（来源：中金量化及ESG）
Abstract
摘要
市场回顾：新股涨幅持续亮眼，打新热度仍在高位
2025年7月，沪深交易所6只新股启动招股，融资规模43亿元；今年1-7月，IPO数量49只（同比+29%），融资规模584亿元（同比+93%），发行节奏相比去年同期提升明显。报价入围率升至96%的近一年高位；各板块新股网下询价参与热情居高不下，网下询价参与账户数量环比抬升，公募、年金、私募账户是主要参与者。2025年7月，主板、创业板、科创板分别有4只、2只、1只新股上市，各板块新股上市首日涨幅中枢分别为276%、278%和149%。中性假设下，以2亿元A类账户为例，2025年以来打新收益312万元，打新收益率1.56%。
审核与融资：2025年1-7月，按招股日统计，IPO募集规模合计583亿元，同比+93%。
► 发行节奏：总体来看，2025年7月，IPO数量6只（环比+50%），合计融资规模43亿元（受上月单项目融资规模较大影响，环比-80%）。2025年以来，IPO数量49只（同比+29%）；IPO融资规模584亿元（同比+93%）。
► 项目储备：截至2025年7月末，A股各板块审核通过尚未发行项目51个，拟募资规模合计554亿元，其中，主板、创业板新股拟IPO项目规模占比分别为40%、31%。
询价与配售：7月网下询价账户参与热度上行。
► 申购上限：近三月创业板所有上市新股的网下申购上限金额均集中在1-3亿元；科创板新股网下申购上限金额均在5-10亿元区间；主板新股网下申购上限金额分布相对分散。
► 参与机构：2025年7月，各板块新股网下询价参与账户数量仍在高位，且有环比抬升趋势，其中，创业板7,205个（+3.5%），主板8,227个（+7.7%）。细分账户类型，公募、年金和私募账户参与数量居前。
► 入围率：新股报价入围率环比回升，7月在96%附近。细分账户类型来看，多数A类账户的报价入围率在95%附近或以上，其中，QFII、养老金、保险资管、年金、社保、公募账户的报价入围率稳定靠前。
► 中签率：2025年7月，各板块账户中签率环比整体小幅抬升，主板A/B类账户分别为0.0121%、0.0118%；创业板A/B类账户分别为0.0250%、0.0242%。
涨幅与收益：7月新股上市首日涨幅仍在高位，主板打新收益抬升。
►首日涨幅：2025年7月，主板4只新股上市，首日均价涨幅中位数为276%；创业板2只新股上市，首日均价涨幅中枢为278%；科创板1只新股上市，首日均价涨幅为149%。
►破发比例：最近17个月无新股于上市首日破发。
►账户收益：据我们测算，中性假设下（入围率取90%），2亿元A类账户在2025年以来的打新收益312万元，打新收益率1.56%。其中，科创板、创业板、主板的打新收益贡献分别约为28%、47%、25%。
涨幅预测：新股上市首日涨幅的有效预测指标
我们以2024-2025H1期间上市的新股为样本，观察对于新股上市首日均价涨幅有预测能力的指标，结果表明：1）上市前时点：预测效果较好的指标包括“市场涨幅”、“募资规模”和“发行市净率相对行业市净率的倍数”。2）询价前时点：预测效果较好的指标包括“市场涨幅”和“预计募资规模”。
风险提示
本文观点及结论均基于公开数据分析所得，对于新股上市首日涨幅的测算均基于历史数据及一定的假设条件，可能存在以下的风险：1、新股发行制度和规则变化；2、市场参与机构变化；3、模型在样本外效果不及预期等。
Text
正文
市场回顾：新股涨幅持续亮眼，打新热度仍在高位
审核与融资：2025年1-7月，IPO募资584亿元，同比+93%
图表1：A股各板块IPO融资规模（月度统计）
注：1）按招股日统计；2）截至2025/7/31；3）无募集规模以预计募资金额替代
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表2：A股各板块IPO数量（月度统计）
注：1）按招股日统计；2）截至2025/7/31
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表3：审核通过未发行 IPO 项目分布
注：截至2025/7/31
资料来源：Wind，中金公司研究部
询价与配售：7月网下询价参与账户数量抬升
图表4：近三月各板块新股网下申购上限金额分布
注：1）按初步询价起始日统计，2）截至2025/7/31
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表5：A股各板块新股网下询价参与账户数量变化
注：1）按初步询价起始日统计；2）截至2025/7/31；3）取各月新股网下询价账户数量均值；4）剔除网下询价锁定70%的新股
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表6：近一个月各板块细分类型账户数量均值统计
注：1）按初步询价起始日统计；2）截至2025/7/31；3）取新股网下询价参与账户数量的均值；4）剔除网下询价锁定70%的新股；5）科创板本月无新启动网下询价，故沿用上个月数据
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表7：近三月各机构参与网下询价账户数量占比
注：1）按初步询价起始日统计；2）截至2025/7/31；3）取新股网下询价参与账户数量的均值
