原标题：IIGF观点 | 2020年中国绿色公司债券发行情况分析
来源：中央财经大学绿色金融国际研究院
绿色金融的理念越来越被人们所熟知，中国的绿色债券市场不断发展，规模不断扩大。绿色公司债券是绿色债券市场的重要部分之一，也正处于快步发展的阶段。本文从发行规模、发行主体、投向、发行期限等角度，对2020年中国绿色公司债券的发行情况进行分析，并就其未来发展提出相关建议。
一、发行规模
2020年中国市场共发行了90只绿色公司债，发行规模达732.1亿元，较上年增长了23.14%。自2016年至2020年，绿色公司债各年的发行规模持续上涨。就债券类型而言，近年来，私募债券的增长率要远高于一般公司债的增长率。
图 1 各年绿色公司债发行规模
二、发行主体
国有企业是绿色公司债主要发行主体。2020年，国有企业共发行708.4亿元绿色公司债，发行企业有64家；而非国有企业，即民营企业，共发行23.7亿元绿色公司债，发行企业仅有4家。非上市企业是主要发债主体。若以上市与非上市企业作为区分，上市企业共发行120.5亿元绿色公司债，发行企业有8家；而非上市企业，共发行611.6亿元绿色公司债，发行企业有60家。
三、发行投向
发行绿色公司债募集的资金中，用于绿色产业具体项目的绿债金额达到618.507亿元，占该年规模的84.48%。就单个债券的资金运用方向而言，根据《绿色债券支持项目目录（2015年版）》的一级分类，2020年发行的绿色公司债券募集的资金，明确投资于清洁能源的规模最大，高达174.74亿元；其次为清洁交通、生态保护和适应气候变化和污染防治项目，分别投资101.67亿元、92亿元与83.54亿元；而节能与资源节约与循环利用两项目的投资金额较低，仅为11.9亿元与0.14亿元；还有131.077亿元用于一个债券同时投资于多项目或难以具体分类的项目。
图 2 2020年绿色产业项目占比
对比2016-2020年这五年发行的绿色公司债整体的资金投向，可以发现，2020年的资金投向与整体的资金投向分布大致相同，区别主要在于其对生态保护与适应气候变化、污染防治项目加大了资金投入，降低了对节能以及资源节约与循环利用项目的投入，并且单个证券更加专注于特定标准方向的投入而不是将资金运用于多项目或难以分类的项目。
图 3 2020年绿色产业项目占比与2016-2020年整体项目占比的对比（外层为2020年绿色产业项目规模占比，而内层为2016-2020年绿色产业项目整体规模占比）
四、发行期限
目前，绿色公司债券市场上，以发行期限不高于5年的中短期债券为主。但相较于往年，随着债券发行数量不断增加，2020年发行了一定数量的中长期债券，且中央国有企业——中国长江三峡集团有限公司发行了一条期限超出10年的长期债券。可以看出，近年绿色公司债券的发行方对长期债券的关注增加。
图 4 2016-2020年绿色公司债券期限分布
五、信用评级与发行利率
目前，绿色公司债券市场上的债券评级主要以AA+及以上评级为主，但有不少参与发行企业信用评级不足AA+，不少债券的债项评级远高于其主体评级，而其中，发行企业最常采用的信用增级手段为寻找可信赖的担保人。2020年发行的绿色公司债券，主要付息方式为每年支付，且既有固定利率类型，也有累进利率类型。票面利率主要范围在3.5%-7%，且超出一半的债券票面利率低于5%。
图 5 2020年绿色公司债票面利率分布
六、展望与建议
（一）绿色公司债发展展望
通过对2020年发行的绿色公司债进行分析，我们可以对其未来有着以下展望：
一是发行规模将持续增加。自2016年以来，即使在疫情影响下，绿色公司债的发行规模仍逐年增加，这是多方因素所带来的结果。首先是国家的支持与政策的鼓励带来的影响。2020年中国提出了“3060”碳目标，该目标为应对气候变化，制定了明确的温室气体减排目标，将进一步带动中国绿色金融的发展。从2020年以中央国有企业为发行主体的绿色公司债券规模迅速增加可以看出，中央国有企业将带头响应政策，增加绿色公司债的发行规模，将更多资金投入绿色产业，这有助于在未来带动其他类型企业加大对绿色项目的关注、增加绿色公司债券的发行量。其次为绿色公司债券本身可以满足企业补充流动性的需求。绿色公司债券作为一种募集资金的方式，虽然按要求其募集资金需要投向绿色产业，但一般可将30%用于补充公司自身流动性需求。对本身就有就有投资绿色产业需求的环保、投资、城市建设等行业企业有着相当的吸引力，并且投资绿色产业本身会带来一定的税收等方面的政策优惠，也有利于企业的公众形象及企业文化建设。因此，会有越来越多的企业加入发行绿色公司债的队伍，增加其市场规模。
