来源：叶檀财经
文/金肿圆
从一穷二白到产能过剩，制造业变化背后，是资本的变化。
在投资不足的时代，一分钱要分两半花，资本是稀缺的，资本外流是“罪大恶极”的；而追求有效投资的时代，资本不再稀罕，反而需要“外流”，应该外流，因为那里有更高的回报，更多的结果。
近期一系列数据告诉我们，趋势当前，必须接受，中国已然进入资本外流的时代。
3月23日，商务部、外汇局联合发布了前两个月的对外投资情况，我国全行业对外直接投资达2001.5亿元人民币，同比增长7.4%。如果用美元衡量，增速将达到29%，可谓增长得飞快。
2026年开局，基本延续了2025年的态势。
商务部、外汇局的统计显示，2025年，我国全行业对外直接投资12455.8亿元人民币，增长7.4%，以美元计，增长了7.1%。
3月27日，一份更宏观的数据印证中国内外资本正加速流动。
《2025年中国国际收支报告》显示，2025 年末，我国对外金融资产和对外金融负债分别为11.8万亿美元和 7.7万亿美元。
一正一负之下，中国对外净资产规模同比大增28%，首次超过4 万亿美元。4 万亿美元的绝对规模，让中国超越日本，成为仅次于德国的净资产持有国。
为了鼓励资本走出去，很多政策默默加码。
2026年3月20日，央行印发《境内企业境外放款管理办法》，主基调是在合规的基础上，便利或放宽对外投资，同时强化人民币贷款。
通知规定，统一境内企业人民币、外币境外放款管理，将境内企业境外放款纳入宏观审慎管理政策框架。支持境内企业境外放款，优先使用人民币，还上调了境外放款余额上限。
按照央行的放款公式，境外放款余额=∑放款人本外币境外放款余额＋∑放款人外币境外放款余额×币种转换因子。
此前的币种转换因子设置为0.5，新规定为0.6。
《境内企业境外放款管理办法》之后不久，外管局还上调QDII（中国合格境内机构投资者）额度，从此前的1708.7亿美元上调至1761.7亿美元。
别看只有区区的53亿美元，这是2025年6月以来的首次上调，也是2021年以来最大幅度的上调。
渣打银行认为，中国国家外汇管理局调整QDII额度的时机和规模很有意思，在全球市场面临巨大不确定性之际，选择了一条和其他国家截然相反的举措。
QDII放开，额度可能很快就会用完。据彭博数据，2025年QDII基金资产管理规模年内飙升54%，达到9390亿元人民币，很多基金经理的个人额度已经用尽。
助力企业海外行，银行对外净贷款，一年增长三倍
不起眼的言论，往往预示着发展和投资方向的改变。
3月22日，央行行长在中国发展高层论坛上表示：
分析全球经济失衡，不仅要看货物贸易，也要看服务贸易；不仅要看经常账户，也要看金融账户。中国是最大的货物贸易顺差国，也是最大的服务贸易逆差国。中国积累的经常项目顺差通过企业、银行等对外投资，配置到全球不同区域和产业，为全球金融市场注入流动性，有力支持了全球经济发展和金融稳定。
《2025年中国国际收支报告》支持了央行行长的说法。从2021年开始，非储备金融账户（企业+银行）大举对外投资，持续超越巨额经常账户差额。
不仅企业在大举对外投资，银行也在大举投资，只不过，银行口径下对外投资比较隐晦，明面上的信息和资料极少。
跟直觉相反，银行才是这两年对外投资的主要增量来源。《2025年中国国际收支报告》中有句话：
2025年，由于人民币融资成本较低等因素，银行等部门对外贷款净增加1052亿美元。
相信多数人看不出这句话的含金量。
据《2024年中国国际收支报告》，当年银行等部门对外贷款净额为 356 亿美元，2023年为负364 亿美元。
换言之，银行体系对外净贷款，从负转正用了1年，从356亿暴涨到1052亿也用了1年。
在3倍对外净贷款的加持下，截至2025年末，中国银行业对外净资产已达5665亿美元，规模是2024年末的3倍。
