来源：逸柳投研笔记
声明：本文章仅供研究讨论用，不构成任何投资建议。股市有风险，决策需独立思考，搭建好自己的逻辑体系和风控体系，切忌人云亦云。
药石科技今天发了2025年年报和2026年一季报，我们看看财报说了什么。同样是先用python把pdf解析成txt文件，然后使用deer-flow以及挂载的年报点评技能（不过用年报和一季报做唯一素材，官话味比较重），最后人工核对了下数据和制作图表，调整了下格式。
一、财务摘要：营收稳步增长，盈利逐季改善
2025年公司实现营业收入19.74亿元，同比增长16.93%，实现归属于上市公司股东的净利润1.84亿元，同比下降16.31%，扣非归母净利润1.45亿元，同比下降16.24%，加权平均净资产收益率4.17%，同比下降3.39个百分点，基本每股收益0.88元，同比下降20%，经营活动产生的现金流量净额6.67亿元，同比大幅增长120.38%。利润阶段性下滑主要受多重因素影响：一是业务结构调整，高毛利的研究阶段产品和服务收入阶段性下滑，CDMO业务投入初期规模效应尚未显现；二是国内业务收入快速增长20.32%，毛利率较海外业务偏低，拉低整体盈利水平；三是汇率波动产生汇兑净损失约2800万元，上年同期处置股权产生投资收益1300万元，同期基数较高；四是客户回款周期延长，信用减值损失同比有所增加。分季度来看，公司盈利呈现逐季提升态势，第四季度单季实现归母净利润7034.49万元，环比增长72%，显示经营质量持续改善。
2026年一季度公司经营态势进一步向好，实现营业收入5.08亿元，同比增长11.65%，归母净利润4888.66万元，同比增长36.59%，扣非归母净利润3875.37万元，同比增长26.91%，基本每股收益0.21元，同比增长16.67%，综合毛利率提升至32.14%，盈利能力同比改善明显。经营活动产生的现金流量净额5618.25万元，同比下降77.74%，主要是上年同期存在大额订单回款形成高基数，属于正常的回款节奏差异，不影响公司整体现金流健康状况。
公司财务质量持续夯实，截至2025年末在手订单金额同比增长超过20%，2026年一季度末在手订单继续保持20%以上的增速，为后续业绩增长奠定坚实基础。2025年应收账款同比下降20.84%，存货同比下降22.01%，运营效率持续提升，账面净资金约17亿元，流动性充裕，能够支撑研发投入、产能扩张和战略布局的资金需求，财务安全边际较高。
二、业务结构：CDMO增长强劲，新分子业务提速
公司业务结构持续优化，2025年药物开发及商业化阶段的产品和服务实现收入16.59亿元，同比增长22.51%，占营业收入比重提升至84.03%，毛利率为25.83%，同比下降5.74pct，成为业绩增长的核心驱动力。其中CDMO业务收入11.24亿元，同比增长30.19%，服务早期项目数量超2500个，临床III期及商业化项目101个，GMP项目数量同比增长16%，新增工艺性能确认（PPQ）项目8个，项目管线储备充足。浙江晖石生产基地503多功能商业化GMP车间正式投产，新增反应釜体积190.6立方米，成功完成首个跨国制药企业创新药注册批API生产项目。
药物研究阶段业务收入3.09亿元，同比下降6.78%，毛利率为56.39%，同比下降8.13pct，主要是阶段性资源向CDMO和新分子业务倾斜，目前该板块正在推进战略聚焦和模式升级，聚焦高价值创新砌块研发，长期增长基础依然稳固。
客户和区域结构持续优化，2025年来自大型跨国制药企业的收入6.56亿元，同比增长41.35%，占营业收入比重提升至33.2%，战略客户在CDMO收入中的比重达到75%，客户结构进一步向高价值优质客户集中，合作深度和粘性持续增强。
区域布局方面，国内业务实现收入5.4亿元，同比增长20.32%，充分受益于国内创新药行业的快速发展；欧洲市场实现收入4.22亿元，同比大幅增长118.76%，瑞士欧洲运营中心正式投用，本地化服务能力显著提升；北美市场收入9.23亿元，同比下降5.74%，整体全球化布局更加均衡，抗风险能力进一步增强。
