（来源：中金量化及ESG）
Abstract
摘要
市场概况
市场发行回暖，情绪逐步改善。2025Q2新发普通股票、偏股混合与灵活配置型基金数量分别为10只、60只与1只，发行份额分别为14.9亿份、348.5亿份与2.5亿份，平均募资规模为5.2亿元；整体来看，权益类产品的发行数量相较Q1显著抬升，发行份额更是相较Q1翻倍，市场情绪逐步迎来改善；从具体产品来看，红利价值与科技成长依然是基金公司布局的重点方向。
数量稳步增多，规模基本持平。截至2025Q2主动权益基金产品数量达4260只，同比与环比增幅分别达3.5%和1.2%；然而，尽管权益市场温和反弹，部分权益基金则面临回血赎回，整体份额环比降幅达2.2%，因而整体规模相较Q1基本持平，截至2025Q2达3.33万亿元。
从基金产品维度来看，规模头部产品表现欠佳，绩优基金吸金突出；从基金经理维度来看，头部基金经理管理规模升降参半，代表产品业绩略显逊色且呈分化；从基金公司维度来看，头部机构管理规模排名呈微幅调整，集中度相对稳定。
业绩回顾
回顾2025Q2，外部环境复杂多变，地缘政治风险事件频发，内部政策积极发力，稳定预期提振情绪，中国资产在外部关税压力与内部政策护航的博弈中走出韧性行情，整体呈现先抑后扬态势；结构层面，市场风格呈现红利与成长轮动并存，行业分化显著。受益主题热点轮动及选股能力凸显，主动权益基金维持强势局面，表现相对亮眼，用以刻画主动权益基金平均表现的偏股基金指数涨幅达3.1%。
区分投资类型来看，2025Q2普通股票、偏股混合与灵活配置型基金收益中位数分别为2.0%、2.1%和1.8%，跑赢沪深300、中证500等宽基指数同期表现，相较业绩基准的超额中位数分别为0.8%、0.7%和0.4%，跑赢基准的产品比例均超半数；区分投资方法来看，得益于小盘占优、轮动加速及交投活跃等市场环境，量化选股优势凸显；区分主题类别来看，伴随政策利好频频释放及板块业绩亮眼，双重推动促使创新药产业链整体领涨，相应主题基金表现突出，金融地产主题基金同样表现不俗；区分风格类别来看，小盘风格优势延续，成长价值势均力敌。
持仓分析
资产配置：仓位调整分化，港股配置持续升温。截至2025Q2主动权益基金的股票仓位为87.3%，环比微降0.1%；从港股投资来看，伴随优质资产供给逐步扩容，市场流动性及结构明显改善，“消费+科技”双轮驱动，港股配置升温延续，近半数主动权益基金重仓持有港股。
行业配置：A股方面，2025Q2通信、银行、非银与国防军工行业获得明显增持，减持则主要集中于以食品饮料和汽车为代表的消费与制造板块；港股方面，受益创新药行情的医疗保健业和红利低波资产代表金融业获得明显增持，减持主要集中于前期过热的资讯科技业与非必需性消费。
持股特征：市值下沉，价值与成长偏好同步抬升。2025Q2主动权益基金的价值与成长风格偏好呈现同步抬升，市值风格明显下沉，盈利风格相对持平；持股集中度呈现明显降低，或意味着结构行情投资观点相对分化。
重仓明细：增持光模块与创新药龙头企业。A股方面，基金重仓持股市值居前的股票中，光模块龙头新易盛和中际旭创获得环比增持，立讯精密、贵州茅台、美的集团与宁德时代分获不同程度主动减持；港股方面，持股市值居前的股票中，创新药与新消费代表信达生物、三生制药与泡泡玛特涨幅突出、增持明显，而腾讯控股与阿里巴巴则获得明显减配。
基金经理市场展望
整体来看，百亿基金经理对于未来权益市场表现保持审慎乐观态度：宏观政策基调相对宽松、“稳增长”与“促转型”并重，贸易摩擦和海外冲突阶段平稳、边际压力逐步缓解，企业盈利预期改善、经济修复预期增强，权益市场未来有望延续震荡上行、结构活跃格局；但与此同时，仍需密切关注国内政策力度和海外需求及贸易环境变化。结构方面，较为关注以AI算力、光模块为代表的科技自立板块及以创新药、新消费为代表的内需复苏主线。
风险提示
报告所有分析均基于公开数据与信息，并不构成任何投资建议；基金过往表现不代表未来预期。
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数智未来，如何把握数字经济浪潮？
