（来源：中金量化及ESG）
市场概况
市场发行回暖，情绪明显改善。2025Q3新发普通股票、偏股混合与灵活配置型基金数量分别为11只、98只与2只，发行份额分别为42.7亿份、505.7亿份与12.6亿份，平均募资规模为5.1亿元；整体来看，伴随权益市场回升向好，权益类产品的发行数量与规模相较Q1均呈现大幅抬升，市场情绪明显改善；从具体产品来看，科技创新板块是基金公司布局的重点方向，红利价值与港股主题跟随其后。
数量稳步增加，规模显著抬升。截至2025Q3主动权益基金产品数量达4346只，同比与环比增幅分别达4.6%和2.0%；与此同时，整体规模呈现突破式增长，截至2025Q3达4.0万亿元，环比增幅达20.3%；但规模涨幅更多源于净值提升而非份额增加，尽管权益市场整体向好回暖，各品类权益基金依然面临持续多期的“回血赎回”现状。
从基金产品维度来看，规模头部产品表现较佳，绩优基金吸金能力突出；从基金经理维度来看，头部基金经理管理规模多呈抬升，代表产品业绩分化；从基金公司维度来看，头部机构管理规模排名呈现微幅调整，竞争格局相对稳定。
业绩回顾
回顾2025Q3，伴随国内宏观经济稳中有进，流动性环境持续宽松，科技领域政策不断加码，市场风险偏好明显改善，A股市场活跃度与赚钱效应同步提升，呈现“指数上行、结构分化”的特征，结构方面形成鲜明的“科技强、周期活、金融弱”格局。受益主题热点轮动，主动权益基金表现相对亮眼，用以刻画主动权益基金平均表现的偏股基金指数涨幅达25.5%。
区分投资类型来看，2025Q3普通股票、偏股混合与灵活配置型基金收益中位数分别为22.9%、23.8%和22.3%，相较基准的超额收益中位数分别为5.4%、9.2%和12.5%，跑赢基准的产品比例均超7成；区分投资方法来看，得益结构分化行情，主观选股更显优势；区分主题类别来看，设备更新政策持续实施与AI技术突破形成共振，以通信、电子板块为核心载体的AI硬件产业链景气显著提升、备受资金推崇，相应主题基金表现突出，制造与周期主题基金同样表现不俗；区分风格类别来看，成长风格表现亮眼，市值风格势均力敌。
持仓分析
资产配置：仓位缓幅抬升，港股配置升温延续。截至2025Q3主动权益基金的股票仓位为88.3%，环比抬升0.9%；从港股投资来看，伴随优质资产供给逐步扩容，市场流动性及结构明显改善，港股配置升温延续，近半数主动权益基金重仓持有港股。
行业配置：A股方面，2025Q3 TMT板块整体获得增配，电力设备及新能源与有色金属行业增持幅度同样居前，减持则主要集中于消费、金融地产与制造板块；港股方面，受益创新药行情延续的医疗保健业再度获得明显增持，减持主要集中于电讯业和金融业。
持股特征：市值与成长风格偏好同步抬升。2025Q3主动权益基金的市值与成长风格偏好呈现同步抬升，价值风格则呈现明显回落，盈利风格相对持平；持股集中度呈现明显提升，或意味着市场观点更趋一致。
重仓明细：重仓榜单更迭，增持光模块龙头。A股方面，基金重仓持股市值居前的股票中，除贵州茅台外均获得不同程度环比增持，但多数来源于其股票自身亮眼涨幅，仅工业富联即使剔除出涨幅，依然呈现明显增配趋势；港股方面，持股市值居前的股票中，阿里巴巴-W与中芯国际获得明显增配。
基金经理市场展望
整体来看，百亿基金经理对于未来权益市场表现保持审慎乐观态度：伴随美联储开启降息周期、全球流动性宽松回暖、国内稳增长政策持续加码等多重有利因素，权益市场慢牛格局有望延续，市场活跃度预计维持高位；四中全会与“十五五”规划落地，亦将为中长期经济方向提供政策锚定；但与此同时，仍需密切关注中美贸易摩擦加剧等不确定因素，或对科技制造板块造成阶段扰动。结构方面，较为关注以AI算力、机器人、低空经济为代表的科技成长板块，及以创新药、新消费为代表的内需复苏主线。
报告所有分析均基于公开数据与信息，并不构成任何投资建议；基金过往表现不代表未来预期。
市场概况
发行：市场发行回暖，情绪明显改善