在中国，银行是国企，是大象，大象腾挪，背后的意志不言自明。
国家层面的人民币债券比如熊猫债、点心债快速发行，体现了类似的意志。
21世纪经济报道4月3日的文章披露，2026年外资发行人民币债券热情高涨。中金公司的数据显示，截至2026年3月20日，熊猫债年度发行量达到779.35亿元，较去年大涨96.8%。
发债主体中，纯外资发行321亿，较2025年同期增长63%，其中信用类发行量291亿元，同比暴增429%。巴克莱银行、摩根士丹利、联昌银行、德银股份、法巴银行和大华银行等机构，位列其中。
离谱的是，咱们有钱，人家未必想要
从绝对规模看，中国持有的境外资产已经不小了，但和GDP相比，仍然有较大增长空间。
目前世界排名靠前的境外资产持有国，比如德国、日本、美国，对外资产与GDP的比值都在100%以上，其中德国超过300%，日本为263%。
中国目前的境外资产/GDP的比值为60%，空间巨大。
有时候，看着投资空间很大，不代表真的大，因为投资是双向的，你有钱，别人未必愿意要。
2026年前两个月，尽管以美元计对外投资增速很快，但从结构来看，以制造业为主的非金融类直接投资同比是下滑的，人民币计下滑11.1%，美元计下降8.6%。
据公众号Nyota Data Service的统计，自2025年起，非金融类直接投资增速有放缓的迹象。
其实，这些年，中国对外投资增速主要贡献地多为东南亚、拉美、非洲等地。
据汇丰等机构的统计，中国对东盟主要经济体的投资快速增长。2010年前后不足50亿美元，2024年超过320亿美元，对外投资占比从不到10%提高到接近20%。
据花旗预测，根据“十五五”计划，如果政府要追求年均至少4.5%的增长目标，很可能进一步将生产多元化，加速重构全球供应链，在这个过程中，中国将大规模对外投资，东盟、中美洲、非洲都将受益。
和日韩一样，中国资本流入会拉动被投资国的生产效率和技术创新。一份研究显示，中国投资每增加1%，越南的经济复杂度指数（ECI）最高增加30%。
经济复杂度指数（ECI）是衡量一个国家或系统的综合指标，用来解释持续投资带来的经济积累能力。
和东盟一样，拉美这几年颇受中国资本青睐。为了应付美国关税，从2022年开始，中国加快对巴西、墨西哥等地投资。
巴中企业家委员会（CEBC）发布的《2024中国在巴投资报告》显示，2024年中国在巴西确认投资总额为41.8亿美元，同比大涨113%。
商务部的数据显示，中国对墨西哥年投资额三年翻了三倍。
虽然被投资国大有好处，但一些国家开始附加条件。
2025年下半年开始，墨西哥就不断发出抵触信号。此前我们分析过墨西哥对中国商品加税的事情，新动态是，墨西哥可能还要对中国投资出手。
据每日经济新闻等媒体报道，近期墨西哥部分媒体披露，由于美国因素，墨方正考虑对中国投资进行“经济安全审查”。
3月20日，商务部专门回应，已经关注到有关言论，表示严重关切，反对经贸问题政治化、武器化、工具化。
发达国家的壁垒则进一步加深。2026年2月10日，欧盟《对外投资审查机制》出炉，和老版本相比，明显抬高了中国的投资门槛。
2019年的版本，欧盟国家的审查机制是鼓励性的，并非强制和必须，新条例规定，今后有关国家要把强制性地进行投资审查。
覆盖领域方面，《对外投资审查机制》主要侧重AI、半导体等关键技术，能源、交通等关键基础设施。
只要感受到不安全，《对外投资审查机制》就可以审查审查，可谓包罗万象。基础行业有限制，尖端领域不让投，中国企业走出去，不容易。
但伴随着内需崛起，走出去是唯一可行的路，得硬着头皮走。
回顾中国经济崛起史，企业一直想容易点，但难才是常态。知难，行难，中国企业家面临的是世界上最残酷的竞争，最艰难的环境。
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