【招商宏观】疫情影响下，联储继续宽松政策——7月美联储议息会议点评
来源：轩言全球宏观
事件：
北京时间7月29日，美联储公布7月议息会议声明等信息。此次会议维持宽松政策立场不变，并创设货币市场支持工具。受此影响，美国股市上扬，标普500在会后10分钟内转涨，道指跌幅收窄逾100点，纳指涨幅扩大至近0.6%；10年期美债收益率上涨3个基点，达1.27%；美元指数升高0.19%，报92.67。
以下为正文内容：
会议要点：
· 执行决议（Decision）：联邦基金利率维持0—0.25%，维持购债规模保持1200亿/月（800亿/月国债+400亿/月MBS）。
设立常备回购便利工具（Standing Repo Facilities，SRF），作为货币市场新的支持工具。根据设计，SRF分为国内、国外两种，初始最低报价均设为25个基点。使用国内SRF时，美联储将进行美国国债、MBS和机构债券的每日隔夜回购操作，最高操作规模5000亿美元；国外SRF，面向国外和国际货币管理机构的回购工具，每个对手方的初始限额为600亿美元。
· 政策声明（Statement）：继续保持宽松货币政策立场，在重申“联储将继续每月至少增持800亿美元国债和400亿美元MBS，直到朝向充分就业和价格稳定的目标取得实质性的进一步进展为止”的决议后，新增强调“自此，经济向着这些目标取得了进展，委员会将继续在未来的一些会议上做评估”。
新闻发布会上，鲍威尔分别就经济复苏、就业与通胀等问题发表观点：
经济与就业方面，鲍威尔指出，“随着经济的再开放和现行政策的支持，家庭支出以过快（especially rapid rate）的速度增长”，这对经济复苏起到有力支持；通胀方面，鲍威尔称其注意到物价上升的压力，特别是在供应瓶颈明显的部门，但同时相信随着过渡因素逐渐消除，物价会恢复长期水平。
总体来看，正如之前市场所预期，此次议息会议延续宽松的政策基调，对通胀与经济复苏等问题继续持鸽派观点。会议强调美经济状况正朝着预定目标迈进，并已取得一定进展，似乎在暗示政策调整也正在路上；重申将密切关注经济指标的变化，并在下次会议讨论经济复苏进度问题。
点评观点
1．受德尔塔毒株影响，美国感染病例再度上升，为劳动力市场复苏带来新的不确定性。
尽管美国新冠病毒疫苗接种完成人数将近半数，但疫苗接种分布的不均衡直接导致接种率较低地区（如：密苏里州和德克萨斯州）成为德尔塔毒株传播的重灾区。据美疾病控制与预防中心（CDC）透露，德尔塔毒株已成为美国新冠病毒的主要变体，其感染率占新增病例的83.2%（7月23日），而7月初仅为50%左右。受德尔塔毒株影响，美每日新增病例、住院与死亡病例明显回升，近七天（7月20日-26日）新增病例数较月初升高71.8%。
在德尔塔毒株快速传播的同时，美国疫苗接种却遭遇“瓶颈”。据CDC数据显示：截至当地时间7月25日，超过1.63亿美国人已经完全接种新冠疫苗，占总人口的49%；但自四月起，美疫苗接种速率开始下降，明显滞后于其它发达国家。这样一来，美国全民免疫进程或将延缓，美国经济可能产生新的变数。
受疫情形势等因素影响，美国居民消费边际回落，失业率小幅回升。虽然美国居民消费保持复苏态势，但近期部分指标开始边际回落。密歇根大学消费者信心指数于6月升至85.5的高点后，7月回落到80.8；个人消费支出5月增速较前值回落10个百分点，至14.5%；耐用品新增订单6月同比24.2%，较前值回落8.5个百分点。
劳动力市场方面，6月，劳动参与率保持61.6%的前值水平不变，但失业率与非农就业人数走势出现背离。其中，美国失业率5.9%，较前值提升0.1个百分点，超出5.6%的市场预期；而新增非农就业人数恢复到85万人/月的较高水平，显著超出72万人/月的市场预期。非农就业人数的超预期复苏与服务业就业形势持续好转密切相关。数据显示：随着疫苗接种的推广与旅行限制的逐渐解除，美国旅行业迎来复苏。据美豪华邮轮公司—嘉年华披露，该公司二季度邮轮预定量较一季度增长45%；在线短租巨头—爱彼迎（Airbnb）的预定额于第一季度就开始显著增长，并超过了2019年的同期水平。在旅游业复苏的带动下，6月休闲与酒店业的就业人数环比增加29.7万人，呈加速之势。
对此，鲍威尔亦指出“德尔塔毒株正在部分地区快速传播、疫苗接种进程减缓”，所以联储有必要继续保持支持政策。由此可见，疫情变化仍是影响联储政策的重要因素，而全民免疫进程将对联储政策调整产生重要影响。
2．美通胀水平继续攀升，短期因素导致渐被市场所接受。
美通胀形势持续，汽车成为推高通胀的主要因素。6月，美国CPI升至5.4%，较前值提高0.4个百分点；核心CPI为4.5%，较前值提高0.7个百分点；5月核心PCE升至3.39%，较前值提高0.28个百分点。分细项来看，6月CPI同比走高主要受交运、娱乐、住房等分项影响。由于汽车市场持续火爆，交运CPI增速升至21.5%，继续攀升；而居民出行、线下餐饮和电影票房的恢复，则使娱乐CPI增速较上月升高0.8个百分点，至2.4%；酒店业复苏推动住房CPI增速环比升高0.2个百分点，至3.1%。此外，能源、服装与医疗CPI出现环比回落。
美联储七月中旬发布的褐皮书统计表明：美国物价正以高于平均水平的速度上涨，12个调研地区中，7个地区报告了强劲的价格增长，其余地区呈温和上涨态势。
针对不断攀升的物价走势，鲍威尔在7月中旬的国会证词中继续坚持鸽派立场，重申当前及未来一段时间物价高企主要受基数效应、供应瓶颈等短期因素影响，相信随着瓶颈因素的消退，通胀形势可能会部分逆转。在半年度美国货币政策报告中，联储开辟专栏阐述对通胀成因的看法，引导市场预期。报告指出：春季以来出现的通胀趋势，主要是由旅行相关的需求反弹与短期生产瓶颈形成的“供求失衡”引起。随着这些特殊情况过去，供求可望重新协调平衡，到时通胀将朝着2%的长期目标回归。
此次议息会议中，鲍威尔称“通胀已显著上涨，并在接下来的一段时间继续保持高位”，并将通胀原因归因为短期供应瓶颈因素的影响，认为虽然基数效应与油价影响正在衰退，但其仍将对物价产生影响。
总之，正如之前市场所预期，此次议息会议继续延续宽松的政策基调，对通胀与经济复苏等问题继续持鸽派观点。会议重申将密切关注经济指标的变化，并在下次会议讨论经济复苏进度问题。我们也将密切跟踪下次议息会议前美国经济的变化。
