来源：市值风云
自上而下，择时和行业选择贡献了超额收益的60%-70%。
作者 | 破浪
编辑 | 小白
A股是一个轮动市场，而且每轮大行情都会造就一批明星基金经理。
比如，医药行情捧红了葛兰，消费行情成就了张坤，新能源行情催生了赵诣，半导体行情下蔡嵩松横空出道。
很多基金经理喜欢深度价投风格，在自己熟悉的板块中深耕个股，这也是价投的正统流派，而对于相对宏观的“板块轮动”则是敬而远之。
不过，这条路也有少部分人在走，万家基金投资研究部总监莫海波就是其一，而且做的还不错。
去年莫海波选择的轮动方向是“AI”，但由于右侧高位大举加仓TMT，不少基民对他已颇有微词。
（来源：天天基金网）
重要的是，莫海波基本是梭哈式加仓，TMT相关仓位从2022年底的不到0.2%直接蹿升至2023年中报的近70%，直接导致了其在管产品净值的大开大合。
这与他过往的逆势、左侧投资反差甚大，也让很多基民震惊、疑惑和不解，有争议的最根本原因是最近回撤有些大了，否则就应该是歌功颂德了。
（来源：万家品质生活2021年一季报）
这到底是怎么回事？是风格漂移还是本性如此？
注：全文数据截止2023年12月26日。
莫海波在2015年3月加入万家基金，当年5月就开始管理基金，入市时间刚好在牛市顶点。
值得肯定的是，近9年的基金管理生涯中，他的在管产品全部实现正收益，任职回报排名也是处于市场前列，多只产品任职年化回报在13%以上。
（来源：Choice数据）
目前莫海波管理6只基金（A/C只统计A），合计管理规模84亿。从各基金持仓和净值表现来看，莫经理采取的是复制策略，主要区别在于封闭期以及主题侧重点稍有不同。
（来源：Choice数据）
从他管理时间较长、管理规模最大的万家品质生活A（519195.OF，以下简称“品质生活”）来看，2019-2021年创造了大部分任期超额收益，而且熊市期间回撤也不小，但总归能跑赢沪深300指数。
难能可贵的是，品质生活连续7年跑赢沪深300指数，但遗憾的是，这一记录去年被打破。
（制图：市值风云APP；来源：Choice数据）
由于重仓TMT，品质生活2023年来亏损超20%，仍跑输沪深300指数6个百分点，而且基金波动明显增大，10月底最大回撤达到-35%，来到历史新高。
（来源：ifind数据）
不仅如此，去年下半年，TMT迎来一波大回调，莫海波旗下多只基金回撤幅度均创任期新高，最新吾股排名也是骤降。
（制表：市值风云APP；来源：Choice数据）
（来源：市值风云APP）
大幅回撤一方面来源于TMT仓位集中，另一方面，基金前十大重仓占比也持续上升，22Q4前十大集中度还不到60%，23Q3已来到71%。
（制图：市值风云APP；来源：Choice数据）
虽然近些年业绩不错，但莫海波的管理规模一直在百亿附近徘徊，而且架不住净值的大幅回撤，三季度其管理规模缩水了22%，目前仅80亿出头。
（来源：Wind）
其中，品质生活在23Q3有近13%的份额赎回率，万家臻选混合（005094.OF）甚至有9.5%幅度的反向加仓，其它产品份额变化不大，综合来看，莫海波的基民粘性还不错。
从持仓结构来看，莫海波颇受机构青睐，旗下多只基金被机构大量持有。其中新兴蓝筹（519196.OF）、品质生活的最新机构持有比均超60%。
（制表：市值风云APP；来源：Choice数据）
他的业绩是怎么做到的呢？
莫海波是一个自上而下的选手，他曾总结自己的业绩：择时和行业选择贡献了超额收益的60%-70%。
诚然，这与他的背景相关，在进入万家基金前，莫海波曾从事策略分析师、行业研究等工作，也做过资管和自营。
每年选两三个行业集中投资
他在做自上而下投资时，首先考虑是择时，然后是行业选择，最后是个股配置。
