来源：中访网财观
眼科赛道上市公司，向来出妖股。
论市值吸引力，爱尔眼科（300015.SZ）持久恒坚；论股价吸引力，近三年突然走红的兴齐眼药（300573.SZ），绝对是行业里的不二网红。
疫情前兴齐眼药股价扶摇直上，稳稳坐上百元股，一度创下226.7元的历史最高价，虽其后震荡起伏，但如今其二级市场股价再度被拱到了历史高点附近。
然而，兴齐眼药股价高升的同时，留给市场投资者的隐患却开始显现。一切从“近视神药”暂停网售，可见端倪。
2023年中报，兴齐眼药再度出现营收和净利“剪刀差”：公司上半年营收6.85亿元，同比增长14.14%；净利润8775.46万元，同比下降27.25%。
在其中，主营“近视神药”阿托品的兴齐眼科医院更是营收、净利润双跌，营收1.57亿元，同比下降 28.5%；净利润2584.2万元，同比下降31.2%。
表面上看，兴齐眼药净利润下滑是因此前公司的营收支柱——阿托品暂停网售，但其实这也反映出公司没有提前布局能够支撑公司持续增长的第二曲线。
考虑到短时间内，相关部门很难允许尚处临床试验阶段的阿托品恢复网售，兴齐眼药的业绩仍可能持续承压，这对其二级市场高企的股价必然会带来影响。
除此之外，兴齐眼药公司管理层的态度也需要更加明确，以增强投资人的信心，然而就目前释放的各种信息来看，公司管理层似乎并没有多好的思路。
壹| 救赎
“读屏”的机遇
其实五六年前，兴齐眼药就已经遇到了成长的瓶颈期。
从业务和营收构成来看，眼科处方药和眼科医疗服务是兴齐眼药的主要收入来源，其中前者占据绝对比例，达75.2%，后者的营收贡献率为22.7%（2023年中报数据）。
相对而言，医疗服务虽然稳定但增长空间较为有限，因此决定兴齐眼药持续增长的动力更多是来自处方眼药上。
2017年、2018年财报数据显示：兴齐眼药营收分别为3.6亿元和4.31亿元，同比增长率为6.17%和19.78%；净利润则为3943.71万元和1365.87万元，分别同比下降27.34%和65.37%。
传统业务后继乏力的背景下，兴齐眼药看到了“读屏”时代的机会，近视眼愈发成为显著的国民眼健康问题，因而公司加紧布局相关药品。
来自国家卫健委披露的数据：2022年中国儿童青少年总体近视率为53.6%，其中6岁儿童为14.5%，小学生为36%，初中生为71.6%，高中生高达81%。显而易见，近视已成为当下非常普遍的眼健康问题。
2018年兴齐眼药向国家药品监督管理局递交了延缓儿童近视进展药品注册申请并获受理。次年初，公司新药硫酸阿托品滴眼液拿到了国家药品监督管理局签发的药品临床试验通知书，并且获得了辽宁省药品监督管理局下发的院内制剂批件。
政策加持，需求旺盛。正是这一步，让兴齐眼药抓住机遇打了一场翻身仗。
尽管兴齐眼药的硫酸阿托品滴眼液还未正式获批上市，但由于拥有院内制剂批件，兴齐眼药可以在特定的医院向在该院就医的特定人群销售该药品。
为了更大范围覆盖患者，兴齐眼药甚至另辟蹊径，打造了“院内制剂+互联网销售”的业务模式。
2019年末，兴齐眼药对外表示，收到了由沈阳市卫生健康委员会颁发的《医疗机构执业许可证》，许可证中增加了沈阳兴齐眼科医院互联网医院作为第二名称。这也意味着，沈阳兴齐眼科医院已可开展互联网诊疗工作。
互联网的最大优势，就是可以摆脱时间和空间的限制，最大限度俘获具备刚性需求的消费者。随着硫酸阿托品滴眼液可以“院内制剂+互联网销售”，兴齐眼药的业绩也开始逐步回暖。
财报显示，2020年—2022年，兴齐眼药营收分别为6.8亿元、10.28亿元、12.50亿元，扣非归属净利润分别为0.85亿元、1.85亿元、2.08亿元，无论是规模还是增速，都颇为不俗。
国盛证券的研究报告预测：保守渗透率下，国内低浓度阿托品市场规模将超50亿元，海外市场潜力巨大；兴齐眼药的相关产品如能顺利在2024年获批上市，将助力公司实现腾飞。
对于兴齐眼药，似乎形势一片大好。
贰| 转折
阿托品的暂停键
尽管兴齐眼药并没有在财报中详细披露硫酸阿托品滴眼液产品的营收占比，但结合各方数据来看，该产品无疑是兴齐眼药业绩增长的关键推手。
要知道，2018年—2019年，兴齐眼科医院还深陷亏损的泥潭，但随着2019年末开始以“院内制剂+互联网销售”的模式销售硫酸阿托品滴眼液，兴齐眼科医院的业绩也开始逐步向好。
2020年，兴齐眼科医院营收为1.38亿元，净利润为1651万元，成功扭亏为盈。此后，兴齐眼科医院的业绩快速释放，2022年的营收为4.06亿元，占兴齐眼药总营收的32.48%，净利润贡献7945万元，占兴齐眼药净利润的37.26%。
