【中信建投 通信】通信主设备商中报综述：5G开建，主设备商经营向好，但国际营商环境存不确定性
阎贵成 武超则 建投通信研究 2020-09-03
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摘 要
1、通信主设备商2020年上半年业绩增长趋势明显。
2020年1-6月，全球四大通信主设备商中，除诺基亚外均实现收入和净利润的正增长。收入部分，华为公司实现销售收入4，540亿元人民币，同比增长13.13%；中兴通讯实现收入471.99亿元，同比增长5.81%；爱立信收入799.33亿元，同比增长1.33%；诺基亚收入796.5亿元，同比下降6.72%。净利润部分，华为中报披露净利润率为9.2 %，折算净利润为417.68亿元，同比增长19.63%；中兴通讯归母净利润为18.57亿元，同比增长26.29%；爱立信净利润为34.97亿元，同比增长14.57%；诺基亚净利润为-1.83亿元，亏损较上年同期大幅收窄。
除中兴通讯外，其它通信主设备商毛利率均实现增长。华为、中兴、爱立信、诺基亚2020H1毛利率分别为39.91%、33.43%、38.65%、37.82%。净利润率方面，华为净利润率保持高位，2020H1为9.2%，中兴通讯和爱立信均实现小幅提升，2020H1分别为4.92%和4.62%，诺基亚净亏损收窄，2020H1为-0.17%。5G周期，通信主设备商研发投入占比仍维持较高水平，诺基亚研发费用率19%左右，爱立信18%左右，华为15%左右，中兴14%左右。
2、运营商业务仍是收入主要来源，核心区域收入占比集中。
华为逆境中仍保持较快增长速度，运营商业务、政企业务和消费者业务同比均实现增长，受外部环境影响，中国市场收入占比将进一步提升。中兴通讯运营商业务占比提升，但毛利率下滑，国内市场占比提升至67.27%，上半年海外市场受疫情影响明显，收入下滑。爱立信经营好转，连续两个季度收入实现正增长；北美市场持续增长，收入占比34.48%。诺基亚运营商网络业务主导，北美和欧洲是重心，收入占比62.1%，5G接入侧中国市场零份额。
3、中国设备厂商受益国内5G建设，但海外市场面临压力。
中国5G建设规模大、速度快，截至6月底，三大运营商在全国开通的5G基站数量超过了40万个。国内设备厂商技术领先，在5G招标中份额较高，直接受益国内5G建设进程。国际形势的不确定性如华为实体清单及芯片限制、美国推动的5G干净网络等可能影响中国设备厂商海外市场份额空间。上半年中兴通讯5G合同数量未增加，爱立信和诺基亚5G合同数量大幅增长。
4、风险提示：疫情影响超预期；5G建设共建共享力度加大，运营商资本支出不及预期；5G发展情况不及预期；中美关系下行影响通信主设备商供应链、经营以及海外拓展等。
目 录
一．
通信主设备商2020年上半年业绩增长趋势明显
2020年1-6月，移动通信主设备商除诺基亚外均实现收入和净利润的正增长。收入部分，华为公司实现销售收入4，540亿元人民币，同比增长13.13%；中兴通讯收入471.99亿元，同比增长5.81%；爱立信收入799.33亿元，同比增长1.33%；诺基亚收入796.5亿元，同比下降6.72%。净利润部分，华为中报披露净利润率为9.2 %，折算净利润为417.68亿元，同比增长19.63%；中兴通讯归母净利润为18.57亿元，同比增长26.29%；爱立信净利润为34.97亿元，同比增长14.57%；诺基亚净利润为-1.83亿元，亏损较去年同期大幅收窄。（注：爱立信及诺基亚收入和净利润增速均以财报货币单位计算，去除汇率波动影响，下同）
除中兴通讯外，其他通信主设备商毛利率均实现增长，主要系国内5G基站规模发货，但初期发货毛利率水平较去年同期的4G产品毛利率有所下降，拉低中兴通讯运营商业务毛利率。华为、中兴、爱立信、诺基亚2020H1毛利率分别为39.91%、33.43%、38.65%、37.82%。净利润率方面，华为净利润率保持高位，2020H1为9.2%，中兴通讯和爱立信均实现小幅提升，2020H1分别为4.92%和4.62%，诺基亚净亏损收窄，2020H1为-0.17%。
