2026年4月PMI数据点评
事件：根据国家统计局公布的数据，2026年4月，中国制造业采购经理指数（PMI）为50.3%，比3月下降0.1个百分点；4月非制造业商务活动指数为49.4%，比3月下降0.7个百分点，其中，建筑业PMI指数为48.0%，比3月下降1.3个百分点，服务业PMI指数为49.6%，比3月下降0.6个百分点；4月综合PMI产出指数为50.1%，比3月下降0.4个百分点。
4月PMI数据要点解读如下：
4月制造业PMI指数比上月小幅回落0.1个百分点，达到50.3%，继续处于扩张区间，好于市场普遍预期。首先，4月制造业PMI指数环比回落，符合季节性规律。数据显示，剔除极端年份，过去十年中4月PMI指数较3月平均回落0.5个百分点。这样来看，今年4月制造业PMI指数表现强于季节性。
我们分析，背后除了当前国内经济走势稳中偏强外，一个重要原因是中东地缘政治冲突推动国际油价大幅上冲，为防范后期原材料价格继续上涨，一些企业开始快速增加原材料库存。数据显示，4月原材料库存指数上升1.6个百分点至49.3%，为近39个月以来最大升幅，影响整体制造业PMI指数0.16个百分点。其他方面，4月新订单指数回落1.0个百分点至50.6%，符合季节性规律，主要是3月处于节后复工高峰期，环比基数偏高；当月新订单指数连续两个月处于扩张区间，显示当前市场“供强需弱”问题有所缓解，这也与近期物价走势相印证。4月生产指数为51.5%，较上月上升0.1个百分点，明显强于季节性，我们估计主要是受出口拉动——数据显示，4月新出口订单指数为50.3%，较上月上升1.2个百分点。
4月中、小型企业PMI指数分别上升1.5和0.8个百分点，达到50.5%和50.1%，双双升至扩张区间。我们分析，这可能与年初一揽子结构性货币、财政政策加大对民营中小企业融资支持力度有关。另外，年初以来宏观经济增长动能修复，出口偏强，中、小型企业面临的市场环境有所改善。
4月以来中东局势经历了一个“由打到谈”的过程，国际油价上涨幅度有所放缓，4月制造业PMI指数中的两个价格指数都略有下降。其中，出厂价格指数从上月的55.4%降至55.1%，主要原材料购进价格指数从63.9%降至63.7%，但都处于明显偏高水平，显示涨价过程还在持续。除了国际原油价格上涨外，年初以来受全球AI投资热潮推动，芯片等电子元件价格也在快速上涨，而国内反内卷持续推进，对煤炭、钢铁等价格也有支撑。我们预计，4月PPI同比涨幅会从上月的0.5%进一步加快至1.5%左右。
主要受出口偏强、国内制造业转型升级等带动，4月高技术制造业和装备制造业PMI指数分别上升0.1和0.3个百分点，达到52.2%和51.8%，显示宏观经济新旧动能转换过程在持续推进，新质生产力度领域较快发展对整体宏观经济的拉动作用在增强。4月消费品行业PMI指数为50.7%，较上月下行0.1个百分点，符合季节性规律，但走势偏强，或与第二批国补资金发放等因素有关。4月基础原材料行业PMI指数为47.9%，下行1.0个百分点，降幅偏大，可能与国际原油价格快速上涨后，对国内石油化工等原材料行业形成一定冲击有关。
4月服务业PMI指数为49.6%，较上月回落0.6个百分点，符合季节性规律，主要是经历上月企业全面复工、与生产相关的交通物流行业景气度大幅上行后，4月服务业商务活动指数会出现季节性边际回落。不过，4月服务业景气度处于收缩区间，且过去6个月中，除3月外服务业PMI指数均处于收缩状态，显示近期服务业增长动能偏弱。这一方面与房地产行业持续调整直接相关，也显示当前消费信心不足，居民旅游出行、餐饮住宿、文化娱乐等服务消费也有待进一步提振。
4月建筑业PMI指数为48.0%，较上月回落1.3个百分点，回落幅度大于季节性，且继续处于收缩区间。根据中国物流信息中心数据，4月土木工程建筑业商务活动指数虽较上月下降，但仍在52%以上的较高水平，显示基建投资保持较快增长。不过，4月建筑业PMI指数在收缩区间较快下行，创2020年3月以来最低，主要是受房地产市场调整拖累，同时也显示当前整体投资增长动能有待进一步增强。
整体上看，4月制造业PMI指数小幅回落，走势偏强。背后是当月出口有望保持正增长，第二批国补资金下达后，4月国内商品消费受到提振，以及基建投资保持较快增长势头；另外，中东地区地缘政治紧张态势持续，国内一些企业在快速增加原材料库存。这些都对4月制造业景气度形成支撑。不过，当前国内房地产市场仍处于调整状态，消费信心有待进一步增强，4月建筑业PMI在收缩区间较快下行，服务业PMI指数也回落到收缩区间。后期还要关注伴随国际油价大幅上冲向国内传导，一些中下游行业生产经营可能受到负面影响。我们判断，短期内制造业PMI指数走势将主要取决于三个因素：一是中东战事持续时间，二是我国出口韧性，三是国内房地产市场走势及各项稳增长政策落地实施的节奏和力度。
4月28日中央政治局会议要求“精准有效实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”，继续强调“四稳”，即“着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期”。这显示当前宏观政策保持稳增长取向。我们判断，下一步为有效应对外部不确定性，宏观政策在促进居民消费，推动基建投资较快增长，以及努力稳定房地产市场等方面还会适时出台新举措。这些方面都有充足的政策空间。
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