近年来，伴随5G、云计算、人工智能等技术创新持续取得突破，数字经济已然成为我国经济发展中创新最活跃、增长速度最快、影响最广泛的领域，是培育壮大新质生产力的重要支撑。
政策持续加码。2021年12月，国务院印发《“十四五”数字经济发展规划》，明确推动数字经济健康发展的指导思想、基本原则、发展目标、重点任务和保障措施；2023年2月，国务院印发《数字中国建设整体布局规划》，明确按照“2522”的整体框架进行布局，即夯实数字基础设施和数据资源体系“两大基础”，推进数字技术与经济、政治、文化、社会、生态文明建设“五位一体”深度融合，强化数字技术创新体系和数字安全屏障“两大能力”，优化数字化发展国内国际“两个环境”；2025年4月，国家发改委印发《2025年数字经济发展工作要点》，提出加快释放数据要素价值、筑牢数字基础设施底座、提升数字经济核心竞争力等重点任务。系列政策措施接连出台，旨在加快推进数字基础设施建设，促进数据要素市场的健康有序发展。
经济发展引擎。扩量方面，根据中国信通院数据，中国数字经济规模近年来持续稳步扩张，截至2023年达53.9万亿元，占GDP比重超过四成并呈持续抬升趋势；同时，数字经济增速也步入相对稳定区间，且连续多年超过名义GDP增长。挖潜方面，数字经济同实体经济融合发展持续拓展深化，截至2023年，我国一、二、三产业数字经济渗透率分别达10.8%、25.0%和45.6%。
图表1：我国数字经济规模及其占GDP比重
资料来源：中国信息通信研究院，Wind，中金公司研究部
图表2：我国数字经济增速 vs 名义GDP增速
资料来源：中国信息通信研究院，国家统计局，Wind，中金公司研究部
伴随数字化转型持续提速、成效逐步凸显，数字经济的投资前景日益受到市场的关注和认可，公募机构纷纷加强布局。以数字经济（931582.CSI）和SHS数字经济（931583.CSI）指数来看，近一年涨幅分别高达45.9%和58.4%，今年以来虽震荡回调，韧性依然凸显；富国、工银瑞信与嘉实旗下3只数字经济ETF也于5月中旬获批发行。
那么，还有哪些基金聚焦数字经济领域、业绩表现又如何呢？我们尝试通过两种方式加以界定：
狭义：基金全称包含“数字经济”“数字未来”等关键词；
广义：以数字经济和SHS数字经济成分股作为基准股票池，将近两期（2024H1-H2）持有基准股票池中个股权重均值超出50%的主动权益基金，作为广义数字经济主题基金。
整体来看，狭义主题基金数量仅43只，其中主动与被动产品分别为37只和6只（新发3只跟踪国企数字经济指数），规模分别达297.8亿元和30.9亿元；而广义数字经济主题基金则以被动为主，同半导体、芯片、云计算、软件等指数高度重合，共计101只，规模高达4265.8亿元。业绩方面，狭义数字经济主动基金表现相对较佳，今年以来（截至2025.06.30）收益中位数达7.9%，但内部呈现收益分化差异，部分产品面临收跌；广义主动与被动产品收益中位数均超5%。
事实上，数字经济的概念较为宽泛，凡是直接或间接利用数据来引导资源发挥作用、推动生产力发展的经济形态都可以纳入其范畴，因而涉及诸多细分领域，例如我们前面提及的大数据、云计算等新兴科技成长领域，也包括智慧农业、数字金融等传统行业的数字化转型。面对充裕的选股空间，投资观点分化所带来的业绩差异便不难理解；但具备自由度的同时（由于未经纯度筛选，狭义数字经济主动基金的平均主题纯度仅26.9%，行业分布也更为均衡多元），市场相关投资主线的不断演变也将提升主动管理难度。
配置方面，若追求分享数字经济整体增长红利，建议选择编制明晰、风格稳定的被动产品；若追求业绩表现及收益弹性，主动产品或为佳选，但需细致甄别其主题纯度、擅长赛道与收益来源。
图表3：数字经济主题基金的数量与规模
注：数据截至2025.06.30
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表4：数字经济主题基金的行业分布
注：以2024H2数据为例；以该类型产品均值列示
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表5：不同类型数字经济主题基金的年度收益TOP5
