）
能源ETF（159930）
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科技
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近一周，科技板块整体大幅回调。其中， SHS云计算指数（931470）下跌8.28%，芯片产业指数（H30007）下跌4.34%，恒生科技（HSTECH）下跌5.61%。
数据来源：Wind，截至2023.10.20
10月17日，美国宣布升级对大陆的AI芯片出口禁令，进一步加严对AI算力芯片、半导体设备的对华出口限制，并将多家中国GPU企业列入实体清单。此次出口限制略超市场预期，也给国内AI算力市场带来一定冲击，随着海外高算力芯片禁运，对算力需求较大的国内AI企业或面临短期不确定性。但长期来看，芯片禁令也进一步催化了算力自主可控的发展决心，有望持续敦促国产芯片产业链崛起，或有利于国产算力芯片制造企业及其相关产业链。
基本面方面，全球晶圆代工龙头公布其三季度业绩，Q3营收同比下滑、环比增长。此外，晶圆厂龙头对Q4业绩指引较为乐观，预计随着四季度库存将持续消化，2024年会迎来健康增长。此外，大语言模型龙头OpenAI也透露年度营收增速超预期。AI作为芯片产业下游新的增长点，是当前增速最快的细分领域；而手机和计算等其他领域，库存也正逐渐消化。当前宏观环境仍不明朗，半导体景气何时反弹面临不确定，但芯片产业正处于景气底部。
综合来看，数字经济领域是我国未来发展的重要战略领域之一。其中的底层硬件以芯片为代表，是全球科技竞争焦点，也是国家政策大力支持的领域。软科技部分，消费互联网板块在监管、市场流动性冲击和跨境审计监管等问题扰动下，经历了持续回调，而当前各类压制估值的因素均有边际改善，深度回调的互联网板块有望迎来业绩、估值的双重修复。此外，云计算、产业互联网等领域，也正在全社会数字化转型的过程中发挥重要作用，资本开支快速提升，发展潜力值得关注。
🔺 相关基金：
纳指100ETF（159660）
汇添富中证沪港深云计算产业指数（A：014543；C： 014544）
恒生科技ETF基金（513260）
互联网ETF（159729）
芯片ETF基金（516920）
智能车ETF基金（159795）
本周的指数研究洞察就到这啦，我们下期再见！
指数基金日历
汇添富国证2000指数增强（A：019318；C：019319）正在发行中！认购截止日期11月3日。
风险提示（向上滑动启阅）：
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中证2000ETF基金、中证红利ETF、中证1000ETF基金、MSCI中国A50ETF、汇添富中证主要消费 ETF 联接、生物药ETF、添富中证医药ETF联接、银行业ETF、添富中证银行ETF联接、科技龙头ETF、互联网ETF、芯片ETF基金、智能车ETF基金、光伏ETF基金、新能源汽车ETF、中药基金LOF、环境治理LOF、电池50ETF及联接、汇添富恒生科技指数、汇添富中证沪港深云计算产业指数型发起式、恒生生物科技ETF、纳指生物科技ETF、有色50ETF、张江ETF、央企股东回报ETF、添富中证800、汇添富华证专精特新100指数、中证1000ETF联接、中证500增强策略ETF、智能车ETF基金、纳指100ETF、汇添富中证红利ETF、汇添富纳斯达克100ETF联接（QDII）、汇添富纳斯达克100ETF联接（QDII）（美元现汇）、汇添富纳斯达克100ETF联接（QDII）（美元现钞）、汇添富国证2000指数增强属于中等风险等级（R3）产品，适合经客户风险等级测评后结果为平衡型（C3）及以上的投资者。消费ETF、中药ETF、新能源车LOF、生物科技LOF、恒生科技ETF基金、医药ETF、能源ETF、证券公司LOF、精准医疗LOF和汇添富北证50指数属于中高等风险等级（R4）产品，适合经客户风险等级测评后结果为进取型（C4）及以上的投资者。客户-产品风险等级匹配规则详见汇添富官网。在代销机构认申购时，应以代销机构的风险评级规则为准。
尽管汇添富中证主要消费 ETF 联接、添富中证医药ETF联接、添富中证银行ETF联接、中证1000ETF联接、电池50ETF联接、汇添富纳斯达克100ETF联接（QDII）、汇添富纳斯达克100ETF联接（QDII）（美元现汇）、汇添富纳斯达克100ETF联接（QDII）（美元现钞）为目标ETF的联接基金，但不能保证基金的表现会与目标指数和目标ETF表现完全一致。
恒生生物科技ETF、纳指生物科技ETF、纳指100ETF、恒生科技ETF基金、汇添富恒生科技指数、汇添富纳斯达克100ETF联接（QDII）、汇添富纳斯达克100ETF联接（QDII）（美元现汇）、汇添富纳斯达克100ETF联接（QDII）（美元现钞）投资于境外证券市场，基金净值会因为所投资证券市场波动等因素产生波动。境外投资产品风险包括市场风险、汇率风险和政治风险等。
恒生生物科技ETF、恒生科技ETF基金、汇添富恒生科技指数投资范围包括港股，会面临因投资环境、投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险。
汇添富北证50指数基金投资于北交所上市股票，将面临中小企业经营风险、股价波动风险、退市风险、集中度风险、流动性风险、交易规则变化等特有风险。
中证能源指数、中证主要消费指数、中证医药卫生指数、中证中药指数、中证生物科技主题指数、中证精准医疗主题指数、中证银行指数、中证金融地产指数、中证全指证券公司指数、中证新能源汽车产业指数、中证环境治理指数、中证人工智能主题指数、中证智能汽车主题指数、中证沪港深互联网指数、中证沪港深科技龙头指数、中证芯片产业指数、中证沪港深云计算产业指数、中证光伏产业指数、中证电池主题指数、汇添富中证红利ETF、中证1000指数、中证细分有色金属产业主题指数由中证指数有限公司（“中证”）编制和计算，其所有权归属中证及/或其指定的第三方。中证对于标的指数的实时性、准确性、完整性和特殊目的的适用性不作任何明示或暗示的担保，不因标的指数的任何延迟、缺失或错误对任何人承担责任（无论是否存在过失）。中证对于跟踪标的指数的产品不作任何担保、背书、销售或推广，中证不承担与此相关的任何责任。
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标的指数并不能完全代表整个股票市场。标的指数成份股的平均回报率与整个股票市场的平均回报率可能存在偏离。
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定期定额投资是引导投资人进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式。但是定期定额投资并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资人获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。投资人应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。基金有风险，投资需谨慎。