2020年是5G全球大规模商用元年，一方面5G建设对运营商业绩形成支撑，另一方面随着5G标准的不断完善和网络性能要求的提升，研发投入占比仍将维持较高的水平。
二．
运营商业务仍是设备商收入主要来源，核心区域收入占比提升
华为运营商业务持续领跑，2020年上半年运营商业务收入为1，596亿元人民币，中兴通讯为349.70亿元，爱立信为568.82亿元，诺基亚为614.03亿元。从趋势来看，华为运营商业务收入持续增长，已经超过另外三家设备商收入之和，爱立信和诺基亚运营商收入呈现逐年下滑的趋势，中兴通讯稳中有升。
华为在逆境中仍保持较快增速。从业务维度看，2020年上半年，华为运营商业务收入为1，596亿元人民币，同比增长8.94%，收入占比35.15%，较2019年提升0.6pct，国内5G建设支撑运营商收入增长。企业业务收入为363亿元人民币，同比增长14.87%，收入占比8%，较2019年下降2.45pct；消费者业务收入为2，558亿元人民币，同比增长15.85%，收入占比56.34%，较2019年提升1.93pct，5G手机mate30规模出货及P40上市支撑国内手机收入大幅增长。从区域维度看，2019年中国市场收入占比达到59%，受美国实体清单影响，欧洲中东非洲及亚洲市场呈现下滑趋势。2020H1华为所受限制再次升级，预计中国市场的收入占比将进一步提升。
从业务维度看，中兴通讯运营商业务占比提升，但毛利率下滑。2020年上半年中兴通讯运营商业务收入349.7亿元，同比增长7.65%，收入占比74.09%，系公司核心业务；运营商业务毛利率36.34%，同比下降8.39pct，主要系5G初期发货毛利率水平较去年同期的4G产品毛利率有所下降所致，随着国内5G基站的规模发货，预计下半年毛利率会有所回升。政企业务收入48.17亿元，同比增长2.49%，收入占比15.71%，毛利率28.27%，同比下降8.68pct，主要系企业网光传送产品和国内服务器市场竞争激烈导致毛利率下降。消费者业务收入74.13亿元，同比减少0.15%，收入占比10.20%，毛利率23.08%，同比提升6.6pct，主要系公司精简手机产品系列，5G手机收入占比提升所致。
从区域维度看，国内市场占比提升，海外市场受疫情影响明显。2020年上半年中兴通讯国内收入317.51亿元，同比增长15.79%，收入占比67.27%，创近年新高；国内市场毛利率30.99%，同比下降9.29pct，主要系国内5G规模出货及国内政企业务市场竞争激烈带来毛利水平下降。海外收入154.49亿元，同比下降10.11%，主要系疫情影响海外项目的建设进度，进而影响收入确认。其中亚洲（不含中国）收入69.23亿元，同比下降11.33%；非洲收入25.23亿元，同比下降7.09%；欧美及大洋洲收入60.02亿元，同比下降9.93%。但海外市场毛利率水平有较大幅度的提升，一方面是因为海外疫情导致新增项目减少，存量经营项目毛利水平较高，另一方面是因为海外市场仍以4G产品为主，中兴通讯存量市场尚未启动5G规模发货，所以维持较高毛利水平。
爱立信经营好转，北美市场持续增长。2019年爱立信收入1696亿元，同比增长7.77%，GAAP净利润16.59亿元，较2018年扭亏。2020年一季度和二季度收入分别为351亿和448亿元，同比增加2%和1%。从业务维度看，网络业务（无线接入）和数字媒体（核心网及云基础设施）营收占比持续上升，2020H1达到86.27%，受运营商投资周期影响大。管理服务和其他业务相对平稳，2019年略有下降。从区域维度来看，受益于北美市场5G建设，2020H1北美市场收入占比34.48%，较2019年提升3.57pct，受疫情影响欧洲、东南亚及非洲市场略有下滑但相对稳定。东北亚市场份额平稳，中国5G市场份额较4G有所下降，但仍占据一席之地，作为老牌厂家产品仍然具备一定竞争力。
