独家|瑞幸咖啡难瑞幸 投资圈吐槽：投资应该需要一些洁癖
文/新浪财经 徐雯
美东时间4月2日上午，瑞幸咖啡向美国证券交易委员会（SEC）提供了一份报告，正式对外承认了财务造假。消息发布后，两个交易日，瑞幸的股价暴跌了80%。
瑞幸自成立以来，一直被看成是一颗创业明星。对于这样充满争议的舆论热点，望而却步的精明投资人也不少。根据新浪财经的独家采访，几位投资人对瑞幸的商业模式心存顾虑，某大型投资机构创始人直斥其为骗子。另一位不愿具名的大型投资机构董事长认为，商业没有童话，创业没有捷径，石头缝里蹦出来的不是妖怪，就是看客眼瞎。对其充满质疑的商业模式，清和投资首席风控官聂文阳分析认为：1、只有拥有巨大的客户粘性，烧钱模式才有意义，咖啡仅以便捷为卖点无法拥有客户粘性；2、瑞幸的客户留存率没有区分是否使用优惠券，数据存在严重失真；3、投资瑞幸咖啡的机构大多都是国际机构，几乎没有来自本土的投资机构，说明国内的机构对瑞幸咖啡的商业模式心存顾虑；4、瑞幸这次为何自曝？要么是压力下内部矛盾无法调和，要么是审计师事务所不同意配合。
因财务造假事件，近日瑞幸门店的销售异常红火。董事长陆正耀此前也在朋友圈发表“今天更要元气满满”的打气式宣言。然而，投资圈对瑞幸的发展远没那么乐观。
近日，来自多方面的消息显示，无论是美国投资者还国内投资者，正筹划对瑞幸提出集体诉讼。
然而，从当前瑞幸的财务状况来看，瑞幸履行能力恐怕较为有限。
并且，接受本次采访的投资人士指出，这种系统性的造假很难解释为COO的个人行为，管理层和实际控制人大概率也难逃追责。按照上述一位投资人的观点，瑞幸的实控人陆正耀应该向投资者道歉。
回溯过去这一年多，自成立始瑞幸就是舆论焦点，并且一路高歌猛进。2019年5月17日，瑞幸咖啡在纳斯达克火速上市，刷新了中概股上市记录，发行价17美元，市值最高达到了60亿美元。
然而，此次接受新浪财经采访的投资人透露，其实业内投资机构大多对其商业模式心存顾虑。
“瑞幸从来就不是为了正经做一个公司而来，公司的基本特点就是广告+媒体公司，泡在社交媒体和软文中长大，出门就碰瓷星巴克，亏钱送涮锅水叫‘战略性亏损’，亏太久宣布所谓‘门店盈利’，咖啡亏不动就开始亏茶、亏无人零售，亏电商业务，不断拉低你的底线思维，玩了一场非常粗暴简单的游戏，”上述不愿具名投资人直言不讳地吐槽。
对于瑞幸的商业逻辑，聂文阳认为，衡量烧钱模式是否具备长期价值，取决于其所获取的客源和流量是否具有巨大的粘性，也就是说，只有其具有巨大客户粘性，烧钱模式才是有意义的。
他举了京东、亚马逊、淘宝等为例，这几家企业能够通过烧钱快速成长，在于购物平台本身具有巨大的粘性。但共享单车等烧钱模式就无法持续，关键在于共享单车客户粘性太低，很显然，瑞幸也属于该类情况。“咖啡作为一种带有文化属性的产品，仅仅便捷很难创造客户粘性。”
另外，聂文阳表示，从瑞幸咖啡的招股说明书上可以看到，瑞幸咖啡对中国咖啡市场的发展速度过于乐观，简单的与西方人均消费量比较，而忽视了中西文化的差异；其次，app活跃度数据也与独立第三方数据明显存在巨大差异，关键在客户留存率没有区分是否使用优惠券。部分财务专家提出招股说明书中披露的财务数据可能存在虚假，应收和利润存在矛盾。
“招股说明书显示，投资瑞幸咖啡的机构大多都是国际机构，几乎没有来自本土的投资机构，说明国内的机构对瑞幸咖啡的商业模式还是心存顾虑的。”他指出，截止去年底，瑞幸咖啡持仓最大的前十大机构股东是资本研究全球投资者（Capital Research Global Investors），持有6032万股，其次是孤松资本、Alkeon资本公司、美国银行、Melvin资本管理公司、瑞银、Darsana资本、瑞信、Janus Henderson和Sylebra资本，全部都是国际资本。
当然，一路高歌的瑞幸被浑水出具的一份由匿名人士提供的报告全盘打乱。这份长达89页的报告，对瑞幸咖啡的商业模式、财务数据等提出了全方位的质疑。
聂文阳认为，瑞幸咖啡自认造假无外乎几种可能，要么是压力下内部矛盾无法调和，要么是审计师事务所不同意配合，从时间节点和瑞幸将责任推给coo的行为来看，两种情况都存在可能性。