注：数据截至2025.06.30；按照年度收益降序排列；其中狭义被动产品仅3只具有完整业绩，予以全部列示
资料来源：Wind，中金公司研究部
市场概况
发行：市场发行回暖，情绪逐步改善
从发行情况来看，权益市场发行回暖，情绪有所改善。2025Q2，新发普通股票、偏股混合与灵活配置型基金数量分别为10只、60只与1只，发行份额分别为14.9亿份、348.5亿份与2.5亿份，平均募资规模为5.2亿元。整体来看，权益类产品的发行数量相较Q1显著抬升，发行份额更是相较Q1翻倍，市场情绪逐步迎来改善。
图表6：普通股票、偏股混合与灵活配置型基金的历史发行数量
注：数据截至2025.06.30；单位：只
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表7：普通股票、偏股混合与灵活配置型基金的历史发行份额
注：数据截至2025.06.30；单位：亿份
资料来源：Wind，中金公司研究部
从具体产品维度来看，市场震荡磨底，门槛较低、募集期短的发起式基金已成常态。2025Q2，新发权益类（含普通股票、偏股混合与灵活配置）基金中发起式基金数量达22只，占比达三成。同时，红利价值与科技成长依然是基金公司布局的重点方向，以“红利/股息/价值”及“成长/创新/科技/制造”等关键词事前分类来看，两者新发产品分别达16只和15只，发行规模分别达112.0亿元和73.3亿元，合计占比过半。
图表8：2025Q2普通股票、偏股混合与灵活配置型基金的发行份额TOP10
注：数据截至2025.06.30；按照发行份额降序排列 资料来源：Wind，中金公司研究部
存量：数量稳步增多，规模基本持平
从存量情况来看，主动权益基金产品数量稳步增多，截至2025Q2达4260只，同比与环比增幅分别达3.5%和1.2%；其中，普通股票、偏股混合与灵活配置型基金数量分别为581只、2615只和1064只。然而，尽管权益市场温和反弹，部分权益基金则面临回血赎回（整体份额环比降幅达2.2%），因而整体规模相较Q1基本持平，截至2025Q2达3.33万亿元。
图表9：主动权益基金的历史存量数量
注：数据截至2025.06.30；单位：只
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表10：主动权益基金的历史存量规模
注：数据截至2025.06.30；单位：亿元
资料来源：Wind，中金公司研究部
从基金产品维度来看，规模头部产品表现欠佳，绩优基金吸金能力突出。我们分别统计2025Q2规模TOP10及规模与份额增长TOP10的主动权益产品相关信息，如下表所示。整体来看，规模头部产品在2025Q2表现欠佳，收益中位数收负（-0.1%），仅3只跑赢偏股基金指数同期表现（3.1%），且近来多呈资金流出趋势；截至季末，易方达蓝筹精选仍居主动权益产品规模榜首，最新规模达349.4亿元。
从规模及份额增长维度来看，TOP10基金多数在2025Q2获取正回报，收益中位分别达13.5%和11.0%，相较偏股基金指数超额突出，近来多呈资金持续流入趋势。
图表11：2025Q2主动权益基金最新规模TOP10
注：数据截至2025.06.30；规模/份额变动指季度规模/份额环比变动；按照最新规模降序排列
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表12：2025Q2主动权益基金规模增长TOP10
注：数据截至2025.06.30；规模/份额变动指季度规模/份额环比变动；按照规模变动降序排列
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表13：2025Q2主动权益基金份额增长TOP10
注：数据截至2025.06.30；规模/份额变动指季度规模/份额环比变动；按照份额变动降序排列
资料来源：Wind，中金公司研究部
从基金经理维度来看，头部基金经理管理规模升降参半，代表产品业绩略显逊色且呈现分化。我们统计截至2025Q2，主动权益基金经理管理产品相关信息（若多人共同管理，则分别计入其相应管理规模），如下表所示。整体来看，管理规模TOP20的主动权益基金经理中，管理规模升降参半（8人抬升，12人下降）。
