中航产融逃离 A股，盖子捂不住了！

来源：国际投行研究报告

中航产融逃离 A股，盖子捂不住了！

3月28日晚，中国航空工业集团旗下的产业投资与综合金融平台中航产融（600705.SH）宣布了一项令人意外的决定：公司拟通过股东大会决议，主动撤回其A股股票在上海证券交易所的上市交易，转而申请在全国中小企业股份转让系统（新三板）挂牌。这标志着中航产融成为2025年内第二家主动退市的A股公司，仅一周前，玉龙股份因经营不佳率先迈出类似一步。中航产融的退市计划并非突发之举，而是其近年来经营困境的延续。公告显示，公司股票将于3月31日复牌，此前停牌时的股价为3.44元/股，总市值303.4亿元。作为一家背靠央企的金融服务企业，其选择退出主板市场，不仅揭示了内部业绩压力，也映射出中国资本市场退市机制的悄然演变。

中航产融的退市方案中，控股股东中航工业为符合条件的股东提供了现金选择权，行权价格定为3.54元/股，较停牌前股价溢价约2.91%。对于拥有22.97万户股东的公司而言，这一低溢价的退出通道显得谨慎而保守。公告坦言，公司经营面临“重大不确定性”，可能对其造成显著影响。财务数据显示，这种不确定性早已显现：2022年和2023年，公司归母净利润分别为16.82亿元和2.90亿元，而2024年预计亏损4800万元，同比由盈转亏，创下2007年以来首次年度负盈利。公司将亏损归因于业务结构调整导致收入下滑，以及宏观经济环境拖累资产账面价值。就在退市公告发布一周前，中航产融还因股权回购纠纷被中国人寿起诉，涉案金额高达27.1亿元，这场尚未开庭的诉讼进一步加剧了市场对其财务稳定性的担忧。

退市后的去向也备受关注。中航产融表示，将在化解风险的前提下谋求发展，但目前并无资产注入、对外并购或重新上市的计划。这意味着，公司短期内可能将重心放在稳定运营而非扩张野心上。对于投资者而言，这或许是一个冷静期，但也可能是长期回报的不确定起点。值得一提的是，今年1月，中航产融曾试图通过转让8家参股公司股权给中航工业及其一致行动人，换取53.61亿元现金以自救。然而，这笔交易虽能暂时缓解流动性压力，却未能扭转业绩颓势。如今选择退市，或是管理层在多重压力下做出的战略收缩。

业绩滑坡与诉讼阴影：退市背后的多重危机

中航产融的退市决定并非孤立事件，而是其经营困境的集中体现。作为中国航空工业集团的金融手臂，公司定位于服务航空产业及外部实体经济，但在过去几年，外部环境变化与内部转型失速让其步履维艰。2024年的业绩预告显示，公司预计归母净利润为-4800万元，较2023年的2.9亿元盈利大幅恶化。管理层将亏损归咎于两方面：一是业务结构调整导致营业收入及手续费收入下降；二是宏观经济低迷拖累资产价值。这与近年来中国金融行业面临的普遍挑战不谋而合——利率下行、市场竞争加剧以及不良资产暴露，都在压缩传统金融平台的利润空间。

更棘手的是诉讼风险。3月21日，中航产融公告称，因股权回购纠纷被中国人寿诉至北京金融法院，涉案金额暂定为27.1亿元。起诉文件显示，中国人寿要求中航产融支付回购款本金及利息，并扣除期间分红。这起诉讼源于双方在股权交易中的分歧，具体细节尚未披露，但27.1亿元的金额已接近公司总市值的9%，足以动摇其财务根基。中航产融坦言，案件对利润的影响尚不确定，最终结果将取决于法庭裁决或执行情况。分析人士指出，若败诉，公司可能面临更大现金流缺口，甚至被迫变卖更多资产应对债务压力。而这起诉讼的曝光时间——恰逢退市公告前一周——无疑加剧了市场对公司前景的悲观情绪。

退市方案中的现金选择权也引发争议。3.54元/股的行权价格虽较停牌前股价略高，但溢价幅度仅3%，对于长期持有的投资者而言，这几乎无法弥补股价下行带来的损失。截至2024年9月30日，公司股东人数高达22.97万户，其中不乏中小散户。相比之下，A股市场近年一些退市案例中，现金选择权的溢价往往更高，例如2023年某地产公司退市时溢价超10%。中航产融的低溢价策略可能意在控制成本，但也可能引发股东不满，甚至在股东大会上遭遇阻力。毕竟，退市决议需经股东大会通过，而中小股东的态度将是关键变量。

A股退市潮隐现：市场优胜劣汰加速

中航产融的退市并非个案，而是A股市场生态变化的一个缩影。就在3月前，玉龙股份因现金流恶化和经营不确定性主动退市，成为2025年首例。如今，中航产融紧随其后，显示出企业面对困境时主动选择“离场”的趋势正在抬头。自2020年中国证监会深化退市制度改革以来，A股退市渠道逐步多元化，强制退市与主动退市并行。截至2024年底，已有超百家企业以各种形式告别主板市场，其中不乏业绩不佳或风险暴露的案例。中航产融的退出，进一步证明这一机制正在发挥作用，促使市场加速优胜劣汰。

对于中航产融而言，退市可能是不得已的止损之举。转至新三板后，公司将面临更低的监管要求和交易活跃度，但也能减轻主板市场的信息披露压力和股价波动困扰。然而，新三板的流动性远不及A股，公司估值可能进一步承压，股东变现难度也将加大。更重要的是，中航产融明确表示暂无重新上市计划，这与其作为央企子公司的身份形成反差。过去，市场常预期这类企业会获“输血”或重组支持，但此次退市表明，即便是国企背景，也未必能豁免市场化竞争的严酷筛选。

对中国资本市场而言，中航产融的案例具有警示意义。它提醒投资者，传统的光环标签——如“央企”或“军工”——并不能保证长期回报，基本面才是核心。同时，这也促使监管层思考如何平衡退市效率与股东利益保护。低溢价的现金选择权、诉讼未决的财务风险，都可能成为未来完善退市规则的讨论焦点。短期内，中航产融的退市进程仍存变数：股东大会的投票结果、中航工业的最终批复，以及诉讼进展，都将决定其命运走向。但无论结局如何，这家航空金融平台的退出，已为A股市场2025年的退市故事写下浓重一笔。

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