来源：市值风云
在上一波公募浪潮中已经跑赢绝大多数同行，哪还需要俯下身顺从那些不入主流的风格。
作者 | 紫枫
编辑 | 小白
最近几年，A股对众多基民而言，实在是心中难言的痛。
基金表现好的时候，贴吧上处处是安定祥和的气氛。
没想到过了几个月，贴吧帖子就充满了戾气。
他们在想，你都让我亏了这么多钱了，快连饭都吃不上了，难道我还不能在网上骂你两句？
这几年群情最汹涌的，被骂得最多的基金经理之一，是景顺长城的副总经理刘彦春。
海尔、隆基干了两年半，还没同期刘彦春亏的多
（一）躺收43.2亿管理费
让我们用最直观的数据来看看刘彦春最近几年的“杀伤力”吧。
根据Choice数据显示，截止2023年三季度，刘彦春的管理规模为596亿，相比2021年6月30日的巅峰1163亿缩水了48.8%，近乎腰斩。
截止2023年上半年，刘彦春6只基金的基金份额持有人户数合计为519.6万户，距离2021年的顶峰745.6万户缩水了30.3%。
（来源：Choice数据，市值风云APP制表）
假设每个基民只买了刘彦春一只基金，即高达519.6万人，占全国基民数量（7.2亿，截止于2021年底）的0.72%，即每200个基民至少有1个人正持有刘彦春的基金。
影响力不可谓不大，但我们看看刘彦春近年来交出一份什么答卷？
自2019年至2023年上半年，刘彦春在管的6只基金合计为全体基民创造的收益为-16.1亿元，其中2021年至2023年上半年“蒸发”了401.8亿元财富。
（来源：Choice数据，市值风云APP制表）
这是多少基民的钱啊！
大家猜猜，从2021年至2023年上半年，有多少家A股上市公司能创造400+亿元净利润？
只有53家！
隆基绿能、海尔智家、海康威视、京东方A等公司辛辛苦苦干了两年半，金额还不够刘彦春亏的多。
各位老铁平时只看看基金收益率的涨跌幅，却很难真切感受到一个手握千亿财富的基金经理，在熊市中对全体基民财富造成的杀伤力有多大！
所以，为什么风云君长期强调基金经理的道德操守和所背负的社会责任，就是来源于此。
而在这个过程中，景顺长城的管理费照收无误，从2019年至2023年上半年，刘彦春6只基金合计收取了43.2亿元管理费，其中亏大钱的2021年至2023年上半年收取了32.7亿元。
（来源：Choice数据，市值风云APP制表）
果然还是公募基金好啊，盈亏都不关他们的事，把堂口开好，接下来等牛市来，然后就可以躺平收钱。
（二）2021年2月买入，现在亏一半
自2008年在博时基金开启基金经理的生涯以来，刘彦春在A股已经从事投资15个年头，从未像现在如此饱受争议，最主要的原因当然是最近2年多的收益率不佳。
以他目前管理规模高达314.4亿且管理时间接近9年的景顺长城新兴成长混合A（260108.OF）为例，从2018年至今，只有2019年和2020年的表现令人满意，净值分别上涨了72.2%和85.97%，全靠牛市吃饭。
如果没有牛市呢，2021年和2022年分别下跌9.94%和14.4%，今年初至今净值再度下跌14.56%，且跑输同期沪深300指数7.1个百分点。
（来源：Choice数据，市值风云APP制表）
刘彦春在2019年之前的表现固然不差，但截止2018年末，他的管理规模只有88.6亿，操作难度和对全体基民的影响当然不能和最近几年相提并论。
且近年来投资策略也和此前不太一样，这个后面会讲到。
其次，在景顺长城基金的大力宣传下，刘彦春和杨锐文被捧上“神位”，这是当时扩大管理规模最有效的方法。
即使各位老铁现在搜索刘彦春的新闻，一般也不会搜到什么负面信息，都是一些“十大顶级基金经理”之类哗众取宠的旧闻，再不济就是景顺长城辟谣刘彦春“离职”的传闻。
2019年-2021年，随着基民资金的汹涌流入，刘彦春的管理规模从88.6亿一路飙升至2021年上半年的1163亿，增幅高达12.1倍，成为上亿基民口中的“春春”，影响力早已不可同日而语。