以其代表产品业绩来看，2025Q2，管理规模TOP20的主动权益基金经理代表产品收益中位数为0.6%，仅7只产品跑赢偏股基金指数同期表现（3.1%），更有9只产品未能实现正收益，整体表现略显逊色，内部呈现分化。
图表14：2025Q2主动权益基金经理最新管理规模TOP20
注：数据截至2025.06.30；绿色/红色分别代表当季相较前季管理规模出现下降/抬升；按照最新管理规模降序排列；代表基金为基金经理任职最早的现管基金；投资年限以管理公募产品阶段进行统计
资料来源：Wind，中金公司研究部
与此同时，伴随公募机构推动平台式投研体系建设，部分明星基金经理主动卸任减负，百亿主动权益基金经理数量呈现再度回落，截至2025Q2余74人，环比减少8人，占据全部主动权益基金经理数量的3.8%。
图表15：百亿主动权益基金经理的数量与数量占比
注：数据截至2025.06.30
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表16：主动权益基金的管理机构集中度
注：数据截至2025.06.30
资料来源：Wind，中金公司研究部
从基金公司维度来看，头部机构管理规模排名呈现微幅调整，集中度相对稳定。我们统计截至2025Q2，主动权益基金管理机构的产品数量、合计规模及旗下基金经理数量等相关信息，如下表所示。整体来看，头部机构管理规模有升有降，截至2025Q2，易方达基金、中欧基金及富国基金分别以2204.6亿元、1821.5亿元与1716.9亿元的管理规模位居前列；从位次更迭来看，排名呈现微幅调整，2025Q2华夏、前海开源基金排名环比提升，嘉实基金排名环比微降。
从管理机构集中度来看，相较前期保持稳定。截至2025Q2，主动权益基金管理机构的CR5/CR10/CR20分别为26.4%、44.5%和66.2%，环比变动分别为0.1%、-0.3%和-0.3%。
图表17：2025Q2主动权益基金管理机构的最新管理规模TOP20
注：数据截至2025.06.30；注：绿色/黄色/红色分别代表当期相较前期管理规模排名上升/持平/下降；按照机构最新管理规模降序排列；统计仅包含主动权益部分
资料来源：Wind，中金公司研究部
业绩回顾
回顾2025Q2，外部环境复杂多变，地缘政治风险事件频发，内部政策积极发力，稳定预期提振情绪，中国资产在外部关税压力与内部政策护航的博弈中走出韧性行情，整体呈现先抑后扬态势；结构层面，市场风格呈现红利与成长轮动并存，行业分化显著。
2025Q2，沪深300、中证500指数收益分别达1.3%与1.0%，偏小盘风格的中证1000与中证2000指数相对占优，涨幅达2.1%和7.6%；港股市场同样收涨，恒生指数涨幅达4.1%。受益主题热点轮动及选股能力凸显，主动权益基金维持强势局面，表现相对亮眼，用以刻画主动权益基金平均表现的偏股基金指数涨幅达3.1%。
进而，我们区分不同投资类型、不同投资方法、不同主题类别及不同风格类别的主动权益基金，分别回顾其2025Q2表现。
区分投资类型来看，普通股票、偏股混合与灵活配置型基金2025Q2收益中位数分别为2.0%、2.1%和1.8%，均跑赢沪深300、中证500等宽基指数同期表现；其中，灵活配置型基金或因仓位稍显劣势。相对业绩方面，普通股票、偏股混合与灵活配置型基金2025Q2相较业绩比较基准的超额收益中位数分别为0.8%、0.7%和0.4%，跑赢基准的产品比例均超半数，分别达59.1%、56.9%和54.2%。
图表18：不同投资类型主动权益基金的季度收益分布
注：数据截至2025.06.30；剔除建仓期，即截至考察始点，成立不满3M产品
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表19：不同投资类型主动权益基金的年度收益分布
注：数据截至2025.06.30；剔除建仓期，即截至考察始点，成立不满3M产品
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表20：不同投资类型主动权益基金的季度收益TOP5
