PSL的前世今生：开姨20年扩张史
来源： 翔哥有话要说
现在的问题是：开姨路在何方？
没有陈老总就没有今天的开姨。
1997年亚洲金融危机席卷东南亚，那些曾经的小龙小虎一夜之间被打回原形，权贵控制的银行系统与工商业巨子合谋掏空储户，被索罗斯轻轻一推，就倒了。而我朝这边，情况也不容乐观，危机后的1999年末出了份数据：工行、农行、中行、建行四大国有银行不良贷款总额约3.2万亿，位居世界第二，仅次于经济停滞不前的日本，已经技术性破产。不良贷款的来源跟东南亚很像，都是政府的手伸得太长，将银行当作了提款机：不良贷款里约30%是各级政府干预所致，约30%是对国有企业信贷支持所致。
商业银行情况很严重，政策性银行就跟惨。1998年初，朱相找陈老总谈话，让他去接受开姨，当时陈老总已经在央行干了10年，履历相当完整，如果再补上一个大机构一把手的职位，还是有助于更上一层楼的。虽然是带着信心和期盼过去的，但到任后打开开姨的账本，陈老总还是倒吸了一口气：彼时，开姨的不良率高达40%。
这没法玩了。大量的不良贷款是4年前合并6大国有投资公司带过来的：能源、交通、原材料、机电轻纺、农业、林业，各部委搞出的投资平台玩了6年后亏空巨大，甩给了开姨。当然，更大窟窿还是开姨长期以来开姨是国家项目的钱袋子，所谓“计委挖坑，开姨种树”，从上到下都把开姨当第二财政，要钱的时候都说是“国家大项目”，要还钱的时候就两手一摊，投出去的钱都肉包子喂了狗。
回头看看，这套玩法在20年后的今天，也还是换汤不换药，地方还是把银行和机构当凯子，只不过地方平台债务违约也只敢威胁下银行，事情被捅出去，立马认怂，跟当年理直气壮想赖账还是进步多了。
陈老总去讨债没少花力气，当然，陈老爷子虽然已逝但余威尚在，陈老总讨债也算顺利，最后还是把雷给拆掉。此后，陈老总定下了贷款评审机制，提拔了年轻人，在技术上减少了开姨被当钱袋子和凯子的口子。
2003年7月，在来开姨5年后，陈老总给开姨定下了愿景：做国际一流市场业绩的开发性金融机构。自打那时候起，开姨员工的收入虽然不是最高，但人员素质和士气相当高，颇有振兴国家产业、为国家建设做贡献的使命感。
陈老总的开发性金融的核心用他自己的话说就是：“政府信用孵化市场信用”。
这很哲学，操作却很务实：
贷款给地方政府经营城市，搞基础建设招商引资。最早的“芜湖模式”就是如此，芜湖市政府划拨优质土地资产搭建建设投资有限公司，通过这些融资平台找开姨借钱，地方财政提供担保和兜底，用财政预算内外资金（卖地所得）还钱。这套模式后来复制到了天津，2003年，陈老总去天津拜会老领导，一签就给老领导送去了500亿城建贷款的大礼。当然，此后天津走融资建设的路也是走上瘾了，融资扩张一直到2017年。
陈老总毕竟是宦门世家，选择投放的城市都颇有深意：1998年的安徽、2003年的天津、2005年的辽宁、2009年的大西南与广东同时投资。以及10年间1.3万亿贷款支持西部大开发。唯一少了一点可能就是市场化程度高的浙江。
此外，国家重点工程都离不开开姨的支持，2亿政策性贷款支持大唐电信TD-SCDMA等。开姨的业务也不仅限于国内，也成了国家对外的急先锋，为国家战略奔走：2011年250亿美元贷款换取“俄油东输”大项目，俄罗斯的石油输入漠河；2018年成立中委联合融资基金，2010年给委内瑞拉200亿人民币贷款。
多年经营下来，开姨的资产规模从他接手时的3811亿元，到他离任时已经高达8万亿，并且，账面不良率相当低。