在2021年10月，兴齐眼药就向深交所说明了兴齐眼科医院收入结构中，我们能看到其眼科医院主要以药品收入为营收来源。
图源：上市公司财报
兴齐眼科医院视光诊疗收入业务中的药品销售业务则主要以销售硫酸阿托品滴眼液为主，2019年—2020年以及2021年1-7月，相关业务营收分别为1401.24万元、1.14亿元以及1.42亿元，分别占兴齐眼科医院总营收的59.2%、83%以及88.7%。
综合来看，之所以兴齐眼科医院可以为兴齐眼药贡献规模可观的营收，主要是因为硫酸阿托品滴眼液产品逐步打开了销路。从这个角度，也可以发现，硫酸阿托品滴眼液产品目前是兴齐眼药重要的营收支柱。
不过遗憾的是，因药品质量监管难度较大，存在一定的安全风险，网上寄售院内制剂一直就存在较大争议，最终药监部门对院内制剂的网销踩下了“刹车”，刚刚起势的阿托品也被彻底打断了增长的势头。
2022年7月，兴齐眼科医院发布公告称，互联网医院暂停处方院内制剂0.01%硫酸阿托品滴眼液。
伴随着阿托品暂停网售，兴齐眼药利润增长也一并被摁下了暂停键。今年一季度，兴齐眼药营收2.87亿元，同比下降5.1%；净利润7416.86万元，同比下降73.91%。
问题并不在于网销院内制剂的监管政策变化，实际上这样的变化行业内的人应当是早有预期的。如何在“靴子”落地之前，做出相应的调整和准备，显然兴齐眼药对药监部门的思路并没有多少预判和研究。
毋庸置疑，青少年视力健康是个很好的细分赛道，充满各种机会，而兴齐眼药又有从药到医的完整服务闭环，完全有条件做更多创新探索。
遗憾的是，除了二级市场借题发挥推高公司股价外，我们似乎很难看到兴齐眼药本身有何积极应对市场变化的务实举措。
反倒是在一系列行为上，上市公司更像是大股东套现利润的“老母鸡”。
叁| 分红
争议的大手笔
鼓励上市公司进行现金分红是近些年资本市场规则倾向的一条重要内容。上市公司大规模的现金分红也是资本市场回报投资者的重要路径，但也往往是大股东套现利润的合规方式。
只要规则允许，大股东通过分红套现利润也是合理合规的，只是有些利润分红也会降低外部投资人对未来公司长周期成长的预期。
2023年8月29日，兴齐眼药披露了关于2023年半年度利润分配预案的公告，拟以现有总股本8855.51万股为基数，向全体股东每10股派发现金红利10元（含税），将合计派发股利8855.51万元（含税）。此外，公司还向全体股东每10股以资本公积金转增4股，不送红股。
对此，兴齐眼药表示“本次利润分配预案与公司所处发展阶段和经营业绩相匹配，在保证公司正常经营和可持续发展的前提下，充分考虑了广大股东特别是中小股东的利益”。
不过2023年上半年，兴齐眼药的净利润只有8775.46万元，还不够上市公司的现金分红金额，兴齐眼药可谓是抛出了一份大手笔的分红方案。
表面上看，目前兴齐眼药似乎并没有太大的财务压力：截至2023年6月末，公司账面货币资金为4.33亿元，短期借款只有区区5000万元。
但值得注意的是，2021年末兴齐眼药完成了一次定增，募资总额约为6亿元，其中1.7亿元用于补充流动资金。
而财报显示，截至2023年6月末，兴齐眼药还有大约3亿元募集资金未使用。如果账面货币资金减去这3亿元，那么兴齐眼药的偿债压力陡增。
在业绩承压的形势下大手笔分红，也算是个皆大欢喜的结果。毕竟二级市场投资者得到了真正的实惠，但其实公司实控人是最大受益人，因此股吧评论区一直有质疑实控人面临财务压力的猜想。
兴齐眼药董事长刘继东
公司资料显示，兴齐眼药的实际控制人为刘继东，持有公司28.59%的股权。按此测算，此次分红，刘继东将能分得2532万元。
而在最新公告中，刘继东持有的兴齐眼药股权中，有约13.94%处于质押状态。拿到大额分红后，大股东实控人的财务压力将大大改善。
上市公司年中时抛出这种大手笔分红，或许也能看出兴齐眼药公司大股东对于市场环境、经济环境持谨慎态度，“落袋为安”也不失为一种于股东有利的选择方案。
但另一面，这对于市场方也必然会产生一些消极影响，尤其是硫酸阿托品滴眼液被叫停网售后，公司在资本市场的亮点也变成不确定因素，这种消极影响是否会在某个时点上演变成一场雪崩，也未可知。
接下来，似乎硫酸阿托品滴眼液的正式上市进度表，恐怕就成了提振市场信心唯一的抓手了。
只是仅仅靠阿托品制造想象来支撑200多元的股价持续创新高，恐怕也会令投资人心虚的。
没有第二曲线的兴齐眼药，还能继续向上吗？
内容来源：《多肽链》
作者｜辰溪
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