注：数据截至2025.06.30；剔除截至2025Q2合计规模不足2亿元的基金；按照同类内部季度收益降序排列
资料来源：Wind，中金公司研究部
区分投资方法来看，量化更胜一筹。2025Q2主观型与量化型主动权益基金收益中位数分别为1.9%和3.4%，得益于小盘占优、轮动加速及交投活跃等市场环境，量化选股优势凸显。
图表21：不同投资方法主动权益基金的季度收益分布
注：数据截至2025.06.30；剔除建仓期，即截至考察始点，成立不满3M产品
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表22：不同投资方法主动权益基金的年度收益分布
注：数据截至2025.06.30；剔除建仓期，即截至考察始点，成立不满3M产品
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表23：量化型主动权益基金的季度收益TOP5
注：数据截至2025.06.30；剔除截至2025Q2合计规模不足2亿元的基金；按照同类内部季度收益降序排列
资料来源：Wind，中金公司研究部
区分主题类别来看，医药主题基金优势延续。伴随政策利好频频释放及板块业绩亮眼，双重推动促使创新药产业链整体领涨，相应主题基金表现突出，2025Q2收益中位数达10.1%，且167只医药主题基金近乎全员收涨。同时，面对关税风波与地缘冲突，以银行为代表的红利低波资产优势凸显，而受益资本市场深化改革及稳定币主题催化的非银金融同样表现不俗，34只金融地产主题基金同样近乎全员收涨，收益中位数达5.8%。
图表24：不同主题类别主动权益基金的季度收益分布
注：数据截至2025.06.30；剔除建仓期，即截至考察始点，成立不满3M产品；主题类别依据最新标签数据划分
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表25：不同主题类别主动权益基金的年度收益分布
注：数据截至2025.06.30；剔除建仓期，即截至考察始点，成立不满3M产品；主题类别依据最新标签数据划分
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表26：不同主题类别主动权益基金的季度收益TOP5
注：数据截至2025.06.30；剔除截至2025Q2合计规模不足2亿元的基金；按照同类内部季度收益降序排列；主题类别依据最新标签数据划分
资料来源：Wind，中金公司研究部
区分风格类别来看，小盘风格优势延续，成长价值势均力敌。整体来看，2025Q2小盘风格基金优势凸显，小盘成长与小盘价值收益中位数分别达3.4%和3.2%，但前者收益更显分化，绩优产品表现亮眼；大盘成长与大盘价值基金收益中位数则分别为1.4%和2.1%。
图表27：不同风格类别主动权益基金的季度收益分布
注：数据截至2025.06.30；剔除建仓期，即截至考察始点，成立不满3M产品；风格类别依据最新标签数据划分
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表28：不同风格类别主动权益基金的年度收益分布
注：数据截至2025.06.30；剔除建仓期，即截至考察始点，成立不满3M产品；风格类别依据最新标签数据划分
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表29：不同风格类别主动权益基金的季度收益TOP5
注：数据截至2025.06.30；剔除截至2025Q2合计规模不足2亿元的基金；按照同类内部季度收益降序排列；风格类别依据最新标签数据划分
资料来源：Wind，中金公司研究部
持仓分析
资产配置：仓位调整分化，港股配置持续升温
从股票仓位来看，主动权益基金仓位调整分化。截至2025Q2，我们采用整体法计算得到主动权益基金的股票仓位为87.3%，环比微降0.1%；其中，普通股票、偏股混合与灵活配置型基金的股票仓位分别为90.0%、87.1%和86.1%，环比变动0.6%、-0.6%和0.6%，调整方向呈现分化。
从具体产品维度来看，近6成主动权益基金加仓，或体现整体风险偏好抬升；其中多数呈窄幅调整，超7成产品仓位调整幅度不超过5%。