二是债券平均发行期限增加，投向的绿色项目将更加多样化。目前，绿色公司债市场仍以中短期债券为主。但2020年发行了自2016年以来的第一只期限为20年长期绿色公司债，且相较往年，2020年发行的5-10年期（含10年期）中长期绿色公司债规模增加。可以推测，绿色公司债的平均发行期限正逐步增加。这种趋势是由公众信任度较高的国有企业牵头。对于需要募集资金的企业与需要投资的绿色产业来说，更长期的债券代表了更稳定的资金。由于目前的绿色公司金融债都以短期为主，因此，投向绿色项目的资金虽多，但主要投资的绿色产业项目类型属于生态保护和适应气候变化、清洁能源、清洁交通等见效较快的项目，但对于需要长期建设起效的绿色项目方面的投入严重不足，如节能项目等，这些类型的项目在碳减排、绿色发展等绿色环保领域同样有着重要作用。而绿色公司债平均发行期限的增加，意味着相关投资企业将会增加对这些长期绿色项目的关注，使得处于企业选择范围的绿色项目更加丰富，也有助于绿色金融的多方面发展。
三是更多主营绿色产业及其他产业的企业的加入。目前主营绿色产业的企业在绿色债券市场上有着天然的优势，而随着近期《绿色债券支持项目目录（2021年版）》的发布，更多具有环保和减排效益的项目被纳入绿色项目范畴，为更多行业企业发行绿色债券提供了契机，随着绿色投资等理念的发展与市场规模的扩大，会有越来越多行业的企业加入绿色公司债市场，未来绿色公司债市场规模将进一步扩大。
（二）绿色公司债发展建议
一是适当加强对债券信用承担主体的要求。对债券相关的信用评级要求的增强可以鼓励企业加强自身公信力。从2020年的绿色公司债发行情况来看，部分债券的发行主体通过增强自身实力，成功提升信用评级，从而使债券质量更优。如果信用评级要求增加，会加大企业提升自身主体信用等级的动力，使债券更迫切地提升自己达到要求信用评级，保证债券投资者可以获得预期收益。当然，对于短期难以提升主体评级但又有急切发行绿色公司债需求的企业，可以寻找满足信用评级要求的担保人，高信用评级的担保人同样可以保证债券的可信赖程度，因此，增加对债券担保主体的信用评级的要求，也可以降低债券的投资风险。
其次，对债券相关的信用评级要求的增强可以鼓励企业加强自身公信力。从2020年的绿色公司债发行情况来看，部分债券的发行主体通过增强自身实力，成功提升信用评级，从而使债券质量更优。如果信用评级要求增加，会加大企业提升自身主体信用等级的动力，使债券更迫切地提升自己达到要求信用评级，保证债券投资者可以获得预期收益。当然，对于短期难以提升主体评级但又有急切发行绿色公司债需求的企业，可以寻找满足信用评级要求的担保人，高信用评级的担保人同样可以保证债券的可信赖程度，因此，增加对债券担保主体的信用评级的要求，也可以降低债券的投资风险。
并且，2020年由债券信用承担主体评级最高的中央国有企业的发行的绿色公司债，有明显的低票面利率优势。当然，这种情况也与发行期限、付息频率、利率类型等因素有关，高主体评级不能完全与低募集成本画等号，但是投资者一般可以接受拥有高主体评级的债券票面利率偏低。在此趋势下，可以推测，适当的信用承担主体评级要求虽然会加大发行方的发行压力，但未来发行企业出于对盈利性的追求，也会不断采用各种手段增加主体评级，使得债券更具安全性，降低投资者风险，同时也降低自身的募集成本，成功实现双赢。
图 6 2020年央企与非央企绿色公司债券票面利率分布对比
二是鼓励重点排放企业发行绿色债券。目前，中国绿色公司债的发行方少为重点排放单位，但有许多对应的绿色产业项目，如节能、资源节约与循环利用等项目，可以有效迎合重点排放企业的控排需求。因此，众多控排企业皆为绿色公司债的潜在发行人。并且，相关类型的绿色产业项目，由于见效时间久等原因并没有引起绿色产业投资者的青睐，十分缺乏投资。2020年中国发行的绿色公司债券募集的全部资金中，投入节能、资源节约与循环利用这两个项目的比例不超过3%，但这两个项目对达成我国“碳中和”等环保目标有着重要助力。因此，重点排放企业加入发行绿色公司债，不仅有助于其自身的控排要求，也可以弥补该债券市场对部分类型的募投项目的空缺，有利于该债券市场的扩张。
