◇ 作者：中银理财有限责任公司 翟颖慧 王伟英
◇ 本文原载《债券》2026年8月刊
摘 要
“固收+”理财产品在2020—2022年发展较快，此后随着市场行情变动，该产品的市场热度有所回落。在新的市场机遇下，2025年上半年“固收+”理财产品在发行数量占比和收益等方面均较上年同期明显提升。考虑到宏观经济企稳向好、居民财富逐步累积等因素，预计未来“固收+”理财产品仍有广阔的发展空间。
关键词
“固收+”理财产品 债券收益率 回撤 波动率
“固收+”产品是理财公司转型发展的重要方向
2023年召开的中央金融工作会议提出“活跃资本市场”，为理财公司转型发展指明了方向。我国股票市场震荡上行也为理财产品丰富资产配置类型提供了市场机遇。综合当前经济金融环境与居民需求偏好，笔者预计“固收+”理财产品1发展前景广阔。
第一，我国宏观经济基础稳、优势多、韧性强、潜力大，预计将保持长期向好的基本趋势。笔者根据国家统计局发布的数据测算，“十四五”时期，我国国内生产总值（GDP）年均复合增速2为5.1%。同时，经济结构有序优化。根据国家统计局发布的数据，截至2024年末，以新产业、新业态、新商业模式为核心内容的“三新”经济3增加值占GDP的比重达到18.01%，较2020年上升约1个百分点，较2016年上升超过2.7个百分点，经济转型成果逐步显现。“十五五”时期是为基本实现现代化夯实基础、全面发力的关键时期，GDP年均增速有望不低于4.8%，将为理财行业长期向好发展提供支持。
第二，随着居民财富总量增加、结构持续优化，其对理财产品的需求有望进一步抬升。从总量来看，我国已成为全球第二大资产和财富管理市场。根据麦肯锡的统计，截至2022年末，中国居民个人的金融资产已接近250万亿元，未来10年仍将保持9%左右的年均增速，预计到2032年将达到571万亿元。从结构来看，在我国居民的资产配置中，金融资产的重要性明显提升。据中国光大银行和光大理财发布的《中国资产管理市场2024—2025》报告测算，2024年我国居民存量总资产中的金融资产占比达到47.6%，较2018年累计提升6.3个百分点，特别是在2024年的总资产增量中，金融资产的贡献比例达到104%（非金融资产的贡献为负值），为2005年以来首次超过100%。
第三，利率低位徘徊叠加股票市场震荡上行，有望带动理财产品结构化转型。一方面，近年来我国债券收益率总体震荡下行，以10年期国债收益率为例，2002—2019年的收益率均值约为3.5%，而自2020年以来该均值降至2.5%，目前仍处于2%以下的历史较低水平。另一方面，近年来我国密集出台多项政策，大力支持资本市场发展，多数投资者继续看好我国股票市场的中长期走势。此前，理财资产配置较多集中于债券等固定收益类资产，后续有望转向多资产、多策略配置。
理财行业发展“固收+”产品的实践
（一）理财行业发展“固收+”产品的有关情况
理财公司自成立以来，总体上延续了商业银行在资产配置方面的优势，除了投资标准化的债券、股票等，还投资大宗商品、非标准化债权类资产等资产类别。伴随着股票市场震荡上行，“固收+”产品快速发展。2019年6月末至2023年12月末，“固收+”理财产品数量从极少数快速扩展至3061只，产品规模从1.31万亿元上升至最高14.63万亿元（2022年6月末），此后回落至12.00万亿元（见图1）。在此期间，纯固定收益产品规模在多数情况下位于2万亿元至2.6万亿元之间，总体变动不大。
“固收+”理财产品规模变化与股市和债市行情密切相关。2019年6月末至2022年6月末，股市和债市呈现“双牛”行情，新发行的理财产品收益率多数达到4%—5%，对投资者的吸引力较强。2022年6月末，“固收+”理财产品规模达到阶段性峰值，此后出现回落，主要是因为在市场行情趋弱过程中，产品净值下跌引发投资者赎回的“负反馈”，这体现出“固收+”理财产品规模会随着股市和债市等主要市场行情的变化而波动，在此期间，理财行业积累了“固收+”理财产品运营经验，为后续发力做好了准备。
（二）“固收+”理财产品的存量规模及发行特点
2024年以来，在利率低位徘徊、权益市场总体向好的背景下，“固收+”理财产品凭借其兼顾稳健性与收益性的特点，再次受到市场和投资者的青睐。特别是自2025年以来，“固收+”理财产品发行数量和规模延续较快增长趋势。从“+”类资产来看，以基金为主且占比仍在上升，权益资产占比较为有限，未来仍有较大的拓展空间。