从发行情况来看，权益市场发行回暖，情绪明显改善。2025Q3，新发普通股票、偏股混合与灵活配置型基金数量分别为11只、98只与2只，发行份额分别为42.7亿份、505.7亿份与12.6亿份，平均募资规模为5.1亿元。整体来看，伴随权益市场回升向好，权益类产品的发行数量与规模相较Q1均呈现大幅抬升，市场情绪明显改善。
图表1：普通股票、偏股混合与灵活配置型基金的历史发行数量
注：数据截至2025.09.30；单位：只
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表2：普通股票、偏股混合与灵活配置型基金的历史发行份额
注：数据截至2025.09.30；单位：亿份
资料来源：Wind，中金公司研究部
从具体产品维度来看，2025Q3新发权益类（含普通股票、偏股混合与灵活配置）基金中发起式基金数量达48只，占比超四成，即“轻首发、重持营”的发起式基金依然占据主流，这或意味着，尽管权益市场反弹回暖，投资者信心仍有待持续修复。同时，科技创新板块成为基金公司布局的重点方向，以“成长/创新/科技/制造”等关键词事前分类来看，新发产品分别达33只，占比近3成；另有红利价值与港股主题基金同样成为布局热点，新发产品分别达17只与10只。
图表3：2025Q3普通股票、偏股混合与灵活配置型基金的发行份额TOP10
注：数据截至2025.09.30；规模/份额变动指季度规模/份额环比变动；按照最新规模降序排列
存量：数量稳步增加，规模显著抬升
从存量情况来看，主动权益基金产品数量稳步增加，截至2025Q3达4346只，同比与环比增幅分别达4.6%和2.0%；其中，普通股票、偏股混合与灵活配置型基金数量分别为584只、2693只和1069只。与此同时，整体规模呈现突破式增长，截至2025Q3达4.0万亿元，环比增幅达20.3%。然而如若我们拆分规模增长来源便会发现，尽管权益市场整体向好回暖，各品类权益基金依然面临持续多期的“回血赎回”现状（25Q3整体份额环比降幅达5.7%，同比降幅达15.3%），这也意味着，权益基金的规模增量主要来源于净值提升而非份额增加。
图表4：主动权益基金的历史存量数量
注：数据截至2025.09.30；单位：只
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表5：主动权益基金的历史存量规模
注：数据截至2025.09.30；单位：亿元
资料来源：Wind，中金公司研究部
从基金产品维度来看，规模头部产品表现较佳，绩优基金吸金能力突出。我们分别统计2025Q3规模TOP10及规模与份额增长TOP10的主动权益产品相关信息，如下表所示。整体来看，规模头部产品在2025Q3表现较佳，收益中位数达33.5%，其中6只跑赢偏股基金指数同期表现（25.5%），且净值涨幅抵消赎回影响，规模多呈正向增长。截至季末，易方达蓝筹精选仍居主动权益产品规模榜首，最新规模达364.1亿元。
从规模及份额增长维度来看，TOP10基金多数在25Q3获取正回报，收益中位分别达48.2%和43.1%，相较偏股基金指数超额突出，近来多呈资金持续流入趋势。
图表6：2025Q3主动权益基金最新规模TOP10
注：数据截至2025.09.30；规模/份额变动指季度规模/份额环比变动；按照最新规模降序排列
图表7：2025Q3主动权益基金规模增长TOP10
注：数据截至2025.09.30；规模/份额变动指季度规模/份额环比变动；按照规模变动降序排列
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表8：2025Q3主动权益基金份额增长TOP10
注：数据截至2025.09.30；规模/份额变动指季度规模/份额环比变动；按照份额变动降序排列
资料来源：Wind，中金公司研究部
从基金经理维度来看，头部基金经理管理规模多呈抬升，代表产品业绩分化。我们统计截至2025Q3，主动权益基金经理管理产品相关信息（若多人共同管理，则分别计入其相应管理规模），如下表所示。整体来看，管理规模TOP20的主动权益基金经理中，管理规模多呈抬升。
