经过大跌后，很多人机构投资者仍然看好黄金未来走势。金价巨幅下跌虽然有：俄罗斯疫苗消息、美国新的救济计划搁浅以及美债收益率上涨等基本面因素，但更多的还是因为金价前期上涨太多，投资者获利了结导致。
全球财政和货币宽松导致金融体系内流动性泛滥、投资和消费规模仍处于历史低位，通胀水平处于较低位置让美联储短期内难以重提加息。宽松的政策不是公布完就结束了，需要很长时间来消化，今年史无前例的规模可不是两三年就能被消化的。也就是说黄金上涨的主要驱动力并未改变。
但就这两天国际黄金价格走势方向不明，部分投资者无论有没有持仓都纠结，上周四五抄底的担心本周金价延续回撤；看到各路消息后做空的，现在担心本周金价重回2000关口；也可能有7月底入场的多头现在考虑要不要逢低加仓拉低平均开仓价，又想再等等，万一有更合适的加仓价位呢？然后大家都开始怀疑自己，各自去网上搜索支撑自己观点的理由。
面对同样的行情1000个人有1000个想法，在同样的价位开仓，有做多的也有做空的，经过一段时间后这一多一空，可能都是获利离场的。每个人的依据也不同，有的朋友看重新冠疫苗上市进程顺利，这个因素可能对他交易决策影响超过50%；有的朋友仅关心这则消息，但不会因此作为交易决策依据；或者对我个人，我更关心美联储态度，和新的刺激计划。没有什么对错，对于猜未来几天价格涨跌，我们这三个人的胜率都一样。
去判断明天金价涨跌要比判断大周期金价走势难得多。明天金价涨跌更多依赖于投机情绪而非基本面情况。如果您对自己交易方向，依据都很自信，或过去这种方法所带来的收益还不错，那就相信自己。确定了周期时长，金价走势方向后，不要用明天金价涨跌来检验自己的对错。我个人更倾向去顺势而为，既然确定了大趋势看涨，那么就不会逆势做空，以防扰乱自己的交易决策和情绪。
我们下面说说投资黄金的朋友也非常关心的白银。与黄金相比白银的涨势更为夸张，年初以来国际现货白银价格已经上涨了45.5%。由于黄金和白银物理和化学性质极为相近，用途也几乎相同，所以自古以来人们就将两者联系在一起。
在现代信用货币本位制度成立之前，黄金储备多的国家将黄金作为本位货币，白银储备多的国家将白银作为储备货币。无论采取哪种本位货币的国家，黄金和白银都被视作硬通货，都可以去购买商品和服务，两者维持一定的兑换比例。
牙买加货币体系的成立导致黄金不再被用作本位货币，黄金的价格从之前的官方定价逐渐转变到市场定价。当黄金和白银的价格全部由市场交易的力量决定后，两者的兑换比例，就是俗称的金银比，也就处于相当不确定的状态。 原来金银比是固定的，后来是浮动的，不固定了。
不固定好啊，就有套利的机会，我们5月26日就金银比的几十年的长周期走势做了描述，也列举了根据金银比套利的方式。懒得回去翻您可以听我描述，咱们极度不爱露脸的沈舟老师给做了总结。
近半个世纪以来金银比最高的时候是在今年3月18日，当天收盘时伦敦金的价格是1498美元/盎司，伦敦银的价格是12.27美元/盎司，金银比为122.1。金银比最低的时候是在1980年1月2日，当时伦敦金的价格是559.5美元/盎司，伦敦银的价格是39.95美元/盎司，金银比只有14.01。
今年3月份美元荒的时候，2周的时间白银跌幅超过30%，而同时间黄金跌幅也就12%-13%。金银价格波幅不同就导致金银比涨涨跌跌。还是先总结：黄金牛市，金银比缩小，黄金熊市金银比扩大。您一定晕了，咱分开具体解释下：
从历史上金银比的波动来看，通常在黄金牛市的时候，白银价格涨幅要远远超过黄金，金银比缩小。您现在肯定心想为什么会缩小？假设黄金是2000，白银是20，金银比=2000/20=100，牛市价格上涨，白银又比黄金涨幅大，假设黄金涨到2050，白银涨到30，金银比=2050/30=68。分子涨了2.5%，分母涨了50%，他俩相除结果肯定比以前小啊。
今年5月中旬金银比是100左右，预期未来会继续回落，又处于牛市，套利怎么做？就是空黄金，多白银，但注意黄金持有金额和白银持有的金额应该大约相等。为什么多白银，空黄金？因为牛市中白银涨起来比黄金猛，那么白银多单盈利会大于做空黄金的亏损，不仅能覆盖住黄金的亏损，还有富余。有朋友就说，直接多白银不是赚的更多么？预测金银比，比预测白银或黄金单一品种价格容易且准确性高。
