来源：ESG筛选策略的演变：从“罪恶”到成熟
作者：Toby & Catie PRI负责任投资原则
筛选不再是具有特定价值观的投资者独自遵循的投资原则和策略。如今，一些大规模的全球资产管理人和资产所有者都采纳了筛选策略，对之进行调整，并将其整合到现有投资方法中。
将筛选视为负责任投资的起源不无道理。在发展的初期，投资者就将筛选视为一种工具，他们基于某套价值观或某种信念，将某个活动从投资组合中剔除出去。筛选策略的建立和实施可以追溯到几百年前，但沿用至今。如今，它依然是PRI签署方所采取的关键负责任投资方法之一。我们最新发布的入门指南以通俗易懂的语言对筛选策略的历史起源、形成过程、以及实施筛选策略的实用步骤进行了概述。这本手册是我们针对股票、固定收益和私募股权等不同资产类别制定的负责任投资入门指南系列的最新力作。
筛选被大多数人视为固定的流程，仿佛自始至终没有经历太大的改变。他们认为筛选就是避免投资于酒精、烟草、赌博等“罪恶”股票。但事实并非如此。价值观和社会期望随着客户的信念而不断演变和发展。投资者的各种关切不断涌现、发酵、而后又逐渐消退。比如，因反对南非种族隔离制度，投资者（特别是美国）曾对与南非有关的公司或业务进行抵制和大规模撤资。如今，某些投资者对农业生产中使用的转基因技术（基因修饰）予以特别关注，并将之纳入筛选指标中。以上种种筛选方法/标准已成为资产所有者表达其价值观和信念的有力工具，也反映了科学技术日新月异的变化以及政治大环境的改变。
气候变化和化石燃料是当今不得忽视的两大领域。麦肯锡估计，全球资产管理规模的10%极力剥离或尽力避免与化石燃料投资有关的部分或全部风险敞口。筛选不再是具有特定价值观的投资者独自遵循的投资原则和策略。一些大规模的全球资产管理人和资产所有者都采纳了筛选策略，对之进行调整，并将其整合到现有投资方法中。这也是践行积极所有权或主动参与的体现。如果参与失败，负面筛选或撤资通常被视为最终工具。
在具体实操层面，筛选方法不局限于“一种”，而是有多种形式。负面筛选基于 ESG 准则，以“黑名单”的形式避免投资于对社会造成伤害的特定活动或产品。基于规范的筛选方法则是根据国际通行的商业惯例最低标准（比如联合国全球契约）来筛选投资对象，剔除掉那些严重违反标准的公司。正面筛选是以“白名单”的形式仅投资那些对社会有正面贡献、在行业中 ESG 评分靠前的公司，比如关注那些在员工权益或环境影响等方面表现优异的行业、公司或项目。这一过程涉及一系列步骤，要想做好，还需做到以下几点。
筛选的六大步骤
1． 确定客户的优先事项
2． 发布明确的筛选标准
3． 引入监督机制
4． 调整投资流程
5． 审查对投资组合的影响
6． 监测、报告和审计
筛选不可避免地会影响投资组合的特征，包括跟踪误差（tracking error）和风格因子（style factor）等。例如，如果将化石燃料和烟草等股票剔除在外，投资组合的收入和价值风格可能会出现偏差。在主动型投资组合策略中，这并不一定会自动导致较低的回报，但它需要反映在资产管理人的投资方法中，并且投资者要了解短期回报可能会偏离基准指数。这与整个行业的既定做法没有什么不同，因为投资组合经理在筛选证券池（universes）时，也往往专注于具有特定风格特征（价值、增长等）的股票。
监测和验证流程对于帮助客户树立信心至关重要。PRI的报告数据显示，有超过三分之一的股票投资签署方设立了独立的内部机构来审查筛选决策，而有46%的固定收益签署方使用负面筛选审计每年的基金持有量。
对不同资产类别的筛选流程进行审查
对筛选流程进行仔细设计也很关键。我之前的工作是负责管理一系列独立的投资组合（segregated portfolios），要求对化石燃料，尤其是煤炭开采进行筛选。筛选标准设置为收入的百分比，这意味着我们可以投资拥有多元化业务的全球最大上市煤矿公司之一。但这一结果显然与客户目标不符——因此有必要对筛选标准进行审查。尽管证券数据得到了改善，筛选策略也日益成熟，但进行最后的常识性检查仍是明智之举。
因此，筛选内容不仅仅局限于酗酒、枪支和赌博。像负责任投资领域中的许多策略一样，筛选策略也处在不断发展的过程中，并且注定将在许多PRI签署方的负责任投资政策的实施中继续发挥作用。我们希望这份入门指南能为大家提供一个易于理解的窗口。（作者：Toby Belsom， PRI投资实践总监 Catie Wearmouth， PRI投资实践顾问）
