（来源：中金量化及ESG）
市场回顾：2025年前三季度，新股IPO融资规模同比翻倍
2025年9月，沪深交易所10只新股启动招股，融资规模194亿元，受上月低基数效应影响，发行节奏环比明显抬升；今年1-9月，IPO数量62只（同比+15%），融资规模797亿元（同比+103%）。报价入围率仍在高位，9月在96%；9月创业板新股网下询价参与账户数量创近两年以来新高，共有8,261个账户（环比+2.4%），年金、公募、私募账户仍是主要参与者。2025年9月，主板、创业板分别有3只、5只新股上市，新股上市首日涨幅均值分别为143%、264%。中性假设下，以2亿元A类账户为例，2025年以来打新收益382万元，打新收益率1.91%。
审核与融资：2025年1-9月，沪深交易所IPO募资规模同比翻倍。
► 发行节奏：总体来看，2025年9月，各板块（不含北证，下同）IPO数量10只（受上月低基数效应影响，+233%），合计融资规模194亿元（环比+870%）。2025年以来，IPO数量62只（同比+15%）；IPO融资规模797亿元（同比+103%）。10月北证有4只新股启动招股，合计募资规模12.5亿元，发行节奏仍维持高位。
► 项目储备：截至2025年9月末，A股各板块审核通过尚未发行项目32个，拟募资规模合计377亿元，其中，主板、创业板、科创板、北证新股拟IPO项目规模占比分别为37.3%、10.4%、43.4%、8.9%。
询价与配售：9月创业板新股网下询价参与热度再创近两年新高。
► 申购上限：近三月主板和创业板上市新股的网下申购上限金额分布整体较为分散，在1-2亿元区间相对较多。
► 参与机构：2025年9月，创业板新股网下询价参与账户数量创近两年以来新高，共有8,261个账户（环比+2.4%）；主板新股网下询价参与热度有所下降，9月参与账户数量8,728个（环比-5.8%）。细分账户类型，年金、公募、私募账户的参与数量长期居前。
► 入围率：新股报价入围率仍在高位，9月在96%附近。细分账户类型来看，多数A类账户的报价入围率在95%附近或以上，其中，公募、养老金、年金、社保账户的报价入围率稳定靠前。
► 中签率：2025年9月，主板新股A/B类中签率均值分别为0.0127%、0.0121%；创业板新股A/B类中签率均值分别为0.0241%、0.0196%。
涨幅与收益：9月创业板打新收益仍然领先。
►首日涨幅：2025年9月，主板3只新股上市，首日均价涨幅中位数为84%、均值为143%；创业板5只新股上市，首日均价涨幅中位数为201%、均值为264%；本月仍然无科创板新股上市。
►破发比例：最近19个月无新股于上市首日破发。
►账户收益：据我们测算，中性假设下（入围率取90%），2亿元A类账户在2025年以来的打新收益382万元，打新收益率1.91%。其中，科创板、创业板、主板的打新收益贡献分别约为23%、54%、23%。
涨幅预测：新股上市首日涨幅的有效预测指标
我们以2024-2025H1期间上市的新股为样本，观察对于新股上市首日均价涨幅有预测能力的指标，结果表明：1）上市前时点：预测效果较好的指标包括“市场涨幅”、“募资规模”和“发行市净率相对行业市净率的倍数”。2）询价前时点：预测效果较好的指标包括“市场涨幅”和“预计募资规模”。
风险提示
本文观点及结论均基于公开数据分析所得，对于新股上市首日涨幅的测算均基于历史数据及一定的假设条件，可能存在以下的风险：1、新股发行制度和规则变化；2、市场参与机构变化；3、模型在样本外效果不及预期等。
市场回顾：2025年YTD新股IPO融资规模同比翻倍
审核与融资：2025年1-9月，沪深交易所IPO募资规模同比翻倍
图表1：A股各板块IPO融资规模（月度统计）
注：1）按招股日统计；2）截至2025/9/30；3）无募集规模以预计募资金额替代
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表2：A股各板块IPO数量（月度统计）
注：1）按招股日统计；2）截至2025/9/30
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表3：审核通过未发行 IPO 项目分布
注：截至2025/9/30
资料来源：Wind，中金公司研究部
询价与配售：9月创业板新股网下询价参与热度续创近两年新高
图表4：近三月各板块新股网下申购上限金额分布
注：1）按初步询价起始日统计，2）截至2025/9/30
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表5：A股各板块新股网下询价参与账户数量变化
注：1）按初步询价起始日统计；2）截至2025/9/30；3）取各月新股网下询价账户数量均值；4）剔除网下询价锁定70%的新股；5）科创板最近三个月无新启动网下询价，故沿用6月数据
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表6：近一个月各板块细分类型账户数量均值统计
注：1）按初步询价起始日统计；2）截至2025/9/30；3）取新股网下询价参与账户数量的均值；4）剔除网下询价锁定70%的新股；5）科创板最近三个月无新启动网下询价，故沿用6月数据
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表7：近三月各机构参与网下询价账户数量占比