黄金熊市的时候呢？白银跌幅也是远远超过黄金，金银比扩大。假设白银20跌到10，黄金2000跌到1800，分母减少10%，分子白银减少50%，金银比从100变成180了。数字是方便大家理解，现实中同一时刻不会差这么多。
熊市中套利怎么做？多黄金，空白银。如果还是晕，您可以简单记，因为白银涨跌幅更大，所以先确定贵金属方向时，白银就顺势开仓，黄金就反向开仓。上涨趋势中多白银，空黄金；跌势中价格下跌挣钱的是空头，就空白银，黄金相反操作，不就是多黄金么，而且注意两个品种要同时开平仓。
回来接着看沈老师给做的分析，在过去50年中，白银价格出现过两次峰值。一次是在1980年1月，伦敦银价格最高涨至49.45美元/盎司，另一次是在2011年4月，最高涨至49.75美元/盎司。现在白银的价格26美元/盎司上下波动，如果按照众所周知的 “贵金属能对抗通胀”这个观点，不太能解释2020年白银的价格是40年前1980年银价的二分之一左右。
沈老师认为关于贵金属的走势我们应该有一个这样的认识：由于地球上贵金属可供开采的总量少，所以从长期来看其内在价值一定会比主要发达国家的物价水平上涨的快；宏观经济有过热和萧条，贵金属投资也是，贵金属的价格由市场决定就会导致牛市的时候贵金属价格涨得过高，超过人们的消费能力，熊市的时候跌的过低，接近或低于开采和物流成本。
从供给来看，地球上可供开采的白银总量高于黄金，开采成本也比黄金低，在自然环境中白银更容易被氧化，所以白银的价格要比黄金便宜的多。从需求来看，超过50%的白银被使用在工业上，20%多被使用在饰品和工艺品上，不到20%被用作投资；8%左右的黄金被使用在工业上，超过50%的被使用在饰品和工艺品上，剩下40%左右的黄金被用来做投资。从供需角度来看白银的商品属性大于黄金，其货币属性小于黄金。
截止到8月11日，美国商品交易委员会公布的纽约商业交易所白银期货总持仓为198069手，黄金期货的总持仓553345手。根据当天收盘时的价格计算，以美元计价的白银期货总规模是黄金期货的0.46%。白银交易规模较小、价格便宜导致，所以白银价格比黄金更容易大起大落。
分析1990到2019这三十年的数据，银价和金价的相关系数是0.93，银价和原油价格的相关系数是0.83。一方面白银作为贵金属天然具有规避风险、对抗通胀这些性质，另一方面白银性质没有黄金稳定，在自然界中通常以伴生矿和化合物的形式存在，开采纯净的白银需要很多能源，并且其大多被用在工业上。
这两方面的特点导致银价不仅和金价关系密切，原油对它影响也很大，若是黄金和原油价格同涨或同跌，那么共振作用会让银价走的更远。
前面说过早在1980年白银价格就接近过50美元，现在白银价格在26美元上下波动，距离历史最高价还有好长一段距离。从去年美联储开始降息后银价就和金价保持着极强的相关性，金价上涨的时候银价涨的更多，金价下跌或者盘整的时候，白银表现更弱。目前金价只是暂时调整，当金价再次重返涨势，在投机情绪的推动下银价有望冲向40美元/盎司。
下面我们会从“黄金和白银的实物供需状况”，“历史价格走势”以及“金银比值的变化规律”，来论证金银套利是否成立。
根据世界黄金协会和白银协会的数据，白银和黄金的供给来源一样，也是矿山开采和回收利用。需求都是来自消费、投资、工业生产应用。我们来看下表中的数据，特别圈出，需求方面，白银的工业需求达56.73%，远超黄金的8.24%。这就是大家为何常提到“白银工业属性更强”。投资需求呢？黄金的投资需求是白银投资需求的2倍，这说明了白银的货币属性远低于黄金。这也是造成他们短期价格走势不完全一致的原因。
您要是懒得拉下去看图，光听我描述也行啊，下面是1968年到2019年8月伦敦金和伦敦银的价格走势图。两者相关度非常高，通过计算，他俩相关度超过0.9，波动率也极为相似。但是有意外的时候，单纯从图上看，都不用看具体数，有2个价格最高峰，第一个价格的高峰，白银和黄金同时起飞，可白银比黄金飞的高出数倍。第二个价格高峰处，白银比黄金见顶早。出现这些现象，原因是：1．白银比黄金便宜，2．白银货币属性低，3．白银市场体量小，所以容易遭到市场冲击，短期内波动剧烈。也是为什么有很多资金量大短线投资者更倾向于白银的原因。