以其代表产品业绩来看，2025Q3，管理规模TOP20的主动权益基金经理代表产品收益中位数为24.1%，不敌偏股基金指数同期表现（25.5%）；虽然尽数实现正收益，但内部呈现明显分化。
图表9：2025Q3主动权益基金经理最新管理规模TOP20
注：数据截至2025.09.30；绿色/红色分别代表当季相较前季管理规模出现下降/抬升；按照最新管理规模降序排列；代表基金为基金经理任职最早的现管基金；投资年限以管理公募产品阶段进行统计
资料来源：Wind，中金公司研究部
与此同时，伴随科技板块引领权益市场，部分成长风格基金经理跻身百亿行列，整体数量呈现大幅抬升，截至2025Q3达107人，环比增加33人，占据全部主动权益基金经理数量的5.4%。
图表10：百亿主动权益基金经理的数量与占比
注：数据截至2025.09.30
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表11：主动权益基金的管理机构集中度
注：数据截至2025.09.30
资料来源：Wind，中金公司研究部
从基金公司维度来看，头部机构管理规模排名呈现微幅调整，竞争格局相对稳定。我们统计截至2025Q3，主动权益基金管理机构的产品数量、合计规模及旗下基金经理数量等相关信息，如下表所示。整体来看，头部机构管理规模有升有降，截至2025Q3，易方达基金、中欧基金及富国基金分别以2681.1亿元、2368.4亿元与2001.1亿元的管理规模位居前列；从位次更迭来看，排名多呈微幅调整，2025Q3华夏、工银瑞信基金环比提升1名，景顺长城、南方、大成等机构排名环比微降；其中值得一提的是，得益于旗下“智选系列”高成长、高潜力方向的前瞻布局与亮眼业绩，永赢基金规模排名大幅抬升，一举跻身管理规模头部行列。
从管理机构集中度来看，相较前期保持基本稳定。截至2025Q3，主动权益基金管理机构的CR5/CR10/CR20分别为26.7%、44.1%和65.1%，环比变动分别为0.3%、-0.4%和-1.1%，强者愈强及颈部竞争加剧格局已初显端倪。
图表12：2025Q3主动权益基金管理机构的最新管理规模TOP20
注：数据截至2025.09.30；注：绿色/黄色/红色分别代表当期相较前期管理规模排名上升/持平/下降；按照机构最新管理规模降序排列；统计仅包含主动权益部分
资料来源：Wind，中金公司研究部
业绩回顾
回顾2025Q3，伴随国内宏观经济稳中有进，流动性环境持续宽松，科技领域政策不断加码，市场风险偏好明显改善，A股市场活跃度与赚钱效应同步提升，呈现“指数上行、结构分化”的特征，结构方面形成鲜明的“科技强、周期活、金融弱”格局。2025Q3，沪深300、中证500指数收益分别达17.9%与25.3%，偏小盘风格的中证1000与中证2000指数涨幅达19.2%和14.3%；成长类指数表现强劲，创业板指、科创50指数涨幅均近50%。受益主题热点轮动，主动权益基金表现相对亮眼，用以刻画主动权益基金平均表现的偏股基金指数涨幅达25.5%。
进而，我们区分不同投资类型、不同投资方法、不同主题类别及不同风格类别的主动权益基金，分别回顾其2025Q3表现。
区分投资类型来看，普通股票、偏股混合与灵活配置型基金2025Q3收益中位数分别为22.9%、23.8%和22.3%，其中灵活配置型基金或因仓位稍显劣势。相对业绩方面，普通股票、偏股混合与灵活配置型基金2025Q3相较业绩比较基准的超额收益中位数分别为5.4%、9.2%和12.5%，跑赢基准的产品比例均超7成，分别达71.0%、77.7%和85.3%。
图表13：不同投资类型主动权益基金的季度收益分布
注：数据截至2025.09.30；剔除建仓期，即截至考察始点，成立不满3M产品
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表14：不同投资类型主动权益基金的年度收益分布
注：数据截至2025.09.30；剔除建仓期，即截至考察始点，成立不满3M产品