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表8：注册制新股网下询价入围率变化（分类型）
注：1）按初步询价起始日统计；2）截至2025/7/31；3）取月度均值
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表9：注册制新股网下询价入围率变化（整体）
注：1）按初步询价起始日统计；2）截至2025/7/31；3）个股网下入围率 = 有效配售对象数量 / 网下初步询价对象数量
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表10：主板、创业板、科创板新股网下中签率统计
注：1）按初步询价起始日统计；2）取新股网下中签率的月度均值；3）剔除网下询价锁定70%的新股
资料来源：Wind，中金公司研究部
涨幅与收益：7月新股上市首日涨幅仍在高位，主板打新收益抬升
图表11：A股各板块新股上市初期涨幅（均值）
注：1）按上市日统计（核准制发行的主板新股按开板日统计），各月按各板块新股的涨幅均值统计；2）截至2025/7/31
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表12：A股各板块新股上市初期涨幅（中位数）
注：1）按上市日统计（核准制发行的主板新股按开板日统计），各月按各板块新股的涨幅中位数统计；2）截至2025/7/31
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表13：A股各板块新股破发数量占比统计
注：1）按上市日统计；2）截至2025/7/31；3）新股破发指上市首日成交均价/开板日成交均价不及新股发行价
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表14：近一年各板块月度网下打新收益分布（以2亿元A类账户为例）
注：1）按上市日统计；2）截至2025/7/31
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表15：2025年以来，A类账户参与网下打新收益情况
注：1）注册制新股按上市日统计，核准制按开板日统计；2）截至2025/7/31；3）0.6亿元账户仅能参与沪深一个市场，故合计为空；4）上表中的个股网下打新收益的具体测算公式为min(账户规模, 申购上限金额) * 个股确认涨幅 * A类中签率 * 入围率 * (1 – 锁定比例)，其中，入围率取90%，个股确认涨幅按照上市首日均价相对发行价涨幅计算，测算原则下同
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表16：2025年以来，B类账户参与网下打新收益情况
注：1）注册制新股按上市日统计，核准制按开板日统计；2）截至2025/7/31；3）0.6亿元账户仅能参与沪深一个市场，故合计为空；4）上表中的个股网下打新收益的具体测算公式为min(账户规模, 申购上限金额) * 个股确认涨幅 * A类中签率 * 入围率 * (1 – 锁定比例)，其中，入围率取90%，个股确认涨幅按照上市首日均价相对发行价涨幅计算，测算原则下同
资料来源：Wind，中金公司研究部
涨幅预测：新股上市首日涨幅的有效预测指标
在此前发布的研究报告《网下打新：全面注册制时代，如何预测新股上市首日涨幅？》[1] 中，我们曾基于博弈行为、报价热度、市场情绪、公司特征层面，遍历预测时点、预测场景、预测模型维度，尝试在全面注册制背景下搭建新股首日涨幅的预测模型。在本章节中，我们将对预测指标重要性排序情况进行展示，以供投资者参考。
上市前时点：募资规模、市场涨幅、相对市净率指标预测有效性较好
图表17：上市前时点，新股首日涨幅预测指标的重要性得分可视化
注：1）按上市日统计；2）上图展示为训练集结果（2024/1/1-2025/7/31）；3）我们所统计的“首日涨幅”指首日成交均价相较发行价的涨幅
资料来源：Wind，中金公司研究部
询价前时点：市场涨幅、预计募资规模指标预测有效性较好
图表18：询价前时点，新股首日涨幅预测指标的重要性得分可视化
注：1）按初步询价起始日统计；2）上图展示为训练集结果（2024/1/1-2025/7/31）
资料来源：Wind，中金公司研究部
[1]https://www.research.cicc.com/zh_CN/report？id=307880&entrance_source=search_all_reportlist
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文章来源
本文摘自：2025年8月2日已经发布的《新股申购月度观察（2025-08）：新股涨幅持续亮眼，打新热度仍在高位
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胡骥聪 分析员 SAC 执业证书编号：S0080521010007 SFC CE Ref：BRF083
刘均伟 分析员 SAC 执业证书编号：S0080520120002 SFC CE Ref：BQR365
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