作者 | 钟升
编辑 | 小白
7月12日盘前，百事可乐(PEP.US)发布了2022年二季度报及半年报（截至6月19日的12周和24周）。
Q2实现营收202亿美元，同比增长5.2%。前半年营收共计364亿美元，同比增长7.0%。
营收受季节性因素波动幅度较大，另外也由于Q4有16周，而其余季度为12周，所以Q4营收最高。
公司在2月份出售了以Tropicana品牌为主的北美和欧洲果汁业务。
将资产剥离以及汇率因素的影响排除后，公司二季度和前半年的有机增速同比均达到了13%。
因此公司将全年有机增长预期从上季度的增长8%上调至增长10%，并认为北美市场和大部分国际市场在宏观经济环境受到冲击的情况下都会保持韧性。
加价不加量，还是减量不加价？
13%的有机增长对于一个体量巨大的公司来说十分可观，尤其是对比公司过去几年的低增长。但是这次高增长的主要还是因为通胀压力下的涨价。
首先需要简单说明的是公司在北美的营收占比约为63%，公司将北美业务细分为零食、桂格麦片、饮料三类。
零食以乐事薯片最为著名，也包含其他玉米薯片品牌。饮料业务则包括百事可乐、激浪（Mountain Dew）、佳得乐等。
桂格麦片业务的营收占比较小，所以主要北美的零食和饮料业务就可以较为直观的体现公司在北美，乃至全球范围的表现。
（来源：公司2022 Q2新闻稿）
营收增长无非是单价或销量的增长。北美零食和饮料业务在Q2的有机增长分别达到了14%和9%。
而两个业务的销量（装瓶厂整件销售量和浓缩液销量，排除资产剥离影响）分别同比下滑2%和1%，说明了该季度增长主要是由涨价导致。而且北美地区对快乐水和零食需求的价格弹性还是相当大的。
（来源：公司2022 Q2新闻稿）
往前追溯，销量和有机增长之间的差距自2021年Q4就逐渐拉大，很好地对应上美国通胀率自Q4开始飙升的情况。
（来源：美国劳工统计局）
除了必要的涨价之外，公司也需要通过其他方式进行“营收增长管理”，其中重点是包装策略和定价策略。
具体而言，就是更迷你的可乐瓶/罐，以及每一袋薯片里更少的用量。当然，得用为顾客健康着想的名义。
在财报会议中，CEO Ramon Laguarta也在不停强调低糖和低钠的重要性，而且迷你包装能减少顾客一次性摄入的糖分。
公司在确保饮料和零食业务都有合适的包装和净含量的同时，也要重新定价确保消费者可以负担得起一定数量的商品，才能维持住公司的增长。尤其是在通胀环境下，消费者的经济压力也越来越大。
除了北美市场外，公司在拉美、非洲、中东、南亚、亚太和中国地区几乎都达到了量价齐升，仅有欧洲市场在收缩。
这一方面受俄乌冲突影响，公司暂停了在俄罗斯的大部分商品销售，另外一方面也由于欧元在持续贬值，在7月份欧元兑美元已经跌破了1。
（来源：注册制炒股就用市值风云App）
公司毛利率一直维持的较为稳定，近几年仅在52%~55%之间波动。毛利率没有因为涨价而提升也能说明涨价也只是迫于通胀压力的无奈之举。
营业利润率在2021年Q4开始下滑至10%。Q1因为公司剥离了果汁业务产生的一次性收益，去除该影响后，营业利润率也同样只有10%。
Q2是公司持续保持10%营业利润率的第三个季度，这都和快速上涨的货运及人力成本有关。
在排除业务剥离影响后，2022上半年经调整的净利润为23.8亿元，同比下降42%。
CFO Hugh认为这次高通胀可能会持续数年，公司的盈利能力可能会长期受到挑战。而根据7月13日的消息，美国6月CPI又创新高。
（来源：注册制炒股就用市值风云App）
不过公司的体量以及供应链体系相较一些竞争对手来说都更为庞大和成熟，让公司在恶劣环境中竞争能占据优势地位。
由于公司盈利能力下降，公司前半年经营活动带来的现金流仅为18.8亿美元，2021年同期为23.4亿美元。自由现金流也由10.4亿美元下降至3.8亿美元。
不过根据公司以往的数据，在后半年经营活动收到的现金要远高于前半年。利润率降低是否会对公司变现能力有较大影响还需看Q3的现金流情况。
公司自2019年来的三年半间共产生自由现金流192亿美元。
在股东回报方面，公司自2019年来的三年半共发放股息分红196亿美元，回购股份所花现金为58亿元，二者共占同期自由现金流的133%。其中股息分红十分稳定且多年来持续增长。
整体来说在美的销量虽然没有提升，但涨价也的确带来了稳定提升的营收。北美地区对快乐水需求的较大的价格弹性也是CFO说到的居民的“韧性”。
公司现金流虽然在上半年同比下降，但依旧保持了正向自由现金流，而通胀对现金流的影响还需要看后半年公司收现情况。
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