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4月27日伊利发布2022年年报，总体来看，伊利在整体消费低迷的情况下稳住了基本盘，但仍存在一定的隐忧；收购澳优乳业使得伊利的商誉、无形资产、存货、应收账款大幅增加，这些也增加了伊利未来的风险。
作者 | 樊博
制图 | 蔡雪斌
编辑 | 徐爱之
2023年4月27日伊利发布2022年报。报告显示，2022年，伊利营业总收入1231.71亿，同比增长11.4%；归属于上市公司股东净利润为94.31亿元，同比增长8.34%。2023年一季度，伊利营业总收入334.41亿，同比增长7.71%，归属于上市公司股东净利润为36.15亿，同比增长2.73%。
净资产收益率创新低，负债率创新高
从营业总收入来看，伊利仍需时间恢复至疫情前的营收增长水平。2022年，伊利营业总收入为1231.71亿元，同比增长11.4%，这一增速跟疫情前2019年的13.41%相差不多。伊利在2022年营收增速的恢复，部分归功于收购澳优乳业。
伊利2022年较2021年营业总收入增加了125.8亿元。但财报显示，澳优乳业购买日至期末收入为59.61亿元，约占伊利营收增长的一半。若是排除澳优乳业的影响，伊利的营业总收入将略低于6%，对比过去十年伊利的营业总收入变化情况，这一增速仅高于2016年。
2022年伊利利润总额为106.3亿元，同比增长5.14%。这是过去十年里，伊利除2020年负增长外的最低增速。
2022年，伊利归母净利润为94.31亿元，同比增长8.34%，这一增速已经超过疫情前2019年的增速。
伊利2022年全员劳动生产率达到了人均44.2万，同比增长6.5%，对比过去十年的变化，增速仅高于2020年及2018年。
2022年伊利资产负债率为58.66%，为过去十年的最高负债率。2023年一季度，伊利资产负债率为60.9%，同比增长11.27%。
截至2022年12月31日，伊利的有息负债为405.63亿元，较2021年的218.33亿增加了近一倍，2023年一季度，伊利有息负债继续增加，达到了577.67亿。
尽管伊利有息负债不断增加，但2022年伊利的利息收入为17.6亿元，高于利息费用的14.02亿元。
伊利加杠杆的做法并没有带来足够的回报。伊利的资产质量呈下降趋势，2018年至2022年，伊利的资产年复合增长率为29.2%，营收的复合增长率仅为11.55%，净利润的复合增长率为10.01%，即：伊利的资产不断增长，但没有带来相应的营收增长率。
从净资产收益率来看，2022年伊利净资产收益率达到了过去十年最低点19.23%。
信达证券食品饮料研究员赵雷认为，这或许与伊利2021年12月推出的120亿定增计划相关，定增增加了伊利的资产，但这部分新增资产仍需一定时间才能产生足够的收益。
尽管伊利的净资产收益率下降明显，但仍高于蒙牛的13.79%，光明的4.57%。
此外，伊利净资产收益率降低的情况仍在继续，2023年一季度，伊利净资产收益率为6.99%，较2022年一季度下降了0.13个百分点。
从伊利的营业现金比率来看，2022年伊利的现金流较为健康，达到了10.9%，同是乳制品企业的蒙牛，这一指标为9%。
2022年伊利的研发经费投入强度为0.67%，高于光明乳业的0.3%。
液体乳增长受阻，冷饮成伊利新增长点
伊利在液体乳业务方面，2022年收入为849.26亿元，同比仅增长了0.02%；2023年一季度收入217.41亿元，同比减少2.58%。整体而言伊利液体乳业务增长乏力。
在4月28日的电话会中，伊利高管表示，2022年伊利液体乳中的高端白奶增长率达到了两位数，或许高端化会成为伊利液体乳业务新的增长点。
伊利在奶粉及奶制品方面，2022年收入262.6亿元，同比增长62.01%；2023年一季度收入74.42亿元，同比增长37.94%。收入高增长部分得益于对婴幼儿奶粉企业澳优乳业的收购。
伊利希望通过收购澳优乳业，加速进军海外市场，但这部分仍存在不确定性：2022年澳优乳业收入77.96亿元，同比减少了9.1%；经调整后归属于母公司权益持有人应占利润约4.72亿元，同比减少39.8%。
伊利在冷饮方面，2022年收入95.67亿元，同比增长33.61%；2023年一季度收入37.93亿元，同比增长35.7%。冷饮业务已经成为伊利新的增长点。
总体而言，伊利在整体消费低迷的情况下稳住了基本盘，但仍存在一定的隐忧。此外，伊利收购澳优乳业使得伊利的商誉、无形资产、存货、应收账款大幅增加，这些也增加了伊利未来的风险。■
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