图表30：不同投资类型主动权益基金的历史股票仓位
注：数据截至2025.06.30
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表31：主动权益基金的股票仓位调整分布（25Q2）
注：数据截至2025.06.30
资料来源：Wind，中金公司研究部
从港股投资来看，港股配置升温延续，近半数主动权益基金重仓持有港股。今年以来港股IPO市场显著回暖，优质资产供给逐步扩容，市场流动性及结构明显改善，“消费+科技”双轮驱动，吸引南向资金持续关注。截至25Q2季末，重仓持有港股的主动权益产品数量跃升至2002只，环比增幅达1.8%，已占据全部主动权益基金的47.0%；港股配置比例持续抬升至17.0%，整体港股持有市值达4950.8亿元，环比增幅有所放缓，达6.7%。
图表32：主动权益基金的港股投资市值及占比
注：数据截至2025.06.30
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表33：重仓持有港股的主动权益基金数量及占比
注：数据截至2025.06.30
资料来源：Wind，中金公司研究部
行业配置：加仓通信金融，减持消费制造
截面维度，截至2025Q2，从重仓配置比例来看，电子依然稳坐主动权益基金的第一大重仓行业，配置比例相较前期持平（19.0%）；医药、电力设备及新能源和食品饮料跟随其后，配置比例分别为11.2%、8.8%和6.6%。从相对800指数的主动配置比例来看，主动权益基金显著超配行业包括电子、医药、电力设备及新能源、通信和机械，超配比例分别达7.4%、4.1%、2.1%、2.1%和2.0%，非银金融及银行板块低配幅度依然居前（分别达8.4%和7.1%）。
时序维度，从配置比例环比变动来看，前期经历回调、减仓较多的通信行业本期获得增持，比例达2.6%，金融板块中银行、非银行业及需求有望改善的国防军工行业同样获得增持，增配比例分别为1.1%、0.8%和0.9%。减持则主要集中于消费和制造板块，其中食品饮料和汽车行业减持幅度居前，分别为2.2%和1.4%，电力设备及新能源、机械和家电行业也分别获得1.0%、1.0%和0.9%的减配比例。
从主动配置比例来看（相较前者剔除行业季度涨跌所带来的仓位被动变化），通信、银行、非银与国防军工行业虽均大幅收涨（涨幅分别达12.3%、12.6%、7.1%和16.0%），但剔除自身涨幅后，主动增持比例依然位居前列，分别达2.3%、0.6%、0.7%和0.5%。减配方面则由于行业涨跌有限，主动减持依然集中于食品饮料、汽车、电新和机械行业。
图表34：2025Q2主动权益基金的重仓持股行业配置及持仓变化趋势
注：数据截至2025.06.30
资料来源：Wind，中金公司研究部
从行业集中度来看，抬升趋势得以扭转。截至2025Q2，主动权益基金重仓持股的前5大行业占比达51.1%，环比降低4.0%；行业HHI达8.1%，环比减少0.4%。
港股方面，主动权益基金的重仓持股集中于消费与科技板块，截至2025Q2，资讯科技业、非必需性消费与医疗保健业的配置比例分别达32.4%、26.8%和14.3%。从配置比例环比变动来看，受益创新药行情的医疗保健业和红利低波资产代表金融业获得明显增持，而减持主要集中于前期过热的资讯科技业与非必需性消费。
图表35：主动权益基金的重仓持股行业集中度
注：数据截至2025.06.30
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表36：主动权益基金的重仓港股行业配置
注：数据截至2025.06.30
资料来源：Wind，中金公司研究部
持股特征：市值下沉，价值与成长偏好同步抬升
从持股风格层面来看，主动权益基金的价值与成长风格偏好呈现同步抬升，截至2025Q2，主动权益基金的重仓持股价值与成长风格得分分别为49.0%和61.7%，环比增加1.4%和1.6%；而市值风格则呈现明显下沉，截至2025Q2得分为48.6%，环比降低1.7%，盈利风格相对持平。
图表37：主动权益基金的重仓持股风格特征
