来源：看懂经济
作者|戴险峰
海外宏观对冲基金经理、传播星球APP专家（TA已经入驻传播星球APP)
PS：本文观点仅供读者参考，不构成个人投资意见，投资者应结合自身情况自行判断并承担风险。
A.摘要
美联储的降息举措被推得更远，也变得更不确定。但全球宽松周期的主题并未改变。维持做多。保持耐心。
此前，市场反弹的动力只有一个：美联储开始了一个建立在通胀持续下降的基础上的宽松周期。加密货币的反弹也是出于同样的原因，尽管很多人将之归因于比特币ETF的推出以及比特币“减半”。
最近的股市下跌遵循着同样的逻辑——宽松主题被打断了。连续三个月高于预期的通胀水平促使美联储降息的日期推迟，降息步伐也变得不确定。
这造成了下个月的两难局面。如果4月份通胀再次高于预期，而5月份又回落，那你怎么办？对于4月份数据带来的市场波动，你如何处理？
今年早些时候，应对市场波动很容易。当时，市场不切实际地预期美联储将在3月份降息。对此我从未相信，而美联储也从未表示赞同。事实上，我当时说美联储应该在去年12月加息，尽管我明知他们不会这样做。
因此，之前的波动性是市场和美联储之间的友好互动——双方都相信通胀会持续下降，只是市场希望美联储做得更多，比如在3月份降息。美联储也因为对通胀下降的信心而对高于预期的1月和2月通胀不予理会。
这种环境下的波动性可以忽略——玩家并不是“真实的”。
现在的情况不同了。美联储改变了降息周期的“实际”的时间框架。通胀轨迹变得不确定。
鲍威尔这样说，“最近的(通胀)数据显然没有给我们带来更大的信心，相反，它表明我们获得这种信心可能需要比预期更长的时间。”
目前，市场定价是美联储将在7月份之后于2024年降息一次。
但从长期来看，全球宽松周期的主题并未改变。
全球通胀是良性的。英国和欧元区的通胀更多地是由周期性的能源价格推动的。中国正面临通缩问题。欧洲央行和英格兰银行估计会在6月份实施降息。而美联储降息也能为中国的货币宽松带来便利。
美国的通胀可能也不像看上去那么糟糕——推动通胀的季节性因素可能会消退。油价上涨空间有限，未来有可能下跌。美国就业市场正在放缓，缓解了通胀的粘性部分。基于美联储估算的2.6%的均衡利率，美联储目前的联邦资金利率处于约束经济的水平，高利率可能需要更多时间来生效。
但4月份的通胀可能会带来不确定性。所以现在要有耐心，但要维持做多。
地缘政治是造成市场短期波动的重要因素。投资者可以利用地缘政治风险溢价进行逆向交易。但考虑到通胀的不确定性，在这方面可能也需要有点耐心。
B.降息周期——6月降息已不可能，未来则不确定
美联储需要至少两个月的数据来建立对通胀的信心，但要到6月份的会议才能得到一个。因此，6月份的降息不再可能。
美联储将于6月11日至12日召开会议，但仅能得到4月份的通胀数据。2024年，美联储仍可能降息三次，但需要通胀数据的配合。
5月份的通胀数据直到6月12日才公布，对政策影响来说太晚了。PCE的数据甚至更晚才出来。
市场的定价是2024年降息一次，时间是从7月到12月。
C.通胀轨迹——通胀下降并未受到影响
美国1月、2月和3月的通胀数据均高于预期。但这可能是由于一些季节性因素，可能会在未来消失。
1月份主要是由于OER（租金）的上涨，而该指数已经在2月和3月回落。
OER比市场租金落后9个月。Zillow公布的市场租金通胀率自2022年以来一直在急剧下降。
3月份的意外通胀主要来自汽车保险，原因是汽车价格飙升。
随着供应链继续去瓶颈和汽车价格正常化，汽车保险通胀可能放缓。
油价可能也在推高通胀。但油价已经包含了巨大的地缘政治风险溢价，上升空间有限。
通胀预期依然都被锚定。
尽管CPI通胀略有上升，但谷歌对“通胀”的搜索最近有所下降。
就业市场仍在放缓。工资增长和职位空缺继续放缓。
D.近期通胀行为–基于通胀驱动因素来看是正常的
基于供给侧和需求侧驱动因素的通货膨胀模型表明，通货膨胀行为是正常的。而且所有通胀驱动因素都是良性的，可能会缓解未来的通胀压力。
E.市场—投资在应该维持做多，保持耐心
高油价和最近上升的通胀预期可能正在对市场施压，并能够解释大宗商品、股票和利率表现差异的原因。
今年以来表现最好的资产是比特币(52%)、白银(20%)、石油(15%)和黄金(15%)。表现最差的资产是长期国债，TLT收益率为-9%。
比特币可以被排除在分析之外，因为它的波动性很大，在短期内往往会掩盖其背后的驱动因素。
下图显示了主要资产的走势。比特币的回报率最高，波动性也最高。自3月中旬以来，比特币的涨势一直停滞不前。贵金属和石油继续上涨。股市从4月份开始回落。
这些资产的表现背后可能隐藏着某种逻辑:不断上升的通胀预期促使美联储推迟降息，推升了利率，从而拖累了风险市场。
大宗商品是通胀预期上升的部分原因，因此表现良好。
油价上涨推高了通货膨胀预期。
不断上升的通胀预期推高了利率。
利率上升导致股票下跌。
通胀预期与纳斯达克指数的相关性似乎比利率与纳斯达克指数的相关性更接近。
比特币是一种高beta风险资产，与其他风险资产有共同的推动因素，尽管比特币还受到了ETF推出的炒作。
自3月份以来，风险指标一直在上升。
油价可能是一个推动因素。石油和美元密切相关。
石油和VIX的相关性也相对较好。
特别声明：以上内容仅代表作者本人的观点或立场，不代表新浪财经头条的观点或立场。如因作品内容、版权或其他问题需要与新浪财经头条联系的，请于上述内容发布后的30天内进行。