新分子实体（OPC）业务呈现爆发式增长态势，2025年实现收入0.84亿元，同比增长50%以上，新引入订单金额增长超过100%，成为公司第二增长曲线。寡核苷酸领域，公司完成公斤级修饰N-乙酰半乳糖胺（GalNAc）项目的工艺开发与生产交付，攻克关键合成和纯化技术难题，直接带动后续数百万级新订单，实现从分子砌块到CDMO的全链条能力覆盖。非天然氨基酸及多肽领域，常备现货产品扩容至1600余种，超过150种产品实现公斤级以上生产，30余种实现百公斤级稳定供应，完成100余个高难度多肽项目开发，多个项目实现公斤级规模稳定供应，成功承接海外客户RDC前体GMP订单。偶联药物领域，全年交付各类创新型Linker、毒素及Linker-Payload复合物超过200个，完成2个全新结构Linker项目的数十公斤级PPQ批次生产交付，在研GMP级别项目接近10个，技术能力获得市场广泛认可。
2026年一季度，药物开发及商业化阶段业务继续保持14.4%的增速，实现收入4.27亿元，药物研究阶段业务同比下降4.16%，收入为0.77亿元，降幅持续收窄，结构调整成效逐步显现。
三、研发情况：技术投入持续，平台优势夯实
公司持续保持高强度研发投入，2025年研发费用达1.09亿元，占营业收入比重5.51%，截至2025年末研发技术人员1546人，占员工总数59.62%，其中硕博学历占比41.91%，研发团队结构稳定，创新活力充足。2026年一季度研发费用2980.96万元，同比增长38.27%，继续加大对前沿技术领域的投入力度，巩固技术领先优势。
核心技术平台持续迭代升级，分子砌块库累计包含20万种独特新颖的药物分子砌块，覆盖超过85%的临床药物及候选药物化学骨架，形成“系统性设计、系列化开发、规模化供应”的完整能力体系，在饱和环、芳香杂环等关键结构领域处于行业领导地位。
公司打造的超大规模虚拟化学空间PharmaBlock Sky Space包含约570亿个基于独特砌块与成熟反应规则设计的新颖化合物，已全面开放供客户虚拟筛选，实现“虚拟设计—实体产品”的商业化闭环。绿色和智能技术平台成效显著，连续流化学、酶催化等绿色技术在CDMO生产项目中的应用比例提升至30%，成功攻克酶催化后处理乳化瓶颈和复杂连续流工艺难关，相关技术直接带动客户订单约2.3亿元，连续流技术平均一次性成功率达到88%，固定床技术达到98%，技术转化价值凸显。2025年10月公司成立智能技术中心，推进AI在药物研发、智能制造和智能运营中的应用，构建“数据平台+大模型+多智能体”协同的智能化运营体系，为长期发展注入新动力。
新分子领域研发进展迅速，公司快速组建百人规模的新分子实体专业团队，构建覆盖寡核苷酸、多肽、偶联药物的一体化CRDMO服务平台。位于南京江北新区的新分子药物研发平台项目正在加快建设，预计2026年下半年投入使用，届时将显著提升新分子领域的专业化研发能力。
四、核心竞争力：技术壁垒深厚，一体化优势突出
分子砌块的核心能力底座优势突出，公司核心团队拥有平均20年以上全球制药行业经验，对药物化学发展趋势和市场需求有深刻理解，通过十几年持续的系统研发，设计开发了20万种结构独特的药物分子砌块库，形成了“系统性设计、系列化开发、规模化供应”的完整能力体系，这是公司区别于行业其他参与者的核心竞争力。特色分子砌块基于系统性药物化学设计理念，能够帮助客户丰富化合物库结构多样性，拓展专利空间，优化化合物成药性，显著提升苗头化合物和先导化合物的发现与优化效率，目前已逐步拓展至寡核苷酸、多肽、偶联药物、诱导临近药物等新分子实体领域，成为公司全业务布局的核心技术根基。
一体化CRDMO服务能力持续提升，公司以分子砌块为核心资源，构建了覆盖药物发现、临床前开发、临床阶段到商业化生产的全流程一体化协同服务体系，贯通分子砌块、中间体、原料药到制剂的多阶段交付链条，能够满足客户全生命周期的研发生产需求。