1． 2025年上半年“固收+”理财产品发行情况
根据普益标准的数据，截至2025年6月末，全市场“固收+”理财产品存续数量达到14809只4，存续规模约为17.39万亿元，在银行理财市场中占据重要地位。从机构分布来看，理财公司的产品规模占比达到93.68%，是“固收+”理财产品的市场主力。股份制银行设立的理财公司和国有大行设立的理财公司产品存续规模占比分别为48.1%和31.56%，其他理财公司产品规模占比为14.02%，各银行及农村金融机构产品规模占比为6.32%。
笔者根据上述口径共筛选出2025年上半年新发行的2320只“固收+”理财产品。从运作模式看，封闭式产品数量更多，但存续规模与开放式产品接近。从募集方式看，公募产品是绝对主力，产品数量达到2279只，占比为98.2%。从产品风险等级看，中低风险是市场主流选择，产品数量占比为94.01%，显示出市场总体风险偏好较为稳健。
2．“固收+”理财产品的发行数量和募集资金规模增长较快
与2024年上半年相比，2025年上半年“固收+”理财产品的发行数量和募集资金规模呈现更快增长的趋势，产品数量同比增长79%，募集资金规模同比增长63%，存续规模同比增长44%。与之形成对比的是，2025年上半年，纯固定收益产品发行数量同比小幅增长14%，但募集资金规模、存续规模同比均为负增长，增速分别为-40%和-30%。
3．新发行的“固收+”理财产品期限集中在中长期且有延长的趋势
从期限来看，2025年上半年新发行的“固收+”理财产品以1—3年期为主，产品数量占比为51%，募集资金规模占比为68%，同比分别提高2个和14个百分点，单只产品的平均募集资金规模占比也有所上升。占比居其次的是6个月至1年期产品，产品数量占比为16%，募集资金规模占比为13%。从总体上看，在2025年上半年新发行的“固收+”理财产品中，期限在6个月及以上的产品募集资金规模合计占比为83%，同比提高5个百分点，显示出产品期限有适当延长的趋势。
（三）“固收+”理财产品的投资运作情况
1．以固定收益类资产作为基础配置，适当配置多类别资产以增加收益及对冲风险
固定收益类资产作为组合的核心底仓，承担着提供稳定收益、降低净值波动和保障流动性的基础功能，也为后续“+”类资产与多策略方向的叠加提供了空间与安全边际。引入“+”类资产主要是为了拓展收益空间，为固定收益底仓提供补充。从2025年上半年理财产品实行穿透式管理后的主要资产投向看，在“+”类资产中，基金的持仓占比最高，为73.06%；其次是权益类资产，持仓占比为26.45%；衍生品的持仓占比较低，仅为0.48%（见表1）。
2．“固收+”理财产品的收益及回撤特点
为了分析“固收+”理财产品在收益和回撤方面与纯固定收益产品的差异，笔者通过观察2025年上半年新发行的产品截至2025年6月末的市场表现，将其与2024年上半年新发行的产品截至2024年6月末的市场表现进行对比，结果显示，“固收+”理财产品凭借多元资产配置的特点，收益率高于同期的纯固定收益产品，其波动性和回撤幅度略大，2025年上半年与2024年同期相比，收益优势进一步扩大，且波动率和回撤控制得较好。
收益率方面，截至2025年6月末，2025年上半年新发行的“固收+”理财产品的平均年化收益率为3.20%，较纯固定收益产品高16个基点（BP），而2024年同期该差值为3BP，显示出其收益率优势明显扩大，这与2025年上半年权益市场整体收益表现更好有关，也体现了理财公司投研能力建设和权益市场投资经验积累的效果。回撤控制方面，无论是2025年上半年还是2024年上半年，新发行的“固收+”理财产品自成立以来的平均最大回撤、平均波动率均高于同期的纯固定收益产品。从以夏普比率来评估的风险调整后收益表现来看，在这两个统计期内新发行的“固收+”理财产品均低于同期的纯固定收益产品，但2025年上半年与2024年上半年的差距在缩小（见表2）。
“固收+”理财产品未来可能的发展方向
