编者按：近期俄乌冲突急剧爆发，对金融市场影响渲染而起，恐慌情绪导致资本市场跌宕起伏，这种情况前景以及关联背景耐人寻味与发人深省。目前双方矛盾加剧欧洲经济和金融的不稳定性格外突出，而双方力量较量背后实力竞争对自身乃世界影响深远且难以预料，并不乐观。俄乌乃美欧举措必将引起多边合作前景变化，其中石油和资源的重要地位可能是焦点与恶化重点。为此，我院对此进行系列研究跟踪，以加强对历史渊源与未来影响，包括美欧利益博弈战略思考与权衡，仅供大家参考借鉴。
作者：中国外汇投资研究院特约金融分析师 康蔼馨
俄罗斯和乌克兰的争端由来已久，乌克兰政治和经济上联通欧洲和俄罗斯，但靠近中西欧部分地区偏向与欧盟结盟，而靠近俄罗斯部分地区则倾向加强与俄罗斯政治和经济往来，这是俄乌及欧盟多次出现对峙姿态的根源。从地理位置上看，乌克兰是俄罗斯向欧洲输出天然气的必经之路，天然气的狂飙与俄乌问题也存在很大的关系。第二，乌克兰是1991年苏联解体后从苏联独立的国家，上一次俄乌战争是2014年俄罗斯出兵当时还属于乌克兰的克里米亚地区。第三，由于乌克兰政治上的东西摇摆，也导致政局一直不稳定。并且乌克兰内经济模式属于开始时候学习西方经济自由模式，寡头垄断占据主要主导。
在这种紧张的背景下，俄罗斯撤兵，利益相关方也开始撤退：俄罗斯股市大跌6%后大涨回来5%，欧美股市也是如此；大宗商品原油下跌3%，金银上涨后下跌回到原位。2月16日可能开始的战争归于平静后，各国也在盘算本国的损益：对于乌克兰本国来说，在动荡的环境下乌克兰的富豪和寡头都会争先恐后转移资本到西方国家，导致本国大量的资本流出。尽管资本外逃是乌克兰在此次冲突中的损失，但乌克兰同时还是全球重要的铁矿石球团出口国，2021年前11个月出口量仅次于巴西和瑞典。另外，乌克兰供应的氖气约占全球70%、氪气则占约40%。2022年1月至今，市场对地缘摩擦升级的担忧助推了短期内的金属价格以及欧洲当地的现货溢价，伦敦铝价格创下2008年以来的新高。这些都帮助乌克兰在地缘摩擦中获利。
而由于俄乌紧张局势，原油、金属、农产品等大宗商品价格持续上涨。显示大宗商品价格综合变动趋势的CRB指数（路透商品研究局指数）2月14日再度上涨，报263.08，此前已经连续6周上涨。包括石油在内的许多大宗商品期货价格都出现较大幅度现货溢价。俄罗斯正好是是全球重要的能源供给国，2021年分别贡献了全球油、气出口总量的35%和21%。在全球原油供应趋紧，原材料和能源等大宗商品价格螺旋上升的局势下，俄罗斯因为占据战争形态的主导权，通过金融衍生品，大宗商品比如原油，黄金天然气等价格的上涨，也获取了紧张局势下的宏利，毕竟短时间的涨跌都被控制在俄手里。
再来说美国，地缘政治的不稳定，加上收水的预期，更加剧美元回流美国，无论怎么样，美国都是赢家。俄罗斯主要途径乌克兰向欧洲输出天然气，本次冲突导致了天然气价格大涨，中断后美国趁高价向欧洲输出天然气也能大赚一笔。同时对于之前俄罗斯可能与乌克兰开战的猜测导致国际资本为了避险会大量从乌克兰和东欧周边撤离，流入美国这个最大的资本市场，从而进一步提振美国经济。但是此次俄乌冲突也对美国经济有一定负面影响。通货膨胀是美国经济面临的最大问题。而俄乌危机可能会使它变得更加糟糕。根据RSM与CNN分享的一项分析，即使石油在紧张局势升级中只反弹到每桶110美元，同比通胀率也会攀升到10%以上。这比目前的7.5%要高。自1981年以来，美国的通货膨胀率还没有攀升到10%。不仅加油站的价格会上升，而且石油和天然气价格的上涨也会推高家庭取暖和电力成本。
虽然目前俄乌冲突已经基本告一段落，我们也可以从08年俄格战争中寻找到局部冲突对大类资产影响的内在规律。2008年8月8日，格鲁吉亚和俄罗斯为了争夺南奥梯塞的控制权，爆发战争。俄格战争正值2008年金融危机，战前战后全球主要股指均是以下跌为主。汇率方面，资料显示，由于担心俄格战争以及由此引发的俄欧对抗可能将拖累欧洲经济，故而看空欧元，资金回流美国。至9月2日，美元指数累计上涨4.7%。与此同时，欧元兑美元下跌近5.3%。美元走强，引发资本从新兴市场撤出，从8月8日至9月2日，新兴市场股市普遍下跌。国际油价方面，由于时值08年金融危机，国际油价自100美元/桶涨到了7月147美元/桶，随后开始一路走低。黄金价格持续下跌，并在8月15日触及787美元/盎司的低点。我们不难看出，局部的可能冲突对于大类资产存在短期的影响，但很难改变资产中期的运行趋势。包括黄金、原油、天然气在内的部分资产会在事件驱动、避险情绪作用下出现一定波动，存在一定的交易性机会。所以，俄乌已经缓解的冲突不会影响到国际股指和全球经济大的影响，各国是获利是损失都是短时间的，未来格局不会因为俄乌局势变化而产生大的影响，而仍然是被现有的全球经济占有份额所支配。
预计由于上述事态的变化紧张，欧洲市场主要货币与股指变动对全球其它市场具有打击与关联因素，进而美股调整势必加大美元波动，这对欧系货币，无论是主要篮子货币或东欧市场主要货币的影响在所难免。其中欧元、英镑以及俄罗斯卢布将面临不同趋势与风险。相比较美英联手性较强，进而带动欧元升值具有可能，但对俄罗斯卢布则凶多吉少，卢布贬值或有新的可能，这对动乱时局的俄罗斯将是不利因素，心理与信心打击远大于实体经济受益或利好形势，市场值得警惕。