绿色与智能技术的差异化优势明显，公司将绿色与智能化学技术创新确立为长期发展核心引擎，成立药石研究院系统布局智能药物发现、连续流集成、合成生物赋能等前沿技术平台，连续两次获得美国化学学会CMO绿色化学卓越奖，技术创新能力得到行业权威认可。随着AI技术与药物研发、生产场景的深度融合，公司构建的“干—湿”实验高效闭环研发体系能够显著提升研发效率与确定性，持续构筑更深层次的技术壁垒。
五、股东回报：分红政策稳定，治理体系完善
公司始终坚持稳定的现金分红政策，重视对投资者的合理回报，2025年度利润分配预案为：以总股本232,971,251股为基数，向全体股东每10股派发现金红利2.8元（含税），合计派发现金股利6523.20万元，占2025年归母净利润的比例达35.5%，与公司经营业绩相匹配，让股东充分分享公司发展成果。近三年公司累计现金分红超过1.7亿元，分红比例持续保持在30%以上，分红政策具有连续性和稳定性。
2025年公司完成可转债提前赎回，累计转股34,078,674股，应付债券余额减少至零，资本结构进一步优化，截至2025年末资产负债率降至14.17%，较上年同期下降25.3个百分点，财务安全性显著提升，抗风险能力进一步增强。
六、风险提示：行业竞争加剧，转型不及预期
CXO行业竞争日趋激烈，分子砌块领域新进入者不断增加，CDMO行业近年来产能扩张较快，市场竞争可能导致服务价格下降、毛利率下滑。若公司不能持续保持技术创新能力、成本控制能力和客户服务能力，可能面临市场份额下降、盈利能力减弱的风险。同时，全球创新药投融资受宏观经济、产业政策等因素影响存在波动，若下游客户研发投入收缩或项目推进放缓，可能导致公司订单需求不及预期。
公司当前处于业务结构升级转型期，药物研究阶段业务的新模式探索、新分子实体业务的产能建设和市场拓展都需要一定周期，若转型进度不及预期，可能对短期经营业绩造成影响。公司海外业务收入占比超过70%，地缘政治变化、国际贸易政策调整、汇率波动等因素可能对跨境业务开展、收入利润核算带来不确定性。
医药研发服务行业技术迭代速度快，新技术、新疗法不断涌现，若公司不能持续跟进前沿技术研发，及时布局新兴领域，可能丧失技术领先优势。行业高端人才竞争激烈，若核心技术人员或管理人才流失，可能对公司研发进度和运营效率造成不利影响。此外，新药研发本身具有高风险、长周期、低成功率的特点，若客户项目研发失败或推进不及预期，可能导致相关订单取消或延迟，影响公司业绩表现。
AI读财务数据的注意点（这个是用扣子做的，感觉比较有意思）
1）其他权益工具投资暴增（药捷安康相关，该公司在港股上市），而且从2024年到2025年，再到2026年一季报，这个科目变化非常迅速。
就2025年而言，23亿资产趴在账上，公允价值波动进OCI（其他综合收益）不进损益，但带来了递延所得税负债3.65亿（是这个OCI造成的）。
而到了2026Q1其他权益工具公允价值降了约10亿，OCI已缩水至10.83亿（因为最近药捷安康股价下跌比较猛），未来如果继续下跌，直接冲击利润表。
2）对子公司的应收账款：母公司口径应收账款年末5.60亿 vs 合并口径3.81亿，差值约1.79亿，说明内部关联交易形成的应收款约1.79亿在合并时对抵了。
3）2025年存货下降22%是主动去库存，但Q1存货又开始大幅堆积。结合2025年信用减值损失+资产减值损失合计约5040万，存在存货/应收款跌价风险。
4）它还提醒关注毛利率，从38%跌到31%，要思考是浙江晖石产能爬坡的短期现象，还是CDMO行业竞争加剧的价格战开端？
注：本文主体由deerflow 2.0制作，使用自制的定报点评skill，素材为药石科技2025年年报和2026年一季报（无其他素材，禁用web搜索），由python+AI协助完成（用的模型是doubao-seed-2.0），另外，财务疑点是让扣子做的，后面会加这个部分，仅供参考。
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