外界常有人言，陈老总做的大事应该在更高的平台，他执掌开姨15年，开姨是市场的亲阿姨，开姨以比国债高几十个BP的利率发债，是全球最大的“债券银行”，是除财政部之外最大的债券发行人，你可以把开姨债看作是“银边债券”，开姨是“第二央行”。
2013年4月，陈老总离开了开姨，并不再过多过问这家他缔造的金融巨头的事务。但他走过，开姨扩张的步伐并未停止。
2013年是个有趣的年份，那一年先是爆发了“钱荒”，其实是长期以来作为货币投放基础的外汇占款开始逐渐下降。一年后，央妈创造性的推出了SLF、MLF、PSL几种货币投放工具，简单点来说，就是央妈通过这几种货币工具给符合标准的金融机构借钱。
由于特殊定位，你开姨成了拿PSL的主力军。
说起棚改，那是本届推动的一件大事。2005年辽宁提出“三点一线”的环渤海经济带，并正式成为国家战略，陈老总大力支持，到2011年累计发放贷款279亿元，为振兴辽宁老工业基地付出了真金白银。此外，棚户区改造作为当时辽宁的“一号工程”，时任辽宁领导亲自给陈老总打电话，陈老总一出手就是500亿，帮助辽宁的棚改成为辽宁的“名片”。
当时开姨支持辽宁搞棚改还靠发债，到棚改经验推向全国，到处要花钱时，靠发债就是不够了，2014年7月，央行向开姨注入为期3年1万亿的PSL，利率4.5%，用于支持棚户区改造、保障房安居工程、三农和小微企业发展。2015年6月，央妈再次对特定银行进行了PSL操作，利率3.1%，规模达1.5万亿。
PSL成了棚改资金的主要来源，从PSL工具推出到现在期末余额为3.1万亿，这其中有多少是棚改的呢？
我们可以从开姨那管中窥豹。
到2017年末，开姨的资产规模一跃到15.959亿元，比陈老总离开时整整翻番。其中贷款余额最大的是棚户区改造，占11万亿贷款余额的25.83%，2.8万亿。
此时开姨的资产结构，你可以把它看作是中国特色的“房利美、房地美”，通过支持棚改，让本来换不起房子的棚户区居民住进了楼房，只不过不是由他们来还钱，棚改腾出来的土地，拆出来收拾收拾卖掉还钱，成了棚改地区地方政府的隐性债务。所以核心的问题不是货币化安置还是实物安置，货币化安置是30%还是60%，其实意义不大。
这笔转为棚改和其他基础设施改造而发的增量资金，你可以看作是央妈额外提供给政策性银行们的特别贷款，扩张的是政策行的资产负债表。
2017年棚改工作拟激励的5个省份是：江苏省、湖南省、广西、贵州省、云南省。而根据2018各省公布的棚改计划，全年大概有接近600万套的各类棚户区，其中以山东省的棚改力度最大。超过20万套的省份：1、山东70万套；2、新疆49万套；3、湖南29万套；4、江西28万套；5、安徽26万套；6、甘肃23万套；7、河北23万套；8、江苏22万套；9、陕西20万套。
做以上这些省份政府融资的金融狗们估计要犯嘀咕了。湖南有意思，流出的一份常德市与银行的会议纪要也是刷新了三观。在地产调控不见放松，30城还被联合专项治理的今天，这游戏还怎么玩呢？
陈老总离开开姨，走得干脆利落，但之后开姨的定位并没有提出新口号，还是“开发性金融”。只是资产负债翻番之下，是日渐迷茫：九龙牌坊没了，监事长被调查，还陆续被处理了几位高管。在人事调整只差3个月的时候，因为“棚改货币化被叫停”的传闻而沸沸扬扬。