此前，作为瑞幸的审计机构，安永方面媒体关系部门人士曾向新浪财经指出，“我们对2017年6月公司成立至2017年12月期间，以及2018年的财务报告进行了审计。2019年瑞幸咖啡上市后，我们也进行了审计，后发现了公司部分的管理人员在2019年二季度至四季度通过虚假交易虚增了公司相关收入成本及费用。”
因造假事件引发全民热议，无论是持优惠券抑或新客，大量涌至瑞幸门店或点外卖，导致不少门店出现了爆单的情况，APP也一度被挤瘫痪。尽管陆正耀自我打气“元气满满”，对于瑞幸而言，未来的发展实可谓路艰且长。
首先，瑞幸可能面临大批量的集体诉讼。近日，来自各家媒体的消息显示，已有大批投资者提起了集体诉讼的需求。界面的报道称，有律师透露，国内投资者损失数额较大的达到了数百万美元。
不过，聂文阳认为，即使投资者集体诉讼，可能也很难挽回损失。从既往案例来看，集体诉讼确实很难挽回全部损失，一般来说获赔的数额都难以超过实际损失的50%，而且还需要考虑履行能力。“从瑞幸的财务情况看，流动资产8.9美元，还不考虑债务和消费者的挤兑购买。而瑞幸近期最高股价51美金，截止发稿时现价为5.3元，市值损失约112亿美元，粗略估计，瑞幸履行能力有限。”
他认为，负有赔偿责任的不仅仅是瑞幸公司，负有责任的高管、董事会成员以及中介机构也需要承担责任。
根据瑞幸自曝公告，责任主要在于coo，但是，业内认为，coo背锅更多是掩耳盗铃，这样系统性的造假，很难解释为仅仅是coo的个人行为，管理层和实际控制人大概率也难逃追责。
另外，中介机构被牵连的可能性不大。聂指出，这些机构的经验都较为丰富，可以通过很多技术性手段来规避自己的责任，例如免责陈述等，除非有证据表明其明知或参与造假，但难度较大。
其次，瑞幸及其责任方将可能面临美国证监会的严厉处罚和承担刑事责任。按照美国《证券交易法》，美国证监会可以对瑞幸及其责任人采取巨额罚款、责令退还非法所得、责令退市等处罚措施。随着近几年美国加强监管，证监会的罚款数额也屡创新高，负有责任的高管或董事会成员等套现的收入，也可能在非法所得之列。另外，根据《萨班斯奥克斯利法案》，负有责任的董事会成员和高管将面临刑事调查和起诉，该程序由美国司法部发起。如果不能达成刑事和解，且法院认定罪名成立，可能面临最高不超过25年的监禁，以及巨额的罚金，对个人和公司的罚金最高分别可达500万美元和2500万美元。
另外，我国去年年底新修订的《证券法》已于今年3月1日起正式施行。聂指出，按照新《证券法》的规定，境外证券发行和交易活动，扰乱了境内市场秩序，损害境内投资者权益的，依照该法有关规定处理并追究法律责任。也就是说，对于瑞幸的造假行为，证监会有权追究其法律责任，情节严重的，可以移交司法机关追究刑事责任。
此前，对于瑞幸咖啡造假一事，证监会发表声明称，“中国证监会将按照国际证券监管合作的有关安排，依法对相关情况进行核查，坚决打击证券欺诈行为，切实保护投资者权益。瑞幸咖啡注册地在开曼群岛，经境外监管机构注册发行证券并在美国纳斯达克股票市场上市。”
聂文阳分析称，从该文可以看出，证券会暂时无意单独适用新《证券法》，而是通过国际合作采取行动。
对于瑞幸财务造假事件给投资圈带来的启示，上述一位投资人表态：“究其原因，国内这些年的环境往往给了这些家创业、伪创业公司太多关注，对真正踏实肯干的企业家重视不足，社会明显存在笑贫不笑娼，管他真假好坏，赚到钱、割到韭菜就是英雄的舆论氛围，甚至把这种负毛利创业，18个月上市这样简单粗暴的商业骗局当成了创业明星，还玩了2年多。这只能说明中国商业社会正处于初级发展阶段，中国商业文明亟待发育。
他认为，创业是没有捷径的，石头缝里蹦出来的不是妖怪，就是各位看客自己眼瞎。资本主义也从来没有韭菜好割，干坏事就要收拾你。
“浑水的做空报告虽然内容详实、结构严谨，但总体来说，里面的观点并不新颖，数据从我们周边的情况也可以感受到，那么为什么还会有这么多机构和投资者踩雷？值得反思。对于投资，可能我们真的需要一些洁癖，多年投资经验告诉我们，绝大多数可能发生的不利情形，最后都会成为现实，这就是墨菲法则。”聂文阳说。
新京报采访了某位投行人士也表态，去店面调查或核对财务数据，很容易揭穿。
不可回避的是，瑞幸作为中概股一员，造假一事将不可避免对整体中概股的信誉造成冲击。上述投资机构董事长认为，瑞幸造假一事可谓贻害无穷，起码让美国资本市场又一次上当受骗，对中国公司“另眼相看”，对未来中概公司上市形成重大障碍和实质性伤害。