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表15：不同投资类型主动权益基金的季度收益TOP5
注：数据截至2025.09.30；剔除截至2025Q3合计规模不足2亿元的基金；按照同类内部季度收益降序排列
资料来源：Wind，中金公司研究部
区分投资方法来看，主观重掌优势。2025Q3主观型与量化型主动权益基金收益中位数分别为24.0%和18.3%，得益结构分化行情，主观选股更显优势。
图表16：不同投资方法主动权益基金的季度收益分布
注：数据截至2025.09.30；剔除建仓期，即截至考察始点，成立不满3M产品
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表17：不同投资方法主动权益基金的年度收益分布
注：数据截至2025.09.30；剔除建仓期，即截至考察始点，成立不满3M产品
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表18：量化型主动权益基金的季度收益TOP5
注：数据截至2025.09.30；剔除截至2025Q3合计规模不足2亿元的基金；按照同类内部季度收益降序排列
资料来源：Wind，中金公司研究部
区分主题类别来看，科技主题实现领涨。设备更新政策持续实施与AI技术突破形成共振，以通信、电子板块为核心载体的AI硬件产业链景气显著提升、备受资金推崇，相应主题基金表现突出，2025Q3收益中位数高达42.9%。与此同时，受益于价格回升与政策预期催化，有色金属、化工等周期板块同样表现不俗，制造与周期主题基金收益中位数分别达28.5%和25.5%。
图表19：不同主题类别主动权益基金的季度收益分布
注：数据截至2025.09.30；剔除建仓期，即截至考察始点，成立不满3M产品；主题类别依据最新标签数据划分
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表20：不同主题类别主动权益基金的年度收益分布
注：数据截至2025.09.30；剔除建仓期，即截至考察始点，成立不满3M产品；主题类别依据最新标签数据划分
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表21：不同主题类别主动权益基金的季度收益TOP5
注：数据截至2025.09.30；剔除截至2025Q3合计规模不足2亿元的基金；按照同类内部季度收益降序排列；主题类别依据最新标签数据划分
资料来源：Wind，中金公司研究部
区分风格类别来看，成长风格表现亮眼，市值风格势均力敌。整体来看，2025Q3成长风格基金优势凸显，大盘成长与小盘成长收益中位数分别达34.7%和29.5%，而大盘价值与小盘价值基金收益中位数则分别为15.2%和17.1%，市值风格层面并未存在明显差异。
图表22：不同风格类别主动权益基金的季度收益分布
注：数据截至2025.09.30；剔除建仓期，即截至考察始点，成立不满3M产品；风格类别依据最新标签数据划分
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表23：不同风格类别主动权益基金的年度收益分布
注：数据截至2025.09.30；剔除建仓期，即截至考察始点，成立不满3M产品；风格类别依据最新标签数据划分
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表24：不同风格类别主动权益基金的季度收益TOP5
注：数据截至2025.09.30；剔除截至2025Q3合计规模不足2亿元的基金；按照同类内部季度收益降序排列；风格类别依据最新标签数据划分
资料来源：Wind，中金公司研究部
持仓分析
资产配置：仓位缓幅抬升，港股配置升温延续
从股票仓位来看，主动权益基金仓位缓幅抬升。截至2025Q3，我们采用整体法计算得到主动权益基金的股票仓位为88.3%，环比抬升0.9%；其中，普通股票、偏股混合与灵活配置型基金的股票仓位分别为90.4%、88.3%和86.7%，环比增幅达0.5%、1.2%和0.6%。从具体产品维度来看，约57%的主动权益基金加仓；但整体调仓幅度有限，超7成产品仓位调整幅度不超过5%。