具体来说，他会以一年为维度，根据宏观、政策、资金、情绪等维度来判断市场风险，如果风险过大则会通过调仓进行防守，反之则会选择更具性价比的行业进行投资。
基本上，他每年选择两到三个行业进行重点投资，行业轮动特征非常明显。
比如2016年主要配置基建，2017年配置了上游锂矿，2018年重配地产+军工；2019年重仓新能源+半导体；2020年是新能源+地产。
2021年下半年高位抛掉新能源，自2021年底开始“地产+种业+军工”三条腿走路。
直到去年一季度，他抛弃地产和军工，转为“AI+种业”两条腿走路。
（来源：Wind）
整体来看，莫海波在行业的把握上还是不错的，在半导体、新能源上的节奏都踩得比较好。
值得一提的是，在市场风险较大的2018、2022年，他都是选择调仓防御性板块来规避风险，不会拘泥于死守原来持有的板块不放手。
在他看来，农林牧渔、房地产和军工属于相对防御的配置。比如，2018年和2021年下半年-2022年底均重仓持有地产+军工的投资组合，2022年种业也买了不少。
（来源：品质生活2021年报）
这种防御仓位一是能够降低基金净值波动，二是能快速为其提供流动性，尤其是遭遇基民大量赎回，或者碰到好机会需要增加组合进攻性时。
除了选择防御性板块，他还会在权益仓位的配置上择时，像2018、2022年均有过短暂的降低仓位动作。
（制图：市值风云APP；来源：Choice数据）
对于行业的挑选，他有四个标准：行业要经过大幅下跌，估值要在历史底部，行业内上市公司的关注和持有机构不多，行业基本面拐点出现变化。
他认为人多的地方容易发生踩踏，而行业长期下跌已经把风险基本释放了，满足四个标准后，风险是可控的，除非发生系统性风险。
可以看出，对于做过自营的他而言，对风险还是比较厌恶的，但从最大回撤来看，其产品波动也不小。
据Choice数据统计，若不考虑去年波动，莫经理旗下基金最大回撤平均在29%左右。波动绝对值虽不低，但远低于沪深300ETF（159919.OF）的最大回撤（-46%），而且每年能跑赢沪深300指数已经相当不错。
（制表：市值风云APP；来源：Choice数据）
01 左侧买入，左侧卖出
莫海波表示，“大部分人都在看涨幅榜，我是每天看跌幅榜复盘，什么行业跌得多，我就去做研究。”
近几年，消费、医药、新能源、半导体等构成了行情的四驾马车，但在莫海波的持仓中，很少见到医药和消费股，对于新能源也是在左侧进入。
这种提前埋伏的玩法，往往需要长时间等待，因为你无法确保资金什么时候会再次认可它。
比如，他在2017年重配有色（主要是锂电上游原材料）后，2018年在下跌过程中持续加仓，2019年底新能源才启动一波大行情。
他也坦诚，自己买入的很多行业需要等待一两个季度才有所表现，只要行业和公司的基本逻辑没有发生大变化，就会忽略短期波动，长期拿住。
这种以时间换空间的做法，如果能等到风来那是最理想的结果，但就怕它一直不来，比较典型的就是他逆向布局却仍小幅下跌的种业。
此外，在莫海波看来，地产板块是当市场缺乏机会时作为维稳的存在，而当有机会时也会及时切换成市场主线，比如2019年切换到电子，去年切换到TMT。
逆向投资、左侧买入之后，他也更偏好左侧卖出。
比如赣锋锂业、国轩高科、雅化集团等新能源股均清仓在21Q3，随后2021年底新能源迎来退潮。
（来源：市值风云APP）
宁德时代、比亚迪更是只拿了一年就卖飞了，错过了后面的一波大涨。但总体来说，莫海波在这波新能源上获利颇丰。
（来源：市值风云APP）
02 右侧豪赌半导体和AI
莫海波不是严格意义上的左侧投资者，他还会辅助进行一些右侧交易，比如2019年冲进了半导体。
当年电子板块领涨两市，年初品质生活开始重仓兆易创新，随后19Q3陆续买入歌尔股份、北方华创、信维通信，到年末电子板块直接蹿升至第一大重仓，占比达38%，而年初这一数值还不到3%。
