来源：熊园观察
国盛证券首席经济学家，熊园 博士
国盛证券宏观研究员，穆仁文
事件：5月全国一般公共预算收入同比-32.5%（前值-41.3%），1-5月累计同比-10.1%（前值-4.8%），扣除留底退税后累计同比2.9%（前值5%）；5月全国一般公共预算支出同比5.7%（前值-2%），1-5月累计同比5.9%（前值5.9%）。
核心结论：和5月经济、社融数据一样，5月财政收入也有所好转、但降幅仍大，进一步指向经济还在底部，政策仍需全力稳增长，财政端有三大关注点：专项债项目落地等存量政策；发特别国债、调整赤字率等可能的增量政策；省以下财政体制改革提速。
1、一般财政收入增速有所好转、但降幅仍大，留抵退税、疫情等仍是主要拖累；财政支出节奏在4月放缓后明显加快，交通运输等基建类项目是主要拉动。
2、政府性基金收入续降，土地出让仍低迷；政府性基金支出加快，主因专项债发行与使用加快。
3、往后看，财政政策作为逆周期调节的重要工具，后续可关注三大方向：
>存量政策：按计划 6月底专项债将发行完毕，预示存量政策的财政资金已基本到位，后续紧盯专项债、留抵退税的执行情况，尤其是专项债项目的落地情况。
>增量政策：根据我们测算，年内资金缺口约1.2万亿。继续提示发行特别国债必要性上升、操作上也可行，但6月已不太可能发（6月下旬全国人大常委会没有特别国债相关的提案），需紧盯后续会议（按计划，8月和10月将各有一次）。 此外，调整赤字率也是可选项（历史上有过三次，1998、1999、2000年）。
>财政体制改革：6.13国务院印发省以下财政体制改革方案，有助于明晰省以下财政事权和支出责任，理顺省以下政府间收入关系，完善省以下转移支付制度。
报告正文：
一、一般财政收入增速有所好转、但降幅仍大，留抵退税、疫情、等仍是主要拖累；财政支出节奏在4月放缓后明显加快，交通运输等基建类项目是主要拉动。
>一般财政收入增速降幅收窄，税收收入和非税收入均有所改善。5月一般财政收入1.24万亿，同比回落32.5%，较上月-41.3%有所收窄。剔除留抵退税因素后，5月一般财政收入同比回落6%（4月-4.9%），可能与疫情期间的减税以及税收缓缴等因素有关。其中，税收收入1.01万亿，同比回落38.1%，主要也是受留抵退税因素影响；非税收入0.23万亿，同比增长11.7%，已连续三个月增速超过10%，可能与央行以及国有企业利润上缴有关。
>税收收入中，四大税种表现分化，土地和房地产相关税收连续2个月负增长。四大税种中，增值税同比-124.4%，连续两月大幅负增（4月-124.7%），主因留抵退税；个人所得税同比-5.7%，连续3个月负增（上一次出现连续3月负增是在2020年疫情期间），也从侧面反映就业压力仍大；消费税同比由正转负为-12.1%，可能与汽车销量持续下滑拖累相关税收有关，成品油相关税收贡献下降也有一定影响；企业所得税由负转正至0.3%，可能与疫情边际改善有关。土地和房地产相关税收同比-17.5%，连续2月负增长，指向房地产市场仍然低迷。
>一般财政支出节奏再加快，基建是主要拉动项，尤其是政策推动的交通运输。5月一般财政支出1.81万亿，同比增速由4月的-2%转为正增5.7%，但仍低于3月的10.4%。从支出进度来看，5月完成全年预算的6.8%，与近两年基本持平。主要分项看，民生方面，卫生健康支出增速小幅回落0.7个百分点（应与疫情好转有关），教育、社保支出增速分别抬升13.1和1.1个百分点；基建方面，支出增速抬升至6.6%（4月3.9%），其中：交通运输相关支出增速大幅抬升37.3个百分点至29.6%，是主要拉动项，城乡社区事务、农林水支出增速分别为-7.8%、8.6%；债务付息支出增速大幅抬升至45.7%，指向债务付息压力仍然较大（据我们测算，年内仍有0.65万亿左右的待支付利息）。
二、政府性基金收入续降，土地出让仍低迷；政府性基金支出加快，主因专项债。
>收入端看，5月政府性基金收入0.44万亿，同比回落19.2%，降幅较3月（-22.2%）和4月（-34.4%）均收窄，应与疫情好转有关。其中，地方国有土地使用权出让收入同比回落-24%，仍是主要拖累项。同期，土地购置面积同比回落43.1%，与收入表现一致。从高频数据看，地产宽松效果仍不显著，6月前两周房地产销售仍低迷（同比回落31%），指向开发商拿地也不容乐观，再考虑到土地出让收入递延确认，短期政府性基金收入将继续承压。
>支出端看，5月政府性基金支出0.78万亿，同比增长24%、较上月大幅抬升11.5个百分点。从支出进度看，5月完成全年预算支出规模的5.6%，在疫情冲击下这一进度并不算慢（近三年均值为5.6%）。其中，专项债发行及使用加快应是主要拉动（5月专项债发行6320亿，大幅高于4月1038亿）。
三、总体看，和5月经济、社融数据一样，5月财政数据也进一步指向当前经济仍处底部区间，后续政策需要全力稳增长，其中，财政政策作为逆周期调节的重要工具，后续可关注三大方向，尤其是专项债落地情况、补资金缺口的财政手段。
>存量政策：按计划 6月底专项债将发行完毕，预示存量政策的财政资金已基本到位，后续紧盯专项债、留抵退税的执行情况，尤其是专项债项目的落地情况。
>增量政策：根据我们测算，年内资金缺口约1.2万亿。继续提示发行特别国债必要性上升、操作上也可行，但6月已不太可能发（6月下旬全国人大常委会没有特别国债相关的提案），需紧盯后续会议（按计划，8月和10月将各有一次）。此外，调整赤字率也是可选项（历史上有过三次，1998、1999、2000年）。
>财政体制改革：6.13国务院印发省以下财政体制改革方案，有助于明晰省以下财政事权和支出责任，理顺省以下政府间收入关系，完善省以下转移支付制度。
风险提示：疫情、政策力度、外部环境等超预期变化
联系人：熊园，国盛证券首席经济学家；穆仁文，国盛宏观研究员；刘新宇，国盛宏观分析师；杨涛，国盛宏观研究员；刘安林，国盛宏观研究员；朱慧，国盛宏观研究员。
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本文节选自国盛证券研究所已于2022年6月17日发布的报告《有可能调整赤字率吗？—兼评5月财政》，具体内容请详见相关报告。
熊园 S0680518050004 xiongyuan@gszq.com
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