注：1）按初步询价起始日统计；2）截至2025/9/30；3）取新股网下询价参与账户数量的均值
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表8：注册制新股网下询价入围率变化（分类型）
注：1）按初步询价起始日统计；2）截至2025/9/30；3）取月度均值
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表9：注册制新股网下询价入围率变化（整体）
注：1）按初步询价起始日统计；2）截至2025/9/30；3）个股网下入围率 = 有效配售对象数量 / 网下初步询价对象数量
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表10：主板、创业板、科创板新股网下中签率统计
注：1）按初步询价起始日统计；2）取新股网下中签率的月度均值；3）剔除网下询价锁定70%的新股
资料来源：Wind，中金公司研究部
涨幅与收益：9月新股上市首日涨幅仍在高位，创业板打新收益领先
图表11：A股各板块新股上市初期涨幅（均值）
注：1）按上市日统计（核准制发行的主板新股按开板日统计），各月按各板块新股的涨幅均值统计；2）截至2025/9/30
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表12：A股各板块新股上市初期涨幅（中位数）
注：1）按上市日统计（核准制发行的主板新股按开板日统计），各月按各板块新股的涨幅中位数统计；2）截至2025/9/30
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表13：A股各板块新股破发数量占比统计
注：1）按上市日统计；2）截至2025/9/30；3）新股破发指上市首日成交均价/开板日成交均价不及新股发行价
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表14：近一年各板块月度网下打新收益分布（以2亿元A类账户为例）
注：1）按上市日统计；2）截至2025/9/30
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表15：2025年以来，A类账户参与网下打新收益情况
注：1）注册制新股按上市日统计，核准制按开板日统计；2）截至2025/9/30；3）0.6亿元账户仅能参与沪深一个市场，故合计为空；4）上表中的个股网下打新收益的具体测算公式为min(账户规模, 申购上限金额) * 个股确认涨幅 * A类中签率 * 入围率 * (1 – 锁定比例)，其中，入围率取90%，个股确认涨幅按照上市首日均价相对发行价涨幅计算，测算原则下同
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表16：2025年以来，B类账户参与网下打新收益情况
注：1）注册制新股按上市日统计，核准制按开板日统计；2）截至2025/9/30；3）0.6亿元账户仅能参与沪深一个市场，故合计为空；4）上表中的个股网下打新收益的具体测算公式为min(账户规模, 申购上限金额) * 个股确认涨幅 * A类中签率 * 入围率 * (1 – 锁定比例)，其中，入围率取90%，个股确认涨幅按照上市首日均价相对发行价涨幅计算
资料来源：Wind，中金公司研究部
涨幅预测：新股上市首日涨幅的有效预测指标
在此前发布的研究报告《网下打新：全面注册制时代，如何预测新股上市首日涨幅？》[1] 中，我们曾基于博弈行为、报价热度、市场情绪、公司特征层面，遍历预测时点、预测场景、预测模型维度，尝试在全面注册制背景下搭建新股首日涨幅的预测模型。在本章节中，我们将对预测指标重要性排序情况进行展示，以供投资者参考。
上市前时点：募资规模、市场涨幅、相对市净率指标预测有效性较好
图表17：上市前时点，新股首日涨幅预测指标的重要性得分可视化
注：1）按上市日统计；2）上图展示为训练集结果（2024/1/1-2025/6/30）；3）我们所统计的“首日涨幅”指首日成交均价相较发行价的涨幅
资料来源：Wind，中金公司研究部
询价前时点：市场涨幅、预计募资规模指标预测有效性较好
图表18：询价前时点，新股首日涨幅预测指标的重要性得分可视化
注：1）按初步询价起始日统计；2）上图展示为训练集结果（2024/1/1-2025/6/30）
资料来源：Wind，中金公司研究部
[1]https://www.research.cicc.com/zh_CN/report？id=307880&entrance_source=search_all_reportlist
本文摘自：2025年10月10日已经发布的《新股申购月度观察（2025-10）：2025年前三季度，新股 IPO 融资规模同比翻倍》
李钠平 分析员 SAC 执业证书编号：S0080524060014 SFC CE Ref：BVH005
胡骥聪 分析员 SAC 执业证书编号：S0080521010007 SFC CE Ref：BRF083
刘均伟 分析员 SAC 执业证书编号：S0080520120002 SFC CE Ref：BQR365
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