（来源：惠誉评级）
惠誉评级预期，短期内战略投资收益仍将是中国全国性资产管理公司（AMC）收入的关键驱动因素之一，因为其不良资产业务继续面临疲弱房地产市场及不确定性的宏观经济环境所带来的逆风。更严格的监管及控股股东资产配置纪律的改善，有助于全国性AMC近几个季度的经营表现更加稳定——尽管疲弱态势仍在延续。2026年上半年，平均资产回报率按年化计算维持在0.4%，与2025年上半年的水平持平。同时，不良资产及其他资产的减值损失同比下降65%，在一定程度上缓冲了总收入（包括联营企业收入）同比下降21%带来的影响。不过，我们注意到，在发布全年经审计业绩时，盈利波动通常会加大。
我们预期，随着减值损失从高位回落，较高质量的联营企业收益及其他关键金融子公司的持续贡献将逐步改善全国性AMC的信用状况。随时间推移，其财务状况逐步稳定将进一步提升其相对于地方性AMC和金融投资公司的竞争力，并强化其在不良资产业务中的政策性职能。
融资结构持续演变。受境内外利差不断扩大的影响，2026年上半年上市AMC的银行借款占估算有息负债的比重升至77%（2025年为75%）。上市AMC的估算融资成本进一步降至年化2.6%（2025年为2.9%）。
就个别机构而言，中国中信金融资产管理股份有限公司（中信金融资产，BBB+/稳定）的归属股东利润增长近11%。这主要得益于其收购处置类业务和纾困盘活类业务收入增长，以及来自联营企业及联合营企业的收益的推动——尽管其正在压降的收购重组类业务收入有所下降。不良资产及其他资产的减值损失下降69%。作为未来减值风险的主要来源，收购重组类业务的净值占资产的比重降至仅为5%（2025年为6%）。纾困盘活类业务较2025年末增长13%，现已成为中信金融资产增长最快的不良资产业务板块。
2025年，中国信达资产管理股份有限公司（中国信达，A-/稳定）的报告盈利受到大额所得税抵免的影响。对该税务的影响进行调整后，2026年上半年该公司恢复小幅盈利，而上年同期为税前亏损。尽管不良资产收购规模下降，但得益于有所改善的公允价值变动，核心不良资产业务收入升至76亿元人民币（2025年上半年为62亿元人民币）。内部资本生成能力仍较为有限，核心一级资本充足率降至9.04%（2025年为9.7%）。我们预期，中国信达会将该比率维持在监管最低要求的水平之上，尤其是在信达证券股份有限公司处置获批后，计入相关交易可能释放的资本。
中国长城资产管理股份有限公司（中国长城，BBB/正面）受益于利润留存，其母公司口径的权益资产比率进一步改善至14.1倍（2025年为13.2倍）。我们认为，中国长城相较其他AMC同业较强的资本实力增强了其在收购核心不良资产方面的竞争力。不过，短期内核心不良资产管理业务的盈利状况或仍然疲弱，整体盈利或仍将依赖其长期股权投资的投资收益。
中国东方资产管理股份有限公司（中国东方，BBB+/稳定）归属股东净利润升至4.10亿元人民币（2025年上半年：1.52亿元人民币），来自联营企业的收益增加及其他金融子公司所提供的多元化盈利贡献抵消了减值损失上升带来的影响。
本文作者：林国基、陈冠如、刘怡辰