刚才说了，金银波动率不完全一样，但他俩价格又高度相关，这两个条件就使得金银比是在一个范围内周期性波动，我们就有了套利机会。
这个理论在其他地方也适用啊，比如大宗商品中大豆和棕榈油、豆粕和猪肉、铁矿石和螺纹钢，都存在套利机会。您可能现在很着急，到底怎么操作，简单的套利操作就是多一个，空一个。比如多白银空黄金，或者空白银多黄金。
我们深入分析完，就知道现在该如何操作。
下面这个图就是过去50年的金银比走势图，沈舟老师根据图形把走势分成了四个半周期。第一个周期金银比从14冲到47又回归到14．第三个周期从40附近冲到100多又回到40附近．我们现在处于第五个周期前半段。当然我们为了数据丰富能够作为有力证据，所以选取周期很长，如果选取短期价格走势，也是可以找到金银比这样的变化。
但根据金银比做交易还是需要和黄金价格叠加在一起看，找出规律。
我直接忽略掉第一个周期，因为那时候有布雷顿森林体系，当时35美元=1盎司黄金是固定的，二战后以美元为中心的世界货币体系，用美元代替黄金做国际收支。直到1971年美国总统尼克松宣布美元和黄金脱钩，金价才逐渐回归价值。第一个周期黄金和白银都在寻找自己的位置。
我们看第二个周期，我不想挨个讲每个周期特性，我想个大家一个捷径，怎么理解这些用比值画出来的图，在其他地方您用的到，最后咱们看近期如何操作才是重点。
我们将第二个周期走势放大，可以看出金银比值与黄金价格大部分时间是负相关，黄金的价格下跌，白银的跌幅更多，而导致金银比上涨；开始晕了是不是？简单理解，金银比是黄金价格除以白银价格，白银在分母的位置。假设他俩都是一块钱，就是1：1，价格变成0.9/0.8，不就是白银跌的多么，最后得出金银比值等于1.125，这个比值上涨了。
黄金的价格上涨，白银的涨幅更多，导致金银比降低。还是按1：1，金银都开始涨，但是白银长得多啊，就变成1.1/1.2，最后得出来的比值不到1了，就变小了。金银比和价格的变化，大家就明白了吧。但金银比和金价之间并不完全是这个规律，也有无序状态。
比如第四个周期，前半段，黄金价格是不温不火，金银比也缓慢攀升，直到后半段，金价大幅上涨，白银比黄金波动大，所以金银比下降了。（见下图）
而我们现在处于第五周期前半段，回到现实，我们需要结合基本面了（见下图）：金银比先是随着金价的下跌一路上涨；直到2016年初因英国脱欧，黄金摆脱了熊市，半年多的时间金价从1060涨到1375美元/盎司，金银比阶段性走低；随后黄金区间震荡，金银比又开始缓慢爬高；直到2019年夏天因美联储降息和贸易纠纷导致金价飙涨，金银比再度走低；而今年因为疫情影响3月中旬银价跌破12美元，金银比一度超过120，近些年超过80就属于不正常了，飙到120，肯定未来会回归。
从历史数据看，在很多时间段中金银比和黄金的走势没有明显的负相关。这是因为白银的价格走势不仅受到黄金影响，还受到原油价格的影响。从1983年到2019年，WTI原油价格和伦敦银价格的相关系数高达0.83（见下图），比黄金的0.92没低多少。
之前向大家介绍过白银的工业需求占比超过总需求的50%，因此白银的价格也会受到经济周期的影响，原油价格波动也同样受到经济周期的影响。此外，白银的稳定性不如黄金，在自然界中以自然银、硫化物、硫盐等形式存在，白银的提取需要消耗更多能源。这两个因素决定原油价格和白银价格的相关性很高。
正因为白银价格走势受到黄金和原油的双重影响，并且两者影响力极为相近。因此在做金银套利交易的时候，既要考虑金价运行的趋势，也要考虑油价趋势。
目前金银比超过100，但近半个世纪金银比超过100的次数屈指可数，随着油价的回归和各国开始复产复工，金银比大概率能回归到正常水平。此时做套利是做空黄金，做多白银。
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