（来源：Wind）
这些重仓股拿的时间大多不长，基本是赚了一波就跑，歌尔股份、北方华创也错过了后期大涨，卖点上依然是偏左侧。
（来源：市值风云APP）
2019年的半导体行情以及2020-2021年的新能源行情，是其在管产品超额业绩的主要来源。
所以，虽然莫海波给自己贴的标签是“左侧投资”，但一旦发现市场主流行情出现，他也会毫不犹豫地撕掉身上的标签。
这次卯足火力冲AI有点类似当年冲半导体，但明显这次做的更加极致。
品质生活22年底股票仓位上，种业+地产+军工的组合配置占比近8成，而23年中报显示，TMT板块股票市值占比超7成，另外近3成仓位在种业，这种组合比以往各阶段都要集中。
（来源：Wind）
从他的投资理念和过往操作来看，可以说他不是风格漂移，而是在做一场更为极致的行业轮动和押注。
03 偏好龙头股
由于大部分时候是以左侧投资为主，他管理的基金换手率自然不会太高，品质生活历年换手率在150%上下。
（来源：天天基金网）
从具体重仓股来看，贯穿其管理生涯的地产板块中，保利发展重仓了20季度，招商蛇口也重仓了16个季度。
新能源板块中，赣锋锂业、天齐锂业拿的时间较长，尤其是前者重仓了16个季度，三只种业股也重仓在10个季度以上。
（制表：市值风云APP；来源：Choice数据）
这些长期重仓股的共通点在于，均属于某行业或细分领域龙头标的。
很明显，莫海波相对更注重行业的选择，在个股上秉承着简单的买龙头原则。
对龙头公司的定义，他侧重考察的是它的市占率、市值，以及领导层管理能力。
这其实也能理解，相比于自下而上对个股进行深度研究的基金经理而言，莫海波在个股深度研究这块可能相对较弱。
他在采访中说，自上而下和行业的选择贡献了大部分收益，其他30-40%是自下而上的个股贡献的。
透过最新的前十大重仓可见，莫海波在AI上游布局了算力龙头中科曙光、AI服务器代工龙头工业富联、AI芯片龙头寒武纪-U；下游布局了办公软件龙头金山办公、语音识别技术龙头科大讯飞。
（来源：wind）
另外还有五只种业细分领域龙头股，他在季报中表示，看好厄尔尼诺和全球高温下，农产品价格持续上涨，认为未来农产品供给或继续呈现偏紧状态。
至于加仓TMT的原因，莫海波给了几点理由：
随着人口老龄化和经济发展模式转变，数据将成为新的生产要素。
2023、2024年是AI+元年，AI具有较好的产业逻辑，可以全方位赋能传统行业，有利于全面提升生产率。
数字经济是一个系统性工程，产业空间大、持续时间长，是未来最具成长性的行业之一。
实际上，不只是莫海波，他背后的整个万家基金都在买TMT。
据统计，2022年底整个公司前20大重仓中有8只TMT个股，23Q3这一数值来到了13只。
（制表：市值风云APP；来源：Choice数据）
莫海波认为，当下AI回调之后的波动，不是系统性风险中的波动，是一个新兴行业发展中有益的波动，AI现在远远没到头，调整下来后，也不会卖掉。
总体来看，他的基金适合那些认可AI逻辑并且相信基金经理能力的投资者，而且他们需做好净值剧烈波动的心理准备。
莫海波擅长择时，遵循自上而下的投资思路，每年着重配置两三个更具性价比的行业来进行轮动，超额收益有60%-70%是择时和行业选择贡献的。
他偏好那些经过大幅下跌，估值较低且机构投资者较少的行业，核心在于观察行业是否走过了最坏阶段，边际变化是否有改善。
投资理念上主要偏好左侧投资，低位埋伏，以时间换空间，在有看好机会时，也会配合右侧投资，个股选择上则偏好龙头股。
去年由于重仓TMT，其在管基金波动剧烈，多数产品最大回撤达到任期新高。
如今的莫海波是“AI+种业”两条腿走路，而他背后的万家基金也基本举公司之力向AI进军。
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