图表25：不同投资类型主动权益基金的股票仓位
注：数据截至2025.09.30
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表26：主动权益基金的仓位调整分布（25Q3）
注：数据截至2025.09.30
资料来源：Wind，中金公司研究部
从港股投资来看，港股配置升温趋势得以延续。今年以来港股IPO市场显著回暖，优质资产供给逐步扩容，市场流动性及结构明显改善，备受南向资金持续青睐。截至25Q3季末，重仓持有港股的主动权益产品数量跃升至2079只，环比增幅达3.8%，已占据全部主动权益基金的47.8%；整体港股持有市值达5877.7亿元，环比增幅高达18.7%，但由于港股涨幅略显逊色（25Q3恒生指数涨幅达11.6%），致使港股配置比例略呈回调，达16.6%。
图表27：主动权益基金的港股投资市值及占比
注：数据截至2025.09.30
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表28：重仓港股的主动权益基金数量及占比
注：数据截至2025.09.30
资料来源：Wind，中金公司研究部
行业配置：加仓科技成长，减持金融消费
截面维度，截至2025Q3，从重仓配置比例来看，电子依然稳坐主动权益基金的第一大重仓行业，配置比例相较前期大幅抬升（24.1%）并再创新高；电力设备及新能源、医药和通信跟随其后，配置比例分别为10.3%、9.8%和9.3%。从相对800指数的主动配置比例来看，主动权益基金显著超配行业包括电子、通信、医药、电力设备及新能源和机械，超配比例分别达9.6%、4.8%、2.9%、2.0%和1.7%，非银金融及银行板块低配幅度依然居前（分别达7.6%和7.2%）。
时序维度，从配置比例环比变动来看，TMT板块整体获得增配，其中电子、通信与计算机行业增持比例分别达5.1%、4.0%和1.9%；得益海外产能释放预期及储能领域出清进展顺利，前期减仓较多的电力设备及新能源行业增配比例达1.5%；有色金属亦受益价格回升，增配比例达1.3%。减持则主要集中于消费、金融地产与制造板块，其中银行、食品饮料、家电和医药行业减持幅度居前，分别达3.0%、1.8%、1.7%和1.4%。
从主动配置比例来看（相较前者剔除行业季度涨跌所带来的仓位被动变化），通信与计算机行业即使大幅收涨，但剔除自身涨幅后，仍呈主动增持态势且比例居前，而电子行业剔除自身涨幅后则转为主动减持，或意味着其仓位抬升更多源于行业涨幅。减配方面，主动减持相对居前的板块依然集中于消费、金融及制造领域。
图表29：2025Q3主动权益基金的重仓持股行业配置及持仓变化趋势
注：数据截至2025.09.30
资料来源：Wind，中金公司研究部
从行业集中度来看，再呈抬升趋势。截至2025Q3，主动权益基金重仓持股的前5大行业占比达59.3%，环比抬升8.2%；行业HHI达10.4%，环比增加2.3%。
港股方面，主动权益基金的重仓持股集中于消费与科技板块。截至2025Q3，资讯科技业、非必需性消费与医疗保健业的配置比例分别达32.1%、25.9%和17.8%。
图表30：主动权益基金的重仓持股行业集中度
注：数据截至2025.09.30
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表31：主动权益基金的重仓港股行业配置
注：数据截至2025.09.30
资料来源：Wind，中金公司研究部
持股特征：市值与成长风格偏好同步抬升
从持股风格层面来看，主动权益基金的市值与成长风格偏好呈现同步抬升，截至2025Q3，主动权益基金的重仓持股市值与成长风格得分分别为53.4%和64.0%，环比增加4.7%和2.3%；而价值风格则呈现明显回落，截至2025Q3得分为39.6%，环比降低9.5%，盈利风格相对持平。