现阶段，理财产品在一定程度上存在期限短、申赎交易较频繁的情况，随着净值化转型进程不断深化，需要通过稳健的投资运作、高质量的投资者服务来增加投资者的耐心，拉长产品的总体期限。未来银行理财与公募基金可能会转向多资产、多策略配置。但理财产品仍将保持更加稳健的特色，从资产端、产品端、销售端共同发力，基于前期的发展经验，充分发挥自身优势，实现差异化竞争。
从资产端来看，预计多资产、多策略配置趋势将会延续，资产类别将更加丰富。笔者根据理财行业前期实践并参考基金行业的发展特点进行分析发现，在上涨行情启动前初始权益资产仓位较高、仓位调整更符合市场变动的产品，更可能实现较高的收益，从而受到投资者青睐，预计理财公司将持续提升资产配置能力，做好前瞻性布局。一是权益市场有望中长期向好，或将成为“固收+”理财资金的重要配置方向。二是根据国际货币基金组织（IMF）等国际机构预测，未来几年全球经济增速大概率维持在中低速水平，叠加美元信用体系趋弱、地缘政治事件多发等因素，黄金资产具备中长期升值的潜力，也有望成为“固收+”理财产品的增强配置资产。三是参考美国、日本等经济体在低利率时期的资产管理实践，海外资产配置和衍生品交易成为增厚产品收益的途径之一，这也与我国金融市场对外开放和有序推进人民币国际化的总体方向相符。预计这些措施能够进一步分散理财资金的投资方向，推动理财产品从规模扩张向价值创造转型，为投资者带来更多的回报。
从产品端来看，预计投资策略将更加清晰，产品期限将更加合理。无论是从基金行业的发展经验还是理财产品的特点来看，“固收+”理财产品都需要提升收益、控制回撤。一方面，产品投资策略需要更加透明、清晰，明确不同产品的权益类资产、衍生品等增强收益部分的投资比例、择时逻辑及风险控制措施，使投资者能够充分理解收益来源与风险特征，避免因策略模糊导致预期偏差。另一方面，产品的期限结构需要进一步优化，根据资产配置的流动性需求与市场周期特点，设计与之匹配的封闭期或持有期，适当拉长投资期限，避免短期频繁申赎对投资运作的干扰，同时兼顾客户流动性需求与资金运用效率，从而提升产品体验与长期稳健性。通过策略透明化、期限合理化，可以有效提升产品的竞争力与客户信任度，推动“固收+”业务在复杂的市场环境中实现稳健发展。
从销售端来看，更严格的适当性管理和更及时的陪伴服务将助力“固收+”理财产品发展。理财产品的客户群体庞大且风险偏好较低。根据中国理财网发布的数据，截至2025年6月末，持有理财产品的投资者数量达到1.36亿个，较年初增长8.37%，低及中低风险等级的产品规模占比高达95.89%，较2019年末上升10.87个百分点5。2025年7月，国家金融监督管理总局发布《金融机构产品适当性管理办法》，对规范金融机构产品适当性管理、保护金融消费者合法权益提出了更加明确的要求。对于收益波动性及回撤幅度相对较大、策略相对复杂的“固收+”理财产品，在销售环节做好适当性管理是理财产品发行机构必须遵守的要求，也是产品的长期竞争力所在。要准确刻画产品的风险收益特征，并清晰地传达给投资者，事前做好风险提示，将合适的产品销售给合适的客户，合理引导客户预期。同时，在售后环节要更加频繁地监测产品的投资运作情况，确保投资策略及风格不漂移，在市场调整、产品净值波动时及时做好投资者陪伴工作。（本文观点不代表作者所在单位意见）
注：
1．目前，我国尚无“固收+”理财产品的统一定义。本文中的“固收+”理财产品是指产品运营报告中披露的实际投向至少包含权益、基金或衍生品三类资产中任意一类资产的理财产品。受限于数据可得性，在统计时点未发布运营报告的理财产品未被统计在内。
2．为尽量避免2020年新冠疫情因素导致的基数大幅变动，本文对2021年和2022年的数据分别采用两年复合增速、3年复合增速计算。
3．根据国家统计局网站发布的信息，“三新”统计分类包括现代农林牧渔业、先进制造业、新型能源活动、节能环保活动、互联网与现代信息技术服务、现代技术服务与创新创业服务、现代生产性服务活动、新型生活性服务活动、现代综合管理活动。
4．对于有多个子份额的同一只产品，此处按一只产品统计。
5．详见https：//www.chinawealth.com.cn/lc_lcsj/lcbg/202507/t20250725_854715485.html和https：//www.chinawealth.com.cn/lc_lcsj/lcbg/202404/t20240423_853616512.html。