（来源：Choice数据，市值风云APP制表）
想要看基民对刘彦春最真实的评价，还是得去股吧瞧瞧，大家可以去股吧感受一下那扑脸而来的悲伤。
此外，刘彦春的基金最近3年的回撤不小，以景顺长城新兴成长混合A为例，该基金近3年的最大回撤达到45.14%。
换而言之，买在2021年2月净值高位的基民，现在亏损大概在43%，近乎腰斩。
（来源：Choice数据）
这么大的回撤，难怪这么多基民大呼受不了。
当然，风云君不怀疑刘彦春的职业操守。
他既没有在2020年-2021年狂发新基金高位接盘股票，最近任职的基金是2019年7月发行的景顺长城绩优成长混合，也没有在业绩大跌后甩手离开，2016年11月以后就没有卸任任何一只基金。
“Buy-and-hold”策略的忠实拥趸
（一）换手率不足10%
非常有意思的是，最近两年，刘彦春选择“躺平”。
还是以景顺长城新兴成长A为例，2022年全年基金换手率低至6.4%，2023年上半年为9.46%。
假设老铁你们的投资账户持有1万元的股票，也就是说全年只交易了640元的股票，其他完全没动。
（来源：天天基金网）
在2019年-2021年的大牛市中，刘彦春还是会积极寻找赚钱机会的，基金换手率基本在50%-100%之间。
但在2022年以后，刘彦春应对大盘下跌的投资方式是，坚持买入并持有，并且近乎满仓。
当然，我们一般也把这种行为称之为“满仓躺下装死”。
刘彦春现在的策略是价值投资最经典的策略，即“买入—持有”策略，永远满仓持有他认为最优质公司的股票，放弃对股市牛熊的判断，只赚企业成长的钱。
其中隐含逻辑是，企业的经营是我们可以把握的，而股市中人性的疯狂无法把握。投资者把自己看成是企业分析师，不是市场分析师，也不是宏观经济分析师。所以唯一能赚取的是企业成长的钱。
说实话，风云君看来，能做到这点颇为不容易，做过交易的小伙伴都知道，克制住自己换股的欲望是很难的，更何况是手上拿着这么多不是自己的钱的基金经理。
风云君见过不少基金经理的换手率是可以超3倍、4倍，给券商贡献不少交易费用，但反而做多错多。
当然，大多数小伙伴还是看着干着急，我每年付了这么多管理费，刘彦春就死拿着一批食品饮料股不动？既没有积极寻找交易机会，错过新能源、AI等热点行情，也没有对手上的票做一些低吸高抛。
风云君大胆评论一下，不是说经典的“buy-and-hold”策略不好，而是市场的适用性可能不同。
在美股，慢牛是常态，市场有效性高，优秀公司很少会真正被高估。所以只要确信企业优秀，经营发展符合预期，那就坚定持有。如果主观判断估值高了就卖出，大概率会因不能及时接回而错过企业后续的成长。
而A股市场的散户较多，波动较大，如果只持有不动，那既会错过市场阶段性出现的巨大估值差盈利机会，还要承受巨大的回撤压力。
综上所述，刘彦春是另一个极端，不动如山，股票涨，他不动，股票跌，他也不怎么动。
（二）大消费：喝酒吃药
既然股票仓位打满，又不交易，那他投资唯一的胜负手就是选股了，还是长线选股。
要是用一个词来形容刘彦春的持股，那就是“喝酒吃药”。
景顺长城新兴成长A在2016年以前的风格比较均衡，各个板块都配一些。
但在2017年“漂亮50”行情开启后，刘彦春发现食品饮料板块的个股纷纷上涨，于是愈发扩大其持有比例，在2017年末已经提升至40%，今年上半年进一步提升至近50%。
（来源：Choice数据）
而近两年重仓的行业与2018年及以前相比，大幅加仓了医药生物行业，减仓了农林牧渔和家用电器行业。
2020年四季度以后，医药生物行业的持仓比例突破20%并一直维持至今。
农林牧渔和家用电器合计持有比例从2018年末的38%缩减至2023年上半年的12.8%。