图表32：主动权益基金的重仓持股风格特征
注：数据截至2025.09.30
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表33：主动权益基金的重仓持股数量及集中度
注：数据截至2025.09.30
资料来源：Wind，中金公司研究部
从重仓持股数量来看，相较前期呈现回落，截至2025Q3主动权益基金的重仓持股数量达2651只，环比减少49只；从重仓持股集中度来看，呈现明显提升，或意味着市场观点更趋一致，截至2025Q3，CR10/CR20/CR50分别达22.6%/31.9%/46.2%，环比抬升5.2%/6.1%/5.7%。
重仓明细：重仓榜单更迭，增持光模块龙头
A股方面，从主动权益基金的重仓持有市值来看，TOP10榜单呈现明显更迭，其中宁德时代持仓规模重获抬升且仍居首位，达737.3亿元，占据全部持股市值的3.6%，持有基金数量抬升至1106只；光模块龙头新易盛和中际旭创再获环比增持，排序次之，基金持股市值分别达558.4亿元和554.6亿元，持有基金数量分别达704只和691只；贵州茅台则跌落至第七位。
在基金重仓持股市值居前的股票中，除贵州茅台外均获得不同程度环比增持，但多来源于其股票自身亮眼涨幅，仅工业富联即使剔除涨幅，依然呈现明显增配趋势。
图表34：2025Q3主动权益基金的A股持股市值TOP10
注：数据截至2025.09.30；按照持股市值占比降序排列
资料来源：Wind，中金公司研究部
港股方面，从主动权益基金的重仓持有市值来看，腾讯控股虽遭减持但仍居港股持仓首位，持有市值达681.8亿元，占据全部持股市值的3.3%，持有基金数量达896只；阿里巴巴-W、中芯国际与信达生物分居其后，基金持股市值分别为491.0亿元、287.8亿元和140.3亿元，持有该股票的基金数量分别为734只、492只和223只。
在基金重仓持股市值居前的股票中，阿里巴巴-W与中芯国际获得明显增配，幅度分别达1.1%和0.4%，但剔除自身涨幅后，前者依然保持增配趋势，后者则获得呈现主动减配。
图表35：2025Q3主动权益基金的港股持股市值TOP10
注：数据截至2025.09.30；按照持股市值占比降序排列；港股采用恒生行业分类
资料来源：Wind，中金公司研究部
整体来看，主动权益基金的重仓持股增配/减配趋势与个股区间涨跌相同步。截至2025Q3，环比增持最多的10只个股2025Q3平均收益为118.7%，而环比减持最多的10只个股平均收益为-6.2%。
图表36：2025Q3主动权益基金环比增持/减持个股TOP10
注：数据截至2025.09.30；按照环比增持/减持比重降序排列
资料来源：Wind，中金公司研究部
基金经理市场展望
我们选取截至2025Q3，管理规模逾百亿元的主动权益基金经理，梳理其季报所披露的投资策略与运作分析表述，以期简单提炼其对于权益市场的展望观点。
整体来看，百亿基金经理对于未来权益市场表现保持审慎乐观态度：伴随美联储开启降息周期、全球流动性宽松回暖、国内稳增长政策持续加码等多重有利因素，权益市场慢牛格局有望延续，市场活跃度预计维持高位；四中全会与“十五五”规划落地，亦将为中长期经济方向提供政策锚定；但与此同时，仍需密切关注中美贸易摩擦加剧等不确定因素，或对科技制造板块造成阶段扰动。结构方面，较为关注以AI算力、机器人、低空经济为代表的科技成长板块，及以创新药、新消费为代表的内需复苏主线。
本文摘自：2025年10月30日已经发布的《解读公募定期报告（71）：市场发行回暖，加仓科技成长——主动权益基金2025年三季报》
孙丁茜 分析员 SAC 执证编号：S0080522100001 SFC CE Ref：BUN391
胡骥聪 分析员 SAC 执证编号：S0080521010007 SFC CE Ref：BRF083
刘均伟 分析员 SAC 执证编号：S0080520120002 SFC CE Ref：BQR365
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