诺基亚运营商网络业务主导，北美和欧洲是重心，但公司经营仍存在风险。2019年诺基亚收入1822亿元，同比增长3.33%，GAAP净利润5471万元，较2018年扭亏。2020年一季度和二季度收入分别为384亿和796亿元，同比下降3%和10%。从业务维度看，在出售手机业务后，运营商网络业务占据绝对主导地位，2020H1收入占比77.08%。根据2019年年报数据，运营商业务中无线产品（含核心网）占比64%，有线产品（含固网接入，传输）占比36%。面向网络性能提升的智能软件平台服务收入（即软件）占比持续提升，2020H1收入占比达到12.09%。从区域维度看，北美市场收入持续增加，2020H1北美和欧洲收入占比62.1%，大中华区收入下滑明显，中国5G基站市场出局。亚太区2019年收入增长明显，受益于日韩5G建设资本开支增加，今年略有下降。由于经营不善，公司曾传出被收购新闻，公司CEO于2020年8月离任，存在经营不确定性风险。
三．
中国主设备商受益国内5G建设，但海外市场面临压力
5G作为新一代移动通信网络，带动了运营商投资增长。例如，中国4G主建设期，2015年三大运营商的固定资产投资规模达到4386亿元，同比增长16.37%。2019年随着5G开建，运营商投资规模再现增长态势，2019年中国运营商投资增长4.5%。全球来看，2020年起电信运营商的移动网络固定资产投资规模将持续增长，2020年增速为2.42%。运营商5G建设进展快，全年总资本开支维持不变。2020年，中国三大运营商5G相关投资约1853亿元，其中，中国移动、中国电信、中国联通分别为1050亿元、453亿元、350亿元，根据运营商中报口径，全年资本开支维持不变。2020年预计新建5G基站约60-70万站，5G网投资占比全球约40%，截至6月底，三大运营商在全国开通的5G基站数量超过了40万个。2021年预计新建基站数量将超100万站。
中国设备厂家受益国内5G建设。中国设备商技术领先，在上半年结束的中国5G设备招标中，中标份额一枝独秀。中国移动3月底完成的5G SA二期基站招标中，华为，中兴通讯，爱立信，大唐移动中标，中国厂家份额占比88.54%，诺基亚出局。中国电信和中国联通4月份联合启动的5G SA二期基站招标中，华为，中兴通讯，爱立信，大唐移动中标，诺基亚再次出局，其中华为和中兴通讯份额比例合计约88%。
国际形势的不确定性可能影响中国设备厂商海外市场份额空间。2019年5月，美国商务部将华为加入实体清单，2020年5月限制进一步升级，对芯片代工提出更多限制。
2020年2月，欧盟委员会正式批准并公布了5G工具箱（5G Tool Box）法案。该法案指出，欧盟各国将评估5G设备供应商的风险状况，有限制但不排除任何设备商，对被认为是“高风险的5G设备供应商”施加相关限制——包括将其排除在关键和敏感的资产（例如核心网络功能）供应之外。
2020年7月，美国国务院网站公布了“5G Clean Networks”列表名单。该名单由美国战略与国际研究中心（CSIS） 调查全球电信商设备后列出，符合要求（即不含华为设备）的电信运营商共24家。
2020年7月，英国政府表示2020年底之后不再采购华为设备，2027年前之前将逐步替换华为设备。华为目前占据海外30%以上市场份额，随着限制条件的加强，中国设备厂商海外市场将会受到一定程度的影响。
四大设备厂家5G合同数量此消彼长。2020年2月以前，华为5G合同数量一直领先，但2月份后不再公布5G合同数量，中兴通讯2020年中报披露的5G合同数量仍然为46个，与2019年年报披露的数据一致。与此形成对比的是爱立信和诺基亚5G合同数量在2020年实现较快增长。截至2020年8月底，爱立信和诺基亚对外披露的5G合同数量分别为100个和88个，较去年底分别增加22个和30多个。
四．
风险提示
疫情影响超预期；5G建设共建共享力度加大，运营商资本支出不及预期；中美关系下行影响通信主设备商供应链、经营以及海外拓展等。
感谢乔磊对此文作出的贡献。