注：数据截至2025.06.30
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表38：主动权益基金的重仓持股数量及集中度
注：数据截至2025.06.30
资料来源：Wind，中金公司研究部
从重仓持股数量来看，呈现持续抬升，截至2025Q2主动权益基金的重仓持股数量达2700只，环比增加101只；从重仓持股集中度来看，呈现明显降低，或意味结构行情投资观点相对分化，截至2025Q2，CR10/CR20/CR50分别达17.5%/25.8%/40.4%，环比下降3.2%/3.3%/2.3%。
重仓明细：增持光模块与创新药龙头企业
A股方面，从主动权益基金的重仓持有市值来看，宁德时代再遭微幅减持但仍居首位，达510.9亿元，占据全部持股市值的3.2%，持有基金数量持续回落至943只；贵州茅台次之，伴随自身跌幅，基金持股市值回落至283.5亿元，占据全部持股市值的1.8%，持有基金数量达440只。
在基金重仓持股市值居前的股票中，光模块龙头新易盛和中际旭创获得环比增持，即使剔除自身涨幅，主动增持幅度依然居前；减持方面，立讯精密、贵州茅台、美的集团与宁德时代分获不同程度主动减持。
图表39：2025Q2主动权益基金的A股持股市值TOP10
注：数据截至2025.06.30；按照持股市值占比降序排列
资料来源：Wind，中金公司研究部
港股方面，从主动权益基金的重仓持有市值来看，腾讯控股虽遭减持但仍居港股、乃至主动权益基金的全部重仓股票首位，持有市值达581.7亿元，占据全部持股市值的3.6%，持有基金数量减少为897只；小米集团-W、阿里巴巴-W与中芯国际分居其后，基金持股市值分别为210.0亿元、205.4亿元和161.5亿元，持有该股票的基金分别为344只、386只和396只。
在基金重仓持股市值居前的股票中，创新药与新消费代表信达生物、三生制药与泡泡玛特涨幅突出，分别达68.2%、97.7%与71.1%，获得明显增持，且前者剔除自身涨幅，增持幅度依然凸显；而腾讯控股与阿里巴巴则获得明显减配。
图表40：2025Q2主动权益基金的港股持股市值TOP10
注：数据截至2025.06.30；按照持股市值占比降序排列；港股采用恒生行业分类
资料来源：Wind，中金公司研究部
整体来看，主动权益基金的重仓持股增配/减配趋势与个股区间涨跌相同步。截至2025Q2，环比增持最多的10只个股2025Q2平均收益为53.8%，而环比减持最多的10只个股平均收益为-9.2%。
图表41：2025Q2主动权益基金环比增持/减持个股TOP10
注：数据截至2025.06.30；按照环比增持/减持比重降序排列
资料来源：Wind，中金公司研究部
基金经理市场展望
我们选取截至2025Q2，管理规模逾百亿元的主动权益基金经理，梳理其季报所披露的投资策略与运作分析表述，以期简单提炼其对于权益市场的展望观点。
整体来看，百亿基金经理对于未来权益市场表现保持审慎乐观态度：宏观政策基调相对宽松、“稳增长”与“促转型”并重，贸易摩擦和海外冲突阶段平稳、边际压力逐步缓解，企业盈利预期改善、经济修复预期增强，权益市场未来有望延续震荡上行、结构活跃格局；但与此同时，仍需密切关注国内政策力度和海外需求及贸易环境变化。结构方面，较为关注以AI算力、光模块为代表的科技自立板块及以创新药、新消费为代表的内需复苏主线。
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文章来源
本文摘自：2025年7月23日已经发布的《解读公募定期报告（70）：增持通信金融，减配消费制造——主动权益基金2025年二季报》
孙丁茜 分析员 SAC 执证编号：S0080522100001 SFC CE Ref：BUN391
胡骥聪 分析员 SAC 执证编号：S0080521010007 SFC CE Ref：BRF083
刘均伟 分析员 SAC 执证编号：S0080520120002 SFC CE Ref：BQR365
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