其实，审批权收归总行早在1个月前就实施了。据说有报告指出了些棚改存在的问题，也早已经减少货币化棚改的力度。几个月前，巡视组进驻几家分行，那几家分行恰好是棚改力度最大的省份。开姨的迷茫并不限于此，可能是2008年与俄罗斯谈判油气贷款颇有经验，所以开姨与之前上海那家油气大鳄有颇多合作，不但参与了诸多交易，开姨的人还帮HX站台卖债，海南HX俨然是开姨海南分行的大客户。
此番PSL与货币化棚改不管走向如何，可以肯定的是，16亿万资产规模的开姨，到了转折点，缩表，成可选项之一了。
开姨的迷茫，让翔哥想起了一家被尘封已久的机构，那就是当年赫赫有名的中国投资银行，这家名字就显赫得不得了的投行，真是含着金钥匙出身的，1981年成立，是当时我朝学习西方投融资模式的先行者，是向国外筹集建设资金办理投资信贷的国家专业银行。它的团队也很豪华，时至今日在资本市场上有名的几位大佬都曾是它的高管。
1994年，中国投资银行被纳入央行监管体系，成为建行附属的全国性商业银行，当时的建行行长精通现代金融，熟悉美国金融那一套，1年后他与摩根斯丹利发起成立了中国国际金融有限公司（中金），建行就有了中国投资银行这个过继子和中金这个亲儿子。
到1996年，中国投资银行的资产规模已经高达610亿。那一年，中国的外汇储备只有1050亿美元。
有趣的是，亚洲金融危机后，这家资产规模膨胀到813亿的中国投资银行却低调的关张了，到底发什么了什么，当事人都不曾提及，不良贷款有多大也不知道。
总之，建行不打算要它了。陈老总准备接手过来。看到有人主动化解难题，朱相当然高兴，于是，大手一挥，中国投资银行的各地分行、人员移交给了开姨。至于开姨和中国投资银行的投行业务和债权，在领导的关心下，投行的资产负债和所有者权益、网点都给了某大集团，当时某大集团的董事长是朱小华。
在一番合并重组之后，开姨收了中国投资银行，某大拿了投行和债权。而海南发展银行、广国投资不抵债被托管和收购，事实上尸骨无存。回过头来看，不承认广国投欠下的外债等同于非还不可的国家主权债务，也是迫不得已，广国投800亿美元国际债务，一旦救了它，那么其他国投也都要救，如果都要救，就要动用当时60%的外汇储蓄，还记得朱相说什么来着：外汇可是应对一切大事的钱，不能轻易动。
从中国投资银行与广东那些机构的结果来看，也真是亲疏有别，庙堂与江湖不可同日而语。后来各位人士的命运也真是有趣。那一年整顿后，各地的融资、投资权力被纷纷上缴，开姨成了最大赢家。
扯远了，回到开姨。不管怎么说，可能到不了2020年，棚改货币化也好实物安置化也好，力度都在逐步减弱，三四线乃至一些二线城市的房价估计都要受影响。二线城市抢人消化库存稳定价格，省会城市还有诸多资源和产业支撑，而三四线城市靠什么来阻止年轻人口外流和吸引增量人口呢？往后地卖给谁来还钱呢？
城市化是好东西东西，先买的，卖给后来的，只要新增城市化人口源源不断，土地就越值钱，就继续玩下去。开姨20年，就是以开发性金融支持城市化的20年，当年是以组合贷款，后来是以PSL的棚改资金，城市的基础设施需要资金，居民用电用水需要修建电站、水厂，我朝经济崛起，只要国运昌盛，债务化为资产，资产升值，就能循环融资。
这其中，没什么秘密。除了开姨，所有机构、企业都傍上这东风。如果一时半会有需求没资金，那自然有人给你放贷，比如棚改。
但债务毕竟是要付利息的，本金可以不断续期滚动，利息却是要还的，如果地方各种明的暗的债务负担过重，连利息都存在压力，那么地方财政存在极大的暴雷的压力。
怎么办？
这不，流动性“合理充裕”不是来了吗？
