汇丰晋信2019年二季度投资策略：回归基本面，寻找优质Alpha
经济数据喜忧参半，内需好于外需
1-2月数据整体符合预期，但内需稳、外需降，结构上喜忧参半。
从分项数据来看，外需仍存隐忧。工业增加值和用电量数据表现一般，其中1-2月工业增加值累计同比增速较去年12月继续走低。出口增速较去年4季度有所改善，但受海外经济放缓拖累，未来依然有压力。近期欧美国家PMI数据连续低于预期，导致日韩等外贸主导国家的出口增速持续下行。国内的PMI出口订单指数作为出口贸易的先行指标也是连续数月低于50荣枯线，未来需要密切关注出口压力对经济和就业的传导。
投资数据是1季度的亮点。去年底我们比较担心房地产市场的下滑，但从1-2月数据来看，房地产市场好于我们和市场的预期。从一些高频数据跟踪来看，按揭利率上浮比例有所下降，部分1、2线城市的成交有所回暖。1-2月份房地产投资远超市场预期，是支撑固定资产投资的主要原因。近期虽然土地市场转冷，但是信用改善之后的施工和竣工加快会支撑今年的房地产投资。1-2月的基建投资同比增速由去年的3.8%反弹至4.3%，年初的积极财政政策使得今年基建的温和改善依然可以期待。
消费增速基本持平于去年底的水平，其中汽车消费同比降幅的收窄对于消费数据是一个支撑。2019年1季度的通胀是低于预期的，PPI也继续下行。猪肉价格近期大涨虽然会在2季度传导至CPI，但是考虑到全球需求回落，我们认为通胀压力可能只是结构性的。
信用企稳，财政和货币政策维持逆周期调控
2019年1、2月份的金融数据正式确认了政策基调已经从“去杠杆”过渡为“稳杠杆”。从1月份信贷社融大超预期，到2月份的数据低于预期，数据的波动也给市场预期造成了扰动。我们暂维持社融增速构筑L底的判断，接下来或很难看到新一轮杠杆周期的开启。
财政政策在减税降费方面依然积极。两会期间公布的政府预算目标显示，2019年预算赤字率2.8%，预算减税降费规模达到2万亿，专项债发行规模也超过2万亿，这些政策都将有助于经济在上半年筑底，政策的累积效应在宏观经济数据上的体现将是2季度市场关注的重点。央行在年初降准1个百分点之后，维持了银行间相对宽松的流动性，我们也看到了银行间向实体融资成本的传导效果，2季度我们认为货币政策将整体进入宽松效果的观察期和兑现期。
图一：2019年名义GDP增速继续放缓
数据来源：Wind ，汇丰晋信基金，数据截止2019.2.28
图二：固定资产投资增速筑底
数据来源：Wind ，汇丰晋信基金，数据截止2019.2.28
市场展望：寻找结构性Alpha
2018年是股票投资相对困难的一年，一方面国内去杠杆和信用收缩，另一方面海外也面临中美贸易的不确定性。年初以来，这两大因素均得到系统性改善。国内从“去杠杆”转为“稳杠杆”，1-2月信贷和社融已经同步企稳，基本排除了经济失速下滑的风险。同时中美已经进行多轮谈判，虽然能否达成完全和解协议仍待观察，但也基本排除了出口超预期回落的风险。受此影响，市场在1季度经历了对悲观预期的修复过程，表现为快速上涨和普涨，甚至出现了一些主题性和概念性的上涨。向前看，这种普涨式的修复或不可持续，我们需要更加关注Alpha（个股带来超额收益）的机会，自下而上选择便宜的优质公司。
今年以来国内及海外市场普涨，涨幅基本与去年跌幅成正比，这是美联储政策“转鸽”下的估值修复。对于A股而言是机会大于风险的。随着美联储转鸽以及欧美经济数据下行，全球或同步进入避险模式，国内市场不排除短期出现跟随式回调。但由于国内经济大概率已经先于欧美完整调整并开始回暖，因此海外市场的压力无损于A股本身的投资价值，市场的回调反而能为投资者提供“上车”优质个股的投资机会。
图三：风险溢价已经回到较高水平
数据来源：Wind ，汇丰晋信基金，数据截止2019.3.29
图四：分行业的PB-ROE（分位数）
数据来源：Wind ，汇丰晋信基金，数据截止2019.3.29
投资策略：回归基本面，重结构轻指数
2季度进入宏观经济数据验证期和上市公司1季报披露期，市场行情将逐渐由之前的风险偏好主导向盈利主导切换。我们更需要关注2季度内需企稳的可能性，以及由此带来周期链条的上市公司业绩改善，这两大因素将构成2季度市场的上行风险。
另外我们还可以通过挖掘优势行业、寻找优质公司，来获得中长期的稳定收益，通过寻找合理的风险收益比的资产实现超额收益。从中期来看，当前市场的整体估值依然是有吸引力的，选股难度虽然较去年四季度有所上升，但依然有许多结构性机会可以挖掘。因此在策略上，我们倾向于保持相对较高的仓位，并运用PB-ROE策略更多地发挥自下而上的选股优势来获取超额收益。
责任编辑：石秀珍 SF183