风云君不禁掐指一算，我是不是能用相关行业的ETF来大概模拟刘彦春的股票持仓，例如5成仓位的酒ETF+3成仓位的消费ETF（不含白酒）+2成仓位的医药医疗ETF，阶段性收益还不一定比他差。
这样基民每年还能省下不少管理费呢。
（三）躺在公募基金的舒适圈里
在具体选股上，景顺长城新兴成长混合A在2023年上半年看似持有100只股票，但持有市值超1亿的只有19家公司，市值排名第22名的公司甚至仅持有69万元。
对于一家规模超300亿的基金来说，市值不超过1亿的公司的股价波动基本对净值毫无影响。
下表是2023年上半年该基金持有的19只股票：
（来源：Choice数据，市值风云制表）
这份名单非常稳定，与该基金在2021年末的前20大持仓名单相比仅仅减少了恒瑞医药，其他无非是市值排名上的些许不同。
这张名单上都是消费板块和医药医疗的大白马股，消费方面涵盖了白酒、免税、家用电器、文具、乳制品和化妆品等居民生活的方方面面。
而在医药生物方面，该基金持有医药器械龙头迈瑞医疗、CXO板块的药明康德和泰格医药，还有长春高新和爱尔眼科。
这张名单上每一只股票都是行业内毋容置疑的龙头，也是公募基金曾经的扎堆抱团股，每一只基金的商业模式、收入情况甚至业绩预测都被公募基金琢磨得滚瓜烂熟。
我相信刘彦春炒这些股票这么多年，尤其现在管理规模又这么大，管理费收得稳稳当当，是非常愿意继续待在公募基金抱团股这个舒适圈里不出去。
微盘股、AI股涨得再好跟他有什么关系？在公募基金行业，管理规模决定名利。而他是在上一波公募浪潮中已经跑赢绝大多数同行的基金经理，哪还需要俯下身来去顺从这些不入主流的风格。
但是，反过来说，这些股票被研究得太透彻，基本不存在信息孤岛，很难会发生什么超预期的表现。
（四）似乎还想当宏观分析师
刘彦春在2022年中期报告中写道，“我们始终认为决定公司市值的是企业全生命周期可以为股东创造的价值，短期事件冲击带来的更多是投资机会。”换而言之，赚企业成长的钱。
不过，风云君还有一个有趣的发现，刘彦春实在不擅长预测市场，屡猜屡错。
在2019年年报，刘彦春对市场炒作概念是带有颇为不屑的态度，认为“市场正在抛弃美味、争食垃圾”，同时认为现在市场估值过高，未来很长一段时间需要“防范风险”，“逆势投资正当时”。
但他轻视了市场走出趋势行情以后会不断产生正反馈的规律，后面的结果大家都知道，2020年全年A股疯狂上涨，所有因看空市场而清仓的投资者都只能眼睁睁看着市场暴涨。
随后，在2021年年报中，刘彦春经过一系列看似合理的宏观分析后又得出一个结论，投资最困难的阶段已经过去。
然而，2022年才是让众多基民刻骨铭心的一年，沪深300指数全年暴跌超20%，刘彦春的基金也亏了不少。
而随着近年来业绩不佳，刘彦春似乎也颇为懊恼，开始在定期报告中频繁发表自己对政策的建议。
例如，在2023年中期报告中，他认为“政府应该出台一些需求侧政策，能够把经济大盘稳住”。
在2023年三季报，刘彦春又“提议”对地产行业全面松绑。
风云君认为，定期报告是刘彦春向基民阐述自己投资思路的主要方式。鉴于刘彦春“买入-持有”的投资策略，他更应该向基民传达自己的投资观念，看好这些重仓公司的理由，对消费、医药行业未来的畅想。
而不是化身为宏观分析师，做一些自己并不擅长的宏观数据、政策分析，这些对基民了解他的投资观念毫无意义，而且给出来的预测经常还是错的。
刘彦春的投资风格古板、沉闷、稳定，既不买入热门板块，也不会关注超跌反弹的行业，完全不契合以风格轮动为显著特征的A股玩法。
他只适合少数的不差钱、相信超长期国运和趋势，且具有极度耐心的基民持有。
最近两年，对于刘彦春来说无疑是职业生涯的一个低谷，以他的管理体量和持有股票来说，能不能带领1000万基民收复失地，重新获得鲜花和掌声，或许又需要一次波澜壮阔的大牛市。
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