（原标题：两年大逆转，人民币经历了什么？）
作者：姜超、梁中华、李金柳（联系人）
两年前的8月份，央行启动新一轮汇率制度改革，人民币对美元汇率在短时间内暴跌3%。而时隔两年后的今年8月份，人民币对美元又出现了大幅升值，可谓惊天大逆转。在这两年间人民币到底经历了什么？背后的驱动因素有哪些？近期人民币升值的动力来自哪里？未来汇率又会怎么走？正值“811”汇改两周年之际，我们不妨再来回顾下这段“惊心动魄”的经历。
人民币经历了什么？ 15年“811”汇改以来，人民币对美元汇率累计贬值了近6.9%。具体来说，贬值可以划分为四波：第一波开始于15年“811”汇改政策宣布之时，贬值压力短时间内集中释放，市场恐慌心理严重；第二波是在15年10月下旬，美联储首次加息的概率上升，叠加国内央行再度启动了降准降息的宽松货币政策；第三波是16年5-7月，英国脱欧风险不断发酵，美元指数再度走高；第四波是16年10月份至年底，主要受到美国经济好转、特朗普上台提振市场预期、美联储加息的共同影响。回顾历史，从14年下半年开始的一年内，主要发达和新兴货币都对美元大幅贬值，而在此期间人民币对美元汇率却岿然不动，所以人民币近两年其实就是在释放前期积累的贬值压力。从近两年人民币汇率和美元指数的走势来看，尽管人民币不用再紧紧盯住美元，但人民币汇率的变动受到美元的影响依然非常大。
近期又缘何飙升？ 今年以来，人民币对美元汇率从6.9以上的水平不断升值到当前的不足6.7，尤其是近期的升值更加明显。政经形势扭转，欧强美弱。 经济方面，今年以来美国复苏放缓，而欧元区经济回升更为稳固；政治方面，特朗普新政推行远低于预期，荷兰、法国等大选政治风险排除，又引发市场对于欧央行退出宽松的猜想。因而美元指数半年内从103迅速回落到93左右，大多数其他主要货币对美元也都有明显涨幅，而人民币涨幅远低于同期除港币外的其他货币，人民币的近期飙升也存在补涨因素的驱动。经济稳利率升，支撑汇率。 从国内看，上半年经济短期稳定，金融去杠杆又导致利率抬升，从基本面上支持了汇率的止跌回升。同时伴随着金融去杠杆的推进，金融市场利率抬升，中美长期国债利差也在走扩，助于汇率贬值压力缓解。收监管稳情绪，压力减轻。 央行、外管局、商务部等部门接连强调防范对外投资风险，并加强了境外投资真实性的审核，年初至今我国非金融类企业的对外直接投资累计同比大幅缩减了50%。同时，央行在人民币中间价报价模型中引入“逆周期因子”，防止对于汇率单边预期的发散。
未来汇率如何走？ 从外部来看，当前美国经济依然稳定，而且美国二季度经济增速已经从1.2%回升到了2.6%。7月美联储议息会议声明指出，年内将很快启动缩表，缩表对长期收益率的提升作用会更直接。这些都意味着美元指数在上半年“消化”了经济增长放缓、特朗普预期差调整的负面冲击后，下半年的下行空间将会有限。从国内来看，三四线房地产销售尽管对上半年经济有支撑，但从全球人口流动趋势、城镇化的发展规律出发，这种短期的繁荣是不可持续的。7月国内经济数据显示，工业增加值同比增速回落至6.4%，固定资产投资累计同比增速回落至8.3%，地产销量同比增速大降至2%，社消零售增速降至10.4%。从融资的角度看，社会加政府融资增速年初以来也在大幅放缓。所以长期来说，国内经济仍然存在下行压力，人民币汇率仍会有贬值压力，汇率的真正企稳还是要依靠国内经济基本面的切实改善、资产泡沫的消化和货币政策的稳健中性。短期来说，金融去杠杆政策主导下，国内利率难以下降，对汇率会有一定支撑，短期汇率有望保持稳定。
