原标题：432倍超额认购，上市却破发！奈雪的茶，真的赚钱吗？
文/荀诗林
奶茶第一股来了。
6月30日，奈雪的茶登陆港交所挂牌上市，最终发售价定为每股19.8港元，集资净额48.4亿元，一手中签率8%，抽40手可稳中一手。奈雪的茶方面披露，香港IPO股票发行面向散户部分获得432倍超额认购。然而上市当日，奈雪的茶开盘破发，最大跌幅一度超过13%，开市第二天仍然下跌。截至发稿，奈雪的茶市值为287.1亿港元。
值得注意的是，奈雪的茶此次IPO认购份额着实惊人，同为消费领域2018年在港股上市的海底捞也不过5.56倍。
那么问题来了，一杯小小的奶茶生意真的能撑得起这么高的市值吗？
刚刚扭亏为盈
“与其说是业绩好看，倒不如说是名气更响。”
消费行业分析师陈吉（化名）对笔者表示，从奶茶行业整体来看，这一领域并不能说是一门挣钱的生意，很多年轻人对一些茶饮品牌趋之若鹜，导致了市场的火热，使得这门生意有了更大的想象空间。
根据奈雪的茶披露的招股书显示，即使作为国内奶茶领域的龙头企业之一，奈雪的茶仍然营利艰难。
从2018年到2020年，奈雪的茶营收分别为人民币10.9亿元、25.0亿元和30.6亿元，经调整净利润分别为-5658.0万元、-1173.5万元和1664.3万元。
按照这个数据来看，奈雪的茶近3年的年复合增长率为67.7%，也是刚刚实现扭亏为盈，但是盈利能力还很弱。
值得注意的是，奈雪的茶还有一个名为台盖的子品牌。但是，从2018年到2019年，台盖的营收也呈现下降趋势。按照奈雪的茶方面的说法，在未来，台盖占比可能会更低，奈雪的茶这一品牌将会占据其业务绝大部分营收。
截至2020年9月30日，奈雪的茶在中国大陆61个城市拥有420间茶饮店，同时在中国香港及日本各拥有1间店，合计422间。2018年到2020年，奈雪的茶拥有的茶饮店分别为155间、327间、422间，在总数上来看，奈雪的茶的茶饮店增速在降低。
具体到各线城市来看，奈雪的茶开店的速度都在放缓，这对于奈雪的茶的市场占有并不是一个有利的信号。
按照奈雪的茶的计划，公司今明两年合共开设约650间茶饮店，其中一线以及新一线城市占比达到七成。其实，从目前的布局比例来看，奈雪的茶也是如此。而近3年当中，奈雪的茶平均单店日销售额分别为3.1万元、2.8万元及2万元，每间茶饮店平均每日订单量分别为716单、642单和470单。
有一点需要考虑的就是，2020年出现了新冠肺炎疫情，从而导致奈雪的茶单店销售额和订单量降低。从同点利润上就可以看出，2018年及2019年相同门店的利润率分别为24.9%和25.3%，基本相同，而在2019年及2020年相同门店的利润率已经从21%下降为13.5%。
即使考虑到疫情因素，从奈雪的茶近3年的整体数据来看，经营状况真的不容乐观。
奶茶难说是挣钱的生意
如果说考虑到公司的整体盈利困难，聚焦到奶茶单品来看，似乎也并没有很“多金”。
从奈雪的茶提供的数据来看，近3年来，奈雪的茶原材料成本占比分别为35.3%、36.6%和37.9%。而3年的人工成本占比分别为31.3%、30.0%和30.1%。在原材料这一项当中，又可以将成本划分为茶饮材料和包装材料，其中包装材料成本占比从6.1%增长到9.2%。
按照这个比例来计算，如果一杯奶茶售价为30元，那么茶饮材料成本就要达到9元，包装材料成本要3元，人工成本要9元。如果再考虑到店面成本，一杯奶茶的利润可能也就所剩无几了。
实际上，从奶茶品牌的SKU（最小存货单元）来看，奈雪的茶27.6%的营收来自于头3款畅销饮品，分别是霸气芝士葡萄、霸气芝士橙子和霸气芝士草莓。
奈雪的茶茶饮店主要有两种类型，一种是标准店，包括具有多元化奈雪的茶概念店，比如奈雪梦工厂、奈雪礼品店等，还有一种就是奈雪PRO茶饮店。
所谓的奈雪PRO店是奈雪的茶最新升级的一种模式，咖啡是重点主打业务，同时辅以其他产品类型。同标准茶饮店180~350平方米的占地面积相比，奈雪PRO店仅为80~200平方米。同时，PRO店平均有13名店员，也要低于标准店的22名。
目前，PRO店所有店铺类型中占比仅为12%左右，如果真如奈雪的茶的计划，未来持续提高PRO店的占比，降低成本，也许能改善奈雪的茶营利状况。
从这些数据来看，奶茶似乎真不是一门赚钱的生意。
陈吉对笔者表示，从奈雪的茶招股书的数据可以看出，消费者对于饮品的选择其实是有一定的习惯性，这就如同对于奶茶品牌的选择是一样的。“不同奶茶品牌的招牌肯定是不一样的，现阶段很难谈奶茶本身有什么技术壁垒，更多的还是要看品牌优势。但做生意就是这样，如果是一个很大的市场，头部公司只要吃到一部分，也可以赚很多。”
根据安信国际的研报显示，截至去年末，中国约有34万间现制茶饮店，行业平均售价为13元人民币，在高端现制茶饮店的细分领域上，已经初步形成行业龙头。按2020年全部商品销售总额计，高端现制茶饮市场CR5（市场规模前5名）达到54.9%，其中第一和第二名品牌市占率大幅度领先，CR2达到43.2%。
从奈雪的茶招股书中来看，奈雪的茶按消费价值计份额占比约17.7%，位居第二。
“不管怎么说，奈雪的茶作为行业的龙头之一，第一个上市肯定会获得相对多的关注，至于以后如何，只能拭目以待了。”陈吉这样表示。
